抢滩「人形机器人第一股」，优必选科技投资价值几何丨智氪

汉口读者

原标题：抢滩「人形机器人第一股」，优必选科技投资价值几何丨智氪

封面来源 | 视觉中国
1月31日，优必选科技向港交所提交招股书，向“人形机器人第一股”的宝座发动冲击。
近些年来，人工智能赛道好动静频发。而人形机器人作为人工智能的终极状态更是备受资本青眼。
2021 年 8 月，马斯克在特斯拉首个 AI 凋谢日上公布人形机器人的概念图及视频，将人形机器人再一次带入了公众眼帘。同时，亚马逊、三星等科技巨头纷纭加大对人形机器人畛域的投入力度，使得相干赛道热度骤然升温。2022年10月，特斯拉人形机器人Optimus样机落地，更是引爆了市场的情绪，让投资者看到了人形机器人面前微小的想象空间。
人形机器人被誉为AI畛域的终极状态，是指模仿人的状态和行动而设计制作的机器人，设计制作目的是为了与人工工具和环境进行交互，从而辅佐乃至代替人类的出产糊口。
只管从第一款人形机器人落地至今曾经阅历了50个年头，但鉴于昂扬的研发本钱和无限的场景需要，目前全部行业依然处于高级阶段，行业中鲜有公司能完成商业化落地。
优必选科技作为人形机器人行业的首要参预者，是目前寰球少有的能够完成商业化落地的企业之一。而此次在港股的IPO，更是彰显出了优必选科技对将来商业化的决心。
那末，站在风口之下，人形机器人行业的想象空间到底有多大？登陆二级市场的优必选科技投资价值又有几何？
“机器人+”时期降临，人形机器人无望开启千亿蓝海
从1973年世界上第一款人形机器人WABOT-1 降生，人形机器人行业的开展曾经进入了第50个年头。这期间虽然涌现出了阿西莫（ASIMO）、Atlas 、NAO 、Walker、 Cassie 等一众优秀的人形机器人，然而全部行业依然处于导入期早期，仅有极多数的人形机器人产品迈过了商业化门坎。
人形机器人行业停顿迟缓的缘故次要归纳为两个方面：（1）技术门坎高、研发难度大，致使人形机器人本钱居高不下；（2）垂直场景需要无限，按捺商业化落地速度。
展开全文然而目前来看，这类障碍可能正在被打破。
首先，从微观层面来看，休息力的日趋充足，催生人形机器人需要的疾速增长。
目前，寰球人口老龄化问题严厉，按照 Korn Ferry 和 PMI 协会的钻研标明，在 2020年，寰球休息力曾经泛起3%的缺口，形成2.1万亿的产出损失；而预计到 2030年，休息力缺口将扩大到十一%，形成8.5万亿的产出损失，3455亿美元的寰球GDP损失。

寰球休息力缺口数据

数据来源：麦肯锡、西方财产证券、36氪整顿
国际的状况也不甚乐观。按照统计局的数据，2021年，我国正式步入老龄化社会，休息力充足问题日趋凸显。2020年至2030年，中国休息人口预计将从989百万人降至963百万人，休息力充足的问题日趋重大。
中国老龄化比例

