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时隔两年，巴菲特股东南大学会重回线下举行，“股神”巴菲特与老搭档芒格双双表态，吸引了寰球投资者的眼光。他们的投资组合有何新变动？为何巴菲特说这两年的投资市场就像赌场？在黑天鹅灰犀牛频出的大环境下，对价值...
《直击华尔街》，带你走进华尔街。
时隔两年，巴菲特股东南大学会重回线下举行，“股神”巴菲特与老搭档芒格双双表态，吸引了寰球投资者的眼光。他们的投资组合有何新变动？为何巴菲特说这两年的投资市场就像赌场？在黑天鹅灰犀牛频出的大环境下，对价值投资理念的信仰，是不是曾经主动摇？年老人应该如何投资，能力跑赢通货收缩？
咱们约请到GuruFocus价值巨匠网开创人兼CEO田测产博士，与咱们一同讨论巴菲特股东南大学会的最新意向。他是价值投资理念的长时间提倡者，对巴菲特等投资巨匠的投资理念有深化钻研与独到见地。
190年的教训和智慧
《直击华尔街》：往年巴菲特股东南大学会是疫情间断当前初次恢单线下举行。就你的视察来看，与今年比拟，大家的关注点有无纷歧样？
田测产：虽说往年是疫情后第一次线下举行，但关注点我感觉仍是同样的，仍是伯克希尔哈撒韦公司自身会怎样，巴老（巴菲特）对目前的市场怎么看？大家想从巴老和芒老（芒格）那学到一些智慧性的货色，他们加起来曾经有190年的教训和智慧。这些我感觉没有多大变动。大家判若两人地爱崇巴老和芒老，而巴老和芒老判若两人地风趣，常常可以惹得大家哈哈大笑。他们都加起来190岁了，思惟还很明晰，真是难以相信。固然，我能觉得到跟初期有些区分，好比，初期巴老谈话会对比快，咱们每次去的时分都记条记，但都是来不迭记的，由于他谈话太快，而往年，显著觉得他谈话的节拍慢了。固然也能够了解，他往年92岁了。反而芒老好像谈话底气仍是很足。
《直击华尔街》：假如能够在现场发问，应该问下他们短命的秘诀，应该就跟他们的长时间价值投资理念同样受关注。
田测产：我感觉你要问他短命秘诀，他确定会说很简略，吃巧克力、喝可口可乐。由于巴老和芒老，尤为巴老，任什么时候候头脑外面都想着公司的商业，所以他找到时机就会推行（本人投资的）巧克力和保险，还有可口可乐。
解读巴菲特的投资变化
《直击华尔街》：往年巴菲特股东南大学会以前，伯克希尔哈撒韦发布了最新财报，大会期间巴菲特也提到对于投资组合方面的最新变动，在你看来巴菲特的投资变化有哪些特征？往年最青眼哪些投资畛域？
田测产：大家看公司财报时要留意一点，巴老其真实他的股东信上也屡次指出，当初美国的审计和财务要求，报公司年报的时分，要报公司经营部份的利润状况，支出状况，也要报投资部份。报的时分，即便你没有卖，也会让你把这个部份加到利润或者损失里边去。所以，去年公司看起来似乎财报特别好，但其实次要仍是由于去年股市好，苹果涨了得多，所以去年巴老的投资组合报答很高。但往年第一季度看起来似乎公司盈利变为了只要去年第一季度的一半，部份影响也是由市场变动酿成的。市场变动形成投资组合（价值）降落。我记得大略有50亿（美元）摆布的，这样形成公司好像盈利不如去年了，但实际上并非那样，实际上公司经营部份盈利仍是稍有减少的，这是一个区分。
详细投资组合，巴老说了，他其实这好几年都没有买多少货色。固然，严格说，也不克不及说他没有买，前几年次要买的是本人公司的股票，我感觉这个能够了解成绩是，巴老看来看去在市场上一切股票里边仍是感觉本人的公司品质最佳，价钱最公道，所以他去年回购了270亿美元股票。往年他买得对比多的是，好比说雪佛龙、东方石油，这两个都买得对比多。此外一个就是惠普，还有一个叫activation（动视暴雪）。这里边对比惹人留意的是两家石油公司，雪佛龙其实从2020年就开始买，往年又加仓了，雪佛龙是美国第二大石油公司，第一大是埃克森美孚，但你对比一下这两家公司，我集体感觉雪佛龙品质比埃克森美孚可能更好一些，它的公司生长高一些，投资报答高一些，所以这大略也是巴老没有买埃克森美孚，仍是买了雪佛龙的缘故，但他们买的机会实际上是特别好的，他是2020年下半年买的，那时油价仍是特别低，石油公司的股票价钱特别低。
