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来源：证券时报
近些年来零元员工持股方案频现，不少都不足平等的考查和束缚机制，损害股东利益的同时，也未能完成员工普惠，成了多数人夺取利益的伎俩。
高价、低考查的员工持股方案频现，上市公司为员工谋福利愈发“慷慨”。
证券时报记者统计，2022年共有264家A股公司推出员工持股方案，同比增长18%。其中，35家公司的员工持股价钱不超过1元/股，同比翻番，更有21家公司方案推出0元持股计划。
与此同时，市场关于高价员工持股方案“白送”的质疑声也愈演愈烈。2022年公布0元员工持股方案的上市公司中，约对折收到了买卖所关注函，要求公司对计划的偏心性、公道性以及是不是存在利益保送做出阐明。
员工持股方案是我国资本市场除股权鼓励外最首要的中长时间人材鼓励方式。但是，近些年来频频泛起的超高价员工持股方案，不少都不足平等的考查和束缚机制，损害股东利益的同时，也未能完成员工普惠，成了多数人夺取利益的伎俩。
从“被套”到盈利，员工持股再成香饽饽
员工持股方案是公司不乱人材队伍、优化治理构造的首要工具。比拟于股权鼓励，员工持股方案的掩盖规模更广，所受监管更加宽松，在定价、事迹考查、锁按期限上更具灵敏性。
2014年6月，证监会初次公布标准员工持股方案的指点意见，扑灭了上市公司实行员工持股方案的热心。2015年全年，共有277家公司公布员工持股方案（以董事会预案日统计，下同），掀起A股第一波员工持股方案的低潮。
但是第一波员工持股方案的热浪未能连续，伴有着牛市行情的完结，公布预案的上市公司数量逐年增加。2019年全年，仅有101家公司推出预案，较2015年降落了63%。直到2020年，上市公司推广员工持股方案的热心才逐渐恢复，2021年公布预案的公司数量再度冲破200家关口，2022年这一数字进一步晋升至264家，迫近2015年的峰值。
从高调表态到少人问津，到再成香饽饽，参预者持股收益率的涨跌，也许是员工持股方案受欢送水平几经变动的首要缘故。
很长一段时间内，“认购即被套”、“专坑本人人”成为了员工持股的标签。按照记者的统计，2019年以前实行的员工持股方案中，实行一年后产生浮亏的占比高达2/3，约15%的公司股价间接腰斩。部份以信托方案形式实行的员工持股方案因存在一定杠杆，股价的上涨一度诱发多家公司员工持股方案“爆仓”，致使参预的员工血本无归。
2019年是员工持股方案总体获益与否的分水岭。记者统计发现，2019年实行的员工持股方案中，一年后浮亏的比例降落至31%；而在前一年，这一比例高达68.8%；2020年和2021年实行的员工持股方案，六成以上在一年后维持浮盈，员工持股方案再也不是参预者的担负（图1）。一定的获利空间能够保障员工持股方案发扬鼓励和福利作用。
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与员工持股方案数量不乱增长不同，2022年A股股权鼓励方案同比降落了8.41%。荣正征询资深合伙人何志聪以为，员工持股方案的减少也与经济环境的变动无关：“上市公司面临事迹增长压力和留人的窘境，惯例股权鼓励方案有刚性要求，包罗定价和事迹考查等，在以后经济环境下，纷歧定能达到预期鼓励成果。”
“骨折计划”激增，渐成福利计划
除了受市场环境影响外，员工持股计划中股票认购价钱的变动，对收益率的高下起到了症结作用。
以员工持股方案草案中的拟发行价与董事会预案日前开盘价的比值计算折价，2015至2018年推出的员工持股方案均匀折价幅度均在10%之内，2020年后折价幅度均超过30%，2022年达到38%。也就是说，2020年后推出的员工持股方案，参预员工均匀能够6折至7折的价钱买入（图2）。
