正泰电器Q1净利大增384%，光伏业务拆分发售欲进步总体毛利？丨见智钻研

james283

4月28日晚，正泰电器发布2021年报及2022年一季报：2021年完成营收388.65亿元，同比增长16.88%；归母净利润34亿，同比下滑47%；期间公司持有的中控技术、公允价值变化对公司当期净利润影响为-5.99亿元，剔除该要素影响后的归属于上市公司股东的净利润为40亿元，较上年同期增长8.19%。扣非归母净利润为34.17亿元，同比降落13.80%。
2022年Q1营业支出为106.42亿元，同比增长54.91%，环比降落72.62%；归母净利润5.87亿，同比增长384.1%，其中中控技术公允价值变化及发售损益对公司当期净利润影响为-1.92亿元，剔除该要素影响后的归属于上市公司股东的净利润为7.79亿元。扣非归母净利润为6.97亿元，同比增长15.31%，环比降落79.61%。根本合乎预期。
公司业务次要分“高压电器+光伏”两大部份。高压电器是其传统业务，占比约52%，包罗电源电器、仪器仪表、终端电器、配电电器等等；2006年公司正式进入光伏畛域，目前光伏业务占比约48%，波及光伏电站工程承包、太阳能电池组件、电站经营等。公司的策略是两条腿走路，高压电器业务走稳健线路；生长线路依托光伏板块，尤为是散布式光伏。
高压电器业务安稳，开展标的目的在于高端化需要分业务看，传统业务高压电器颠簸较小。近四年排名前三的是终端电器、配电电器、管制电器；占比分别在17%、15%、9%摆布。2021年公司高压电器分部完成营业支出208.8亿元，同比增长6.66%；毛利率为28.94%，同比下滑3.2%，略低于市场预期。次要由于，讲演期内铜、银、钢材等有色金属以及塑料涨价，以及运输本钱回升等要素，致使毛利率下滑。细分来看电子电器和仪器仪表业务毛利最高，且较去年均有所回升。

见智钻研以为，正泰电器在高压电器市场当先，部份细分赛道市占率仅次于施耐德。高压电器作为工业消费品，次要运用在房地产、修建、工业、电网等畛域。其中修建房地产运用畛域占比最高，但该部份需要逐步萎缩，难以带动高压电器增量。因为中低端高压电器自身同质化重大，将来公司高压电器需要增量次要在于抢占中高端市场，如电网智能化等带来的产品降级。
剥离组件业务，光伏分部盈利才能无望晋升目前公司光伏总业务占比48%，毛利率19.55%，要低于高压电器业务。公司在光伏畛域根本掩盖了中上游全产业链，包罗光伏电池组件、电站经营以及光伏电站工程承包。拆分光伏业务看，电站经营/光伏电站工程承包/光伏电池组件毛利率分别为52.44%/十二.64%/6.49%。其中电站经营业务毛利最高，根本维持在50%，电池组件因为去年下游本钱压力，利润被腐蚀，毛利下滑较为重大。
但据公司年报披露显示，“公司拟将光伏组件制作板块业务整合至正泰新能后总体对外发售，买卖总对价22.5亿元”，公司表现，此举是为了聚焦公司中心业务，加强公司盈利肯定性，预计尔后太阳能分部盈利程度将会晋升。

正泰电器是国际最先切入光伏电站的民营企业，2015年公司成立正泰安能，再次切入户用光伏赛道。公司继续向光伏中上游产业链拓展，除了看好行业前景外，次要是由于高压电器起家，且高压电器上游运用畛域行业波及普遍，也因此培育出了弱小的经销网络。所以利于光伏产业的下沉拓展，而户用光伏市场扩散，又有渠道依赖性，因此能更好发扬协同效应和教训鉴戒。
然而户用光伏市场零散又难做，始终不温不火。直到去年“双碳指标”制订，叠加“整县推动”政策出台，正泰电器作为户用光伏龙头迎来了历史性机遇。整县推动政策使得零散的散布式名目能够以县、区、市等为单位一致开发，吸引国企和央企进场。
而关于正泰电器而言，受害标的目的次要有下列几个方面：第一、发售电站。整县推动后，央企国企纷纭购买电站，截止到目前地位，公司已发售五次光伏零碎，收益可观。第二、协作开发。央企的优点在于范围、雄厚的资金实力以及政府瓜葛。然而履行力和下沉市场推进力不如民企，且龙头民企有多年积攒的渠道教训。所以央企与民企协作，民企能更好的发扬名目落地和前期运维才能，而民企借助央企的资源和资金劣势也能更好的完成事迹指标。第三、被动开辟“整县推动”名目。除了发售和协作，踊跃与中央政府间接签约是第三种模式，到目前为止公司与中央政府签署的名目范围已达5.25GW。
图：公司对外发售光伏电站零碎统计

材料来源：公司布告
总体看，见智钻研以为，散布式光伏是后劲最大的开展标的目的。公司凭借多年积攒的渠道、资源、与品牌劣势是其中心竞争力。然而仍需留意的危险是：第一、高压电器市场较为成熟，虽然高端产品仍有较多代替需要，但总体行业向上空间不大，很难为公司继续奉献生长性。第二、公司规划过于扩散、光伏电池、组件、电站、储能等标的目的都有所涉猎，虽目前已剥离部份盈利低的业务，但博而不精是其问题所在。且制作业壁垒其实不高，即便户用光伏存在微小红利，但跟着进入者增多，毛利不免会紧缩。所以如何放弃差别化竞争劣势可能更首要。

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