二季度，投资向何处去？

大红樱桃

4月18日，中国经济首季报出炉，整体看，首季中国经济运转放弃在公道区间，安稳残局。但世界事态繁杂演化，国际疫情近期高发，俄乌和平等突发要素超越预期，新的上行压力减少。
如斯配景下，如何驾驭大势、做好资产配置？一同来看看长江商学院李海涛传授、林锡钻研员的剖析。
作者 | 李海涛林锡
来源 | FT中文网

李海涛
长江商学院金融学传授
出色院长讲席传授
企业家学者名目副院长
2022年一季度俄乌冲突以及国际部份地域因疫情封城，中国经济景气宇全线回落。
2022年一季度中国GDP同比4.8%，工业减少值同比6.5%，社会消费品批发总额同比3.3%，固定资产投资同比9.3%，出口同比13.4%，进口同比7.5%，消费成了GDP增速次要拖累。
2022年一季度地缘危险诱发寰球金融市场宽幅震荡，叠加国际疫情与美联储加息，A股走弱。
2月24日普京宣告对乌克兰特别军事行为，随后欧美开始对俄制裁，诱发市场恐慌——上证综指两天跌去416点，跌幅-十二.2%，恒生指数更是一个月上涨-25%，原油下跌到139美元/桶高位，美债收益率一度上冲2.7%高位。
图：2月俄乌和平诱发市场恐慌（红框）

在表里交困要素下，中国政策逆周期发力。
3月16日刘鹤副总理紧迫召开国务院金融委会议，强调“踊跃出台对市场无利政策，小心出台膨胀性政策”。
3月30日李克强总理在国常会会议上指出“以后国内情势更趋繁杂严厉，国际经济上行压力加大，当心增长放在更为凸起地位，不乱经济的政策早出快出”。
4月15日中国央行宣告降准25BP。
中国如安在表里压力下完成稳增长，以及后续资本市场如何开展，是为本篇之要。
01 俄乌和平带来高通胀压力俄乌和平带来地缘与经济不肯定次要包罗：
1）通货收缩继续在高位对经济造成拖累；
2）欧美与俄瓜葛进一步变得敏感，各国将加大军备开支；
3）欧美衰退与内部需要回落的可能。
俄乌出口对世界供给链体系相当首要，这是诱发通胀高位一个首要缘故。
疫情前，俄罗斯出口占世界出口份额约2.3%，次要出口原油自然气铝镍等，对欧洲自然气供给量占欧洲消费量的约40%，供给的不不乱性将加剧欧洲工业品紧张与通胀。
同时，俄乌和平将诱发寰球投资降落与逆寰球化趋向。普京发起二战来最大军事冲突，会加大欧美对地域均衡警觉，进一步加大军事开支。
同时美国退出中东，以及2018年来跟中国在贸易、资本监管等畛域磨擦。这些举措将使资本投资危险偏好降落，加剧逆寰球化，这跟过来寰球化趋向下低通胀与经济繁华是南辕北辙的。
寰球金融危机之后，美国政府国债占GDP比重一路回升，美国是不是有才能像过来同样管控世界不合存在微小不肯定性。美国在海内军事影响力逐步下滑。
图：美国国债占GDP比重回升将升高美国海内军事扩大实力

假如俄乌和平致使一超多强的世界秩序难以维持，那末新的世界秩序将朝着“深层多元主义”开展。这将升高寰球协作的信心，加大磨擦本钱，诱发较高的通胀并侵害寰球经济利益。
02 中国经济上行压力加大5.5%增长需求进一步政策反对
中国经济以后面临“需要膨胀、供应冲击、预期转弱三重压力”，叠加国际3月以来疫情冲击、通胀高位、中美磨擦等问题，给稳增长加大了难度。
2021年中国GDP增速8.1%，次要奉献在净出口与消费。
2021年中国净出口增长20.2%，社零总额同比增长十二.5%，固定资产投资同比增长4.9%。2020-2021年GDP均匀增速为5.1%，净出口增长做出了次要奉献。
以后疫情管控下，出口与消费都不乐观，3月社零同比增速-3.5%。
3月开始，深圳、上海、杭州、太原等较多地域因疫情泛起封锁，消费与定单泛起明显下滑。
3月PMI新定单48.8，新出口定单47.2，片面降落到景气宇下方。
此外严格的防控政策也影响了部份海内定单——跟着新加坡西北亚等国度逐步回归常态，部份新出口定单泛起分流。
消费方面从餐饮、影视、全国出行拥挤指数来看，均泛起较显著上行（下图）。
图：全国出行拥挤延时指数明显上行

在疫情影响国际消费状况下，2022年要完成5.5%增速，固定资产投资同比增速需求大幅增长。进一步来说，2022年投资增长中心在于基建，财政将更为踊跃无为。
2021年固定资产投资累计值54.5万亿，其中房地产14.8万亿，基建15.3万亿，制作业24.3万亿，累计同比增速分别为4.9%、4.4%、0.4%、13.5%。
2022年在“房住不炒”大政策框架下，房地产投资预期难有大幅反弹，同比增速预期在0%-2%。制作业投资增速预期跟着出口回落而回落至6%-8%。
基建投资需求从0.4%大幅增长至10%-13%，这是政策逆周期跨周期调理症结，稳经济的中心。
图：2022年基建投资增速预期成为固定资产投资亮点