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2020年以前，员工持股方案的定价通常以定价基准日前20个买卖日均价或回购股分均价为基准，给予大量折价。近三年员工持股定价形式更趋灵敏，购买折价率愈来愈高的同时，“骨折价”的员工持股方案数量急剧增多。
2022年，共有35家公司推出单价1元之内超高价员工持股方案，其中21个员工持股方案泛起“零元购”（表1）。假如没有平等的考查和束缚机制，这些员工持股方案就完全失去鼓励效应，成为完彻底全的员工福利。
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有上市公司表现，从员工鼓励无效性的角度登程，受市场价钱颠簸影响，可能使得员工无奈取得与其事迹奉献相对于应的正向收益，同时额定的出资本钱也可能致使优秀员工保持股分嘉奖而要求等额现金嘉奖，终究致使鼓励成果欠佳。出于最大化参预主体的鼓励作用目的，公司选择实行高价员工持股方案。
白菜价计划，慷谁之慨？
按照规则，用于员工持股方案的股票次要源自上市公司回购、二级市场购买、认购非地下发行股票、股东赠予四种形式。A股市场上，上市公司回购是以后最多见的选择。在2022年公布草案的员工持股方案中，股票整个或部份来源于上市公司回购的占比73%。
从这一层面来讲，回购型员工持股方案的本钱由上市公司担负。但是，有些本身盈利状况堪忧的上市公司仍斥“巨资”回购股分，再以高价或零对价实行员工持股方案，这将不成防止地影响到股东的利益，不合乎员工持股方案所提倡的公司、员工、股西风险共担、利益同享的准则。
证券时报记者统计发现，在2022年受让价钱折价幅度超过50%的员工持股方案中，16.2%的公司2021年净利润亏损，有的乃至已连亏多年。此时推出高价的回购型员工持股方案，无疑会进一步减少公司本钱，使公司事迹雪上加霜。
2022年十二月，首航高科的零元员工持股方案，在股东南大学会上以超过90%的支持票比例被否决。首航高科已延续两年亏损，2022年前三季度仍亏损1.22亿元，加之鼓励对象此前在二级市场减持的行动，这一员工持股方案被投资者质疑有掏空公司之嫌。同月，另外一家推广零元员工持股方案的金盾股分，虽然股东南大学会上表决经过，但中小股东投下支持票的比例达67.89%。
因推出“骨折价”员工持股方案遭遇质疑的不乏白马股。2022年9月，中炬高新的半价员工持股方案，在股东南大学会上被以58.33%的支持票否决，中小股东更是投出了85.93%的支持票。该公司多名董事在董事会表决中也提出支持意见，理由包罗该持股方案将为公司带来数亿元亏损、福利性质大于鼓励性质、控股股东管制权增强进而影响中小股东利益等。
作为拥有福利属性的鼓励方式，员工持股方案存在一定的折价是公道景象。但若折扣太高，则不免诱发市场关于方案实行初衷和偏心性的质疑。
利益歪斜之下，谁最受害？
与股权鼓励仅面向董事、高管、中心人员和多数主干不同，员工持股方案的可参预对象为一切公司员工，拥有普惠性。上市公司可自主选择持股方案的掩盖规模，并自行肯定各类对象的持股分额及比例，经董事会确认后，经过股东南大学会表决便可。
不外，记者梳理发现，部份高价员工持股方案，股分认购比例向董监高群体重大歪斜（表2）。在2020年以来公布的200余个折价率超过50%的计划中，34个方案的高管认购比例超过50%。因为董监高人数较少，这种利益歪斜的员工持股方案容易成为一般人夺取利益的工具。
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例如，2022年十一月公布员工持股方案预案的ST中嘉，7位认购对象中4报酬董监高，认购比例高达92%，仅副总裁朱林1人认购比例高达72.54%，但朱林2022年2月才上任公司副总裁。解锁股票仅设置了集体考查指标，未设置公司考查指标。
