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家喻户晓，2022 年疫情抵消费行业的影响较大，防疫政策收紧，微观经济疲软以及消费需要走弱继续影响着市场的情绪，由此食物饮料行业的根本面也是遭到了一定的扰动。
比来防疫政策也是变动地十分快，市场显著也是遭到了疫后复苏的预期，全部消费板块在去年年末也是有了一波强势的反弹。
那末站在23年残局，在后疫情时期咱们又该如何瞻望消费行业的开展？华尔街见闻?见智钻研（大众号：见智钻研Pro）十分荣幸地约请到了华创证券总裁助理兼钻研所所长、大消费组组长董广阳作分享交流，并将中心观念整顿如下：
中心观念
1、2个要素影响去年的消费行业，在往年已有显著变动
第一个是疫情的重大水平超越了预期，而且两头有多轮的重复，对咱们的糊口发生了微小的影响。
第二个是经济的影响，尤为是海内活动性的影响、汇率的影响，对国际的消费品公司，特别是蓝筹白马公司的资金流出，抵消费板块发生了对比大的影响。
然而瞻望2023年曾经有了对比显著的变动。首先阅历了22年极真个考验后，消费行业的根本面和估值面都曾经处于彻底没有泡沫或者中低位的程度。此外目前消费曾经开始疾速的恢复，特别是跟着春节的邻近，人流上也会有对比显著的恢复。
2、贯通全年的2波行情
第一波是去年底凋谢之后短时间疾速修复的预期，这轮恢复地对比猛烈。
第二波是在春节后趋于安稳，并继续回归到像2019年的正常程度，这轮将恢复地对比稳健。
此外往年区分于今年的一个特征是返乡热度的回升，使得春节下线市场的会萃度会对比高，一线城市的消费反而会弱一点。总的来讲，春节前的消费集聚集在下线市场，春节后消费者回到一线城市，总体就会恢复到商务型中高端、高真个程度。
3、白酒已处于上行周期后段，往年无望迎来期盼已久的窘境反转
白酒行业极致压力曾经传导至末期，年底防疫防控、地产托底政策频出，利好消费需要的政策暖风不停，同时本钱端明年将进入上行通道，2023年供需两端均改良，将迎来期盼已久的窘境反转。
第一个阶段是22年十一月到春节的恢复性行情；第二个阶段是春节后安稳消化一下，在消化当时，经济周期上升，以及5月各家控量涨价的政策出台，始终到中秋国庆造成一轮新的行情。预计春节前偏中央性白酒，春节后偏全国性白酒。
此外从去年二季度开始，白酒的销售压力很大，乃至一部份是下滑的，但仍有许多酒企放弃双位数的增长，次要由于名企扩大了更多网络，造成新的增量，但也形成了一定的库存压力，而这部份的库存压力也需求经过往年春节或别的办法去消化。
4、公众品供需两端双改良：刚需在前，可选在后
短时间内公众品仍是刚需改良更为显著，好比春节期间的送礼需要。春节后的二季度开始预制菜、烘焙、乳业、啤酒会有显著的改良。
详细板块来看，啤酒板块去年因为产品降级的逻辑表示相对于微弱，往年需要真个压抑也完结了，无望创出新高；烘焙自身基数就低，对利空已不敏感；软饮料本钱底部在往年2季度，再加之需要减速，会是体当初财报上的时代；
连锁支出彻底取决于门店经营状况，跟着疫情向好无望成为复苏弹性最大的子板块；预制食物和休闲零食在过来2年表示都不算太差，恢复弹性会略小一点；调味品除了需要改良的Beta，还需继续跟踪办理层方面的改良；乳制品龙头企业保障产业链不乱，踊跃培育潜伏盈利增长点。
5、社服得益于疫情修复，家电将迎新一轮配置时机
疫情后酒店、景区、餐饮都将失掉一波修复，一方面是人流量的恢复，另外一方面也是社交需要的恢复。
家电的过来2年应该是过来10年中最好受的时代，房地产行业的继续上行使得需要被挤压造成了微小的库存，资本配置达到历史性底部，通过压力后会有不错的Beta时机。
轻工纺织的中心在于2点：短时间去库存，长时间国潮的突起。目前寰球的库存都在改良，其中静止的需要对比显著。
精髓内容
去年疫情与经济两大要素深深困扰消费行业
回顾上一年，阅历了2年疫情后，咱们以为消费品会失掉逐渐的改良，冀望进入窘境反转的阶段，但去年仍有两件事深深困扰着消费行业：
