珍酒李渡「无法」赴港，股市还能迎来白酒热潮吗？丨氪金 · 小事件

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作者 |谢芸子
编纂 |潘心怡
封面来源 |视觉中国
珍酒李渡或能打破白酒板块七年来无新公司IPO的记载。
1月13日，珍酒李渡向港交所递交招股书，这一举动更多被外界解读为“无法之举”。
2022年十二月30日，守业板发文化确，准则上不反对酒、饮料和精制茶制作业申报在守业板发行上市。随即，网上又传出一份“IPO红黄灯行业审核规范细则”。其中提到，从事白酒产业的企业属于“阻止上市”的业务，申报企业如泛起此情景，则不予受理。
只管对于“红黄灯”七嘴八舌，但白酒企业上市愈发艰巨早已经是已经行业共鸣。
自金徽酒2016年3月上市以来，剑南春、郎酒、国台酒业等出名酒企都曾地下过A股上市方案，还没有一家胜利。部份人士以为，将来酒企或扎堆赴港。也因此，珍酒李渡能否顺利拿下“港股白酒第一股”成为市场关注点。
KKR跟投，估值超300亿
珍酒李渡在资本市场的这次表态，也将掌门人吴向东再次推向幕前。
“吴向东纵横白酒江湖20余年，此次打包上市的4个品牌，只是其泛滥白酒品牌的一部份，也是较为优质的资产。”白酒营销专家肖竹青向36氪表现。
吴向东夙来有“白酒教父”之称，其早年靠代理五粮液旗下的川酒王打响名声。1998年，吴向东又和五粮液签署了OEM代工协定，协作推出了“金六福”白酒品牌。
在一众媒体的地下报导中，吴向东为金六福砸下了巨额广告费，仅三年时间，这个新兴品牌的年销售额就达到了十亿元。2008年底，金六福营业额超过60亿元，仅次于贵州茅台和五粮液。
但是吴向东的白酒帝国并未止步于金六福。2001年起，其前后收购了湖南湘窖酒业、湖南雁峰酒业、滕州今缘春酒业、陕西太白酒业等少量中央酒企。
2009年，吴向东又拿下珍酒及李渡，并表现要将其打造为“酱酒第二”。至此，珍酒李渡的四个主品牌——“启齿笑、珍酒、李渡和湘窖”整个收购实现。

招股书截图
另外，吴向东早年还兴办了酒类连锁批发企业“华致酒行”。
凭借着与五粮液的良好瓜葛，吴向东成为五粮液一级经销商。2009年，华致酒行又拿下茅台代理。同年1月，华致酒行在守业板上市，最新市值约144亿元，吴向东持股63.47%。
但近些年来，华致酒行受综合电商平台冲击。2022年前三季度，或叠加疫情影响，华致酒行归母净利润3.54亿元，同比下滑39.14%。
再看本次IPO的珍酒李渡，股权构造方面，珍酒控股持股81.28%，ZestHoldings持股16.21%，大中华网讯持股2.51%。
其中，珍酒控股由吴向东全资具有，ZestHoldings由投资公司KKR具有，大中华网讯由吴向东姐夫傅军的“老部下”吴光曙全资持有。
值得留意的是，大中华网讯于2021年9月投资珍酒李渡时，以总价约十一75.58万元人民币认购3%的股权，每股本钱0.17元。两个月后，ZestHoldings以3亿美元投资珍酒李渡时，每股本钱1.76美元；2022年6月，又追加5亿美元投资，每股本钱1.78美元，简直是大中华网讯的70倍。

招股书截图
对此，珍酒李渡解释为“参考了吴光曙与吴向东的长时间业务瓜葛，尽早前吴光曙对吴向东管制的酒类业务的潜伏投资”。从招股书看，ZestHoldings二次投资后，珍酒李渡估值达到330亿元。
毛利率偏低、现金流下滑
某种层面，KKR为“别人做了嫁衣”，但白酒在港股的稀缺性，以及珍酒李渡较快的事迹增速，仍给予市场决心。
招股书显示，2020年至2021年及2022年前9个月，珍酒李渡分别完成支出23.99亿元、51.02亿元和42.49亿元，净利润为5.20亿元、10.32亿元和7.十二亿元。
同时，珍酒也没孤负吴向东的“厚望”。讲演期内，珍酒分别完成支出13.46亿元、34.88亿元和27.64亿元，营收占比分别为56.1%、68.4%和65.0%。
始终以来，珍酒的鼓吹口径都环抱“异地茅台”展开。
1975年，在“贵州茅台酒异地出产试验（中试）名目”，珍酒获取了“根本拥有茅台酒格调”“接近市售茅台酒品质程度”的评估。也就是说，珍酒是“民间认定”的茅台平替，这是吴向东注重珍酒的缘故。
为难的是，无论“李渡”仍是“珍酒”，出名度都不如口子窖、小胡涂仙等其它白酒三线品牌。珍酒李渡招股书也显示，品牌建立、裁减产能是其此次上市的次要目的。
讲演期内，珍酒李渡的销售及经销开支分别约为4.03亿元、10.21亿元、9.83亿元。其中，广告开支分别约为2.42亿元、6.69亿元、4.87亿元，算计不到三年破费14亿元。
另外，“珍酒”的基酒年产能也在2022年扩展至3.5万吨。预计于2024年，珍酒李渡基酒产能将减少到2.6万吨，其中1.66万吨为酱香型基酒。
而比年减少的投入本钱，或也影响到珍酒李渡的盈利程度。
2020年至2021年及2022年前9个月，珍酒李渡的毛利率分别为52.2%、53.5%以及55.2%；当期公司权利股东应占利润分别为5.20亿元、10.32亿元和7.十二亿元。与现有20家白酒上市公司比拟，这一毛利率偏低，且珍酒李渡的现金流有所降落。

