刚刚公布！巴菲特2023致股东信全文

古德里安

中国基金报泰勒
大家好，今晚股神巴菲特公布了一年一度的股东信和年报。
2月25日，伯克希尔哈撒韦发布2022年财报，财报显示，
公司2022年第四季度运营利润为67.1亿美元，上年同期为72.85亿美元，同比降落7.9%；
归属于伯克希尔·哈撒韦股东的净利润为181.64亿美元，市场预期盈利79.61亿美元，上年同期盈利396.46亿美元。
全年经营利润307.93亿美元，比拟2021年的274.55亿美元增长十二.2%。
公司2022年净亏损228.19亿美元，上年为897.95亿美元；

公司第四季度回购了近26亿美元股票，全年回购约79亿美元股票。
伯克希尔在财报中的声明中表现：“任何一个季度的投资损益通常都是没无意义的，对那些对会计规定知之甚少或无所不知的投资者而言，每股净收益（亏损）数字可能会发生极大的误导。”
下列为巴菲特致股东信全文：
致伯克希尔哈撒韦公司股东：
我和我的长时间合伙人查理·芒格的任务是办理泛滥集体的储蓄。咱们感激他们短暂以来的信赖，这类瓜葛通常逾越了他们成年的大部份时间。在我写这封信的时分，我想到的是那些忠实的储蓄者。
一种广泛的信仰是，人们年老时选择储蓄，但愿在退休后放弃他们的糊口程度。这个实践以为，任安在死后残余的资产通常会留给他们的家人，或者可能会留给敌人和慈悲事业。
咱们的教训不同。咱们以为，伯克希尔的集体股东南大学可能是那种一旦储蓄就会始终储蓄的类型。虽然这些人过得很好，但终究他们会把大部份资金捐给慈悲组织。这些组织再经过开支来改良许多与原始受害人有关的人们的糊口。有时，后果是惊人的。
金钱的处置形式暴-露了人类的真面目。查理和我很快乐看到伯克希尔发生的资金少量流向公共需要，同时咱们的股东很少选择夸耀的资产和建设王朝。
谁不喜爱为像咱们这样的股东任务呢？
咱们的业务
Charlie和我在伯克希尔公司之间调配您的储蓄资金，投资于两种相干的一切权方式。
首先，咱们投资于咱们管制的企业，一般为企业100％的收购。伯克希尔公司指点这些子公司的资本配置，并选择天天做出经营决策的CEO。在办理大型企业时，信赖和规定都是必不成少的。伯克希尔公司强调前者到了一种不寻常的 - 有些人会说是极真个 - 水平。绝望是不成防止的。咱们对业务过错十分了解；咱们对集体不妥行动的容忍度为零。
在咱们的第二类一切权中，咱们经过购买地下买卖的股票持有企业的一部份。持有这些投资，咱们在办理上没有发言权。
咱们的指标是，在具有长时间无利的经济特点和值得信赖的办理者的企业中进行无意义的投资。请特别留意，咱们持有地下买卖的股票是基于咱们对它们长时间业务表示的冀望，并非由于咱们把它们看做是短时间交易的工具。这一点十分首要：Charlie和我不是选股专家，咱们是选企业专家。
多年来，我犯过许多过错。因此，咱们普遍的企业聚拢目前由一些拥有真正不凡经济特点的企业、许多享有十分好的经济特点的企业以及一个较大的边沿企业组成。在这个过程当中，我投资的其余企业曾经开张了，它们的产品不受大众欢送。资本主义有两面性：这个零碎发明了一个愈来愈多的输家堆，同时提供了一大堆改良的商品和办事。熊彼特称这类景象为“发明性破坏”。
咱们地下买卖的部份的一个优点是，有时能够等闲地以杰出的价钱购买优秀企业的一部份。首要的是要明确，股票通常以真正愚昧的价钱买卖，无论是低价仍是高价。“高效”的市场只存在于教科书中。事实上，可买卖的股票和债券是使人困惑的，它们的行动通常只要预先能力了解。
管制的企业是一种不同的种类。它们有时会命令荒诞的低价格，但简直永久不会以折价的估值发售。除非处于自愿形态，不然管制企业的一切者不会斟酌以恐慌类型的估值发售。
当初来看，我的成就单是合格的：在我58年的伯克希尔运营中，我大部份的资本配置决策都不算太好。在某些状况下，我的过错决策也被极大的运气所解救（还记得咱们是如何从美国航空和所罗门公司（Salomon）免于灾害的吗？我固然记得）。
