美银和摩根大通“掐起来了”：末日期权不会诱发市场崩盘

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跟着所谓的“末日期权（0DTEs）”风行华尔街，市场上泛起了两种截然相同的声响：一边，摩根大通刚刚正告了这类短时间期权买卖量的增长可能带来的危机；而另外一边，美国银行却以为，这类危险被过分夸张了。
上周，摩根大通首席市场战略师兼寰球钻研联席主管 Marko Kolanovic 正告称，0DTE买卖正在呈爆炸式增长，并可能形成与2018年终同一级别的市场灾害。这个相对于不通明的金融角落是一颗潜在在市场中的按时炸弹，可能诱发“Volmageddon 2.0”式的市场崩盘。
2018年2月，一个追踪颠簸率的基金由于市场上涨至接近赎回线而受到兜售。这场危机致使道琼斯工业指数和标普500指数大跌，被市场称为“颠簸性末日”（Volmageddon）。Kolanovic 以为，0DTE将对市场发生相似的影响，“历史往往是反复的”。
但美国银行却持支持意见。美银股票衍生品战略师 Nitin Saksena 和 Benjamin Bowler 站出来辩驳称，0DTE不会致使所谓的“Volmageddon 2.0”，该期权面前的理想状况远比“Volmageddon 2.0”奥妙很多。
美银以为，与致使2018年颠簸率暴涨的狂热比拟，投资者目前的买卖头寸——例如24小时内到期的标普500指数合约，对市场的要挟似乎较小。鉴于短时间期权被用于CTA等多种不同的战略中，假如一种投资格调摆荡，对更普遍股市的冲击是可控的。
剖析师们广泛以为，自2022年年中以来，与标普指数无关的0DTE期权买卖的激增缩小了股票等根底资产的颠簸。据美银估量，目前此类合约均匀占标普指很多天买卖量的40%至45%，而2021年的均匀程度仅为21%。

美银在讲演中写道，一些人收回了正告，称买卖者正在净做空赔本的0DTEs，从而为相似于5年前“颠簸性末日”的事情埋下了种子。但对于“谁参预其中”、“所采取甚么样的典型战略”以及“有何种潜伏市场影响”等问题亘古未有，不必过于恐慌。
Kolanovic 的模型显示，0DTE的逐日名义买卖量目前约为1万亿美元。一旦市场泛起大幅上涨，做市商自愿平仓引爆的危机，0DTE可能带来盘中300亿美元的卖盘范围。
但 Saksena 以为，美银对日内买卖程度数据的子细钻研显示出，兜售不会这么快，理想状况远比 Kolanovic 所形容的要奥妙很多。
在2018年，惹起市场崩盘的“祸首罪魁”是旨在向投资者领取与股票颠簸率相同人为的买卖所买卖产品。投资者的极端仓位助长了过后的危机，一切人都押注颠簸性会降落，致使市场容易泛起激烈逆转，乃至“滚雪球”效应，致使少数此类战略变得毫无价值。
而 Saksena 表现，目前惹起市场震荡的要素，好比极度一边倒的仓位，根本不存在：
首先，一半的标普0DTE期权买卖是“单边自动履行”，其中（1）75%的买卖价钱接近买入价或卖出价——比任何其余期限的买卖都要多（2）买卖量集中在当天早些时分的卖出价，以及当天晚些时分的买入价。买卖员偏向于在上午买入期权，下昼抛出；这类模式一样合用于看多和看空买卖者，标明这不是一个单向市场。

其次，美银计算出，0DTE的隐含颠簸率通常对比长时间期限的期权有10-15个点的颠簸率溢价，与标普盘中已完成的颠簸率存在微小差距。事实上，0DTE中隐含的颠簸率危险溢价（VRP），一般为较长时间规范普尔500指数期权的2.5倍，这一程度可能与期权卖方众多的市场纷歧致。也就是说，Kolanovic 所以为的“0DTE颠簸率由卖方主导”的说法是过错的，事实并不是如斯。

第三，只管颠簸率较高，但0DTE确实带来了一些可观的报答。事实上，在2022年，在盘中1小时的时间距离内持有标普0DTE 10-delta看涨或看跌期权，通常会发生超过5倍的（净）人为率，有时还会下跌到20-25倍，证实了这恰是散户投资者喜欢并以极高价格购买的“彩票”。这减少了投资者双向押注的念头，而不是偏向于有可能让市场遭遇重创的一方。

美国银行最初指出，虽然0DTE期权无理论上能够被“武器化”，在将来加剧市场的软弱性，但迄今为止的证据标明，0DTE的期权头寸比一个简略的单向短尾市场更加均衡或者繁杂。

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