消费可能要到下半年能力逐步企稳，预期2022年消费增速在4%-6.9%之间。
2021年中国社会消费品批发总额44.1万亿，同比增速十二.5%，两年均匀同比增速4%，低于两年GDP均匀增速5.1%。
受疫情影响，中国居民消费增长不迭可安排支出增长，一旦疫情失掉管制，消费将泛起反弹。
中外货币政策仍然拥有较大空间，4月15日央行宣告降准25BP。
2021年中国CPI同比0.9%，远低于指标的3%，同时人民币汇率不乱，房地产债权杠杆有所管制。
在这样状况下，央行2022年货泉政策重点能够放在稳增长、稳待业，加大宽信誉力度，疏导利率上行，帮忙中小企业不乱投资决心。
图：2020-2021年GDP增长合成及2022年预测

03 2022年二季度瞻望通胀高位、基建为纲连续一季度俄乌冲突以及国际疫情危险，2022年二季度较为肯定的预期包罗：
1）通胀可能仍然会维持在高位；
2）中国将加大逆周期政策力度，中国权利市场可能在底部了，基建是投资肯定性较强的选项；
3）人民币汇率有一定升值压力；
4）关于企业运营来说，上游企业需求想各种方法活上来，挺过拂晓前的暗中。
二季度关注通胀（食粮&动力）
通胀是二季度次要危险，可能持续诱发股债市场大幅颠簸。
美国通胀维持高位的逻辑包罗：
1）美国3月劳工薪资增长5.6%，同时职位空缺率与空缺数维持高位，休息力仍然紧缺；
2）美联储货泉收紧与和平的不肯定性，使得美国采掘业等产能利用率迟迟未回到疫情前程度；
3）俄乌和平诱发供给链危险。
二季度仍然需求关注通胀高位危险，关于投资来说倡议配置相干抗通胀的动力ETF（好比美国XOP基金、XME基金、华宝油气等）仍然是适合的。
图：2022年以来动力类（煤炭石油）ETF连续四季度强势

关注国际经济基建托底
中国完成5.5%经济增长指标以不乱待业，减少基建投资是一个症结选择。
2022年面临着出口回落、疫情重复、住房不炒压力，基建投资承当着待业与经济增长重担，需求更为被动无为。
基建投资资金方面，预期中央政府专项债能提供5-6万亿。2022年专项债3.65万亿——近期要求在9月前发彻底年额度，叠加2021年未用完的2万亿，此外地产边际宽松下土地发售以及各类配套资金等，预期2022年预期基建投资16.8-17.3万亿，同比增速预期到10-13%。
基建名目贮备方面，交通、水利、动力及新基建将成为基建增长重点。
交通强国建立工程的多个重点名目均2021下半年或年底才初步动工；
水利方面，李克强总理3月30日国常会提出全年水利投资可实现约8000亿元；
动力方面，碳中和政策标的目的下，光伏风电将疾速增长，同时储能投资增速也将放慢，煤电革新投资可能加码；
此外诸如公开管网、5G、充电桩等投资也将可能放慢。
中国从人均损耗来看基建投资仍然有较大空间。总体上，中国人均动力损耗、人均出行里程等方面均低于兴旺国度，同时中国政府杠杆率约为60%，也低于兴旺国度，基建投资仍然是完成经济逆周期调理首要抓手。
图：中国政府杠杠率程度

资产方面，A股弱震荡、人民币有微幅升值压力
二季度A股预期偏弱震荡，人民币汇率存在一定升值压力，国债收益率可能在二季度寻底。
以后疫情管控不敷乐观，内部需要有回落压力，除非政策超预期，不然A股偏弱震荡，难趋向企稳，人民币存在升值压力。
只管如斯，在稳增长政策下，A股大幅回落危险将逐步降落，并且目前地位A股总体估值到偏低地位，逢低买入仍然拥有较好性比价。
人民币汇率面临一定的升值危险，二季度可能往6.4-6.5标的目的，可能缘故包罗不限于：
1）中国贸易顺差收窄。美联储加息周期下，预期美欧消费与进口回落；
2）中美国债收益率利差收窄；
3）美国抗通胀、中国升通胀，让人民币面临微幅升值；
4）美联储加息周期下，美债收益率走高，外需回落（美股泡沫决裂），资本重回成熟市场，致使短时间人民币汇率与A股承压。
最初，国际疫情管控与原资料价钱低落，给中小企业运营形成微小难题。
只管国际政策环境在逐步不乱，但短时间内中小企业运营存在压力，最首要的是想尽各种方法活上来，踊跃利用好减税降费的一些政策，踊跃利用银行在宽信誉下的信贷政策，置信难题之后迎来反转。

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