再如恺英网络，公司在2020至2022年共公布过三期员工持股方案，以预案日开盘价算，对应市值超过3亿元。三期员工持股方案中，董监高认购的总份额占比高达76%，三期受让折价率均超过50%。2022年十一月公布的最新一期员工持股方案显示，仅董事长金锋一人的股分认购比例就占到当期整个份额的31.63%。与其称为员工持股方案，不如叫作高管嘉奖方案。
股权鼓励方案对股分转让价钱、事迹考查均有明白的要求，而员工持股方案操作更加灵敏，员工持股方案向董事和高管群体大幅歪斜，不免诱发市场关于公司借员工持股方案刻意规避股权鼓励中更苛刻的受权要乞降更严格的监管的料想。
事迹考查放水，鼓励变为白送？
不成否定，上市公司有权经过员工持股方案嘉奖优秀员工，但派发福利不该以就义股东利益为条件。尤为关于高价员工持股方案，更应该在事迹考查设置上把好关，设置相应的束缚机制。但是，以后的高价员工持股方案中，至关一部份设置的事迹考查规范较低，目标八门五花，有的公司乃至彻底不设置任何解锁考查。
在买卖所收回的员工持股方案关注函中，事迹考查规范的公道性是首要关注点（表3）。2022年，通源石油、福光股分、通达股分等多家单价1元之内员工持股方案草案未设置任何事迹考查规范。
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值得一提的是，这些公司在员工持股方案推出前，事迹表示就多已不尽善尽美。如通源石油，公司用于员工持股方案所回购股分的总费用约为928万元，而公司2021年全年的净利润也仅有1458.5万元。福光股分在2020和2021年已延续两年净利润下滑，2022年前三季度净利润持续降落39%，通达股分2021年净利润下滑80%。
除未设置公司事迹考查目标情景外，还有一些员工持股方案因考查规范过于宽松遭到质疑，其中包罗设置的事迹增速太低、选择事迹大幅下滑的年份作为基期、考查解锁规范选用了产能等非事迹目标等。
宽松的解锁规范下，顺利实现短时间事迹考查指标成为大略率事情。即使如斯，有的上市公司在发现未能实现事迹考查指标时，间接下调了考查规范，使本就宽松的考查规范进一步丢失庄重性。记者粗略统计，2022年有不少于5家公司公布了事迹考查指标调剂的布告。
2022年5月，格力电器公布布告，下调2021年6月公布的第一期员工持股方案的事迹考查规范，调剂后2022年需达到的净利润规范比调剂前增加约36亿元。此前，格力电器的员工持股方案因利益过于歪斜高管群体而备受争议，一度致使股价大跌，此次因没有达到要求而下修事迹考查门坎的动作，更使本就饱受争议的员工持股方案遭遇更大质疑，企业公信力受损。
隐藏利益保送门路
上市公司实行员工持股方案，本意是建设和完美休息者与一切者的利益同享机制，改良公司治理程度，进步团队凝聚力和公司竞争力。不外，员工持股方案计划的灵敏和监管的相对于宽松，在减少上市公司自在度的同时，也为利益保送留下了空间。
基于前文提及的高价员工持股方案的次要争议点，不难勾画出员工持股方案可能隐藏的利益保送门路：上市公司以真金白银回购的股分实行超高价员工持股方案，并将认购比例向多数董监高歪斜，最初设置疏松的股分解锁考查目标，公司和股东利益遭到损害。
从锁按时长来看，2022年实行的高折价员工持股计划中，约有21%的计划整个股分的锁按期为十二个月，其他计划中，绝大少数为三年内分批解锁。总体来看短线特点显著，无益于员工持股方案完成长线鼓励的指标，也容易在股分解锁后使股价承压。
利益保送是监管关注的首要问题，但是面对监管关注函中的质询，不少上市公司给出的回复也模板化、套路化重大，很有“打太极”的象征，其实不能很好地为投资者解惑。
