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中国基金报记者 吴君
“FOF是细水长流的一类资产，从短时间来看可能事迹对比中庸，无奈跑赢一段时间内的强势战略，但只有时间足够长，累积收益的成果会更好，注重投资者持有体验是FOF开展的中心。”近期中信期货资管核心FOF投资部总经理徐卓在承受中国基金报记者采访时说。
FOF投资以资产配置为根底，做战略选择和办理人优选，进行策略和战术的调剂。2023年在经济弱复苏的配景下，徐卓更看好权利市场的时机，更看好生长格调的办理人；对债券的看法偏中性，次要收益来自票息；商品则相对于繁杂。
注重资产配置和战略钻研
资产定价聚焦根本面描写
据理解，中信期货资管是业内最先从事FOF投资的期货资管之一，拥有六年以上实盘事迹，FOF办理范围约70亿。目前FOF投资部搭建了一支10余人投研团队，分类发展资产、战略及私募办理人和公募基金产品日常及专题钻研，独立开发配置模型和战略钻研模型，掩盖1000多家私募办理人，累计投资私募近90家。
“咱们的投资理念是坚持从上至下做资产配置，从下而上选办理人。当初的办法是从母基金层面去做资产配置，在单战略层面选择做得对比好的办理人。”徐卓表现，“初期咱们做FOF是以选办理报酬主，运作过程当中发现选出一切战略都拥有对比劣势的办理人是十分难题的，并且办理人很少会从配置层面斟酌问题，事迹也难做归因，所以咱们逐渐做了投资理念的调剂。”
徐卓以为，目前市场上单战略FOF产品占多数，这种产品容易跟客户解释面前的投资逻辑，而投资战略相对于繁杂的FOF会需求一定的沟通本钱，但产品实际的颠簸往往可能远低于前者。
所以在FOF的运作过程当中，大类资产配置很症结，其源于债券、商品、股票等不同种别危险资产的长时间相干性较低，配置不同种别危险资产能够无效管制组合危险。徐卓以为，影响资产表示的诸多要素中，根本面是很首要的。会从聚焦资产定价的一些中心要素登程，好比无危险收益率、企业盈利、危险溢价、股债性价比等，描写根本面所处的情况。同时用周期的办法进行综合描写，好比经济周期对应企业盈利周期，货泉政策周期对应无危险收益率，情绪周期用来视察危险溢价，估值周期着重于股债性价比，使用日度、周度、月度的市场和经济的细分数据进行目标构建。
战略钻研和选择方面，徐卓表现，目前已投战略涵盖股票客观、股票量化、CTA、固定收益和期权战略等。“咱们当初根据期货、期权、股票量化、客观多头号大类战略划分，而且分红更细分的战略，好比期货分为趋向和多因子，或根据周期，分为短中长类的战略。这样划分能便利咱们更有针对性的找到影响战略变动的市场环境，经过跟踪市场环境的变动就能了解子战略的收益表示。”徐卓还增补道，了解子战略还会注重他们的回撤和颠簸，关于不同战略最大回撤的容忍度也不同，而且会跟着市场状况的变动做出调剂。
徐卓称，有些战略是咱们了解的绝对收益战略，这种战略表示与大类资产的表示其实不彻底统一，好比期货的量化趋向战略，在颠簸率继续下行阶段对比好做，它的颠簸率跟资产的表示并无间接瓜葛。“去年CTA战略表示不如大家预期，由于去年商品指数颠簸率下行阶段对比短、对比快，一季度颠簸率继续下行，只要一段时间对比流利的趋向，前面颠簸率继续降落，趋向战略泛起回撤。”
近些年来量化战略受关注，FOF配置也很关注，在徐卓看来，量化指数加强战略，比拟客观多头战略，获得逾额收益的形式纷歧样。两种逻辑有互补性，因此都会配置在多战略的组合外面。客观多头获得收益的来源是行业选择和个股阿尔法，持仓对比集中，它们的阿尔法的颠簸对比大；而量化彻底纷歧样，持仓十分扩散，靠因子的袒露和选择去获得逾额收益，颠簸比客观更小，然而它的仓位很高，所以贝塔的颠簸会很大，并且得多量化办理人配置偏小票。
挖掘有特色的私募办理人
长时间投资、伴有生长