第一个是疫情的重大水平超越了预期，而且两头有多轮的重复，对咱们的糊口发生了微小的影响。
第二个是经济的影响，尤为是海内活动性的影响、汇率的影响，对国际的消费品公司，特别是蓝筹白马公司的资金流出，抵消费板块发生了对比大的影响。
这两个要素使得消费板块确实定性在去年呈现出对比大的问题，时机也是泛善可陈。然而如今瞻望 2023 年有了对比显著的变动。
通过了一年的调剂，尤为是22年底阅历了极真个考验后，消费曾经开始疾速的恢复。1 月份除夕后，跟着春节的邻近，人流上会有显著的恢复。短时间内，从消费场景的隐没到消费场景的逐渐恢复，由于后期大家集中过峰了，集中过峰也代表着集中的疾速恢复。所以比来一段时间，消费行业的市场表示也对比好，能够说是预演了全年。
春节过年这段时间有点像22年的5月份上海封控完结到7、8月份这个阶段。由于长期的封恐使得活动缺乏，致使放开后有十分强烈的需要上升，这恰好对应在当初的疫情放松，大家过峰后赶上了春节淡季，所以会有一个强烈的反映。反映当时会略微平淡一段时间，由于春节后自身是旺季，大家的消费也会告一段落，旺季后可能真正继续性的复苏会缓缓开始。
总的来讲，全年消费复苏的根本节拍就是从去年末、往年初开始的恢复性改良，或者说报复性改良，到春节后的根本安稳，小幅回后进再开始逐渐地回归到片面正常化。
贯通2023全年的两波行情
第一波就是去年底放开之后短时间疾速修复的预期。
第二波是在春节之后趋于安稳，继续地回归到像2019年这样的程度，这样的复苏节拍会对比稳健，而比来一段时间会对比猛烈。
今年区分于今年的一个特征是春天期间下线市场的会萃度会对比高，而一线城市如北上深的消费可能会弱一点。之后跟着返乡的完结，消费者回到一线城市，总体就会缓缓恢复到商务性中高端、高真个程度。
详细板块来讲，与下线市场消费相干的地产、酒、活动乡村，或者与送礼相干的礼盒销售状况比较往期要好不少。到了年后，商务性中高端方面会改良起来，使得总体变得更为平衡。总的来讲，春节前的消费汇集中在下线市场，春节后会回归到正常程度。而出行相干的需要也是伴有着迁移有所改良的，如酒店、游览。
此外一块消费是基于地产产业链的，比如家电家具。房地产行业在过来的2、3年阅历了极度酷寒的时代，销售继续下滑、土地政策严格，咱们以为无论如何，政策确定会有所宽松，最少将本来限度性的政策一切改良，只管可能只是低位上的改良，但地产行业总会比过来略好一些。
还有与静止、安康相干的品类。过来两年因为疫情的管制，许多户外体育场景缺失，致使许多鞋帽静止、纺织服装畛域的库存偏多。不外比来咱们显著感触失掉库存正在消化，动销开始减速。将来1、2年静止安康方面的需要会逐渐恢复到正常形态，重点需关注库存消化状况，以及动销改良状况。
总的来讲，咱们以为往年消费通过两年严峻打压，遭到疫情以及各种内部要素影响之后，根本面和估值面都曾经处于彻底没有泡沫或者中低位的程度，根本面的修复可以撑持板块上涨空间无限，而向上能够寻觅一定的时机。需要恢复、场景恢复、本钱回落是2023 年的中心逻辑。
白酒：上行周期后段，23H1膨胀期H2新终点，龙头穿梭周期
咱们以为行业极致压力曾经传导至末期，年底疫情防控、地产托底政策频出，利好消费需要的政策暖风不停，同时本钱端明年将进行上行通道。整体而言，23年供需两端均将改良，迎来期盼已久的窘境反转。
恶化次要有两种：一种是跟着景气宇改良的趋向投资；此外一种是长线的资金，以为曾经到行业底部了，他们不关怀短时间的颠簸而是长线的投资。所以这段时间曾经造成了短时间趋向投资和长时间抄底资金的共振，而带来了一波对比好的行情。
从表里需看，大家统一以为将来一年出口真个数据是不停变差的，尤为美国以及欧洲国度的经济是有衰退的危险，而带来中国出口需要的回落。这也会进一步加剧资金往内需畛域投资，而内需的中心就是消费医药。从本钱端看，2023年也会进入到上行通道，所以近几年窘境反转的要素在2023年是最有但愿完成的。
