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原标题：股价腰斩的智明达：应收账款高企，对折中心元件靠进口，数只新进基金被套|看财报
登陆科创版一周年，（688636.SH）股价落回了上市首日原点，相较于8个月前的高点接近腰斩。同一天，公司上市后首份年报出炉，营收与净利润双双大增，两相对于比，映照出一个为难的理想：公司事迹大好,投资者却不肯买单。
年报显示，完成营收4.49亿元，同比增长38.43%；剔除股权鼓励领取费用后，归母净利润为1.34亿元，同比增长56.28%；扣非净利润1.23亿元，同比增长46.92%；在手定单5.17亿元（含口头定单），较上年期末增长29.57%。
钛媒体APP留意到，事迹高增面前，应收账款周转和回收压力正逐步凸显，对折中心元件依赖进口配景下，公司高速扩大的隐忧不容无视。
存货与应收账款水长船高
“民营兵工小巨人”成立于2002年，次要面向兵工行业客户，提供定制化机载、弹载、舰载、车载等畛域所需的嵌入式计算机模块产品和解决计划，产品次要被运用于国防科技工业的军事运用畛域，间接客户次要是中国航天科技团体公司、中国航天科工团体公司、中国电子科技团体公司、中国航空工业团体无限公司等次要兵工团体的上司科研院所，终究用户为中国军方。
受害近几年国防兵工的高景气，产业链下游的正在疾速扩大，2018-2021年，公司营收分别达到了2.35亿元、2.61亿元、3.25亿元、4.49亿元，近三年增速分别达十一%、24.5%、38.43%。在年报中表现，凭借多年积攒，公司外行业景气宇晋升的大配景下，往年机载和弹载嵌入式计算机产品取患了疾速开展，总体事迹完成稳健增长。
分产品来看，两大主营业务机载产品、弹载产品支出占比分别达66.62%、14.30%，营收分别同比增长56.5%、138.46%，而占营收对比小的车载、舰载产品营收同比下滑了16.68%和78.74%。
其研发范围扩大则更加迅速，此前公司在投资者平台透露，截至2021年底，研发人员占公司总人数约60%，2022年研发人员增长率预计达20%。年报显示，2018年-2021年，研发费用占营收比重分别为 20.8%，20.0%，17.3%，21.0%，去年公司研发人员减少65人，人员增幅 28.5%，薪酬较上年同期下跌 40.84%，研发薪酬算计占研发费用比例达到 69.51%，2021年研发费用同比大增68.39%。
但高速扩大的隐忧也正在浮现：本就高企的应收账款与存货正不停水长船高。而且，去年公司在招股书中还表现：军操行业中，款项结算时间较长、年度集中付款等要素致使了销售回款相对于较慢。
这一后天性问题正不停被缩小：2021年，智明达应收账款曾经高达3亿元，同比大增50%，存货更是剧增108.59%，达到1.62亿元，截至2021年底，公司应收账款与票据占营收比重达到了93.54%，各季度存货周转天数为647天、421天、452天、363天，而2020年仅为 232天、360天、375天、282天。
（部份应收账款状况，来源：公司年报）
对此，在年报中坦言:“大额应收账款缓解了公司资金回笼速度，给公司带来了一定的资金压力。”但公司也表现，绝大部份应收账款的账龄在1年之内，且次要为应收兵工团体上司单位货款，客户信誉良好，不曾产生过不克不及偿还货款的状况。
另外，兵工行业的高景气宇也无望助推维持扩大。材料显示，2010-2019年我国的国防收入估算年复合增长率达到9.7%，浙商证券在研报中指出，国防收入估算年将来5年复合增速无望达 7.5%。预计将来5年军用机载嵌入式计算值总需要量53.8亿。“十四五”期间或将逐步迎来导弹需要增长的顶峰，嵌入式计算机是制导零碎中心部件，将来十年无望跟随制导零碎疾速上量同比增长。
高溢价收购面前对折中心元器件靠进口
