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文 | 任倩
编纂 | 陈之琰、刘旌
Part1 3月10日 上午十一:25 最初的窗口期
接连按下美国硅谷银行（SVB）网页上取款的“提交”、“确认”按钮，闫曌这才将冒汗的手从键盘和鼠标上移开，但双眼还牢牢地盯着电脑屏幕。能否从SVB胜利掏出这近200万美元，对他和他所兴办的抗衰生物科技公司SEIMEI森美都过重要了。
“去年年底Pre-A轮400万美金融资款，部份增资到国际公司之后，还有近200万美元趴在SVB里了。”
两个小时前，闫曌还在病院循序渐进地做着例行体检。差未几在同一时间，多位投资人给他发来紧迫动静，症结词极其统一：SVB被挤兑，若在其中有账户和资金，倡议迅速转移资金。
此时，间隔一场创投界史诗级崩塌的终点不外刚刚28个小时。
北京时间3月9日早晨5点，SVB宣告发售其一切210亿美元的可销售证券，因此形成18亿美元亏损，并需要经过发售普通股和优先股募资22.5亿美元。亏损加融资，此举被华尔街认定为恐慌性的资产兜售和对股权的猛烈浓缩。一晚上间，SVB股价暴涨超60%，市值蒸发超94亿美元。
到3月10日早晨，就有包罗Coatue、Founders Fund在内的多家美国顶级风投公司向被投企业倡议，跟着对SVB不乱性的耽忧日积月累，应强烈斟酌从该行中撤出资金。
很快，挤兑泛起并发酵，比及中国创投圈从睡梦中醒来，少量将企业次要资金存在SVB里的中国CEO们，其实曾经错过了迅速提现的最初窗口期。
「暗涌Waves」多方理解后发现，3月10日白昼，不少开创人基本打不开网页，即使可以胜利提交请求，但失掉的仍是大大的“pending”（等候）字样。
对一切的美元VC以及VIE架构的初创公司来讲，SVB是一个如影随形的协作火伴。
“大少数传统银行对初创企业不敌对，特别是搭了离岸股权构造的。SVB能够说是许多初创企业的最好乃至独一选择，因此少量VIE架构的中国科创公司也在使用SVB。”有业内人士如斯剖析。
针对这类状况，SVB也招收了不少中国员工专门办事中国市场的科技企业。乃至在20十二年与上海浦发银行合资成立浦发硅谷银行。
20十一年7月7日，美团实现B轮5000万美元融资。在媒体沟通会上，CEO王兴在本人的电脑上关上的就是美团在SVB的账户，6192万美元余额震惊世人。在「暗涌Waves」采访到的近十家守业公司中，简直一切B轮前拿了美元基金投资款的公司，都会首选在SVB开户。
已经的VC投资人庄明浩告知「暗涌Waves」，传统银行的体系内，关于存款方的审批更多集中在如固定资产、现金流等要素上，但关于相似互联网行业的初创公司而言，这些目标在初期往往“惨不忍睹”。而SVB有一套繁杂且通过几十年验证的、针对高科技初创公司的危险评价体系，这是SVB特有的“看家本领”。
SVB给予公司存款也很斗胆。庄明浩总结其与传统银行的区分是，“假如你确认拿到红杉的400万美金融资，管银行要100万美金存款，传统银行会问：红杉是谁？但SVB会说：钱曾经打到你账上了。”
作为“科技守业银行”的代名词，SVB仅有针对初创企业和创投契构的to B业务，并长时间以存款和FOF的方式，为硅谷甚至寰球的科技、创投行业办事。而当其此刻轰然倒塌时，寰球规模内与美元相干联的翻新企业与投资机构就成为了暴雷的间接受益者。近二十多年的翻新创投重镇——中国，天然也位于高危区。
一个名为“SVB后续处置教训分享”的微信群在成立后的半个多小时内就会萃起200多人、三个小时后裁减至500人，由于想进的人太多又另开了二群。随时同享外媒动静、给FDIC发邮件打电话、钻研资金转账通道、分割律师。“咱们目前能做的也只要这些。”群里一名守业者语带无法。