目前，中信期货资管发行了稳健型和进取型的FOF产品。徐卓表现，他们会用量化的形式，结合危险估算和颠簸率下限去管制母基金总体的颠簸率，给各个战略设定一个权重规模，而后做被动的判别，再做战术上的调剂。还会从细分战略盈利逻辑的差别性角度登程，好比客观多头，会结合基金经理的格调，划分偏平衡、生长，仍是偏价值。在同类战略配置中，会去选择不同细分战略上有一些差别性且做得对比杰出的办理人放到组合外面。
详细到办理人的选择方面，徐卓表现，会做具体的尽调，对比看重办理人的组织架构，投资理念和流程，历史事迹表示等，经过一系列的数据剖析造成深度的钻研讲演，经外部评审决策落后入到中心池，FOF投资经理只能从中心池傍边选择投资标的。“咱们对比偏好知行合一、有投资价值的办理人，咱们能够承受一些私募在戗风的状况下泛起一段时间的事迹不太现实，但但愿办理人能在本人原有格调根底上，做一些投研上的迭代，进步市场顺应性，同时在范围下面有一定的克制。”
在FOF运作过程当中，徐卓团队每月都会观测投资组合和底层办理人的表示，以一个对比高频的形式去做跟踪与回访。“假如感觉有须要调剂长时间表示欠安的办理人或者是看到将来2-3个月某类格调或战略有一个继续的时机，咱们就会果决调仓，这也是咱们被动办理最显著的体现。”徐卓说道。
对于范围对办理人的影响，徐卓以为，私募办理的范围是有边际的，对范围迅速扩大的办理人需求注意。由于选办理人是但愿其可以发明阿尔法，一旦范围太大，它就变为了贝塔。然而适宜的办理范围会跟着一些要素的变动而变动，好比市场成交量、可买卖的种类和数量、办理人战略的买卖频率，还有办理人本身的团队架构和公司办理才能的半径等，所以要综合多方面要素总体来照管理范围变动发生的影响。
“其实咱们仍是但愿从泛滥中小办理人外面挖掘到有特色的，好比在一些细分战略、IT技术上还不错的办理人。但愿可以成为这些办理人一个对比长时间的投资人，陪伴他们一同生长，这也是咱们FOF办理人的价值所在。”徐卓说。
此外，她也透露，将来会做的一个事件是，从中观行业的维度登程，作为他们调剂多头的办理人或公募的基金产品的一个调仓依据。
对权利乐观、对债券偏中性
更看好生长格调的办理人
瞻望2023年，徐卓对经济的根本判别是弱复苏，在此配景下，他们以为股市将呈现震荡向上走势，市场以构造性时机为主，由于海内加息对国际分母真个压抑可能告一段落，份子真个企业盈利是将来影响市场的一个次要的要素。“其实以后从股债估值的性价最近看，股票还处于一个对比低估的地位，拥有较好的赔率，所以咱们对权利市场的判别相对于踊跃一些。”
因此，在权利端，徐卓称，他们会坚持均衡配置，一方面配置受害于稳增长的板块，可能会有进攻的属性，给组合提供一定的维护。另外一方面在投资者决心恢复当前，一些生长类的板块可能会有少量的投资时机，“2023年因为对权利市场偏乐观，更看好生长格调的办理人。”
相对于而言，在弱复苏的配景下，徐卓对债券的表示看法偏中性一点。由于根本面的复苏无益于债市表示。十一月份以来债券市场的上涨，使得债券的收益率有一定的性价比，“所以在债券端，咱们以为，2023年获得收益的形式可能更可能是来源于票息。”
还有商品对比繁杂，徐卓以为，由于商品的种类的根本面都是纷歧样的。从种类上看，跟寰球的经济衰退和高利率相干度较高的原油下游产业链和有色等种类，观念对比利空，由于油品真个库存对比高，有色真个库存对比低，而且一定水平上会被国际的需要拉动，所以利空的水平有色预计会低于油品。与国际的需要，好比地产动工、基建投资等相干度较高的黑色和化工的上游产业链对比利多。然而供应端存在刚性和对海内依赖度对比高的原资料种类，强度会略高于根本面没有撑持的产成品的种类。
编纂：黄梅
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