详细来看，白酒板块的第一个阶段就是22年十一月到春节的恢复性行情（相似于22年5月到7月跟着解封，消费恢复向好的预期形态）。由于往年返乡力度对比大，所以白酒板块的时机和今年可能略有不同。预计春节偏中央性白酒，春节后偏全国性白酒。
从事迹层面来看，2023年一季度的压力依然是存在的，由于2022酒企的事迹虽然增长了不少，但实际上2022年得多终真个消费并无被完成，造成了不少库存，同时去年事迹基数仍是对比高的，所以2023年一季度的事迹仍是有一定压力。
然而这段时间许多地域的动销恢复也是对比快，好比四川和全国最大的白酒零售市场郑州百荣零售市场，比来都在显著的修复向好。不外咱们仍是需求斟酌到估值问题，估值过高确定会在春节后安稳消化一下。消化当时，经济周期上升，加之基数足够低，以及跟着 5 月份各家公司控量涨价政策的出台，始终到中秋国庆会造成一轮新的行情。
总的来讲，白酒短时间内受预期驱动，加之春节旺销、疫情放松，会带来一波显著的行情。春节之后将安稳或小幅回落，再到八九月份切换估值。
白酒板块龙头公司的股价、酒价依然表示安稳，接上去就是消化库存。春节后虽然说很难把22年一切累积的库存量都消化完，但根本上能够肯定往年白酒企业的事迹仍会放弃安稳，双位数增长是大略率事情。
事迹能有双位数的增长其实龙头公司的估值就没有上行的空间了。跟着年底到明年根本面修复估值能够稍微往上拔。好比一家公司往年年终 30 倍估值，按去年年底的事迹来看是 35 倍摆布，到往年年底市场环境确定要比22年十一月份的估值环境好得多，所以估值切换到 35 倍是没问题的，或者能够更乐观一些到 40 倍，也就是存在15%-30%估值晋升的空间，这是这段时间这波行情启动的首要缘故。
除了食物饮料，商业社服包罗游览、免税的根本面也会逐渐改良。免税估量在春节期间修复对比显著；主题性游览次要是家庭相干的消费，然而疫情并无彻底过来，所以根本面尚无迎来反转；黄金珠宝往年消费还能够；农业养殖重点保举养猪和养鸡，养鸡由于寰球禽流感对比重大，往年鸡价钱会涨得对比快，固然板块的养殖周期对比短，能产跟上的速度对比快。
公众品：供需两端双改良，刚需先发，可选接力
关于公众品咱们的观念是“浴火新生”。短时间内仍是刚需改良更显著一点，好比在春节期间的送礼需要。春节后的二季度开始预制菜、烘焙、乳业、啤酒会有显著的改良。
详细分板块来看，啤酒板块在2023年仍会表示微弱。其实过来2、3年，啤酒板块相对于比全部食物饮料行业曾经相对于微弱，由于产品降级的逻辑使得事迹表示显著强于板块。往年啤酒板块是有但愿创出新高的，由于需要真个压抑也完结了，但降级逻辑仍在，二者相叠加，事迹无望驱动板块创出新高，其中龙头公司的继续性更强。
烘焙板块的基数很低，股价表示在底部均衡，关于利空也曾经麻痹了。假如此时需要端改良，股价仍是会跟着景气宇下行。等下行一段时间估值高了，就在地位上下小幅度浮动，跟着进一步改良，再进一步下行的逐渐抬升的进程。
软饮料往年也会是供需双改良。在需要端，软饮料和出行关联度大，跟着出行大幅改良，软饮料的需要也会大面积改良。另外，包装本钱毫无疑难曾经在显著上行，无论是白糖仍是 pet 本钱都已向下。上行实际在去年下半年就曾经开始了，体现到公司财报可能滞后1-2个季度。也就是说，往年2季度可能位于本钱底部，再加之需要减速，会是体当初财报上的时代。不外两家软饮料龙头公司估值其实不廉价了，所以空间也不会特别大。
连锁业态的支出及利润彻底取决于门店经营状况，所以企业运营和上游需要强相干。以后企业运营根本已达低谷。跟着往年消费场景恢复，居民消费劲上升，逆势开店累积势能无望释放，此外因为疫情致使的大额加盟商补助、商品货折等无望改良，连锁无望成为复苏弹性最大的子版块。
预制食物去年前年的表示也还不错，次要是受餐饮工业化革新的逻辑，而且因为疫情致使居家需要反而对比多，事迹表示也相对于不错，所以往年弹性相对于会弱一点。