《直击华尔街》：2020年一度泛起过负油价的景象。
田测产：对，2020年3月份泛起负油价，而下半年的时分虽然是正油价，但油价仍是特别低，股票价钱跟2020年3月份其实很接近的。假如看估值的话，雪佛龙过后的市净率只要接近1，所以巴老买时是一个十分好的机会，当初雪佛龙价钱相对于来讲根本上曾经翻番，估值高了得多，巴老仍是买了，由于巴老的特征就是，他其实不会由于股价翻番就不买入，（假如）他持续喜爱这家公司的话。这是他的特征。
此外一个就是东方石油这家公司，我感觉品质上讲实际上是比雪佛龙差得多，然而巴老说他喜爱这个公司的 CEO，这家公司估值还对比低，他喜爱 CEO的所言所行，所以也买了。
整体来讲，石油是他比来买得至多的货色，应该说他仍是看好石油行业，但大家要留意一点，巴老对石油投资不属于苹果那样的，一旦买了就始终持有上来那种公司，这是要留意的，由于巴老虽然经常说买了就始终持有，但对石油行业并不是这样。
《直击华尔街》：油价颠簸太大。
田测产：由于它是强周期性行业，所以巴老个别在廉价的时分买，在油价高的时分可能就卖掉。好比说，他买过中石油，十分廉价的时分买了得多，起初油价涨到140的时分，他就把中石油卖掉了。他起初还买过美国此外一家石油公司，康菲石油也买了，但持有时间也不长，也都卖掉了。所以，石油不像那些，好比美国运通、苹果或者可口可乐这类公司，石油是在很廉价的时分会买，假如油价涨了，估值高了，它确定卖掉。
芒老这次在会里也说了，为何做这些投资？其实由于手头的现金太多了，而这些投资报答会比现金高一些，会比美国政府债券高一些。所以，我整体觉得是，他们感觉这也不是特别好的投资，只不外是由于美国政府债券报答过低了。
往年价值股比生长股报答要高
《直击华尔街》：刚刚提到他们手头上现金得多，咱们看最新数据还有1000亿以上，但咱们同时知道，当初美国通胀创了40年新高，手持现金的话，假如根据（桥水基金开创人）达利欧的说法，“现金就是渣滓”，这么多现金没去投资，是否也能够阐明，以巴菲特的规范来看，市场上可能不足对比好的投资标的？
田测产：这个要从总体公司的角度来看，由于伯克希尔哈撒韦一个次要行业是甚么？是保险行业。保险业，虽说看起来好的时分赚得多钱，但有可能有不成预估的危险，何时可能就要忽然理赔一大笔，尤为保险和再保险，常常有那种产生一件小事情，一个大灾害，一下子要出几百亿现金的时分，所以巴新手头上永久是最少有几百亿现金的，就是为了保险行业的以防万一。这是一个缘故，所以你看这次会上，尤为上午，根本上有一半时间，他在说危险，怎么防避危险，危险在他头脑里边就是一个重要的货色。对保险业的人来说，其实就是这样，你一定要管制危险。
此外一个缘故就是，像你说的，真的是市场上找不到甚么好的投资。市场上前几年竞争特别厉害，SPAC在收购公司。去年会议里芒老就说到，就像毒药同样，由于SPAC一旦拿到钱，就必需把这个钱花出去，去买公司，而这样的话，在公司收购方面，巴老和芒老就没有那末大的竞争力了，由于他们不肯意出低价，而SPAC是不论价格都要买的。所以，这几年现金愈来愈多，但去年他仍是回购公司股票花了270亿美元，现金没有减少那末多。
所以，他斟酌的不是通货收缩的问题，而是怎么避险。此外一个就是，他投资一定要看到这个报答的危险对比小，将来的报答对比高，虽说通货收缩是一个要素，然而不克不及说由于耽心通货收缩而投资到不满意的公司里，这也是掌控危险的一个方面。