数据：统计局、浙商证券、36氪整顿
休息力的充足间接减速了均匀休息力本钱的回升。2017-2021年，我国城镇职工年均匀工资从人民币7.4万元减少到10.7万元，同期复合年增长率为9.5%。
综合来看，微小的休息力缺口和不停低落的用工本钱，使得我国工业和商业开展均面临严厉的本钱压力，给将来经济增长带来诸多应战。在这类配景下，从国度政策层面到企业本身层面，都在踊跃推进“机器代人”来完成降本增效，这无疑给人形机器人行业的疾速扩大奠定了根底。
其次，从政策层面来看，利好政策的密集出台，尤为是往年《“机器人+”运用行为实行计划》的落地，无望带念头器人运用场景的减速扩大，为人形机器人商业化提供保障。
机器人技术是高端智能设备和高新技术的代表，以后得多国度曾经将其作为权衡本身科技制作才能的首要目标，因此机器人产业链的开展也多遭到国度反对，乃至一些次要经济体将其晋升至国度策略高度。长时间以来，我国出台了得多相应的政策来搀扶机器人产业链的开展。
尤为是在往年，工信部等十七部门联结公布了《“机器人+”运用行为实行计划》，其中明白提出到2025年办事机器人、特种机器人行业运用深度和广度要明显晋升，机器人增进经济社会高品质开展的才能显著加强。
《计划》的出台，聚焦典型运用场景和用户使用需要零碎，着力拓展机器人运用深度和广度，跟着底层技术和运用场景的严密结合，无望催生行业产品降级、运用翻新，进而推进市场范围的扩大。
最初，从技术提高上看，更弱小人工智能技术的运用推进了智能办事机器人市场的迅速增长。
人工智能技术的提高将机器人从主动互动转变成被动与人互动，解决了传统办事机器人的局限性，更贴近咱们的日常糊口需要，使得机器人无望从工业向办事业和家庭进一步拓展，奠定了机器人的商业化根底，扩张了机器人的潜伏市场空间。
综合来看，跟着底层技术不停提高下人形机器人产品机能的晋升，以及政策推进下多种运用场景的减速释放，在市场需要和政策计划的双轮驱动下，人形机器人行业无望迎来疾速发作期。
按照IFR和中国电子学会数据，参照其余电子产品，浸透率超过10%先行业将进入发作式增长。假定按2023-2030年CAGR 30%的速度简略测算，到2030年，我国人形机器人市场范围约为8700亿元，具备可观的想象空间。
上述三个趋向的泛起，事实上是对人形机器人落地“技术”和“场景”两个中心问题的解答。由此，我国人形机器人行业也无望迎来疾速开展。
高强度研发投入下，优必选科技商业化效果明显
面对宏大的行业“蛋糕”，亚马逊、三星等科技巨头开始纷纭规划人形机器人畛域。尤为是在新动力汽车方面有过“开辟者”教训的特斯拉的入局，更是无望带来弱小的鲶鱼效应，推进全部人形机器人产业链的疾速开展。
特斯拉人形机器人

至于作为我国人形机器人领军者的优必选科技，一样探究出了共同的路途。成立于20十二年的优必选科技，曾经成为国际首家完成小型人形机器人大范围商业化的公司，且近三年曾经售出了价值过千万的大型人形机器人，产品胜利出口到沙特NEOM新将来城。
优必选科技人形机器人

关于目前优必选科技的商业化效果，咱们能够从招股书中窥视一二。
按照招股书信息，截止2022年9月30日，优必选科技已办事寰球40多个国度和地域，共售出50万台机器人，具有近1000家企业客户，是中国第一大智能办事机器人解决计划供货商（按已注册专利数目）。
得益于业务的广度和深度，2020年、2021年及2022年Q3，优必选科技的营业支出分别为人民币7.4亿元、8.2亿元及5.3亿元，同期支出增速为10.4%和5.1%。
从业务构造上看，其产品及解决计划掩盖了普遍的企业级和消费级的运用场景，次要聚焦于人工智能教育、智慧物流、智慧康养、商用办事等畛域。
优必选的业务构造

其中，教育智能机器人产品及解决计划是优必选科技的次要营收来源。自2017年以来，优必选科技就提供智能教育机器人产品及解决计划，至今造成掩盖从K十二离职业教育、大学的全学段人材造就体系。2022年前9个月，教育智能机器人产品及解决计划的营收占比为67.7%。按照沙利文的数据，优必选科技是中国第一大智能教育机器人产品及解决计划供货商（按2021年支出计），市场份额约为20.1%。
除了教育畛域奉献不乱的营收之外，公司在智慧物流、智慧康养等畛域业务的疾速扩大，也给其事迹增长注入了新的活气。以智慧物流为例，自2020年底优必选科技开始为机器人仓库自动化推出智慧物流解决计划及智能物流机器人以来，该部份的营收曾经由2020年的人民币0.13亿元增长至2021年的1.9亿元，同比增速高达1402.4%。
从利润状况来看，2020年、2021年和2022年Q3，优必选科技亏损净额分别为人民币7.1亿元、9.2亿元和7.8亿元。鉴于人工智能畛域的硬科技属性，外行业开展的初期阶段，相干企业想要维持中心竞争力就需求高额的研发投入做撑持，这是AI企业广泛大范围亏损的基本缘故所在。将来，跟着人工智能产品大范围遍及，行业进入量产阶段后，在范围效应下，相干参预者的亏损状况将会泛起恶化。
从数据下去看，优必选科技科技的亏损状况要好过在A股和港股上市的几家人工智能企业。经过拆分利润构造，咱们发现致使优必选科技泛起亏损次要有两方面容易被无视的缘故：第一，如前文所述，鉴于人工智能赛道的硬科技属性，高额的研发投入挤占了企业的盈利空间。2020-2022 Q3，公司研发费用占支出的比重分别为57.9%、63.3%及61.4%，终年维持在60%以上；第二，员工股权鼓励缩小了公司亏损数额。关于科技企业而言，经过发放股权来鼓励员工也是一个常见的景象。
优必选科技利润分拆

