海通战略：“两会”讲演对市场的启发

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中心论断：①政府任务讲演提出增长指标5％摆布，稳增长基调明白，将来政策端望继续发力稳增长。②鉴戒历史22/10底以来牛市第一波下跌未完，将来稳增长政策推进根本面修复、内资接力外资入市，望撑持市场进一步向上。③短时间行业平衡，聚焦开展和平安并举的产业政策配景，全年注重数字经济代表的古代化产业体系。
“两会”讲演对市场的启发
历年来，全国“两会”以及期间的政府任务讲演发扬着总结过来教训、方案全年指标的作用，2023年是片面贯彻党的二十大精力的残局之年，二十大后的首个“两会”更是肩负着继往开来、承前启后的首要使命。往年“两会”讲演转达了哪些信号？对市场有何启发？本文结合刚刚公布的政府任务讲演内容，尝试对以上内容进行剖析。
1.二十大后首个“两会”——稳增长工作凸起
2023年3月5日，国务院公布《政府任务讲演》（下称“讲演”），其中明白了往年国际出产总值预期增长指标为5％摆布。从我国开展的长时间愿景和中短时间指标来看，往年我国经济稳增长的需要仍较迫切：从长时间视角来看，二十大讲演提出到2035年我国人均国际出产总值达到中等兴旺国度程度，参考IMF、世界银行和联结国数据，2021年中等兴旺国度程度的人均GDP门坎约在3万美元摆布，而21年我国人均GDP 1.3万美元，我国经济建立仍然任重道远；而中短时间视角下，2023年我国出口或将存在一定的下滑压力，为完成往年的经济增长指标，外需走弱的配景下扩张提振内需的首要性将相应晋升。因此无论从长时间仍是短时间的维度看，高品质开展仍需一定的经济增速撑持，后续各地稳增长政策无望继续落地失效，以此完成稳增长、提决心的工作。从历史上看，终究实际GDP增速根本均能达到或超出指标增速。咱们回顾1990年至今的32年间，除1990、1998、2022年外，其他年份实际GDP增长均能完成或超出政府所定预期指标，其中1998年全年实际增速也与指标值根本接近（详见表1）。因此，从5％摆布的GDP增速指标中能够看出2023年较明白的稳增长信号。

政策端无望继续发力稳增长。财政政策方面，讲演提出2023年财政估算赤字率在3.0％、拟支配专项债额度达到3.8万亿，比较2022年的赤字率2.8％和专项债额度3.65万亿，财政反对经济的力度进一步增长。结合22年底地方经济任务会议提出“踊跃的财政政策要加力提效”，咱们预计2023年财政政策持续放弃踊跃，斟酌到中央财力问题，往年或次要依赖政策性银行、构造化货泉政策工具、特别国债等狭义财政来发力。货泉政策方面，讲演提出“稳健的货泉政策要精准无力”，另外去年底地方经济任务会议指出“要放弃活动性公道富余”，综合来看往年货泉政策在总量上或将维持相对于宽松，或存在进一步加码的可能性，以此来巩固对实体经济的可继续反对力度。同时货泉政策或也将从构造性工具发力，截至去年年底，构造性货泉政策工具余额大约6.4万亿元。地产政策方面，讲演指出“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，建设实行房地产长效机制，扩张保障性住房供应，推动长租房市场建立，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策增进房地产市场安康开展”。关于房地产政策，咱们以为在需要端将调剂以前的限度政策，释放无效需要，在供应端症结是拯救优质供应，以此反对房地产市场稳健运转。结合二十大讲演、地方经济任务会议，将来地产行业望放慢建设多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房轨制，住房租赁市场或将迎来开展机遇。