《直击华尔街》：除了通胀创40年新高，从全部微观环境来看，受疫情冲击供给链间断影响了寰球经济复苏，由于地缘政治问题动力价钱飙升，并且地缘政治标身也有得多不肯定，全部微观环境有十分多的不肯定性和不不乱性。巴菲特也提到，这两年的投资市场其实有得多投契景象，投资市场就像赌场同样。那末在你看来，在这么繁杂的大环境下，投资者关于长时间价值投资理念的信仰，有无可能主动摇？关于投资者，从长时间来看，你有甚么倡议？
田测产：其真实我看来任何投资均可以是价值投资，只有你是做了根本面的钻研，而后感性地剖析，都算是价值投资。咱们常常有人说，这是否价值投资？只有你不是那种平空想象说股价能到多少的，只有你看了公司根本面，看了估值，将来的生长（空间），根本上都是价值投资的走向，固然，前几年巴老和芒老都说，这个市场像赌场同样，其实次要指的是一、两年前，美国最大的一个景象就是（方舟基金开创人）Cathie Wood“木头姐”，她2020年报答超过了150%。芒老在这次会上也说到Robinhood，这是美国一个股票买卖APP，里边得多年老人在炒比特币、炒渣滓股，真的就像赌场，像掷骰子同样，彻底不基于公司根本面的钻研，而是平空想象，或者是大家一同把一个货色炒下来，就是在炒。这些在芒老和巴老看来，都是像赌博同样。实际上价值投资面临的危机往年其实要好得多，更重大的是去年、前年，前几年，生长型的股票涨得特别快，得多彻底不盈利的公司，根本面彻底不反对的，股价涨了得多。虽然生长也很快，但公司彻底不赚钱，靠烧钱占市场这类公司，前两年尤为2020年股价涨了得多，这也是为何Cathie Wood的ETF报答很高的缘故。
而往年报答对比好的，好比说伯克希尔哈撒韦股票报答对比好，一些传统行业公司报答对比好，银行报答相对于对比好，石油相对于对比好，至关于一些传统行业回来了，而这些传统行业去年前年的估值都很低，所以，往年价值股比生长股报答要高。通过一个生长股周期当前，价值股往年其实是回来了，所以我感觉从往年起，可能大家对价值投资的决心会缓缓加强，而不是削弱，这是我的领会。
假如说对大家有甚么倡议，我感觉仍是要驾驭根本面，像前几年Cathie Wood的和得多高生长型基金报答特别高的时分，巴老就说过，只要潮水退去当前才知道谁在裸泳。往年咱们知道，Cathie Wood的ETF跌了70%了。究竟谁在裸泳，当初就能看出来了。网上有句话说，巴老往年报答那末高，而Cathie Wood的至关于把5年的报答全都跌回去了，对比起来，长时间来讲是巴老的投资危险要低得多。
对年老人的投资倡议：投资本人+买高品质公司
《直击华尔街》：流水的投资巨匠，铁打的巴菲特。后面两年美股投契景象有所加剧，固然跟大环境无关。咱们看到，这类散户扎堆进场的景象，其实得多状况下是年老人在参预。咱们也留意到，往年巴菲特股东南大学会上，也有一名年老人提了问题，在通胀的环境下应该如何投资股票，巴菲特给她的倡议是，最佳的投资是投资本人。如何了解巴菲特这个倡议。作为年老人来说，可能他们的资产是颇有限，没有方法去配置得多货色均衡危险。在这样的状况下，假如有那末一点储蓄，通胀率都上8%了，应该怎么跑赢通胀？
田测产：巴老对年老女孩倡议说投资本人，他指的次要是这样，晋升本人的技巧，晋升本人的常识面，晋升她的earning power，就是晋升你本人赚钱的才能。好比说，你有甚么技巧，能够赚到更多工资；假如你是做生意的，能够经过你的生意赚到更多的钱，这些都是经过技巧、常识、教训的晋升。所以，巴老说年老人就是要投资你本人，多学习晋升本人，这个我是彻底赞同的。对年老人来讲，本人的资产不是得多，而他最大的资产是甚么？是本人。由于财产都是时间的积攒，年老的时分个别都没有多少钱，除非是承继来的，父母给的。对一个年老人来说，他最大财产是本人，是他将来的时间。你晋升本人，赚钱才能强了，将来就能赚到更多的钱，这类投资是最佳的，这类投资你确定是可以跑赢通货收缩的。