去年9月，溢价34倍收购亏损企业惹起了市场关注，钛媒体留意到，这笔买卖实际上也袒露了的另外一处“心病”：研发才能缺乏，中心元器件依赖进口。
2021年9月24日，公布《对于对外投资的布告》称，拟使用自有资金约1.78亿元增资成都铭科思微，拿下其34.99%的股权。
布告显示，2019年铭科思微的净资产2238.59万元，2020年骤降为805.13万元，买卖前的2021年6月底净资产为971.03万元，负债总额 2807.87 万元。2019年、2020年、2021年上半年、2021年全年铭科思微净利润分别为-680.32万元、-1455.3万元、-13十二.65万元、-3221.58万元，亏损比年扩张。
（铭科思微财务情况，来源：2021年年报）
溢价34倍收购这样的标的诱发了市场关注，买卖布告次日公司便收到了上交所问询函。对此公司回复称，铭科思微与有高度的协同效应，但愿能在中心器件上做到自主可控，同时的参加也会帮忙铭科思微拓宽市场。
迫切追求“中心器件自主可控”而不吝拿下亏损企业，面前的问题是中心元器件国产化水平不高，对折靠进口。招股书显示，截至2020年上半年，作为中心元器件的集成电路有48.59%依托进口，这一比例自2017年以来就始终维持在50%摆布。
如斯情况加上近些年国内贸易情势的频繁变化，原器件供货紧张，周期变长，称不能不被动进行一定范围的平安库存备货，并踊跃推进集成电路的国产代替，这也是其存货大涨的缘故之一。
至于铭科思微能否担此大任，表现乐观，并方案到2023年铭科思微达到盈亏均衡之时，持续收购其51%的股权。公司称，铭科思微处于开展早期，疾速生长阶段，关于生长阶段的芯片企业，市场投资者更为重视公司的研发才能以及中心技术竞争力。截至去年10月铭科思微已有10余个型号产品达到可量产程度，并开始交予客户进行市场验证，市场认可水平较高。
两家公司为什么能“看对眼”？市场也有猜测以为与电子科技大学无关，董事长王勇、总经理江虎、铭科思微两大控股股东李明、李智以及7位中心技术人员均有电子科技大学教育配景，部份人员为电子科大副传授、博士钻研生，瓜葛较为亲密。
因此，也许电子科大的实力根底也是对铭科思微维持乐观的理由之一，只不外，这份“校友谊”性质的增资目前并未给带来任何收益。年报显示，已向铭科思微以货泉资金形式出资6460万元，残余待出资金额1.13亿元，该投资事项使得2021年度共确认投资收益-356.53万元。
股东开启减持
事迹上喜报频传，二级市场却其实不买账，相较于2021年8月底182.83元/股的高点，截至上周五开盘公司股价已跌去46.53%，接近腰斩，而同时段内西方财产兵工指数仅上涨十二.37%。
同时基金四季报显示，截至十二月31日，共有5只基金的十大重仓股中持有，算计持有25.85万股，环比上季度升高31.07%，四季度共有5只基金十大重仓股数据披露持有，较上季度增加20只。
（日K线图，来源：西方财产）
值得一提的是，去年四季度前十大流通股东中新进不少新脸孔，且有多只基金泛起，包罗鹏华新兴生长混合型证券投资基金、长城行业轮动灵敏配置混合型证券投资基金、博士兵工主题股票型证券投资基金等。若该等新进流通股东持股至今，往年的延续上行后，整个为浮亏形态。
（前十大活动股东，来源：wind）
且这样的走势下部份公司股东也坐不住了，年报披露后次日，布告称，公司二股东杜柯呈、现任高管仪晓辉、机构股东达晨创联和达晨睿泽一号拟算计减持不超8.06%的公司股分。其中，杜柯呈拟减持不超过其间接持有的公司股分227.81万股，拟减持股分占公司总股本的比例不超过4.53%。达晨创联、达晨睿泽一号算计减持不超过其持有的公司股分151万股，不超过公司总股分比例的 3%。（本文首发钛媒体APP，作者｜李瑞娜，编纂｜蔡战波）
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