IPO视察|藤椒油撑起幺麻子8成营收，现金流富余，募迎合感性被质疑

文抄公

一瓶小小的藤椒油，撑起了调味品赛道的一个IPO。
近期，主营藤椒油的幺麻子食物股分无限公司（下列简称“幺麻子”）递交了招股书，拟在深交所主板上市，拟募资6.16亿元。保荐机构为中金公司。值得留意的是，中金公司旗下投资机构以及绝味鸭脖旗下投资机构均参预了幺麻子的内部融资，后者仍是幺麻子第三大股东。
红星资本局还留意到，幺麻子2020年营收逆势下滑，受原资料价钱颠簸影响，毛利率也承压。其主营业务支出8成以下去自藤椒油产品，存繁多产品依赖危险。另外，幺麻子账上其实不缺钱，三年分成两次，产能利用率也比年下滑，募资扩产公道性成疑。
2020年营收逆势下滑
原资料涨价、毛利率承压
按照公司官网，幺麻子的历史能够追溯至清代顺治元年。过后，一位叫做赵子固的厨师研制出了藤椒油，因其绰号为“幺麻子”，故得名“幺麻子藤椒油”。
1992年，第18代传人赵跃军承继和发挥了藤椒油制造技艺，兴办了“幺幺饭店”，运营藤椒菜肴。而店内的主人纷纭要求购买藤椒油，因而赵跃军于2002年建成洪雅县幺麻子无机食物厂。

目前，幺麻子次要从事麻系味型特色调味食物的研发、出产和销售，是国际最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品出产厂商之一。
招股书显示，2018年-2020年及2021年上半年（讲演期），幺麻子分别完成营业支出3.10亿元、4.10亿元、3.57亿元和2.01亿元，2019年、2020年的营收增速分别为32.十一%、-十二.98%；分别完成净利润5383.50万元、9599.82万元、1.02亿元和5520.28万元，2019年、2020年的净利增速分别为78.32%、6.31%。

能够看出，在2020年，幺麻子营收泛起下滑，净利润增速也大幅滑坡。对此，幺麻子称，餐饮行业受疫情影响显著，调味品作为与其亲密关联的原资料，消费也遭到了一定按捺。
不外，红星资本局留意到，幺麻子在招股书中同时表现，近些年来，我国调味操行业的产量、销售范围放弃逐年回升趋向。按照艾媒征询数据，2014-2020年，我国调味操行业市场范围从2595亿元增长至3950亿元，年均复合增长率为7.25%。
其中，2020年，我国调味操行业市场范围同比增长18.05%，次要缘故为新冠疫情使调味品消费从餐饮烹饪转向家庭烹饪场景，晋升了家庭端调味品需要，面向消费者的部份调味品企业在新冠疫情期间放弃了良好增长。
2020年，其同行业可比公司事迹也都在下跌，千禾味业（603027.SH）、天味食物（603317.SH）、海天味业（603288.SH）和恒顺醋业（600305.SH）营收分别下跌24.95%、36.90%、15.13%和9.94%。
除了2020年营收逆势下滑外，幺麻子的毛利率也承压。2021年1-6月，公司推销的菜子油价钱同比下跌37.61%，鲜藤椒价钱同比下跌47.13%，推销本钱增长幅度较大，预计2021年全年毛利率较2021年上半年毛利率有所降落。
超8成支出来自藤椒油
市占率或有所下滑
幺麻子主打麻系味型特色调味食物，藤椒油是公司的拳头产品，公司8成以上的支出皆来源于此。
讲演期内，公司藤椒油的销售支出分别为2.79亿元、3.66亿元、3.10亿元和1.68亿元，占主营业务支出的比例分别达到了91.54%、91.71%、90.72%和87.57%。

虽然幺麻子近几年也开展了其余的产品线，如木姜油、花椒油、麻椒油等调味油，复合调味料，清水雅笋等蔬菜制品以及钵钵鸡、自热火锅等休闲食物，但均表示平平。短时间内，幺麻子的事迹对藤椒油产品依然存在较大依赖。
而值得关注的一点是，幺麻子在藤椒油畛域的市场占有率或有所下滑。
招股书披露，2019年幺麻子在藤椒油市场中的份额约为35%，是这一行业内的龙头企业。而按照和君征询的测算，2020年中国藤椒油市场的出厂口径销售范围约为14.2亿元。我国藤椒油市场范围的年均复合增长率约为25%，总体增速稳中有降，预计2025年藤椒油市场范围将生长至41亿元。
以2020年14.2亿元的市场范围进行测算，幺麻子当年藤椒油的销售支出为3.10亿元，其2020年市场占有率约为21.83%，较2019年下滑了10多个百分点。
发审委也关注到了幺麻子市占率的问题，在反馈意见中要求保荐机构增补阐明援用数据的实在性，以及对于市场位置、市场占有率和竞争劣势的相干表述是不是实在、精确、主观。
现金流富余、产能下滑
募迎合感性存疑
此次IPO，幺麻子拟召募资金6.16亿元，其中3.74亿元用于年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食物建立名目，1.62亿元用于营销网络及信息化建立名目，4013.96万元用于研发核心建立名目，4000万元增补活动资金。

召募资金的一半以上将被用于产能扩建名目，不外，近几年幺麻子的产能利用率逐年走低。调味油是幺麻子最次要的产品，讲演期内，该产品产能利用率分别为87.36%、十一0.43%、79.17%和56.42%。
2020年后，幺麻子产能利用率一路走低，2021年上半年乃至接近一半的产能处于多余的形态，由此也诱发其募投名目公道性的质疑。
另外，幺麻子方案将召募资金中的4000万元用于增补活动资金，但实际上幺麻子其实不缺钱，现金流堪称是富余。
幺麻子对经销商次要采取“先款后货”的销售模式，这使得公司经过运营流动获得现金的才能较强。讲演期内，公司运营流动发生的现金流量净额分别为5167.62万元、1.25亿元、3292.49万元以及2.25亿元，运营流动现金净流入累计达4.35亿元。2021年上半年，幺麻子的净现比达到了222.98%。
除了运营流动发生的现金流，幺麻子在2019年还进行了两次内部融资，绝味食物旗下网聚投资、湖南肆壹伍和保荐机构中金公司旗下基金中金启辰，分别向幺麻子无限投资1.3亿元、5000万元及5000万元。目前，网聚投资和湖南肆壹伍的持股比例分别为13.68%和5.26%，分列第三、第九大股东。
在获取内部融资后，幺麻子2019年末买卖性金融资产余额大幅增长至3.48亿元。截至2021年上半年末，幺麻子账上还有2.56亿元的货泉资金、2.49亿元的买卖性金融资产，算计为5.05亿元。买卖性金融资产均系公司购买的理财富品。
讲演期内，幺麻子还进行了两次分成，2019年1月分成4263.22万元，2020年十一月分成1500万元。因为幺麻子是一家较典型的家族式企业，实控人赵跃军家族算计间接持股68.21%，分成也大部份进入了实控人家族的腰包。
总的来讲，幺麻子属于小众赛道里的头部企业，公司存在依赖繁多产品、毛利率承压、市占率下滑等危险。其能否闯关胜利，红星资本局将继续关注。
红星旧事综合报导记者俞瑶余冬梅
责编任志江
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