咱们使人满意的后果是由大约十几个真正好的决策发生的 - 每五年一个摆布 - 以及有时被无视的无利于像伯克希尔这样的长时间投资者的劣势。让咱们来看看幕后。
机密武器
在1994年8月，伯克希尔实现了对可口可乐的七年购买方案，咱们当初持有4亿股可口可乐股票。总本钱为13亿美元 - 那时对伯克希尔来讲是一个十分无意义的数目。
咱们从可口可乐获取的现金股息在1994年为7500万美元。到2022年，股息已增至7.04亿美元。每一年都会有增长，就像生日同样肯定。查理和我所要做的就是兑现可口可乐每季度的股息支票。咱们预计分成极可能会持续减少。
美国运通也是同样的故事。伯克希尔对美国运通的购买根本在1995年实现，偶合的是也破费了13亿美元。从这项投资获取的年度股息已从4100万美元增长到3.02亿美元。这些数字似乎极有可能减少。。
只管这些股息增益使人欢快，但远非惊人。但它们带来的股价增益很首要。年底时，咱们的可口可乐投资价值为250亿美元，而美国运通则记载在220亿美元。每个持有当初约占伯克希尔净值的5％，相似于很久之前的权重。
当初假定我在1990年代犯了一样大小的投资过错，这个过错致使投资价值持平、并在2022年仅放弃了13亿美元的价值。（例如高质量的30年期债券。）这类使人绝望的投资当初将代表伯克希尔净值的微乎其微的0.3％，并将为咱们提供不变的约8000万美元的年度支出。
对投资者的经验是：杂草跟着花朵的绽开而逐步凋零。跟着时间的推移，只需求多数赢家就能发明奇观。并且，是的，及早开始并活到九十多岁也会有帮忙。
过来一年的简介
2022年是伯克希尔的一个好年份。公司的营业支出（咱们使用广泛公认的会计原则（GAAP）计算的不包罗股票持有的资本收益或损失的支出）创下了308亿美元的记载。查理和我专一于这个经营数据，并敦促您也这样做。在咱们进行调剂以前，GAAP数据颠簸不定，每个讲演日期都会随机变动。

假如按季度乃至按年查看，GAAP收益100％拥有误导性。毫无疑难，过来几十年中，资本收益对伯克希尔十分首要，咱们预计在将来几十年中它们将无意义地增长。然而它们每季度的颠簸常常被媒体有意识地强调，这会彻底误导投资者。
去年伯克希尔的第二个踊跃开展是咱们收购了由乔·布兰登领导的财富不测险公司Alleghany Corporation。我过来曾与乔协作过，他理解伯克希尔和保险业。Alleghany对咱们十分有价值，由于伯克希尔无可比拟的财务虚力使其保险子公司可以遵守有价值和耐久的投资战略，而这些战略简直一切竞争对手都无奈获取。
在Alleghany的帮忙下，咱们的保险浮动资金在2022年从1470亿美元减少到1640亿美元。在纪律性承保的状况下，这些资金有很好的时机跟着时间的推移变得无本钱。自从1967年购买咱们的第一个财富不测险保险公司以来，伯克希尔的浮动资金曾经经过收购、经营和翻新增长了8000倍。只管在咱们的财务报表中没有失掉抵赖，但这类浮动资金关于伯克希尔来讲是一项不凡的资产。
2022年，经过伯克希尔的股票回购以及苹果和美国运通的相似动作（这两家公司都是咱们的首要投资对象），每股外在价值获取了微乎其微的增长。在伯克希尔，咱们经过回购公司1.2%的流通股票间接减少了您对咱们共同业务组合的持无利益。在苹果和美国运通公司，回购减少了伯克希尔的持股比例而没有任何本钱。
数学其实不繁杂：当股分数量增加时，您对咱们泛滥企业的持无利益就会减少。假如回购是以增值价钱进行的，每一个点点的增长都会有所帮忙。一样能够确定的是，当一家公司为回购领取太高价钱时，继续的股东会遭到损失。在这类状况下，收益只流向发售股分的股东和倡议进行愚昧回购而免费低廉的投资银里手。
应该强调的是，增值回购的收益在方方面面都无利于一切股东。请想象一下一个本地汽车经销商的三个彻底知情的股东中，有一集体担任办理企业。进一步想象，假如其中一个主动股东但愿将他的权利卖回给公司，并且价钱对此外两位持续持有的股东有吸引力。实现后，这笔买卖会挫伤任何人吗？经理是不是遭到优待，而继续的主动股东却不受优待？大众是不是遭到了挫伤？