SVB承载着“无代码开发平台”公司函子科技最次要的美元账户。3月10日一早，开创人陆继恒从两位投资人处失掉“危险提醒”后，便迅速支配公司财务登录SVB网站操作转账。“公司挺大部份的家当都在这个账户里。”危机之下，这简直是他独一可做出的行为，但直至当初，提现请求仍处于等候形态之中。
比拟资金买卖频繁的平台型公司，与函子科技相似的“不烧钱”、科技型企业是SVB挤兑潮中影响更大的一类。由于在进行研发投入前，其融资资金会有较长的时间存在账户中。这些资金若长时间解冻在银行中，或是间接造成损失，有可能会使初创公司泛起重大的活动性问题，乃至因此破产。
“关于中国的初创企业们，是个人自在落体式的打击。”一家投资机构合伙人对「暗涌Waves」说。
Part2 3月10日 上午8:30 超出认知的危险
“这两天千万不要再往账户打款了！”这个周五还没下班，刘娜（化名）的手机已热得发烫。身为一家美元基金的GP，她刚给下一轮融资接近序幕的三家公司做出“暂停融资、赶快取钱”的提示，而这个电话是打给LP的。
就在十天前，她才分割LP请求新一笔call款，“目的地”恰是自家基金在SVB的主账户。而当初，多是她从业来第一次但愿LP不要太快打款了。
3月10日一早，市场上一切的美元基金和双币基金的财务可能都陆续原告知要做同一件事——尝试将SVB账户上的资金转移到其余更平安的大银行。万般无法地，美元基金GP们也和他们所投资的初创企业一道，参加了这场对SVB的挤兑。
一家资产办理公司的合伙人在散会两头目击了一名GP请求取钱的现场：“咱们原本正在散会，他的秘书忽然拿条记本电脑进来让老板操作。我一看，果真是从SVB提现。”还有两位投资人喝着咖啡聊着天，忽然同时起身匆匆离别——都要赶回公司拍板取钱。
与中国拿到美元融资的初创公司相似，SVB简直也是每家位于中国的美元基金的开户首选。3月十一日中午，国际创投圈流传出一份在SVB贷款的投资机构名单，其中红杉中国、IDG资本、高榕资本、襄禾资本等多家头部机构多年办理的各个基金都位列其中。
“除了以FOF方式成为各大GP的LP，SVB还能够给GP提供过桥贷、填补资金缺口，这在大少数银行是行欠亨的。”一名基金办理人以为，SVB遭到美元基金GP欢送的一个很首要缘故是：可以以相对于小的代价部份解决募资之虞。
只管国际美元GP们此次也遭到SVB暴雷的影响，泛起账户中资金无奈提掏出来的状况。但相较将运营资金合盘托管在SVB的初创企业们，不少投资机构称本身遭到的影响要小很多。
有两家美元基金的GP同时向咱们透露，为了应答内部环境的变动，他们去年就做出了资金办理上的调剂，包罗但不限于将资金转至新加坡的银行。
即便未将资金从美国撤出，成熟的美元基金GP大多也会在美国的多个银行具有账户，这使得SVB账户中的资金极可能仅占整体活动资金的一部份。同时，在美国外乡银行间的跨行转账会更加方便，使得GP们能比初创企业更快地撤出资金。
另外一方面，大部份美元基金会采取“按名目call款”的方式，即以投资名目的节拍、分多笔从LP处获取认缴款。多位美元基金合伙人告知「暗涌Waves」，在收到一笔call款后，便会打给被投公司，在机构本身账户里停留时间不会很久。“当初账户里极可能只留存了部份办理费，于是投资机构在这次事情里遭到资金影响的水平还对比小。”
但关于那些在2022年募资胜利、还未投出足够多名目的基金，或是募资金额微小的mega fund而言，此刻的形态也许其实不乐观——毕竟光是办理费就是一笔不小的资金了。
“大部份GP在实现名目call款后账户都会无余粮，”一名美元基金合伙人告知咱们，即使具有多个户头，但通常SVB都是绕不开的首选账户。
