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咱们遇到了甚么样的应战和机遇
你说这个失衡到甚么水平呢？过来大家都说中国经济内部失衡外部失衡，内部失衡就是出口占比太高，当初这个比例上去了，然而外部失衡似乎愈演愈烈，表示在投资占GDP的比重太高。这里做了一个预算，统计局发布的数据始终截止到20十二年，显示中国投资占GDP的比重是47.8%，2013年的数据到当初尚无发布，咱们按照后面发布的这些季度数据能够匡算泛起在这一年的比例进一步回升，到了52.5%。所谓调构造就是要把这个比例调上去，然而过来这一年没有调上去，反而是回升了。要说这个52.5%是甚么概念？究竟是高仍是低？咱们无妨做一下历史和国内的比较。中国过来最高的时分是42.8%，是在1958年大跃进的时分，当初是52.5%，日本和韩国这个比例最高的时分，日本是七十年代，韩国是九十年代，分别是40%。也就是说无论是纵向仍是横向对比中国的这个比例都是太高，并且扩张的周期太长，这里的暗影部份过来每次回升周期伴有着降落，这个回升均匀来看就是四年半的时间，然而这次从2000年到当初十三年再接再励，两头在2008年的时分有太短暂的进展，起初被4万亿推到了当初的高度。你能够想那末长的扩大期发生了多少多余的产能？发生了多少债权的担负？由于这些增长都是靠银行存款，比来还靠一些影子银行的融资伎俩，或者是靠卖地把这个地价推高、把这个房价推高当前政府获取财政支出来撑持经济增长，这个过程当中一定会发生三个泡沫：产能多余的产能泡沫、债权泡沫和房价泡沫。这类房价泡沫除了方才说的人口要素推进以外还有政府在外面的影子，由于需求制作房价中的泡沫获取更多的土地财政支出。这个比例投资率的回升终究致使投资效益的降落，这个图显示的是一块钱投资可以带来多少GDP，2008年之前一块钱的投资可以带来三毛五，当初是五毛六，为何是这样？由于得多行业都曾经是多余了，再往外面投的话只能是相互提价，当初你看工业品出厂价钱指数还始终是通缩的。这类情景开展上来一定会使得行业傍边最弱的一些企业无奈运营、泛起亏损，甚至最初开张，以前他欠的钱无奈偿还影响了金融，这个就是咱们当初遇到的最大的一个坎儿。
那末有无方法来纠正这类失衡？有无方法来化解这样的危险？纠正这类失衡第一是需求信心，第二是需求时间。我这里做一个很简略的假定，好比本届政府说在它的任期内把这52.5%降到一个更加公道的程度，好比40%，这个公道分歧理我也不敢说，由于这毕竟是人家韩国和日本过后的最高点，但我权且假定降到40%，能用多长期呢？不成能用一年降上去，那经济就解体了，咱们假定是用八年的时间到2022年，就是本届政府的最初任期大略降到40%，这样的话你必需要使得投资这驾马车跑得比消费或者出口要慢才有可能使得这个比例降上去，由于GDP就是这三驾马车的加总，投资这驾马车必需要慢于此外两驾才有可能慢于GDP。咱们知道消费和出口短时间内推下来是不成能的，所以必需要以投资增速的降落为条件完成这类经济的调剂。按照咱们数量上的测算，假如要完成这样的调剂，往年的GDP就不该该增速超过7%，咱们测算是6%摆布，并且将来几年GDP的增长速度都应该有所降落能力够真正完成所谓的调构造。