至于说年老人有一些资产，有一些钱在户头里边，怎么投。在我眼里，其实我也赞成巴老说的，第一，用英语讲说就是，不要time the market（波段操作），就是说你不要去投契，说我看当初市场不错，我就买进去，市场欠好了，我就出来，市场再好了，我又买进去。这并不好，你仍是要买一个好的公司，而后放到里边，要永久在市场里边，不要试图去time the market，不要试图在里边倒来倒去，凭本人的觉得去交易。这是一点，就永久要在市场里边。
第二，我感觉年老人能够做定投。由于年老人来说，他不停地在赚钱，赚到钱了，不论市场是好仍是坏，要不停往外面买，好比说我一个月就要买1000块，我任什么时候候每月就买1000块，不论市场在大跌，市场恐慌，或者市场狂热，我就每月买1000块，定投我感觉对年老人长时间积攒财产来说是一个最无利的工具。
《直击华尔街》：和时间做敌人。
田测产：对，你就在里边，永久在不停往里买。回过头，10年、20年再来看的话，你会积攒一大笔财产，这个也是我的教训。你能够犯的最大过错是甚么？你能够犯的最大过错，就是试图一会进一会出，试图去凭你本人的觉得来买卖。
《直击华尔街》：前两年由于疫情等要素，大家感觉可能房地产市场是个底部，入市的人得多，致使美国房地产过热。你感觉目前房地产还属于一个对比有价值的投资资产吗？
田测产：我感觉房地产确定不是一个很好的机会，由于真的是涨了得多，不同城市纷歧样，在咱们达拉斯这个地域涨了得多，可能由于这个城市，这几年一下子进来得多人。原来房价还相对于对比廉价，这两、三年最少涨了30%-50%，这类觉得不同区域纷歧样，有的区域两、三年真的涨超过50%，涨了得多。
至于说将来还能不克不及这么涨，我感觉不是很乐观。由于回到之前的程度，可能每一年就涨个3% -5%，绝对不会像前两年，一下涨百分之十、二十。这有几个缘故，一是由于，房价关于刚加入任务的年老人来说，相对于工资支出来说，买房确实变难了。第二是利率在下跌，存款利率涨了得多，美联储说要进步利率，所以市场上钱就变得对比紧了，存款利率当初达到了10年高位，30年存款利率就达到10年高位，这样买房的人就会受影响，尤为年老人。
《直击华尔街》：5月份马上要开美联储的议息会议，根据市场预期，5月份要加息50个基点，6月还要加50个基点，往年以内要加到超过2%。这样的加息速度对市场会有甚么影响？
田测产：对市场确定是有影响的，由于利率降低的话生长型公司的估值都要降落，尤为是那种将来生长冀望对比高的公司，它的估值会降落很快，这也是去年10月到当初生长型股票跌了得多的缘故。受影响相对于对比小的，会是那种相对于轻资产的行业。公司债权对比少的、轻债权的行业，投资报答对比高的行业。此外，银行业也会受害，这是相对于对比可以受害的行业。
但回过头来说，即便加到2%，仍是很低的利率。2008年的时分，在美国能够等闲把钱存在银行买个产品有个6%的获利。过后的利率就是5%、 6%，银行贷款都能到这类水平。而当初，咱们说加息其实就加到2%。从一个长时间的角度看，2%依然是十分低的利率。仍是像巴老说的，买高品质公司，股市跌它也会随着跌，然而它就不会永远性把钱赔掉，市场恢复的时分，它往往恢复得会更好。所以，买高品质的公司，长时间可以盈利的公司，债权少的公司，永久要这么做。
（作者：向秀芳 编纂：李艳霞） |
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