这位投资人向「暗涌Waves」举了个例子：假如一家美元基金近期要向被投打5000万美元的融资款，为了给投资留有充裕，GP向LP的call款金额可能就会设定在7000万美元，加之部份办理费、其余的投资余额，“头部美元基金账面上有个大几千万、一亿美元是个挺正常的事。”
有多位LP向「暗涌Waves」透露，事情发酵后，正如投资机构关注着被投公司那样，他们也在亲密跟踪GP们的资金状况。但当被问及“投资机构资金假如长时间无奈掏出，由谁来为此埋单”时，GP和LP们也无奈给出一个精确的谜底。
显然，SVB的崩塌超越了全部创投生态关于“危险”的惯例认知。
“（SVB暴雷）多是20年来，中国美元基金遭受的最大危机，是对LP/GP/守业公司全部链条的全方位打击。”刘娜说。
Part3. 3月十一日 早晨0:48 创投圈的雷曼时辰
“硅谷银行破产开张，由美国联邦贷款保险公司（FDIC）接管。”一条旧事推送泛起在了一切中国一级市场参预者的手机屏幕上。
本地媒体称，SVB是美国历史上开张的第二大银行，也是自2008年金融危机以来开张的最大一家美国银行。此时，间隔SVB宣告发售可销售证券，还不满两天。
终局就是这么猝不迭防。动静到达大洋此岸时，中国投资人和守业者还在连夜趁美国SVB员工下班间隙，疯狂登陆零碎、想要操作转账，SVB中国的客服电话也被打爆。
一家初期VC的被投企业社群里，最少被套上百万美元的公司就有五六家。此外十几家公司也无数十万美元还在账户上，提款网页依然卡在登录环节，终究也没走完流程。
账户中的资金将会如何？
据「暗涌Waves」理解，FDIC为每家银行的每位储户提供最高25万美元的保险。这象征着，25万美元之内的部份应从3月13日开始能够正常提取，但超越的部份详细如何处置尚未可知。
FDIC起初宣告，SVB总部和一切分支机构将于3月13日从新凋谢。有外媒报导称，在美国东部时间3月9日晚上十一:15（北京时间3月10日中午十二:15）以前事后受权的买卖将正常实现。
闫曌有些庆幸，本人在cut off time以前请求了转账，无机会能顺利实现买卖。“假如买卖无奈实现，那超过25万美元的部份中，下周FDIC可能会先发一部份，但不知道是甚么比例了。”陆继恒也相对于乐观，“SVB次要的资产仍是超过储值的”。
有LP向「暗涌Waves」剖析，企业和机构因SVB事情彻底亏损的可能性不大，比及破产清理流程完结，资金应能恢复活动。“但这个时间可能会很漫长，企业是不是能熬过等候期，是个未知数。”
“这是创投圈的雷曼时辰。”早晨1点，得知SVB破产动静后，一名科技公司开创人在敌人圈收回了这样感慨。
2008年6月过后的美国第四大投资银行雷曼兄弟公司曝出巨亏。到9月10日，雷曼兄弟宣告发售旗下资产，并分拆价值300亿美元处境艰巨的房地产资产。直至五天后，跟着美国政府回绝为收购提供包管，潜伏收购者接踵退出会谈，雷曼兄弟才无法宣告请求十一号破产维护法案。
二者确实有类似的地方。但即使是15年前的“金融界恶梦”，也没有垮塌得如斯之快。究其缘故，硅谷创投圈洋溢的灰心情绪间接给SVB带来了传统银行业最为恐怖的挤兑潮，成为“压垮骆驼的最初一根稻草”。
在此次动静发酵以前，已有多家美国出名风投就在倡议被投企业从SVB抽离资金。乃至几个月以前，办理资产达150亿美元的风投基金绿橡树资本合伙公司就向被投公司正告过危险，十几个被投公司陆续从SVB提走了大约10亿美元。
“其实SVB投资债券由于加息只损失了18亿美元，然而风投客户据说它再融资马上就撤资、致使最初封闭。”国际一名投资人以为，这最少阐明两点：美联储疾速大幅加息让市场不顺应；创投业通过2020-2021年的大放水已失血，一有不利动静就恐慌。