调味品中后期股价表示对比弱、跌幅对比大的会在往年有一波改良。不外除了需要改良的bata外，更继续的仍是运营办理层方面的继续改良，这一块需求继续的跟踪和视察。
乳制品在22年需要疲软、奶价上行配景下，龙头企业保障产业链不乱，并踊跃培育潜伏盈利增长点。如伊利除液奶根本盘，将奶粉业务作为第二大策略重点板块，并表澳优以追求协同；蒙牛则是抢跑鲜奶、奶酪业务，培育潜伏盈利增长点。
休闲零食板块也会可能对比安稳，和预制食物类似处于过来2年表示不算太差的版块，所以弹性也会略小一点。不外总体来讲估值不高，能够从长线的角度加大对龙头公司的配置。
农业：猪和鸡往年独特失掉一个新的时机
农业方面，猪和鸡在往年独特失掉一个新的时机。生猪价钱在前段时间上涨过，根本是在消化产能，而且处于估值历史低位。农业行业的中心其实就是看谁范围效应最大，或者头均本钱最低，使得盈利才能最强。白羽鸡也是同样，海内禽流感当初在继续开展，而国际祖代鸡总量缺口又十分大，所以鸡周期也有可能创出新高。
由于餐饮需要在后期对比显著地遭到压抑，致使全部行业根本上处于亏损形态，价钱较低。往年跟着需要的复苏，价钱也会有对比显著的恢复。其余的细分将跟着猪、鸡两个养殖行业的复苏改良，而顺周期的改良，如动保、饲料。
养殖虽是中国传统看起来最原始的行业，都在野着工业化开展，好比餐饮行业在工业化开展，养猪养牛也在工业化开展。由于没有工业化的开展，将来效力就不高。而且跟着人口老龄化，传统休息密集型的行业就会愈来愈需求工业化去去代替原本的产能，所以这几年就是工业化餐饮、工业化养殖最佳的时代。
社服：疫先人流量与社交需要修复
酒店行业是多数在疫情期间完成了供应端出清的行业，所以无论是锦江、首旅仍是华住，曾经表示非常微弱，市场也会始终给予对比好的预期。
景区板块就是要看人，往年疫情放开后，人流确定会继续的改良。重点仍是关注主题型的游览板块，后续改良空间较大。
餐饮中正餐恢复的相对于较慢，快餐恢复的对比快，越是小型快餐恢复越快。由于刚开始恢复仍是会采取偏简略一点的形式。在逐步恢复的过程当中实际上也在恢复社交。第一是成人的商务社交要恢复，第二就是年老人的聚首社交要恢复。年老人聚首社交次要体当初对比新潮的快餐和小酒吧以及火锅畛域。成年人的商务社交恢复重点体当初商务白酒以及中高端白酒。
家电处于筑底阶段，关注压力后的Beta时机
家电行业的过来两年应该是过来10年中最好受的时代。由于房地产行业的继续上行，家电公司的范围到了顶端，需要被挤压造成了微小的库存，行业板块遭到显著的压抑，资本机构的配置也是到了历史性的底部。
在筑底阶段，要从底部找上行空间十分无限，然而通过压力后会有不错的Beta时机，重点在大家电公司和线下场景遭到微小挤压的连锁企业。
对于静止衣饰，中心在于两点：短时间去库存，长时间是国潮的突起。短时间来看，去年3、4季度仍是压力十分大，比来开始有所改良，尤为是静止相干的品类。从咱们跟踪对国外的出口龙头公司看到，寰球的库存都在改良，其中静止的需要是对比显著的。
互动问答
见智钻研：去年疫情抵消费需要端扰动较大，但仍有许多酒企放弃双位数的增长，实际动销状况到底如何？
董广阳：坦率以为从2022年二季度开始，无论是上海周边仍是全国性销售压力很大，从销售面上看增长确定是无限的，乃至一部份是下滑的。然而企业增长有一定的惯性，或者叫滞后性。事迹增长一方面是名酒企业扩大了更多的网络，获取了更多的网点，每个网点又造成了增量。
固然，每个网点的库存消化其实其实不现实，造成了一定的库存压力，这其实就是企业增长的部份，但这部份的库存压力需求经过往年春节或者其余方法去消化掉。假如往年可以正常消化，那末企业报表依然可以稳步增长，不外增长无限，由于还要消化去年的基数。假如往年需要仍是很差，压力就更大，还可能会泛起事迹没法再往下传导，这样事迹反而会在往年表示更差。