要说我不调可不成以？你说52.5%为何就不克不及再高一点？去年你说47.8%的话也是历史最高，之后不是又下来了吗？究竟有甚么主观的规范？甚么要素会使我想上都上不去，或者下来当前一定就出大问题呢？他们提的这类问题是有一定的情理，就是过来中国几十年了，这个比例是上上下下，然而全部趋向来看回升的，为何说当初就一定要停在这里，当前不克不及再往上走了？我感觉问题是问得好，但谜底是有的，谜底就在这里。由于过来为何始终没有回升？由于它是人口红利推进的，在这个休息力占比不停回升的年代，社会储蓄率在不停地回升，银行每一年都会收到得多的贷款，社会上也有得多的闲散资金，所以银行能够拿它来放存款，闲散资金能够去投信托，比及2015年当前拐点到来中国储蓄率没那末多了，银行不成能仍是像当初这样每一年收到那末多贷款，社会上也不会有那末多闲散资金，这个时分再想放贷，再想让一些信托产品借新还旧，你想做都做不到，没有那末多钱让你去转动。到了阿谁时分，方才说的这个比例就会发现简略的外推是对比老练，由于2015年就是个坎，你推不下来了，所以阿谁时分的问题假如当初不加以解决的话阿谁时分债权泡沫更大、产能多余泡沫更大，那末就会硬着陆，就会被逼、自愿下调。这个就是为何咱们当初调构造，应该说是时不我待，剩下的时间未几了，当初调构造或许还能完成软着陆，假如不调的话未来一定是硬着陆。
方才还说到债权泡沫，债权泡沫开展到了甚么水平？咱们能够看一下，中国在2008年之前全部社会的债权担负占GDP的150%，这里包罗集体的、企业的和政府的，当初是230%，集体仍是相对于对比小的，当初占到20%多，这一块次要是按揭存款，还有大量的汽车存款，你把这一块拿掉剩下的仍是200%多，就是政府和企业的，其中政府就是53%，这里包罗地方和中央政府，然而企业这一块很大，企业这一块占到150%，其中108%是银行存款，剩下的是影子银行，影子银行这一块就是绿色彩的比来几年涨得最迅猛。说到政府的债权担负好像不重，日本是200%多，美国和欧洲接近80%-100%，中国是50%，其实是不高的，但这是一种广义的了解，狭义的了解应该把企业中的至关一部份加到政府头下来，由于在中国可以欠钱的根本都是公营企业，在国本国营企业很少，所以中国的这些公营企业一旦失事的话政府是不成能休戚相干的，狭义的政府债权应该把53%加之至关大一部份的企业债权，所以也是差未几接近150%-250%这么一个程度。
接上去我想说的是向前看，中国政府的债权还会进一步回升，由于老龄化的到来会使得社保基金泛起一个很大的窟窿，阿谁时分往社保基金外面奉献钱里的人少于从社保基金里拿出钱的人，白叟多了，可以任务的人少了。这个景象现在咱们在日本也看到过，日本这条中直线显示的是1990年人口红利隐没，有任务才能的人社会占比急剧降落，伴有这个进程泛起日本的政府债权大幅回升。1990年的时分也就是50%，当初到了200%，中国为了保护社会不乱，这些退休人员没钱了怎么办？政府确定要发债填补社保的窟窿，这条蓝线还会进一步回升。有的人倡导中国用紧货泉、宽财政的政策，货泉要紧，不克不及再松了，通货收缩房价下跌，然而财政能够松，财政的气力很大，我感觉可能不合错误，由于他们可能没有看到大部份企业的债实际上终究是政府要兜的，你看信托出问题政府不得兜吗？还有老龄化到来当前将来的一个很大的担负要承当。
