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来源：鹏华基金钻研部
2023
微观经济与市场瞻望
鹏华基金
挥别跌宕崎岖的2022年
迎来充溢但愿的2023年
新的一年，微观经济将面临怎么样的机遇与应战？
投资应该如何规划？
鹏华基金观念陈腐出炉！
请查收～
微观经济瞻望
内需政策驱动总量经济改良
1.微观瞻望：微观压抑和缓，中美周期攻守易型
●财政政策瞻望：加力提效包管政府端收入强度
提效对应乘数效应优化，晋升对基建与制作业投资的拉动。
减税降费转向贴息鼓励。减税退税降费大多针对小微和难题行业，起托底作用难以造成再投资，贴息政策严格对应装备投资，两者差别能够比对转移领取与政府投资/消费的乘数差别。
核酸本钱释放，推升科技环保。2022年卫生安康收入同比15%，但增量简直全来自3000亿常态化核酸。2023年财政部要求加大科技攻关、生态环保投入，预计核酸本钱释放将推升科技环保收入，并晋升收入乘数。
专项债扩围。财政部要求确保政府投资力度不减，专项债或进一步扩围归入更多投资名目，如经过松绑土储稳地产。
准财政补缺。政策性金融工具按需填平名目资本金缺口，光滑名目经营，推进什物任务量兑现。
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数据来源：鹏华基金，Wind
●货泉政策瞻望：精准无力反对宽信誉修复
在货泉政策持续反对宽信誉的环境下，广义活动性暂无收紧危险，但市场利率仍可能持续收敛至政策利率左近，节拍与幅度取决于实体融资需要的修复与宽信誉的效力。
2023年政府部门与企业部门在财政的拉动下预计依然是加杠杆主力，对应2023H1社融构造改良，疫情与地产政策优化调剂成果滞后，自发融资需要修复可能在下半年逐渐体现，对应2023H2社融总量下行。
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数据来源：鹏华基金，Wind
●消费束缚关上推进肯定性修复
制约消费的要素均明白恶化，复苏高度取决于收入志愿修复幅度。2023年消费修复是大势所趋。可安排支出增速上升+防疫场景束缚彻底关上释放压制需要，复苏高度依然取决于消费收入志愿修复强度，症结在支出预期与居民由对封控硬束缚的顺应度到对疫情自身软束缚的顺应度，预计社零增速无望上升至7-8%。政策层面更为重视消费束缚关上带来的顺周期内生修复，间接安慰力度或无限。
●基建投资：仍将表演稳增长的主力
高基数下有回落压力，强政策志愿仍将撑持相对于高景气。2022年基建投资景气宇大幅冲破近些年来趋向，兑现稳增长主力，次要是政策层面志愿强烈，束缚片面关上：
（1）3.45万亿专项债+5000亿结存限额增补+8000亿政策行调增信贷额度+7400亿政策性金融工具，资金端不停加码，节拍放慢，配套资金杠杆撬动效应大幅加强；
（2）国务院督导组协调名目审批环节堵点，什物任务量Q4兑现度显著晋升。
2023年基建投资面临高基数压力，但加力提效之下收入范围与乘数效应两重驱动预计增速仍能在8%-10%。
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数据来源：鹏华基金，Wind
●制作业投资：供应驱动的顺流而上无望连续
供应侧政策撑持逻辑强于传统的需要侧库存盈利周期逻辑。2022年制作业投资戗风超预期。出口见顶+内需青黄不接总体制作业进入被动去库周期，自发扩大能源遭到按捺，BCI投资前瞻目标继续弱势；留底退税与装备更新再存款接力，政策驱动高技术与技改投资高景气，构造上高端制作与下游更好。
2023年制作业投资增速预计小幅回落但依然较强。装备更新再存款与贴息等构造性工拥有望扩容，由减税降费到贴息的政策转变也无望减少乘数效应，补链强链，数字化与低碳化及国常会中所述的教育、卫生、办事业等10个畛域还是反对重点。长时间看，制作业内生动能修复依然取决于内需稳增长政策对投资报答率的预期晋升。
●地产投资瞻望：经济企稳的终极题眼
疫情与经济恶化+政策加码，销售无望企稳改良。从总量维度看房地产还是支柱行业，中央财政、金融体系危险的防备化解与居民资产负债表的修复也均离不开地产行业企稳。“推进房地产业向新开展模式安稳过渡”对应按捺性政策的进一步纠偏，经济去地产化节拍的边际调剂。
供需两端政策继续发力，着力点更为精准：供应端“三支箭”出台对应政策从“保名目”到“保主体”，“保交楼”资金也在加力优化，目的在于改良信誉危险预期提振居民购房决心，后续政策成果的继续落地更加症结；需要端低能级城市政策曾经应出尽出，高能级城市政策也在逐渐优化，行业回到正规需求销售恶化带来运营性现金流继续“造血”才能的修复，中心城市的反对“住房改良型需要”政策仍可期待以进一步晋升带动效应。
