最贵瓜果要去IPO：年入百亿，赚钱很难

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开菠萝财经（kaiboluocaijing）原创
作者 | 金玙璠
编纂 | 艾小佳
当生鲜电商、社区团购的巨轮碾过，谁还记得百果园？
这家成立二十年、中国最大的瓜果连锁店百果园，IPO终于传来了第三轮动静。5月2日，深圳百果园实业（团体）股分无限公司向港交所提交上市请求书，摩根士丹利为独家保荐人。
卖高端瓜果能赚多少钱？从招股书来看，百果园2019年-2021年的支出分别为89.8亿元、88.5亿元及102.9亿元，对应净利润2.48亿、0.45亿及2.26亿，能赚钱，但利润微薄，且三年来变动不大，净利率维持在2%-3%之间。
实际上，百果园是一家靠开加盟店卖瓜果的公司。2021年，百果园102亿支出中有100亿来自卖瓜果等，其中81亿是由加盟店创收。
换言之，百果园的线上渠道占比、生鲜占比都是极低的，只要不停开加盟门店能力包管支出不乱增长。
生鲜畛域守业者陈维剖析，关于消费者来讲，近些年来，买瓜果的渠道选择太多了，线上传统电商、生鲜电商、社区团购、商超、夫妻店、菜市场，不管是质量仍是性价比，百果园的竞争力在逐步隐没；关于加盟商来讲，跟着一线城市消费者对百果园的认可度升高，客流和客单价均会受影响。
“2015年进入资本视野后，百果园显著开始了多种尝试，但成果欠安。”在陈维看来，“它显著遭到了电商平台、生鲜平台、社区团购的搅扰。”值得一提的是，去年7月宣告破产的社区团购公司同程糊口，还遭到过百果园的投资。
有业内人士剖析，百果园不到两年时间3次冲击“IPO”，能不克不及成为行业第一股仍是问号。
瓜果圈界有“南百果、北鲜丰、西洪九”的顺口溜，实际也是市场格式的写照。三家都是2019年底、2020年终起步冲击IPO的，但上市之路均不顺利。4月29日，洪九果品再次向港交所递交招股书。
中国近3万亿瓜果行业市场中亟待第一家上市公司，百果园有多大胜算成为“瓜果连锁第一股”？本文试图从招股书中窥见一些蛛丝马迹。
支出增速恢复到3年前，赚钱才能输给同行得多人对百果园的第一印象是“贵”，店里卖的是高端瓜果，和其余街边的瓜果店纷歧样。
百果园的支出构成为产品销售、特许权使用费及特许运营支出、会员支出及其余四类。虽然融到钱后，“财大气粗”的百果园始终在打果蔬蛋奶的主张，可直到当初，卖瓜果仍然是百果园的支出支柱。
2021年，瓜果及其余产品销售（包孕瓜果、干果、其余大生鲜）为百果园奉献了100亿支出，占比97.1%。其中95亿的支出是卖瓜果得来的。再细看，百果园2021年卖货的支出中，有81亿由加盟门店创收，占比81%。
买高端瓜果的人，属于高净值用户，百果园从2018年开始学习Costco，做会员生意，年卡费用到目前始终放弃99元、199元两档。招股书显示，百果园以后会员数6700万，其中只要78万名付费会员。“生鲜会员店”方案显然不太胜利，到2021年，百果园支出了0.7亿会员费，占比不到1%。
开加盟店，就要从加盟商身上收加盟费、零碎保护费等，具有超过5336家加盟门店的百果园，这部份支出一样微薄。按月收取的特许权使用费及特许运营，以及零碎保护费，百果园2021年从加盟商手中支出2.1亿，占比2%。
2021年，百果园终于迈过百亿营收大关，全年支出102.9亿，在中国一切瓜果专营批发企业中位列第一，范围是第二名的2.8倍。