优必选科技之所以可以发明如今的成就，离不开其长时间的技术累积和高强度的研发投入。按照招股书的信息，优必选科技在讲演期内年均研发投入超60%，具有超过1500项专利，其中逾300项为海内专利。
弱小的技术累积和研发投入使得优必选科技科技成为寰球规模内极多数具备全栈式人形机器人技术才能（包罗计算器视觉、语音交互、伺服驱动器、机器人静止布局和管制以及定位导航等技术）的公司之一。同时，优必选科技是寰球首批在消费市场将配备多个伺服驱动器的多关节办事机器人商业化的公司之一；是寰球极多数完成多系列伺服驱动器量产及实际产品运用的公司之一；也是寰球首家实现小扭矩到大扭矩伺服驱动器批量出产的公司。
这些技术的积攒让优必选科技得以将相干才能作为构建模块，适配及运用于多个企业级及消费级场景，造成了普遍的产品组合，并终究在上述多个行业落地。商业化落地才能与技术研发根底的无效结合，也能够被视作为优必选科技中心价值的一种体现。
抢滩港股，优必选科技无望破局
在登陆二级市场后，投资者对优必选科技的关注点天然会从实践和技术角度向商业化效果上过渡。鉴于此，将来人形机器人能否带动优必选科技事迹稳步晋升，是投资者关注的重点。
咱们以为，作为寰球为数未几的曾经跑互市业化门路的人形机器人公司，优必选科技将来依然具备较好的投资价值。详细的缘故体当初三个方面：
（1）行业空间抉择了优必选科技事迹的广度
家喻户晓，产业范围次要由价和量两个方面独特抉择。参照其余产业教训，产业范围减速扩大期通常伴有着产品的降本和放量。因此，长时间来看，产业范围扩大的驱能源通常来自于终端产品浸透率的晋升。
通常状况下，消费品浸透率的晋升并非线性的，而是呈现出S型曲线的特点，也就是通过后期迟缓的磨底阶段后，在浸透率达到某一个减速点后，产业范围会迎来发作式增长。
按照华泰证券的观念，浸透率S 型曲线的减速点大略率泛起在10%摆布。以新动力汽车的开展过程为例，2021年，我国新动力汽车浸透率达到13%，随后全部行业进入疾速增长阶段，市场范围急剧扩大，给相干产业链带来了微小的投资时机。
寰球新动力车浸透率数据

数据来源：中汽协、山西证券
回到人形机器人，目前全部行业依然处于极初期阶段。但瞻望将来，跟着多项政策上的反对，尤为是机器人+时期的降临，预计人形机器人的运用场景将迅速扩大；而特斯拉等科技巨头的纷纭入场，无望造成鲶鱼效应，减速行业本钱的疾速降落，推进全部行业进入商业化减速落地阶段。
一旦人形机器人的市场浸透率超过10%，其无望成为继电脑、手机、新动力车后的第四个景象级消费品，将来具备宽广的想象空间。
家喻户晓，对公司而言，行业范围是其事迹扩大的支柱。斟酌到人形机器人将来极具引诱的市场空间，作为人形机器人市场中最先完成量产的供给商，优必选科技无望受害于行业红利的减速释放，推进公司事迹继续扩大。
（2）“机器人即办事”抉择了智能办事机器人产业开展的下限
优必选科技在招股书中提到，其以“机器人即办事”（RaaS：Robot as a Service）商业模式，构建一个包孕“硬件、软件、办事及经营”的生态零碎，为客户提供更多办事和内容。
咱们以为，智能机器人作为继智能手机之后的下一代消费级人机交互核心，能够为用户带来更多交互与内容。智能机器人这一行业在将来，其想象空间将不只局限于硬件层面，更在于包罗软件、内容、经营在内的全套生态的建设。
因此，只管这一律念仍处于十分初期的阶段，然而否能在“机器人即办事”模式上建设残缺的生态，将是智能机器人企业能否跳出传统硬件商业模式，向纵深开展的抉择性要素之一。