例如，某公司在回断交易所对于未设置短时间事迹考查指标的缘故时称，“公司未设置短时间事迹考查解锁指标，更无利于中心主干员工减少对公司的认可，无利于疏导员工继续关注公司长时间策略指标的完成，而非短时间事迹及股价颠簸，无利于完成公司、股东和员工利益长时间放弃统一的指标，放慢公司策略指标的完成，为公司及股东带来更高效、更耐久的报答”。
另外一公司在回复为什么将受让价钱定为0元时称，“公司以0元/股受让公司回购的股分，体现了公司对将来久远开展的决心”。不少公司在回复布告中标明，实行零元员工持股方案是参考了其余已实行公司的案例。
这些回复显然不足事实撑持，不合乎少数投资者的认知，难以消除投资者对实行高价员工持股方案动因的质疑，关注函回复恍如只是走了个过场。
中国人民大学财政金融学院金融学传授郑志刚以为，零本钱员工持股方案并不是没有本钱，也多是为将来公司不乱继续的经营潜在了本钱，其中就包罗多数外部人强占内部扩散股东利益合法途径的行动。
针对目前在A股泛起的零元员工持股方案，郑志刚提出两点倡议：一是复原员工持股方案的本来设计鼓励初衷，使鼓励员工不只付出持有本钱，并且需求设置严格的解锁前提；二是经过在股东南大学会表决上设置更高的经过门坎，赋与小股东禁止利益强占和保送的可能和途径。
荣正征询何志聪表现：“从上市公司继续开展看，人材鼓励应该更多容纳，更多看其共性化特征，而不是危险。在轨制设计和监管层面，次要防备利益保送的危险便可，好比实际管制人是不是能加入，高管是不是能大比例加入，假如是奖金换股，对提取嘉奖的规定应进一步披露信息。”
评论：“零本钱”员工持股方案应以偏心性为条件
证券时报记者 范璐媛
在互联网疾速开展的这些年，腾讯、京东、小米等大厂经常斥资上亿元进行员工股权鼓励，乃至间接向员工派送股票，壕气十足。员工称心如意，看客心生艳羡，这一股分嘉奖多被解读为是公司体现员工关心，完成利益绑定和双赢的治理形式。
反观A股市场，自2019年某公司初次推出0元员工持股方案以来，对于员工持股零元购的争议一直不停，优质的龙头公司也难以幸免。一样是上市公司推广员工福利，言论为什么两极分化？
比较之下不难看出，员工持股方案遭到争议的焦点不在于高价或是零元自身，而是方案的偏心性。
首先，计划自身是不是偏心。以腾讯为例，公司的股权鼓励方案以重点鼓励和普惠嘉奖相结合，2020至2022年期间共推出了10期员工股分嘉奖方案，授与人数至多的有29700人，占整个员工人数比例超过20%，授与人数至少的也有2400人，且均为非关联人士，即不包罗董事和次要股东。
而A股上市公司近三年实行的1元之内员工持股方案，授与人数占员工总数的均匀比例约为6%，董监高均匀认购比例22.5%，歪斜性重大，普惠性较差。这使得员工持股方案实行的念头遭到质疑。
其次，计划是不是损害了股东的利益。那些遭到市场确定的员工股分嘉奖方案，公司长时间放弃了不乱的事迹增长，并多伴随大手笔分成。股东长时间从公司生长中获益，天然更为信赖公司员工持股方案的鼓励作用，也更信赖公司的治理形式。
A股实行高价员工持股方案的公司中，不少公司不只事迹差、分成少，在事迹考查上也一味升高规范，同时升高了投资者对公司将来生长性的预期。
可见，大少数股东只有切实分享了企业生长的效果，从持股中不乱获益，就其实不会真正在乎企业以适量价钱向员工发放股分嘉奖。这样能完成公司、股东和员工的双赢。
在政策完美和监管层面，为充沛发扬员工持股方案的长效鼓励作用，防止其成为多数人谋利的工具，政策应以保护偏心为条件，在放弃员工持股方案灵敏性的同时应适量进步实行门坎。同时，激励和疏导上市公司实行长时间方案，以鼓励和束缚平等为准则，完美高价员工持股方案的束缚机制，保护市场各方利益的偏心。 |
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