方才说到债权泡沫，再来谈谈房地产，咱们看到上届政府的时分关于房价的打压力度是对比大的，然而关于这类信托产品、银行存款管制不敷严，所以就发生清偿务担负、债权数量大幅回升，然而房价是也下跌，然而有一般的政策打压房价，到了新一届政府，这个房地产对比强调让市场起抉择性的作用，所以房价去年泛起了对比显著的暴跌，尤为是北上广深涨了20%。这两届政府都要求经济增长维持高速，要稳增长，过来还说保增长，所以无论是经过哪种渠道，中央政府总要获取资金来保护经济增长，那怎么弄呢？过来就是发信托，然而当初这方面管得严了，那就卖地，要是卖地的话，想把地卖出一个低价钱，那就需求放松对房地产价钱的调控，从而使得房价下跌，这样能力吸引企业，尤为是开发商，乃至国企也参预以低价拿地。看看过来的一年，房价暴跌的过程中卖地的土地支出泛起大幅的上扬，由于咱们知道正常传统的税收支出增长当初是很弱的，低于10%，早几年的时分中国的税收增长都是20%-30%，阿谁时分企业状况很好，当初工资在回升，企业的盈利空间在被挤压，所以政府也收不到太多的税，发债的话又不让存款，信托又不让多做，那就卖地，卖地的话就要给房地产开发商画一只饼，房价还在涨，能够低价拿地。这是鸡和蛋的问题，房价下跌他们是来拿地了，这样一来的话就会造成几个泡沫同时在收缩。
这么一个状况对咱们当初投资者来讲提出了一个很大的应战，还能做甚么呢？这些泡沫的发生大家都是有一种预期，迟早仍是要纠正，这类纠正显然关于原资料行业，关于房地产行业，关于金融行业会形成对比大的冲击，所以你看中国的股市外面根本上都是这些行业，股市是十分的低迷，尤为是旧的经济增长模式的板块十分低迷。接上去中国投资可能要把焦点放到消费这个畛域，消费这个畛域和原来的投资和出口比拟，假如投资和出口给他起个名字叫做中国制作的话，消费这个畛域就叫为中国制作。投资出口是Made in China，消费是Made for China，过来几年要赚钱的话应该瞄准中国人造甚么就投甚么，在这样的指点思想下可以赚到钱，未来可能不是这样，未来是中国人买甚么你投到哪里，投到外面能力赚钱。中国人当初在买甚么呢？我感觉第一是在商品消费和办事消费这两个畛域外面都有开展的空间。所谓的消费无非就是商品消费或者是办事消费，商品外面对比首要的一块就是一些品牌的产品，前几年涨得很迅猛，固然，外面有这类公款消费的成份，到了这两年公款消费打压了当前有些品牌显著地泛起了负面的影响，然而还有一些多是影响相对于对比小的，好比中国的进口汽车的增长。这里看到中国汽车的增速每一年仍是10%摆布，然而从欧洲进口的汽车增长了20%多，去年是20%多，前年更快。尤为是宝马、奔跑这些跟政府打压不打压没无关系，原本宝马奔跑也不克不及用作公车。固然，这些投资标的自身也是有它的投资价值，咱们看到在欧债危机的影响下欧洲有得多著名的公司股价跌得很惨，然而当初的欧洲经济正在复苏，所以这个时分他们的估值在很低的状况下未来回升的空间很大，而他们傍边有得多跨国公司，得多产品都是卖给中国的，是投合了为中国制作这么一个题材，好比当初出产四辆宝马就有一辆是卖给中国大陆的。咱们公司两三年前就提出咱们看好欧洲50指数，欧洲50是稀释了欧洲的50家最大的跨国公司，他们都是估值很低，分成率很高，得多产品是卖到中国来的。
除了汽车以外，此外一个是农产品。咱们看到中国的老黎民跟着支出程度的进步，饮食习气也在泛起改动，原来喝豆浆的当初得多都喝牛奶了，原来吃米饭吃面条，当初吃肉的也有得多，一斤猪肉就要损耗六斤食粮，一斤牛肉要损耗十三斤物质，中国世间接地对食粮和对农产品的需要经过畜牧业在大幅减少，使得中国本人不能不每一年从国外进口愈来愈多的食粮。原来得多食粮中国自力更生乃至略有出口，当初都变为净进口国了。
