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原标题：IPO视察| 燕之屋三冲IPO，燕窝第一股何以难产？
文 | 王雨佳
编纂 | 董洁
关于成为“燕窝第一股”，燕窝头部企业燕之屋致力了十二年。
2022年底，厦门证监局披露的信息显示，燕之屋的审核形态为“辅导存案”，这象征着燕之屋从新提交了上市相干的请求资料。
20十一年，燕之屋第一次请求香港上市，以失败告终。时隔十年，燕之屋再次冲刺港股又是失败而归，在2021年底转战A股。
市场有声响以为，三次冲击IPO失败自身就折射出燕窝行业种种矛盾和争议的地方：
一家企业守业超过25年，营收和净利润都有两位数增长，IPO之路何以如斯步履盘跚？
一家成熟企业，何以数次卷入“虚伪鼓吹”风云，近乎“屡教不改”？
燕窝是门好生意吗？
仅从财务表示来看，燕之屋确有冲击IPO的底气和实力。
燕之屋招股书显示，2018年~2021年，燕之屋的营收分别为7.24亿元、9.51亿元、十二.99亿元以及14.99亿元，同比增速分别为31.4%、36.6%和15.5%。虽然在2021年增张放缓，却仍放弃着两位数的增速。
燕之屋营收及增速变动 来源：招股书
同期，燕之屋净利润分别为7910.13万元、1.2亿元、1.67亿元，同比增速分别为27%、50%、40%。
使人羡慕的是，在疫情之下，燕之屋的毛利率不降反升。2018年~2021年，燕之屋的毛利率为51.76%、48.55%、48.65%和52.67%。
以燕之屋的营收奉献超过5成的碗燕产品为例，其市场均价为165.54元／碗，2021年销量为4十二.23万碗，但均匀销售本钱为66元。纯以毛利权衡，燕窝的确“暴利”。
这也显示出，市场对“燕窝=初级食材”造成了一定的认知和心智。明清以来，燕窝在滋补品类中渐渐红起来。民国时代，“冰糖燕窝”或“珍珠粉燕窝汤”一度是名媛餐桌必备。
与高毛利相伴的，是高企的营销费率，查看燕之屋4年的营销费用，不免被诟病“烧钱换增长”。
2018年~2021年，燕之屋销售费用站总营收比率分别为32.3%、32.4%、29.5%、28.0%。其中，仅广告鼓吹费在同期营业支出占比分别为18.78%、19.72%、18.27%、17.85%——近两成营收做了广告。
早在2008年，燕之屋就请来刘嘉玲任代言人；2018年，燕之屋签下林志玲；2022年，燕之屋又签下人称“爆剧女王”的赵丽颖。
说燕之屋的营收和利润增长依靠于营销，是烧钱换来的，其实不夸大——特别是2021年度，其销售费用的同比增长23%，超过了15.4%的营收增长。
燕窝产品，需求有“初级食材”、乃至是豪侈品同样的调性，要放弃其高贵的身段和形象，能力绝不违和泛起在送礼场景，能力让消费者“有体面”。
燕窝企业对营销、渠道的高度依赖是注定的，其产品看似“暴利”，大部份利润却注定要被营销环节“吃掉”。这是燕之屋的命门和基因。
总结来看，燕窝算不上一本万利，躺着就赚钱的好生意。
经销商强势埋藏的危险
燕之屋对经销商的大手笔溢价收购，反映了渠道、经销商在燕之屋的生意里话语权极高，不成撼动。
2021年6月~9月间，燕之屋收购了哈尔滨、北京、太原三家次要经销商，三家公司的净资产总额598.63万元，而收购总估值却达到惊人的1.45亿，足够让这些能卖货的大经销商们“落袋为安”。
收购以前，燕之屋实控人之一郑文滨及其妻子薛凤英办理着燕之屋哈尔滨、长春、北京的经销业务，办理太原地域的产品经销业务的是燕之屋另外一位实控人李有泉。
燕之屋的经销商同时又是公司的股东、实控人及亲属。燕之屋这一系列“肥水不流外人田”的操作，立刻惹起了证监会对利益保送、定价公允性、业务实在性等问题的关注。2022年4月，证监会在反馈意见中要求燕之屋对收购相干事宜进行阐明。这是燕之屋IPO之路上一个难以绕开的槛。
经过溢价收购的关联企业，一旦运营泛起不肯定性，商誉必定大幅减值，这是燕之屋埋在利润表中的地雷。
深陷“虚伪鼓吹”
燕窝市场里，一边是粉丝们蜂拥而上，把燕窝看成精力享用，一边是时断时续的投诉和“智商税”、“食物平安”质疑。
