央行万亿投放，不是放水是补水

简安然

近期央行在地下市场延续几周投放万亿活动性，惹起了市场的关注。乃至有观念以为央行正在向金融零碎大肆放水。

这类了解有失偏颇。
首先，央行地下市场操作（OMO）投放资金以7天逆回购为主，本周对冲上周密期即滚续。
其次，万亿OMO滚续源于节后资金需要上升，活动性有所缺乏，央行难以净回笼节前的投放量。
最初，万亿OMO会使得市场资金面颠簸加大，将来要末资金需要回落，要末央行降准“以长补短”。
万亿OMO滚续，不是放水是补水
央行地下市场操作（OMO）投放的资金以7天逆回购为主，简略来讲，本周投放量需求对冲上周的到期量，能力维持原本的活动性程度。投放量低于到期量，活动性程度收紧。投放量高于到期量，活动性程度宽松。

注：2023-02-18/02-24当周“投放量”和“净投放量”未包孕周五地下市场投放数据
从表中能看到，虽然节后央行地下市场投放量维持在均匀1.5万亿的程度，但总体仍以净回笼为主，尤为是比来两周投放量和到期量开始趋于均衡，于是万亿OMO操作，切当的该当称为滚续。
按照本周投放量，预计下周地下市场到期量将达到1.7万亿。同时，因为以后银行间7天期质押式回购利率仍然偏高，因此下周央行的投放体量仍将维持在较高程度。
万亿OMO滚续的缘故，缺钱
固然，地下市场每周密期量超过1.5万亿，并继续三周围其实不常见。方正证券以为，滚续次要源于节后资金需要上升，央行难以净回笼节前的投放量。
往年春节前，央行投放了约2万亿元的到期量，根据春节效应，节后流通中的现金（M0）回流银行体系，将使资金面由紧转松。
但是节后跟着央行开始惯例的回笼活动性，银行间却泛起了显著的缺钱景象。银行间7天回购利率迅速降低到2.4%以上。
于是为了庇护活动性程度，维持利率安稳，央行进行了万亿OMO的滚续，而不是进一步回笼。

见闻后期文章《央行万亿投放，银行缘何资金紧张？》中，曾汇总剖析了节后银行机构缺钱的缘故。国海固收亦将银行间的资金面紧张总结为“2个短时间要素、2个中期要素、1个症结要素”，即：
1、春节现金回流缓慢。往年节后可能存在春节现金回流缓慢的状况，“春节现金回流”与“逆回购到期”错位，形成活动性磨擦。
2、“理财赎回潮”逆转。2月以来理财富品债券净买入量逐步增多，反应出曾经开始有部份贷款从新流入理财富品。资金由商业银行表内转移至表外，增加大中型银行的资金供应。
3、财政增收与税期扰动。财政资金由银行间上缴国库，增加银行间资金供应。1、2月份又是财政“净缴税”月份，扰动对比显著。
4、“信贷开门红”继续。2月票据利率与同期限同业存单利率倒挂进一步收窄，反应商业银行信贷投放较好，“信贷开门红”可能连续。这象征着实体经济对资金损耗较快。
5、央行资金面庇护力度降落。央行未在春节前时间窗口降息，选择地下市场疏导资金利率回归中性。
万亿OMO滚续会如何演化？
每周超万亿OMO滚续或难以继续。由于假如实体融资需要继续上升，但央行并未投放长钱来增补活动性，则会致使银行在货泉市场融出的志愿和才能持续削弱，同时也会使得银行间乃至市场资金利率颠簸加大。
对此方正证券以为，央行仍可能经过降准来升高后续OMO滚续操作的压力。预计两会后降准的几率相对于更高。

固然，假如将来资金需要回落，或者泛起其余增量资金回流银行减少供给，7天回购利率回落到政策利率左近，那末央行也能恢复回笼，从而逐步升高万亿OMO的操作范围。

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