招股书截图
2020年至2021年，珍酒李渡的运营性现金流分别为15.24亿元、9.69亿元，2022年前三季度，由2021年同期的十二.41亿元降落至10.29亿元。
珍酒李渡称，事迹疲软的次要缘故为：即使费用投入力度不停进步，中心品牌珍酒的高增长也难以维系。且伴有着现金流情况好转，珍酒李渡的上游动销也不尽善尽美，致使公司存货不停减少。
招股书显示，2020年至2021年及2022年前9个月，珍酒李渡具有存货分别17.4亿元、36.5亿元及43.2亿元。其存货次要包罗原资料、在制品及成品白酒产品。
公司解释称，库存减少的缘故是持续扩张白酒出产，以知足市场对产品的需要增长；存货周转天数增长，次要是因为在制品的存货大幅减少，无关减少合乎公司的产能扩大。
“红黄灯”后，资本还爱白酒吗？
珍酒李渡此次赴港，刚好撞上了监管“红黄灯名单”的流传，其中就包罗对白酒企业上市划分了明白的边界。
业内广泛的观念是，若“红黄灯”政策正式公布，对A股已上市的白酒企业利好，更多酒企汇集中在港股上市，但消费企业在港股融资的活动性较差。
有不具名的投行人士向36氪透露，监管对批发类企业设立高门坎的缘故在于，这种企业虚增支出和盈利较为广泛，尤为是行业内客户集中、出名度较高的企业，财务数据更易掺加水份。
“批发类企业不成防止地存在少量现金买卖，客户群体扩散，相应的上市审核监管措施更为严格。好比会对公司做一个现场的反省，包罗去银行打印凭证，或是间接和企业客户、供给商沟通。”
该投行人士表现，相较于A股上市在守信于监管上需求付出额定的致力，美股或港股上市关于批发类企业来讲“更经济”。
白酒不同于绝大少数消费品，一大特征是易贮存且会由于囤积获利。也因此，关于库存积存，白酒出产商与经销商往往“一个愿打一个愿挨”，这样的状况极易形成全部行业的“报表繁华”，即厂商向经销商压货以包管事迹增长。
但受疫情三年影响，白酒需要被紧缩，行业库存在2022年造成“堰塞湖”。
《2022年度酒商现状及开展讲演》显示，2022年1月至6月，80%的白酒经销商库存压货重大；其中，约39.7%的酒商库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3至5个月。
有声响以为，经济上行时，白酒的隐形库存可能汇集中回吐，冲击市场，使白酒价钱大幅下滑，从而影响白酒企业的事迹表示。
另有知情人士告知36氪，某地级市的酱酒经销商，2022年末砸手里的库存就达到1亿元，已再也不承受酒厂压货。
“再以五粮液为例，其曾经过进步出厂价倒逼经销商降价，这让得多经销商不满，一些降价后的产品卖不出去、押在手里，只好在电商平台上高价套现，乃至形成价钱倒挂。”
回到珍酒李渡，“阿尔法工厂”曾报导，其以五折价钱参预“双11”，远低于经销商的售买价格，有可能形成经销商的客户流失。
瞻望2023年的全年行情，开源证券预计，往年中秋可将渠道库存去化到天然形态。
关于当下的白酒企业，开源证券首席食物饮料剖析师张宇光向36氪强调，当务之需是理顺渠道价钱、调剂秩序，放慢市场的规划与恢复。
“从目前的预估看，受高基数以及回款节拍影响，各酒企一季度财报或表示个别，全部行业上半年仍以‘复苏’为主基调。预计进入下半年，尤为是中秋先后，全部行业会回到正常的开展轨道，消费降级的逻辑能够继续。”
肖竹青则以为，无理性消费理念叠加白酒价值回归的影响下，消费者更偏向于高质量、高性价比的白酒产品。酱香型白酒挤压浓香型、幽香型白酒市场份额的趋向也将更显著。这似乎都对次高端白酒带来正向影响。
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本文来自微信大众号“36氪财经”（ID:krfinance），作者：谢芸子潘心怡，36氪经受权公布。

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