2020年，快手超头部主播辛巴带货“假燕窝，真糖水”事情，让直播带货全行业信用受损之余，燕窝自身的价值也被普遍质疑。
远一点的十一年前，燕之屋被曝出的“毒血燕”事情。当年7月，有消费者购买并食用了燕之屋的特级血燕，泛起了发热、头痛、恶心等症状。后经检测发现，这款血燕内含有少量亚硝酸盐。亚硝酸盐会致使人体中毒，并造成致癌物资亚硝胺化合物。
燕之屋第一次上市方案，就是在“毒血燕”事情之后夭折。尔后燕窝进口遭禁2年，2013年之后，燕窝进口恢复，然而监管要求也变得更为严峻。
燕窝卖出了豪侈品的价钱，其食材的平安性，其真正的养分价值却始终是玄学，并无风闻中的那样高贵而神奇。
养分学相干材料写的明确：燕窝次要成份是燕子的唾沫。从养分学角度，燕窝所含的蛋白质次要是胶原蛋白，属于不彻底蛋白质，不足人体所需的必需氨基酸。也就是说，从蛋白质维度权衡，燕窝的养分价值乃至还不如鸡蛋、普通肉类。
然而，假如看了燕之屋的广告，消费者会感觉，不吃燕窝就错过了中途夭折的时机。回忆一些燕之屋广告，把女性美容、恐怖苍老变丑的心理摸透了。刘嘉玲的颐养秘诀，就是“天天吃一碗燕之屋的碗燕”。
燕之屋在招股书中写道，燕窝是一种无数百年食用历史的珍稀食材。此外，燕之屋的部份广告中还鼓吹清代的皇帝因食用燕窝而短命，慈禧太后靠燕窝滋补，年过六旬容颜仍旧等等。
2021年，燕之屋打出广告：“据说怀孕吃燕窝对比好”。但是，国度市场监管总局官网显示，燕之屋即食燕窝并未取得药品、保健食物的批号，其运营种别仅为罐头、饮料。
2022年4月，证监会向燕之屋发动的问询中，燕窝养分价值、食物平安等问题都是重点，证监会要求燕之屋阐明，公司广告等相干鼓吹资料的详细鼓吹口径，相干鼓吹是不是存在虚伪鼓吹等合规危险、公司是不是因此遭到行政处分等问题。
但是燕之屋并未对此做出侧面回应。可见，“燕窝实在养分价值”这个问题，难于回答，难于说分明。
错失渠道红利
消费降级是历史的车轮，无论燕窝实在养分价值如何，总有愈来愈多的人违心买单。
据全国城市农贸核心联结会燕窝专业委员会公布的《2020燕窝行业白皮书》披露，我国燕窝市场范围从2016年的69亿元迅速增长至2020年的400亿元。
艾瑞征询公布的《2019年中国大安康消费开展白皮书》也显示，在滋补摄生类目中，燕窝成交额占比约为三成，占领第一名置。
燕窝市场的蛋糕愈来愈大，竞争也愈发剧烈。
然而燕之屋的先发劣势，没能放弃上来。究其缘故，是燕之屋错失了线上渠道的红利，失去线上，也就失去了一大部份年老人。
2014年，燕之屋如今最大的竞争对手小仙炖成立。依托线上渠道红利，小仙炖迅速突起，2020年营收达到了10亿摆布，实现这一事迹燕之屋花了20年。
在受众年老化，线上渠道增速高于线下渠道的配景下，燕之屋线上渠道的发力显著慢了。
如前所述，燕之屋的各地的大经销商会成为公司实控人，其线下渠道的话语权可想而知。截至2021年底，燕之屋开出十一6家直营门店（含直营市场二级门店）和519家经销商门店，总计635家线下门店。线下渠道营收占比在2021年才第一次降落到5成下列。
从2020年起，小仙炖开始蝉联天猫双十一安康、滋补、燕窝三类目第一，燕之屋延续4年的行业老大top1地位就此易主。市场有观念以为，燕窝行业，曾经进入了双雄争霸时期。
燕之屋也在招股书中写到，燕窝市场竞争的加剧可能致使燕窝相干产品价钱降落、销售费用占比减少、市场占有率下滑等不利结果。
小仙炖的疾速生长，关于燕之屋来讲固然不是坏事。实际上，上市公司的品牌背书和更便捷的融资渠道，对燕之屋相当首要。而行业领军者的市场位置，更是晋升公司估值的首要筹马。
如今，市场领军者的位置遭受强力应战，也更激起了燕之屋要冲击上市的压力和紧急感。
2021年3月底，小仙炖实现了C轮融资，该轮融资由IDG资本、CMC资本、正心谷联结领投，虎魄资本跟投。截至目前，参预小仙炖融资的投资机构还包罗洪泰基金、立梅基金、周鸿祎等，另外，出名影星章子怡、陈数也参预了对小仙炖的投资。
一边是有线上渠道红利+资本加持的新锐，一边是有25年历史，雄厚线下渠道实力的巨头，燕窝赛道厮杀还会持续。 |
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