压抑销售的多重负面要素也正在泛起转折：疫情防控优化与经济修复推进购房场景恢复和居民支出预期改良，政策发力“保交付，稳民生”提振新房置办志愿，需要端政策调剂滞后效应以及销售超调积攒的逾额储蓄也有释放空间。疫情与经济恶化预计会带来脉冲式的刚性需要回补，销售继续性则在于政策驱动下的改良性需要继续进场。2023年预计销售全年增速-5至5%，无望于Q2企稳，修复高度的中心视察点在于一线城市需要端政策调控力度。
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数据来源：鹏华基金，Wind
2023年微观经济瞻望
东边日出西边雨，道是无晴却有晴。
2023年寰球微观无望从海内减速滞胀-压缩以及地缘政治诱发动力危机的极致负面扰动里逐渐走出来，微观环境变得相对于敌对，中美周期则连续错位。
中国经济过渡到复苏后期，市场主体预期修复强度逐渐成为次要矛盾。政策明白稳增长同时效率将显著晋升，外需回落出口上行，扩内需成为重中之重，预计2023年基建与制作业投资维持相对于高位，消费与地产则奉献弹性。跟着疫情疾速过峰，Q2经济表示值得期待，而疫情演绎则是次要危险点。
海内经济进入上行中段，货泉政策调剂空间成为中心不合。经济周期与压缩政策影响下，海内消费与出产需要同步回落，弹性通胀在按捺性利率影响下造成协力回落驱动通胀见顶，但通胀韧性仍有可能超预期压抑政策宽松空间，进而压抑经济的修复弹性。
市场战略
危险偏好修复，关注反转与再均衡
1.微观前提修复改良权利市场环境
●权利市场危险偏好肯定性改良
压抑市场的三大微观要素和缓，权利市场颠簸无望在危险偏好上升带动下明显改良。除地缘政治之外，海内减速滞胀-压缩与中国地产信誉与疫情优化最少在预期层面均是上半年肯定性好过下半年：
（1）根本面向复苏后期过渡，但总体无论经济仍是产业周期均不足强线索，全年预计难以造成繁多格调极致占优的行情，一方面在政策预期逐渐明白之下，轮动不会像2022年那末快，另外一方面也给寻求α提供了较好的市场环境；
（2）资金面受害于危险偏好改良逐渐具备增量博弈的根底，但公募短时间内仍难以成为次要增量，叠加极致的估值与仓位分化有所收敛，各行业赚钱效应可能均边际修复。
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2.A股总体仍然处于高性价比区间
●全A估值性价比边际修复
全A估值在阅历延续两年消化后处于偏低区间。结合利率调剂来看，ERP处于十年均值与均值+1STD之间，可视察到Q4以来预期边际修复，ERP自历史顶部有所回落但仍处较高程度。
从历史数据看，以后ERP地位的高估值弹性来自于经济微弱复苏（16-17/20-21）或股市宏观活动性极为宽松（15-16/20-21）。瞻望2023年，根本面与宏观活动性预计改良标的目的明白，但基准情景下弹性不会太强。
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数据来源：鹏华基金，Wind
3.中观资本周期角度寻觅格式优化行业
●关注长时间产业生命周期与短时间运营周期共振的板块
供应侧影响权重以后已明显晋升。政策加大经济上行压力与行业分化，叠加三年疫情加剧各行业洗牌，供需瓜葛正在产生新变动，少数与总量相干行业供应大幅出清，而中游高端制作畛域供应则继续扩大。
2023年更多关注供应大幅出清后的需要复苏类时机。总量行业总体处于地产链与疫后复苏链少数处于供应大幅膨胀后的需要修复阶段；部份中游高端制作行业浸透率曾经相对于较高，供应大幅下行，需求优选供需格式较优的子板块，如技术更新与场景拓展的细分环节。
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数据来源：鹏华基金，Wind
4.港股迎来策略配置机遇
●港股投资主线：“稳增长”政策加码+疫情防控政策优化+海内活动性和缓
“稳增长”政策加码受害：（1）地产政策加码对应的地产链（2）政府加杠杆驱动制作业投资，如装备更新贴息存款受害的医疗装备与科技硬件装备等。
中国防疫政策优化受害：（1） “消费重启”：疫情优化，办事业重启于可选消费修复带来的窘境反转投资时机（2）可选消费“估值修复”：PPI-CPI剪刀差收敛驱动可选消费估值修复（3）防疫“新常态”：医疗需要常态化（医疗办事、医疗器械、中药）。
海内活动性和缓受害 ：“政策暖风+海内活动性压抑和缓”的互联网平台经济。
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图表来源：鹏华基金，Wind
2023年权利市场观念与行业配置思绪
市场观念：
瞻望2023年，咱们对A股表示总体踊跃，中心在于压抑市场的三大微观要素和缓带来预期修改，市场更为可为，赚钱效应上升，β压抑的减缓也给了市场寻求α更好的环境：
1. 极端微观要素危险充沛演绎，危险偏好晋升无望提振权利资产的总体表示，政策标的目的更明白也会升高颠簸；
2. 通过延续2年估值挤压，A股总体处于较高性价比区间，高估值板块也有所消化；