解体的预兆往往是疯狂。按照财经博主GMF所撰《简略但庄重的回顾一下SVB的全部事情》一文的剖析，2020年下半年，美联储量化宽松继续进行，寰球迎来了科技企业的融资热潮期。少量的现金和贷款流入了SVB。2020年6月至2021年十二月的一年半时间内，SVB的贷款由760亿美元回升到超过1900亿美元，增幅近2倍。而到2022年，美联储疾速加息致使寰球科技企业融资难题、股价上涨。“但研发回得持续，就只能继续损耗它们在SVB的贷款。”一年中，SVB贷款总额降落了160亿，大约占贷款总额的10%，特别是活期无息贷款由十二60亿骤降至810亿。
在这样的配景下，不管是危险投资家仍是初创公司的企业主，得多都成为伤弓之鸟，禁不起一丝银行不乱性的危险。只管仍有Accel、B Capital、光速等机构旗号光鲜地反对SVB，恐慌已将明智甩开很远了。
SVB会成为新一次金融危机的第一块多米诺骨牌吗？
一名资深投资人告知咱们，SVB开张不会像雷曼兄弟破产事情那样对寰球金融体系发生十分大的影响。“首先SVB的资产范围和影响力远不迭雷曼；其次SVB次要业务在科技创投，并未普遍涉及至其余更高危险畛域。”
而详细到科技创投行业，就无奈如斯乐观了。出名守业孵化器Y Combinato的CEO陈嘉兴（Garry Tan）在社交媒体上称，本次硅谷银行暴雷事情影响了1000家初创企业，其中三分之一将无奈在将来30天内发放工资。
“这场灭顶之灾将使翻新和守业倒退十年以上，乃至更多。”陈嘉兴说。
Part4. 2004年6月 再一次的隐喻
时间回到2004年终，25位来自红杉资本、KPCB、Accel Partners、NEA、红点投资、DCM等世界顶尖危险投资机构的合伙人，挤在一架飞机的公务舱里，开始了一场为期6天的来华调查。
只管大少数的时间中，这些投资家们只是在北京和上海遍地观光，但此行间接催生多个大牌美元基金入华，开启了互联网股权投资的大幕，也被先人以为是中国创投行业的一个极其首要的历史瞬间。
而1983年成立的SVB就是这个瞬间最为首要的缔造者之一。其时恰是它牵头向硅谷和华尔街收回了这极具历史意义的第一封赴华调查征集函。
此时的美国急于从2000年的互联网大泡沫中复苏，中国成为他们眼中“一片新大陆”。那次调查后不久，SVB于2005年在上海设立了第一个代表处，2010年又在北京开设了第二个。与那时接连成立的美元基金中国分支一同，构建了最先的创投生态。
事实上，早在1999年，SVB就来中国发展了第一次调查，并立即抉择要将硅谷模式复制到中国。但因为没有银行牌照，SVB只能为离岸注册的中国科技企业提供离岸美元业务，并为那些在中国发展业务的美国客户提供征询办事。尔后，SVB也从未保持过争夺中国银行牌照的设法，20十二年胜利与浦发银行合资建设浦发硅谷银行，也被SVB外部视为其进入中国市场以来最为首要的一天。
此次SVB的破产也一定水平上诱发了国际公司关于浦发硅谷银行的关注。该行在3月十一日上午9:20公布布告表现，具有标准的公司治理架构，有独立运营的资产负债表，“一直根据中国法律法规标准稳健运营”。
假如咱们把眼光从比来的24小时拉开一些，不难发现，SVB的倒下又能视为近两年美元基金叙事失灵的又一体现。有投资人向「暗涌Waves」定义此次事情为“硅谷式投贷联动的崩溃”，也有人以为，这是创投黄金时期闭幕的再一次暗喻。
美国斯坦福大学西侧的沙丘路（Sand Hill Road），被称为“硅谷的硅谷”。路上摩根士丹利、德丰杰、KPCB、红杉资本、银湖资本一字排开，而在这条路上的2770号，SVB的大门却临时性地打开了。
使人欷歔的是，SVB陪伴初创科技企业、陪伴沙丘路的投资火伴走过了40年，而那些曾被其反对的人们却连40个小时都没有给它。
（暗涌剖析师郭允骁与实习生杨逸韬对本文亦有奉献。） |
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