目前，优必选科技曾经基于“机器人即办事”构建生态零碎。例如在人工智能教育方面，其但愿打造最美新基建——人工智能教育根底设施，不只为教育机构提供智能教育机器人硬件，还配套提供少量办事。针对K十二人工智能教育，其以智慧教育平台为中心，辅以其余配套硬件、软件及办事，提供规范校－核心校－人工智能教育基地三级经营机制，构建从校内延长到校外的人工智能教育体系，并经过人工智能教学、钻研和比赛流动，遍及和引领人工智能教育。多样化的软件和办事，不只能升高硬件本钱，让教师和先生在学习中还能够发生丰硕的交互和内容。
瞻望将来，跟着智能机器人在各行各业的遍及，以及行业生态的不停成熟，优必选科技将无望在更多行业构建残缺的机器人生态零碎，衔接人类糊口的各个方面并发明价值，从而让智能机器人产业的开展达到一个全新高度。
（3）稀缺性培养高估值根底
如前文所属，目前人形机器人行业处于初期阶段，其商业化水平低最次要的问题在于出产本钱的居高不下。而市场需要场景少致使零部件价钱高企，则是机器人的本钱居高不下的次要缘故。
其中，定制化的驱动器（机电加速器、编码器及关节构造）若非自研产品，可能占到总本钱的一半乃至更多；包罗传感器在内的智能AI零碎，最高能占到30%；担任撑持起机体骨架的构造单元则能占20%-30%；余下的其它部件，以及电子专利等等，也是本钱的构成部份。
在这样的配景下，如何升高零部件的本钱成为人形机器人企业完成商业化的首要冲破点。为理解决这一窘境，优必选科技选择了全产业链规划的模式，特别是在机器人的症结零部件伺服驱动器上，优必选科技曾经完成了自研，可以量产从0.2Nm到200Nm大小的各种伺服驱动器。目前，优必选科技运用在办事机器人的伺服启动器产量居寰球第一。得益于这类才能，优必选科技成了寰球首家将双足真人尺寸人形机器人的本钱升高至10万美元下列的公司。
与此同时，值得一提的是，人形机器人的各项高机能技术能够复用开发智能办事机器人。而疾速片面的开发才能使得优必选科技能够提供多种商业场景的解决计划，为其产品的商业化落地提供了更多可能，有助于公司范围效应的建设。
不只如斯，安身全产业链垂直一体化的业务模式，也将是将来行业进入疾速扩大期后，优必选科技体现强势竞争力的症结。
外行业进入高速扩大期后，跟着产品交付量的不停晋升，全产业链规划的企业不只具备更强的范围效应并且其产品机能的不乱性和统一性也更有劣势。
以新动力汽车行业为例，近些年来激增的市场需要推进下游本钱急剧晋升，给大部份新动力企业带来了本钱压力和产品交付的考验。但拥有弱小供给链垂直整合才能的比亚迪却无效规避了相似危险，终究凭借杰出的产质量量、交付速度和本钱劣势，成为新动力汽车赛道的佼佼者。
站在国度策略的高度，人形机器人作为硬科技的集大成者，是我国高端智造的首要体现。在逆寰球化风潮不停严厉确当下，科技翻新、攻关卡脖子技术成为中国完成产业链平安和高品质开展的重中之重。而优必选科技这类全栈自研的业务规划，是助推人形机器人国产化代替、范围化开展的根底。
综合来看，在国度践行高端智造，激励科技翻新和国产代替的大配景下，作为人形机器人风口赛道的领军者，具备全栈自研才能和大范围量产才能的优必选科技更具稀缺性，实践上能够享用更高的估值。
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