当你原告知一切回购都对股东或国度无害，或者对CEO特别无利时，你听到的要末是经济文盲，要末是噤若寒蝉的鼓动者（这两个角色并非互斥的）。
查理和我，以及伯克希尔的许多股东，都喜爱钻研这一部份列出的许多事实和数字。固然，这些并非必读的。有许多伯克希尔的百万富豪，没错，还有一些亿万富豪，他们从未钻研过咱们的财务数据。
他们只知道，查理和我，以及咱们的家人和好友，持续在伯克希尔哈撒韦有少量投资，他们置信：咱们会像看待咱们本人的钱同样，看待他们的钱。
这也是咱们能够做出的许诺。
最初，有一个首要的正告：财务报表中的“经营利润”是咱们十分关注的，但这些数字很容易被经理们把持。CEO、董事和他们的参谋常常以为这类窜改是拙劣的。记者和剖析师也承受其存在。打破“预期”被吹捧为办理上的成功。
这类流动是使人恶心的。把持数字其实不需求禀赋，只需求粗浅的诈骗愿望。正如一名CEO已经向我形容他的诈骗所做的那样，“斗胆的想象性会计”已成为资本主义的羞辱之一。
58年以及其它几组数字
在1965年，伯克希尔只要一个业务，即一家备受尊重但注定要开张的新英格兰纺织品公司。跟着这家企业走向死亡，伯克希尔需求当即展开新的终点。回忆起来，我很慢才意想到这个问题的重大性。
而后泛起了一次好运：国民保险（National Indemity）于1967年成立，咱们将资源转向保险和其余非纺织业务。
从那时起，咱们开始了通往2023年的旅程，这是一条起伏的路途，包罗业主们继续储蓄（即他们保存收益）、复利的气力、咱们防止大错、以及最首要的美国顺风。美国没有伯克希尔也能很好地开展，反之则不行。
当初，伯克希尔具有着一系列微小而多元化的企业。让咱们首先看看在纳斯达克、纽交所和相干场合逐日买卖的约5000家上市公司。在这个群体中，有S&P 500指数成员，这是一组大型且出名的美国企业的精英聚拢。
总的来讲，这500家公司在2021年赚取了1.8万亿美元。我尚无2022年的终究后果。
因此，使用2021年的数据，只要500家中的十二8家（包罗伯克希尔本身）赚取了30亿美元或更多。实际上，有23家公司亏损。
截至2022年底，伯克希尔是其中八家巨头的最大股东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、东方石油和派拉蒙寰球。
除了以上八个投资标的外，伯克希尔还持有伯灵顿北圣太菲铁路运输公司（简称伯灵顿北）100%的股分和伯克希尔哈撒韦动力 92%的股分，每家的收益均超过上述的30亿美元（伯灵顿北为59亿美元，伯克希尔哈撒韦动力为43亿美元）。假如这两家公司地下上市，它们将被收录进那500家公司中。
总之，咱们管制的十家和非管制的巨头让伯克希尔比任何其余美国公司更普遍地与国度的经济将来放弃统一。
至于将来，伯克希尔将一直持有少量现金和美国国债，以及普遍的业务规模。咱们还将防止任何可能致使未便时泛起任何不温馨的现金需要的行动，包罗金融恐慌和绝后的保险损失。
咱们的 CEO 将一直是首席危险官——只管他（她）本不用承当这项责任。另外，另外，咱们将来的首席履行官们将有至关一部份的净资产收益是用本人的钱购买伯克希尔股票而获取的。是的，咱们的股东将经过继续的获取收益来包管储蓄和繁华。
在伯克希尔，所有永无尽头。
一些对于联邦税的使人震惊的事实
在截至2021年的十年中，美国财政部收取了约32.3万亿美元的税款，同时收入了43.9万亿美元。只管经济学家、政治家和许多大众对这类微小的不屈衡有着不同的看法，但查理和我抵赖本人对此无所不知，并深信短时间内的经济和市场预测毫有意义。咱们的任务是以可以在长时间内完成可承受的后果并在金融恐慌或寰球性重大经济衰退产生时维护公司的无可比拟的耐久力为指标来办理伯克希尔的业务和财务。伯克希尔也提供了一些过度的通胀维护，但这类属性远非完善。微小而积重难返的财政赤字会带来结果。
财政部经过集体所得税（48%）、社会保障和相干支出（34.5%）、企业所得税领取（8.5%）和各种较小的税目获取了32万亿美元的支出。在这十年中，伯克希尔公司经过企业所得税交纳的税款为320亿美元，简直是财政部一切支出的千分之一。