假如是商品消费次要仍是体现一个消费降级的话，那末办事消费就是一个量的扩大，咱们看到一个国度办事类的消费，当经济开展到一定程度之后会快于商品类的消费，美国在七十年代的时分就是那样。明天的中国和美国七十年代的时分十分相似，商品消费占比实际上仍然是太高的，当初差未几达到70%摆布，办事消费只要30%，兴旺国度则是倒过去的，兴旺国度是商品消费30%办事消费60%，阐明咱们未来回升的空间微小。好比在医疗保健、金融办事和电讯行业，美国七十年代的时分家庭收入外面的占比分别是7.8%、5%和3.2%，然而到了九十年代的二十年之后又翻了一倍。中国当初这个构造和美国七十年代很接近，置信要不了二十年咱们就会翻倍。好比在医疗畛域外面，美国七十年代到九十年代尚无老龄化这个问题，中国有老龄化的问题。美国阿谁时分也没有环境净化的问题，中国当初有那末多环境净化会使得这个医疗保健方面的收入进一步回升。这个就是跟着支出程度的变动，人们的消费构造发生的一个潜移默化的变动。
这里我想展开地讲一下中国在医疗教育方面的收入只占GDP的7%都不到，东方国度都是在13%-14%这样的程度，翻了一倍，能够看到未来是朝着阿谁标的目的增长，其实这几年中国在医疗教育方面的收入曾经是一个很高的速度在回升。电讯方面也是，就拿手机来讲，中国的手机数量是全世界各个国度傍边至多的，然而保有率仍是对比低的，咱们是100集体80台手机，然而在兴旺国度100集体有超过100台手机，所以咱们的基数曾经很大了，然而开展的空间仍然很大。此外就是电商，有了手机当前只是一个硬体，这里能够经过软体带来得多商业的时机，所以当初电商的增长速度是大幅回升。好比去年从全部批发的数据来看涨了13%摆布，然而经过电商的批发涨了70%。并且中国的这些互联网公司和美国比拟我感觉还有一个特征，其它国度的分工是对比细的，好比Facebook只是做社交的，亚马逊是卖货色的，中国的互联网公司甚么都做，打的也能够，领取也能够，贷款也能够，社交也能够，都有。所以这样的话就使得他们的开展空间更大。还有就是金融办事，咱们看到中国有很大一块金融办事当初根本上仍是属于处女地，就是境外理财、境外投资。国际的券商得多，100多家券商，最初竞争的费用很低，国际很少有投资机构帮忙投资者到境外投资理财，而这方面的需要会愈来愈强，尤为是未来我感觉会更强。当初大家说买个房子当前还能涨，然而当前万一不涨了跌了呢？更多的钱确定要找更好的形式来理财。咱们看到中国银行存款，老黎民的贷款还不算企业的贷款有45万亿人民币，拿出10%就是4.5万亿人民币，那就是一个天文数字，由于当初中国的QDII就是允许中国境内投资者到境外去投资的钱也就是600亿元都不到，所以这个4.5万亿就至关于它的80倍，那是甚么数字的增长？所以哪一个企业可以捉住这类商机一定会收获颇丰。还有就是游览，这个我不必解释了，大家都知道，并不光是在国际，远一点的美国、欧洲，近一点的台湾、澳门，一到长假都是中国人，还有澳大利亚，他们说在悉尼不论是哪一个地域的方言，中国方言骂一句马上会有一样的方言骂回来，都是你老乡。还有就是电影票，就是文明文娱行业，2005年的时分中国的电影票房支出只要日本的一个零，20十二年就超过它了，2013年是在20十二年很大基数的根底上又有一个大幅的回升，这几年始终是呈一个所谓的指数型态势。这个我置信是咱们未来投资的时机，这样的投资时机一时半会可能还难以从股票市场上寻觅到，由于咱们知道股票市场仍是打上了旧的增长模式的烙印，原资料、银行、地产，新的行业、代表为中国制作的行业还未几，有些PE的时机我置信大家都可以感悟到。 |
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