2.根本面和资金面望撑持市场持续向上
22年10月底以来行情属于牛市早期第一波下跌，目前或未完结。对应到A股市场层面，跟着“两会”后稳增长政策继续加码，助推我国宏宏观根本面走向复苏，市场行情无望进一步向上。咱们在《朝阳初升——2023年中国资本市场瞻望-2022十二02》中剖析过，从牛熊周期、估值、根本面、资金面等维度来看，22年10月底A股底部属于反转底，23年A股将步入牛市早期，本轮22年10月底以来的下跌行情性质属于牛市早期的第一波下跌。比较历史四次牛市早期的第一波下跌，宽基指数涨幅往往在30％左近，目前（截至2023/03/03）上证指数已创下近期新高，22年10月底至今最大涨幅达15％，同期沪深300涨幅18％（最大涨22％），但相较历史尚有差距。咱们以为22年10月底以来的这轮下跌行情并未完结，只管往年1月30往后市局面临小幅调剂，但后续跟着A股根本面和资金面的踊跃要素催化，市场无望进一步下行。
以后高频经济数据上升，验证政策正落地失效中。从根本面维度看，往年2月份PMI为52.6％，相较1月回升2.5个百分点，创下20十二年5月以来的新高，显示以后我国经济已在显著回暖。另外部份高频经济数据一样在继续下行，从二手房买卖看，热点城市二手房成交显著回升，6大热点城市二手房当周（截至23/03/03，下同）成交面积较22年农历同比增长57％，达到19年同期的131％程度。另外，我国出行数据已在稳步上升，例如国际航班转动7日的履行数量同比增速已从22年10月最低的-72％升至目前的9％；市内交通方面，近期百城拥挤延时指数继续处于2019年以来历年农历同期最高程度，截至23/3/3百城拥挤指数达19年农历同期的101％。综合来看，以后我国经济已在稳步修复中，往年全国“两会”后预计政策端将对稳增长造成更多反对，进而推进我国的宏宏观根本面进一步走向复苏，咱们预计2023年整个A股归母净利润同比增速无望达到10-15％。

资金面角度看内资望接力外资入市。资金面维度，鉴戒18年末-19年终上一轮熊市底部，外资于18年十一月时开始显著流入A股市场，而从19年2月起杠杆资金和公募等外资开始接力。本轮行情里内资接力外资已有迹象，详细来看，陆股通净流入范围已从23年1月的1413亿元降至2月的93亿元，而融资净买入额的范围则从6亿元升至431亿元，公募基金发行范围从182亿元升至328亿元。比较历史上的市场行情和基金发行状况（详见图十一），当市场行情显著回暖后基金发行往往迎来放量，目前已在发行或经过审核待发行的偏股型基金总数约350个，按过来三个月基金均匀发行范围10亿元/个来计算，则后续或最少有3500亿元的基金将发行成立。另外从更长的维度看，过来三年疫情扰动致使我国居民积攒了一定的逾额储蓄，日后看，咱们以为跟着疫情扰动渐去，叠加居民资产配置向权利迁徙的大趋向，A股市场无望成为居民逾额储蓄活动的首要标的目的，因此公募基金无望成为推进将来内资增量入场的次要来源，咱们预计23年公募资金净流入A股市场范围或冲破1万亿元。