制图 / 开菠萝财经
范围很大，但增速迟缓。百果园2020年的支出不升反降，2021年有所上升，同比增长16.2%。抛开受疫情重创的2020年，2021年比拟2019年的增速是14.6%，也就是说，百果园刚恢复到了疫情前的程度。
这在业内属于甚么程度？“南百果、北鲜丰、西洪九”里提到的三家公司都是具有20年历史的老牌企业。鲜丰瓜果和百果园的模式很像，都是线上水果连锁加盟弄法，其连锁店范围仅次于百果园。而在百果园递交招股书的三天前，国际高端鲜果分销公司洪九果品更新了赴港上市招股书，招股书显示，其支出增速在2020年、2021年分别同比增长177.4%、78.2%。
百果园能赚，但论赚钱效力，在瓜果界没有劣势。结合两家的招股书，2019年，百果园的净利润是2.5亿，至关于洪九果品同年净利润的1.5倍，来到2021年，百果园的净利润降为2.3亿，被洪九果品反超，后者的净利润减少到了2.9亿。
两家2021年的净利率都在2%-3%之间，差距在毛利率上。百果园2019年至2021年期间的综合毛利率分别为7.4%、6.8%和8.6%，总体略有晋升。洪九果品的综合毛利率则逐年降落，2021年的数据是15.7%。
这关于要争抢“瓜果批发第一股”的两家来讲，都不是好动静。由于搁置全部生鲜赛道，两家的毛利率要远远低于生鲜前置仓、超市生鲜版块。
整体而言，三年时间，百果园变动不大，而当线上卖菜被打上“赚钱难”的标签时，百果园又证实了一件事，线下卖瓜果有过之无不迭。生鲜没解决的高消耗、低毛利问题，瓜果大王们也没方法。
加盟体系往下沉，线上渠道不赚钱瓜果生意利润很薄，百果园必需继续扩大，靠范围劣势发生经济效益。
加盟门店是百果园的主力。到2021年年底，百果园共有5351家线下门店，散布在全国22个省市超过130个城市。间隔百果园2016年定下的万店指标着实有些边远。其中自营店寥寥无几，只要15家，剩下的5336家，整个是加盟店。
加盟，是百果园的“减速器”，但架不住“边开边关”。
结合招股书的数据，2019年-2021年，天天都有2-3家百果园加盟店开出来，就算在2020年，也是如斯。可后果是，2020年，净增192家、关掉503家，2021年，净增362家、关掉503家。
好在，三年上去，百果园的加盟门店数净增了554家。但一个风险的信号是，百果园但愿经过凋谢加盟进步总体销售额，可门店效力却在降落，单店单日营业额泛起大幅下滑。
以2021年总计102.8亿元的营收数据来看，百果园单店单日营业额为5263元，2019年这一数据仍是8219元。
个别来讲，单店单日均匀营收降落，多是客流增加和客单价升高两个要素致使。陈维对此剖析，百果园前些年主攻一线城市，但近三年跟着一线城市消费者的选择增多，对百果园的认可度升高，客流和客单价都会受影响，“天然淘汰掉了一批加盟门店，导致百果园不能不下沉”。
有百果园社群里的用户对开菠萝财经表现，社群里的活泼度很低，个别只要群主发的团购/接龙信息，和晨安、晚放心语。“比来发动的几个接龙，报名的都是百果园的任务人员。”
招股书中未提及加盟店在不同级别城市的数量，只是披露一线城市门店数量占比在下滑，从36.8%降至33.8%。与此同时，支出奉献度也从49.0%下滑到45.7%。对此，百果园在招股书中说，将持续浸透一线及二线城市，同时到更多低线的城市探究市场时机。
“定位中高端市场的百果园，跑到低线市场去，也是不得已。”陈维表现。
线上渠道，百果园正式做了6年，可后果是，只能冲量，不克不及赚钱。
百果园的线上渠道包罗APP、小顺序、主流电商平台、外卖平台等。近三年，这一渠道发生的支出从0.32亿涨到3.2亿，增了10倍，但拖累了利润。2019年时，线上渠道的毛利率为2.8%，远低于公司总体毛利率，到2020年、2021年，毛利乃至为负值。