3. 宏观活动性将从存量博弈乃至减量博弈过渡到增量博弈，主力增量资金预计来自北上、私募、险资、两融等；
4. 根本面向复苏后期过渡，不足强经济修复与强产业周期催化，预计难以造成繁多格调贯通全年极致占优的行情。
行业配置：
预期驱动下的景气反转与仓位再均衡
1. 扩内需政策加码受害：地产链（建材/轻工/优质房企/金融/家电），新基建（医疗装备等）
2. 防疫政策优化，线下经济重启：食物饮料（餐饮供给链/啤酒）、社服（游览）、医药（翻新药/药店）
3. 政策驱动型生长主线：信创、软件零碎、游戏、互联网
4. 沿产业周期关注需要拐点（更多在下半年）：消费电子、半导体。景气行业选择供需格式与性价比更优的板块（Q1景气验证期）
5. 关注供应扩大下的需要高肯定性子畛域：大储，海缆，光伏细分环节（一体化/逆变器等）；A/H溢价收敛将提供估值弹性，港股迎来策略配置机遇
鼓吹推介资料危险暴-露书如下，请滑动了解
尊重的投资者：
以上观念仅代表基金经理集体观念，不代表基金办理人观念，不构成实际投资倡议，也不代表基金过来及将来持仓。投资有危险，投资需小心。地下召募证券投资基金（下列简称“基金”）是一种长时间投资工具，其次要功用是扩散投资，升高投资繁多证券所带来的一般危险。基金不同于银行储蓄等可以提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所发生的收益，也可能承当基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策以前，请子细浏览基金合同、基金招募仿单和基金产品材料概要等产品法律文件和本危险暴-露书，充沛意识本基金的危险收益特点和产品特性，当真斟酌本基金存在的各项危险要素，并按照本身的投资目的、投资期限、投资教训、资产情况等要素充沛斟酌本身的危险接受才能，在理解产品状况及销售适量性意见的根底上，感性判别并小心做出投资决策。按照无关法律法规，基金办理人鹏华基金办理无限公司和本基金相干销售机构做出如上风险暴-露：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货泉市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获取不同的收益预期，也将承当的危险也越大。二、基金在投资运作过程当中可能面临各种危险，既包罗市场危险，也包罗基金本身的办理危险、技术危险和合规危险等。巨额赎回危险是凋谢式基金所独有的一种危险，即当单个凋谢日基金的净赎回请求超过基金总份额的一定比例（凋谢式基金为百分之十，按期凋谢基金为百分之二十，中国证监会规则的特殊产品除外）时，您将可能无奈及时赎回请求的整个基金份额，或您赎回的款项可能延缓领取。三、您该当充沛理解基金按期定额投资和零存整取等储蓄形式的区分。按期定额投资是疏导投资者进行长时间投资、均匀投资本钱的一种简略易行的投资形式，但其实不能规避基金投资所固有的危险，不克不及包管投资者获取收益，也不是代替储蓄的等效理财形式。四、特殊类型产品危险暴-露：1. 假如您购买的产品为养老指标基金，产品“养老”的称号不代表收益保障或其余任何方式的收益许诺，产品不保本，可能产生亏损。请您子细浏览专门危险暴-露书，确认理解产品特点。2. 假如您购买的产品为货泉市场基金，购买货泉市场基金其实不等于将资金作为贷款寄放在银行或者贷款类金融机构，基金办理人不包管基金一定盈利，也不包管最低收益。请您子细浏览基金招募仿单“危险暴-露”章节，确认理解货泉市场基金的特定危险。3. 假如您购买的产品为基金中基金，产品次要投资地下召募证券投资基金，拥有与标的基金类似的危险收益特点，假如产品采取绝对收益战略且采取绝对收益的事迹对比基准，基金的事迹对比基准是基金投资力争完成的收益指标，其实不代表基金一定完成该事迹对比基准收益。请您子细浏览专门危险暴-露书，确认理解产品特点。4. 假如您购买的产品为办理人中办理基金，基金办理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，拜托两个及以上第三方资产办理机构负责投资参谋，为特定资产单元提供投资倡议,则投资该产品需承当拜托投资参谋形式带来的特定危险，例如投资参谋不根据商定提供投资倡议的危险，投资参谋再也不合乎延聘前提需求变卦的危险等。请您子细浏览专门危险暴-露书，确认理解产品特点。5. 假如您购买的产品为指数型基金，产品主动跟踪标的指数，则需承当指数化投资的特定危险，包罗标的指数报答与股票市场均匀报答偏离的危险、标的指数颠簸的危险、基金投资组合报答与标的指数报答偏离的危险、标的指数变卦的危险等。假如您购买的指数基金为指数加强型基金，基金可实行指数加强投资战略，即在主动跟踪指数的根底上进行优化调剂，以期获取超出指数的投资报答，但指数加强战略的实行后果依然存在一定的不肯定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。