这象征着——请做好筹备——假如美国有大约1000名征税人的征税额与伯克希尔的征税额至关，那末就不需求其余企业或美国1.31亿家庭再向联邦政府交纳任何税款了。一分钱也不需求。
百万、十亿、万亿——咱们都知道这些词语，但所波及的数字简直是无奈想象的。让咱们把这些数字与物理尺寸分割起来：
? 假如你把100美元新鈔票转换成100万美元，你会失掉一摞高到胸口的钞票。
? 把这个练习再做一遍，使用10亿美元——这真是使人兴奋！——钞票的高度将达到约3/4英里。
? 最初，想象一下沉积320亿美元，这是伯克希尔20十二年至2021年联邦所得税的总额。当初这个堆高达21英里，约为商业飞机通常巡航高度的三倍。
当波及到联邦税收时，具有伯克希尔股分的集体能够绝不含混地说：“我已在办公室捐款了。”
在伯克希尔，咱们但愿并冀望在将来十年内领取更多的税款。咱们欠国度的不止这些：美国的活气为伯克希尔所取得的任何胜利做出了微小奉献——这是伯克希尔永久需求的。咱们指望着美国的顺风势头，虽然它有时会停滞不前，但它的推进力老是会回来的。
我曾经投资了80年——超过咱们国度的三分之一历史。只管咱们的公民偏向于——乃至能够说是狂热——但我尚无看到何时有理由长时间做空美国。假如这封信的读者在未来会有不同的体验，对此我将深表疑心。
没有甚么比具有一个好搭档更好的了
查理和我的设法很类似。但我花了一页纸解释的货色，他会用一句话总结出来。并且，他的版本老是更分明地推理，也会更奇妙地——有时可能会更直抒己见地陈说。
下列是他的一些设法，得多摘自比来的播客：
世界上四处都是愚昧的赌徒，他们不会做得像耐烦的投资者那样好。假如你看世界的形式不是真正的，那就像是经过歪曲的镜头来判别事物。我只想知道我将死在哪里，这样我就永久不会去那里。还有一个相干的设法：及早写下你想要的讣告——而后相应地采用行为。假如你不在意本人是不是感性，你就不会致力。而后你就会变得不睬智，变得一团糟。耐烦是能够学会的。留意力继续时间长，可以长期专一于一件事是一个微小的劣势。你能够从死人身上学到得多货色。读那些你既敬佩又讨厌的死者。假如你能游到合适航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。一家伟大的公司会在你分开后持续运作；一个平凡的公司不会这样。沃伦和我不关注市场的泡沫。咱们寻觅好的长时间投资，并固执地长时间持有。本·格雷厄姆说过：“每一个天，股市都是一台投票机；从久远来看，它就是一台称重机。”假如你不停发明更有价值的货色，那末一些理智的人就会留意到它，并开始购买。投资没有百分之百的驾驭。因此，使用杠杆是风险的。一串巧妙的数字乘以0老是等于0。不要指望能富两次。但是，你不需求为了变得富裕而具有得多货色。假如你想成为一个伟大的投资者，你必需不停学习。世界变了，你也要变。沃伦和我厌恶铁路股有几十年了，但世界变了，终究美国有了四条对美国经济相当首要的大型铁路。咱们迟迟没无意识到这类变动，但早退总比不到好。最初，我要加之查理的两句话，这两句话几十年来始终是他做抉择的症结：“沃伦，再斟酌一下。你很聪明，但我是对的。”就这样。每次和查理通话，我都会有所播种。并且，当他让我思考时，他也让我笑。
我将在查理的清单上加之我本人的一条规定：找一个十分聪明的初级火伴——最佳比你略微年长一点——而后十分子细地听他说甚么。
奥马哈的家庭聚首
查理，我和全部伯克希尔公司都期待着5月5-6日在奥马哈见到你。咱们会玩得很开心，你也会得很开心。
2023年2月25日沃伦-巴菲特
董事会主席
（泰勒注：股东信部份采取了新浪财经的编译内容。新浪财经版翻译链接：
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2023-02-25/doc-imyhxqsn7130104.shtml）

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