制图 / 开菠萝财经
而其余渠道（包罗间接销售、区域代理），要末支出低，要末不赚钱。
在百果园的渠道体系中，间接销售是在自营门店外，毛利率最高的渠道。指的是间接销售给社区团购渠道、餐厅和高速铁路公司，以及零售给超市和其余瓜果经销商。但天花板低，近三年的支出都不乱在5.2亿上下。
至于区域代理渠道，毛利率委曲维持在1%。根据百果园招股书中的说法，本来设定的就是低毛利率指标，次要为了鼓励区域代理商。
百果园在招股书中称，本人具有中国瓜果行业最大的分销网络。不外在分销这件事上，对手洪九果品的数据表示更好。终端零售商、新兴批发商、商超客户，三大分销渠道2021年的毛利率分别为16.6%、13.8%、14.0%。
“百果园能始终赚，并不易，但给资本市场的觉得多是，想象空间无限。”陈维评估。
3年3次IPO，企业不急股东急？怎么赚瓜果之外的钱？怎么在渠道上扩大？这两个问题，伴有了百果园20年时间。而怎么上市，这个问题百果园思考了近7年。
2002年成立的百果园，靠着加盟模式，在当年蛮荒的线下批发市场从1家开到100家。怎奈“串货”、擅自推销的乱象，让百果园口碑、利润双下滑。2007年，开创人余惠勇回购了近百家加盟店，改成自营。可太重的模式压得百果园喘不外气来，成立13年后，余惠勇初次向资本“求援”。
2015年，从深圳走出来的百果园创下了瓜果行业史上最大A轮融资。这笔4亿元的融资，完全改动了百果园。
既让15岁的百果园迈入千店时期，推出上线APP和“三无退货”政策；还被“推”入了并购模式，将北京市场范围最大的瓜果连锁店果多美、生鲜电商一米鲜、南京鲜时期，通通支出囊中。
对后续影响最大的一点是，余惠勇提前向投资人描画了2020年要上市的蓝图。
随后三年，“准IPO”公司百果园风光有限，仅2018年就获取4轮融资。
心里有梦、手里有粮的百果园，做起了瓜果店之外的生意，但没有激发甚么浪花。2018年，无人货架爆火，百果园向北京、上海的社区少量投放无人货柜。2019年，生鲜热烈，百果园上线独立的生鲜平台。2020年，社区团购玩家乱斗，百果园也参加，持续“卖菜”。

图源 / Pexels
眼看着开创人许诺的时间迫近，百果园近两年共3次冲击上市，一波三折，可见上市心切。
“从市场环境和资本环境看，目前不是百果园上市的好机会。”批发电商行业专家、百联征询开创人庄帅说，从其招股书披露的营收和利润、现金流来看，始终处于盈利形态，运营流动发生的现金流净额正向，上市诉求不算迫切，但从市场竞争角度和股东退出角度，“很迫切”。
毕竟百果园身后会萃着近20家VC/PE。成立至今，百果园获取了天图投资、中金资本、深创投、中信、源码资本、基石资本等出名机构的投资。招股书显示，IPO前，余惠勇、徐艳林夫妇为百果园最大股东，上述投资方累计持股约43.5%，其中，天图投资为百果园最大机构投资方。

百果园的融资格程图源 / 天眼查
按照其招股书中最初一笔股权买卖推算，2021年10月，百果园的估值为十二0亿元。这一次，要给投资人吃一颗定心丸的百果园，会被二级市场如何评判？
在庄帅看来，百果园无论是从行业看仍是从企业看，都没有太大劣势。从行业来看，线下实体的开展速度和范围没有前置仓和同城批发平台快。从企业端看，百果园的品类过于繁多、规范化水平太低也让它无奈疾速开展。
夏天将至，瓜果批发市场终于热烈起来了，港交所三天内泛起两家冲击上市的公司。只是行业老大百果园的春季，似乎没这么快到来。
*题图来源于视觉中国。应受访者要求，文中陈维为化名。

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