假如您购买的产品为买卖型凋谢式指数基金，除需承当上述指数型基金的特定危险之外，还可能面临基金份额二级市场买卖价钱折溢价的危险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算过错的危险、基金退市危险，投资者申购、赎回失败危险、基金份额赎回对价的变现危险、第三方办事机构危险等。请您子细浏览基金招募仿单“危险暴-露”章节，确认理解指数化投资的特定危险。6.假如您购买的产品投资于境外证券，除了需求承当与境内证券投资基金相似的市场颠簸危险等个别投资危险以外，基金还面临汇率危险等境外证券市场投资所面临的特别投资危险。假如您购买的产品经过边疆与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会见临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场轨制以及买卖规定等差别带来的特有危险，包罗港股市场股价颠簸较大的危险（港股市场实施T+0回转买卖，且对个股不设涨跌幅限度，可能加剧股价颠簸）、港股通机制下买卖日不联贯可能带来的危险（边疆开市香港休市时，港股通不克不及正常买卖，港股不克不及及时卖出，可能带来一定的活动性危险）等。请您子细浏览基金招募仿单“危险暴-露”章节，确认理解投资境外证券市场投资的特定危险。7. 假如您购买的产品以按期凋谢形式运作，或者关闭运作一段期间后转为凋谢式运作，或者基金合同商定了基金份额最短持有期限，且在关闭期或最短持有期内不上市买卖，则在关闭期或者最短持有期限内，您将面临因不克不及赎回、转换转出或卖出基金份额而泛起的活动性束缚。请您子细浏览招募仿单“基金份额的申购与赎回”及“危险暴-露”等章节，确认理解基金运作形式惹起的活动性束缚。8. 假如您购买的产品商定了基金合同自动终止条款，如延续若干个任务日泛起基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情景时，基金办理人该当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止危险。请您子细浏览招募仿单“危险暴-露”章节，确认理解基金合同自动终止的特定危险。9. 假如您购买的产品商定了基金暂停运作条款，即泛起基金合同商定情景时，基金办理人能够抉择暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金办理人与基金托管人协商统一，能够抉择终止基金合同，报中国证监会存案并布告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的危险。请您子细浏览招募仿单“基金合同的失效”与“危险暴-露”章节，确认理解基金暂停运作的特定危险。10. 假如您购买的产品是发动式基金，则在基金合同失效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止危险。发动式基金是指，基金办理人在召募基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司初级办理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您子细浏览招募仿单“基金合同的失效”、“危险暴-露”章节，确认理解基金合同自动终止的特定危险。五、基金办理人许诺以老实信誉、勤恳尽责的准则办理和应用基金资产，但不包管本基金一定盈利，也不包管最低收益。本基金的过往事迹及其净值高下其实不预示其将来事迹表示，基金办理人办理的其余基金的事迹其实不构成对本基金事迹表示的包管。基金办理人鹏华基金办理无限公司和本基金相干销售机构提示您基金投资的“买者自傲”准则，在做出投资决策后，基金经营情况与基金净值变动引致的投资危险，由您自行担负。基金办理人、基金托管人、基金销售机构及相干机构不合错误基金投资收益做出任何许诺或包管。六、本基金由基金办理人依照无关法律法规及商定请求召募，并经中国证券监视办理委员会（下列简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募仿单和基金产品材料概要已经过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金办理人网站（www.phfund.com）进行了地下披露。中国证监会对本基金的注册，其实不标明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出本质性判别或包管，也不标明投资于本基金没有危险。
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