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沈建光：想判别往年消费走势，只关注居民储蓄变动是不敷的；还需求经过居民部门资产负债表的综合变动，来剖析居民的财产效应。
春节后的初次国务院常务会议提出“针对需要缺乏的凸起矛盾，乘势推进消费放慢恢复成为经济主拉能源”。近期市场对高额储蓄能否带动消费反弹展开了剧烈的探讨，面前折射出社会各界对年内消费复苏寄与厚望。在上一篇FT中文网专栏文章《瞻望2023：升高高储蓄率能否促消费？》中，笔者提出去年积攒的高储蓄次要来自新房销售增加、理财等资产回流贷款、消费收入增加，储蓄释放对往年消费的拉举措用仍存不肯定性，需求加大地方财政对居民的转移领取。
进一步来看，想要判别往年消费走势，除了最次要要素，支出增长之外，财产效应的剖析假如只关注居民储蓄变动是不敷的，还需求经过居民部门资产负债表的综合变动来剖析财产效应的影响。从居民资产负债表的次要构成来看，2023年假如房地产市场可以逐渐企稳、资本市场泛起回暖，居民部门的财产效应将有所浮现，再结合后期积攒的高额储蓄释放，2023年中国消费复苏具备较大后劲。固然，这依然需求待业和支出增长为条件的。
中国居民资产负债表的三大特点
居民部门资产负债表可以片面展示居民财产的构造，有助于判别消费增长的能源来源。疫后美国居民资产负债表在财政补助的反对下大幅扩大，助力消费微弱反弹，充沛体现出财产效应答消费的带举措用。但相对于于美国的状况，中国居民资产负债表下列三个方面的构造性差别，其抵消费恢复的影响值得重点关注：
第一，中国居民住房资产占比远超美国，房地产上行明显制约消费增长
房地产占中国居民资产的比重极高，楼市对居民财产程度影响微小。按照社科院国度资产负债表数据，截至2019年，我国居民住房资产高达232万亿元，占居民总资产的比重放弃在40%摆布；同时，人民银行2019年中国城镇居民家庭资产负债状况考察后果也显示，城镇居民住房资产占家庭总资产的比重更是接近60%。比拟之下，截至2021年，美国居民房地产资产为38万亿美元，占居民总资产的比重仅为24%，远低于中国程度。
2021年下半年以来，中国房地产市场深度调剂经过财产效应答居民消费形成较大冲击。2022年，商品房销售面积和销售额分别跌至13.6亿平方米和13.3万亿元，同比降幅达到24%和27%；房价方面，截至2022年十二月，70大中城市新建商品住宅价钱指数延续9个月负增长，二手住宅价钱指数更是延续十一个月负增长。据笔者预算，2022年新建商品住宅价钱同比降落2.3%，二手住宅价钱同比下滑3.9%，这也致使居民财产泛起膨胀。
第二，中国金融资产占比不迭美国，资产配置标的目的繁多
比拟美国，中国金融资产占居民资产的比重偏低。社科院数据显示，截至2019年，我国居民金融资产为325万亿元，占居民总资产的比重不到57%。详细来看，贷款和现金、股票及股权占金融资产的比重为36%和52%，除此以外，证券投资基金、债券等金融资产占比只要个位数。美国方面，截至2021年，居民金融资产为十一4万亿美元，占总资产比重高达72%。其中，贷款和现金占比只要13%，而股票和独特基金、养老金、非公司企业股权占比分别达到37%、28%、14%。
中国居民资产配置标的目的较为繁多，无益于财产积攒和消费增长。一方面，我国居民家庭偏好无危险金融资产，好比贷款和现金；另外一方面，除了贷款和现金、股票外，我国金融资产多样性显著缺乏。在此配景下，近两年房地产堕入低迷、股票市场颠簸加大，2022年上证综指和深证成指分别上涨15%和26%，也致使居民财产缩水。
第三，中国社保体系不完美，集体养老保险短板也是妨碍消费的首要要素
以后我国社会保障的掩盖面相对于无限，次要针对城镇居民和国有企业职工，许多社会人员并无被包孕在内。以失业保险为例，不只没有彻底掩盖失业者和下岗人员，并且失业保险金额也相对于偏低，无奈为相干人员提供足够反对。另外，跟着数字经济战争台经济的疾速开展，得多灵敏用工人员尚未交纳社保。比拟之下，美国的社会保障资金来源渠道更广、掩盖规模也更为片面。
从居民资产负债表也能够看到，截至2021年，美国居民金融资产中的养老金范围曾经接近32万亿美元、占金融资产的28%，而我国集体养老金业务才刚刚起步。因此，社会保障是居民消费的底层决心撑持，中国社会保障体系的缺点也制约居民消费恢复的中长时间要素。
拉动消费的三点政策倡议
从政策应答来看，推进消费恢复需求着力改良居民待业和支出，但若针对中国居民资产负债表的构造性特点出台相应的反对政策，再结合后期积攒的高额储蓄释放，无疑有助于更好地释放中国消费复苏的后劲。
首先，供需两端政策进一步发力，尽快扭转房地产上行抵消费的拖累作用。2022年十二月，房地产资金来源中的国际存款降幅显著收窄，标明后期房地产金融反对“三支箭”的成果有所浮现。只管如斯，房地产次要目标仍然低迷。
2022年房地产销售和投资均为负增长，也是1992年以来初次泛起。克而瑞数据显示，2023年春节期间楼市成交同比降落14%，与疫情前的2019年比拟跌幅仍达到3成以上。面对这一状况，后续房地产需要端政策还需进一步发力，好比放松首套房认定规范（“认房又认贷”）、调剂首套房首付比例、放松部份城市限购措施等。
斟酌到住房资产在中国居民资产中的首要位置，房地产市场企稳一方面会经过财产效应增进消费复苏，另外一方面也会间接带动家电家具建材类消费增长。
其次，加大财政对居民的转移领取，发扬提振消费的催化剂作用。近十年来，我国终究消费收入占GDP的比重均放弃在50%以上，提振消费关于稳增长相当首要。加大地方财政对居民的转移领取或是短时间拉动消费最吹糠见米的形式。
从美国教训来看，疫后财政补助减少了居民支出、防止了资产负债表受损，带动了消费疾速复苏。2022年中国汽车置办税减免政策也带动了汽车消费的大幅反弹。2023年，财政政策该当尽快厘清消费券的迷思，果决进步财政赤字率，加大地方财政对中央的转移领取，兼顾反对中央政府加大线上线下消费券发放力度，对家电下乡和以旧换提供财政补助，尽快减缓居民支出降落、决心缺乏抵消费恢复的制约。
最初，放慢完美社保体系和集体养老保险，也是强化居民消费才能的长时间之策。健全社会保障体系，能够经过鼎力开展第三支柱养老保险、进步社保基金权利资产投资比例下限、放慢建立养老社区等伎俩，为消费提供更为片面无效的撑持。
2022年十一月，五部门联结公布《集体养老金实行方法》，这也是贯彻落实国度健全多档次、多支柱养老保险体系，开展第三支柱养老保险的首要动作。近期各家商业银行正在踊跃推进集体养老保险办事，将来还需求从产品、税收、监管、投资规模等方面进一步完美顶层设计，放慢集体养老保险体系的开展，从而夯实居民消费的底层保障。
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