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重阳投资董事长 王庆
刚刚过来的2022年，中国资本市场在俄乌和平、疫情二次发作以及美联储超预期加息多重冲击下，遭受了稀有的“戴维斯双杀”。然而，没有一个冬季不成跨越。瞻望2023年，咱们以为，A股及港股市场可能曾经构筑了将来2-3年的中期底部，市场只管短时间可能仍有妨害，但新一轮中级行情正在酝酿，市场可能迎来估值预期与盈利独特扩大的“戴维斯双击”。
咱们沿着盈利、利率、轨制、危险偏好的“重阳四因素框架”来做出这一判别。
盈利方面，咱们判别2023年，伴有着国际疫情防控政策的调剂优化，病毒变异确实定性无望转化为经济环境确实定性，市场主体决心将明显恢复。房地产供需双侧的信誉膨胀接近序幕。2023年将成为中国经济的转机之年，GDP增速将自二季度起开始恢复，全年增速无望达到5%以上，对应A股上市公司净利润增长5-10%。固然，详细数字只是一些粗略的估量。但咱们以为，在经济触底上升的转机期中，首要的是复苏标的目的而非幅度，“隐约的正确”好过“准确的过错”。
利率方面，地方对2023年货泉政策的定调是“精准无力”，这象征着信贷中转工具仍将是政策的首选项，总量上的降准和降息政策也值得期待但可能较为克制，国际无危险利率大略率维持震荡格式。美联储2023年可能在沟通上放弃鹰派，并在2023年下半年维持基准利率不变，2024年通胀肯定性上行后疾速降息。在市场对美国加息预期定价曾经相对于充沛的状况下，美国长债利率和美元汇率可能曾经见顶，寰球活动性环境整体趋好。
轨制方面，A股市场低迷不改双向扩容趋向，中概股退市危险曾经本质性升高，集体养老金轨制将为资本市场带来长时间资金。从范围上看，据估量我国集体养老金无望在五年内超过万亿。
危险偏好方面，2023年微观政策最大的看点是经过对防疫政策和其余畛域里膨胀性政策的调剂释放经济活气，这将大幅晋升市场主体的危险偏好。
综上，咱们以为经济复苏将是往年A股和港股投资最首要的线索。在复苏逻辑未被经济数据证实以前，市场将在犹疑中下行。从总体来看，A股市场危险溢价只管曾经自10月末高位有所回落，但仍高于历史均匀程度。港股市场无论是估值仍是危险溢价只管也有所收敛，但从历史看仍处于极端程度。跟着经济活气的释放和市场危险偏好的晋升，A股和港股均存在至关的估值修复的时机。
构造上看，咱们最看好兼具短时间复苏弹性和长时间生长逻辑的公司，特别是科技自立自强畛域相干的公司。中国的“硬科技”企业在疾速迭代降级，在内部压力下其中的龙头企业无望成为国产代替过程当中的赢家，长时间生长逻辑顺畅。然而，过来两年的疫情打断了得多公司的短时间生长节拍。疫情管控叠加需要上行和本钱冲击，使这些企业阅历了估值和盈利的双杀。瞻望2023年，疫情管控放开和微观环境回暖对这种企业均是无利的环境，这种企业无望为咱们提供十分可观的中长时间报答。
在对市场放弃乐观的同时，咱们也深知投资是一场全几率的游戏，必要时辰关注潜伏的危险。以后最大的危险是国际需要复苏的力度不迭预期。三年疫情对居民的资产负债表形成了较大的影响，在房价下跌预期减退后房地产需要的恢复力度也可能较弱，疫情后社会和经济恢复常态的进程可能不会欲速不达。另外，只管中美领导人巴厘岛会晤后两国瓜葛趋于和缓，相干地缘政治危险的潜伏发酵和冲击依然是不容无视的危险要素。 |
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