所以说白酒行业与别的消费操行业一切不同的是它的不乱性更好，比他人更能扛一年。假如往年疫情向好的状况下，正常需要开始改良了，经济开始改良了，就扛过来了。假如延续更差了，那往年也不能不主动地去库存、洗报表。所以，实际下来年报表和需要端是背离的。
见智钻研：春节自身也是白酒的传统消费淡季，您对春节的批价以及动销状况如何预期？以及详细分场景来看，哪些需要在春节表示会更好一点？
董广阳：当初恢复的进程有点相似于去年从上海封控解除到做逐渐恢复的进程。预期消费场景的修复确定会带来批价的一小部份上升，以及动销的开始改良减速，但春节之后我感觉会略微冷一些上去，从新进入新的周期。
详细分场景来看，咱们以为返乡是往年对比大的主流，也就是次要回到三四线市场，乃至乡村，这些市场的消费场景会修复的对比快，好比白酒中之处性白酒，中端白酒，修复的量会对比大，此外乡村里牛奶饮料相干的送礼消费也会减少。
所以，压力最大的原本是中央性白酒、中低端白酒，促销力度最大，不外恰逢春节期间消化力度也会对比大，改良的对比快。而中高端白酒自身压力就相对于小一点，这次消化的力度也会弱一点，但春节之后咱们以为仍是会以中高端白酒为主。
见智钻研：去年食物添加剂事情被推下风口浪尖，以龙头海天味业为代表的调味品公司的库存压力较大，详细甚么时间能失掉改良？是不是0添加产品的动销表示更优？
董广阳：
虽然目前来看餐饮并无彻底复苏，可能下线市场春节期间会疾速复苏，然而一线市场并无彻底复苏。不外餐饮复苏之后，相似于海天的调味品公司的b 端业务会恢复的对比显著。在一段时间内多是需求让经销商养精蓄锐的，再明白的压事迹也分歧适。总的来讲增长速度会有所改良，但不宜搞得太快。
零添加畛域的改良是减速的。由于每一个次食物平安事情，消费者教育之后都会发生新的变动，每一个次食物平安事情或者食物的事情都会发生新的变动。对全部行业来说，消费者开始改动，第一是消费者间接面向商超批发会更为挑拣零添加产品，同时也会带动b 真个需要减少。并且由于疫情的影响，红利尚无彻底发扬出来，然而疫情放松之后，红利会在财报下面体现出来。
见智钻研：下个月将实施奶粉新国标，这次新国标也是可谓奶粉行业史上的一个超严的规范，这对奶粉行业全部竞争格式会有怎样的影响？
董广阳：每一个次的新国标都是增进全部行业格式改良的。固然每次的新国标也会留有一些余地，使得原来的奶粉公司仍是有一些空间去调剂和应答。
虽然在新国标的影响下中国的奶粉企业少了得多，但仍是数量太大有上百家。比较寰球得多国度地域的奶粉企业，数量就是3-5 家。奶粉行业仍是一个需求保障根本的质量，需求有长时间钻研累积的行业，需求这么多品牌搞各种概念吗？固然行政假如太剧烈也不行，所以格式确定会进一步改良，但边际弹性其实不会太大。
见智钻研：您如何对待出出境凋谢之后，日韩免税关于海南免税的一个冲击？
董广阳：我感觉应该不会有太大冲击。由于整体来说，短时间内大家出国要斟酌的要素除了疫情的影响以外，也会有对内部环境的耽忧，由于咱们当初的确去得多中央好比日韩并非那末轻松，所以出出境其实不会修复地十分快。并且国际的海南免税曾经造成了对比好影响和消费者习气，所以我感觉冲击不会太大，对海南确定是受害。
见智钻研：中华医学会医美分会前段时间颁发称，新冠阳性的患者阻止实行任何的医美名目，是不是对医美行业的影响无限？
董广阳：咱们只能从消费者的需要角度登程去了解这件事件。从消费者角度的确在生病期间以及生病后的一段时间，会发生一定的症状，好比容易疲劳，免疫零碎没有彻底修复。在这个时分去做医美相干的事件，自身就对比容易产生医疗事情，从而诱发诉讼以及消费者相干的问题。
在这个畛域发生的言论问题就会影响全部大局。所以我感觉是为了不大家发生更多的事情，防止更多的舆诉讼和言论的问题。抵消费者也是就好一个，从好的角度登程，我感觉的确不该该疾速的去搞期间发生并发的危险容易。 |
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