3.从两会讲演看产业亮点
短时间平衡，全年生长更优，如数字经济，及新动力构造性亮点。如前文所述，在根本面和资金面的踊跃催化下，咱们以为本轮22/10底以来的牛市第一波下跌还未完结。鉴戒19年牛市第一波下跌的历史教训，后续跟着根本面数据逐渐验证和内资接力入市，市场或迎来第三小段行业普涨，将来短时间看行业可能趋于平衡，详见《牛市第一波下跌的节拍及行业特点——鉴戒19年终-202302十二》。近期部份低估值国企曾经迎来估值修复，3月4日新华社报导国务院国资委日前以视频方式召散会议，对国有企业对标世界一流企业价值发明行为进行为员部署，另外往年政府任务讲演指出“深入国资国企变革，进步国企中心竞争力”。目前中证民企指数PE（TTM，下同）为41倍，中证国企指数PE为十二倍，后续A股国企估值或仍存在修复空间。
着眼全年，环抱讲演指引的政策脉络，数字经济代表的生长空间或更大。以后政府任务讲演已明白指出“产业政策要开展和平安并举。增进传统产业革新降级，培育壮大策略性新兴产业，着力补强产业链单薄环节。科技政策要聚焦自立自强。完美新型举国体制，发扬好政府在症结中心技术攻关中的组织作用，凸起企业科技翻新主体位置。”咱们以为，以后我国产业政策聚焦“开展”与“平安”，同时强调科技政策聚焦自立自强，标明以后我国建立古代化产业体系中心次要在于开展症结科技畛域；另外要包管产业体系自主可控和平安牢靠，科技、动力、国防和食粮等畛域都将是政府长时间反对的重点标的目的。因此，放慢建立科技畛域代表的古代化产业体系，既能成为我国高品质开展的着力点，也与“推动国度平安体系和才能古代化”的指标契合。往年讲演已指出“放慢建立古代化产业体系。环抱制作业重点产业链，集中优质资源协力推动症结中心技术攻关”，而且“鼎力开展数字经济，晋升常态化监管程度，反对平台经济开展。”
在稳增长配景下，数字经济将成为科技政策落地的首要标的目的。咱们在《战略对话行业：数字经济的逻辑和亮点-20230208》中剖析过，以数字经济为代表的古代化产业恰是扩内需与供应侧构造性变革结合，具备供应发明需要的特质，已成为重塑经济增长的首要抓手，将来政策的鼎力反对将减速数字经济相干产业开展。数字经济辐射硬件、软件、办事商等TMT畛域，政策反对下数字经济建立提速，无望提振行业根本面，咱们预计TMT板块23年归母净利润同比增速无望达到25％摆布，在大类行业中增速最快且环比改良幅度最显著。以后TMT板块总体还是低估低配，政策反对下数字经济开展提速，将催化低估低配的TMT行情展开。
关注新动力的构造性时机。除了数字经济外，新动力产业一样是我国建立古代化产业体系的首要一环，讲演提出要“放慢建立新型动力体系。完美反对绿色开展的政策”。同时习总书记在2月16日《求是》杂志文章中一样提到放慢布局建立新型动力体系，要放慢新动力、绿色低碳等前沿技术研发和运用推行。以后新动力板块总体估值相较高点已显著回落，PE（TTM）处于19年来4％历史分位，23年可关注板块中景气宇无望维持高位的细分畛域，如储能、新动力车智能化等。

讲演指出把恢复和扩张消费摆在优先地位，全年维度关注消费反转。目前扩内需、促消费一样是政策重点，讲演中消费政策次要从下列几个方面登程。第一，以改良人民糊口质量为根底，对近两年受损较多的畛域加大政策反对力度。一方面，讲演指出“反对刚性和改良性住房需要”，无望增进装饰、家居、家电等寓居消费晋升。另外一方面，讲演提出要“推进糊口办事消费恢复”，关于受疫情冲击较大的办事消费，即餐饮、文旅等或失掉更多帮扶。第二，合乎长时间策略布局的畛域或将进一步强化，讲演指出要“不乱大宗消费”。实际上往年以来促汽车消费被部委屡次提及，上海、合肥、重庆等地陆续出台新动力车置换补助，如上海市将连续实行新动力车置换补助至2023年6月30日，并持续免征车辆置办税。日后看，更多安慰汽车消费的政策也值得关注。第三，消费发力离不开资金反对，讲演指出要“多渠道减少城乡居民支出”。去年底地方经济任务会议提出消费是支出的函数，要多渠道减少城乡居民支出，进步消费才能。咱们以为财政将加大社会保障、转移领取等调理，多渠道减少居民支出，特别是进步消费偏向高、但受疫情影响大的中低支出居民的消费才能。
去年地方经济任务会议以来到往年“两会”，政策上之所以屡次强调促消费，主因是2022年消费遭到了较大冲击，将来疫情扰动渐去叠加政策反对无望推进消费根本面改良。但从市局面维度看22年10月底以来消费板块股价已有修复，将来需关注消费板块事迹弹性更大的畛域。咱们在《供应侧看消费时机在何处？——后“疫”时期讲演系列4-20230222》中剖析过，消费行业中后期供应膨胀显著的行业事迹弹性将更大，结合市局面数据来看，事迹修复预期下，以后估值相对于公道的啤酒、酒店、黄金珠宝行业或相对于较优。

危险提醒：疫情扰动影响经济复苏。
本文源自券商研报精选

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