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21世纪经济报导特约作者 王应贵 报导5月5日早晨2点，美联储宣告把联邦基金利率进步至0.75%—1%，从6月1日开始缩表方案（增添资产负债表），利率和根底货泉调剂并行不悖，以遏制40年来最高的通货收缩率。美联储压缩银根的货泉政策取向在将来较长一段时代将诱发资产从新定价危险，对习气了超低利率环境的资产与财产办理业来讲，这将是个全新的应战。
伯克希尔·哈撒韦公司（下称伯克希尔）于4月30日在内布拉斯加州奥马哈举办了年度大会，这是疫情以来该公司初次举办现场股东南大学会，公司董事会主席沃伦·巴菲特致股东的地下信和会上发言备受股东期待，同时受业界注目，由于全世界的投资者都期盼从巴菲特字字句句中学习到投资智慧。伯克希尔往年第一季度净支出为50.59亿美元，同比降落了55.56%；因为市场大幅颠簸，往年第一季度投资及衍生品买卖亏损19.78亿美元，而2021年第一季度获利57亿美元。这恰是会议前对于撤换巴菲特的谎言四起的缘故。在本地时间5月4日提交给监管机构的文件中，伯克希尔的股东以将近9比1的比例，投票抉择持续让巴菲特负责董事长和首席履行官。
1965年-2021年期间，伯克希尔公司年复合收益率达到20.1%，同期规范普尔复合收益率仅为10.5%。这已经是已经十分了不起的成绩，足以让巴菲特和芒格封神。不外，许多人误认为伯克希尔是一家保险与投资公司，事实上这是一家综合性公司。2021年，归属公司股东的净支出为897.65亿美元，其中保险、保险投资收益、专用事业与动力、制作、办事与批发、投资收益与衍生品买卖、其余业务各占0.81%、5.35%、6.67%、3.89%、十二.38%、69.42%和1.46%。比来三年，伯克希尔的投资收益与衍生品买卖净支出占比超过了七成，但2016年该项占比仅为26.99%，股票和固定收益证券投资对公司净支出比过来任什么时候候都首要。
向下放权、注重活动性
无关巴菲特投资战略的书籍堪称车载斗量，有些说法是作者的客观臆断，并不是出自巴菲特自己的意思。本文仅摘取巴菲特致股东的信中一些观念，以期表白他的实在设法。
巴菲特和查理·芒格决不去染指开展前景无奈评价的行业，哪怕产品再使人冲动。他们虚心地抵赖，即便他们能看清某个行业的微小增长前景，也其实不象征着他们能测算出行业的利润额和资本报答，由于许多竞争对手都想抢占先机。巴菲特所选择的行业盈利前景一定是将来几十年内公道可期。即使如斯，他们也照样出错误。说究竟，长线投资是他们投资思想的精华。他们坚信，净无形资产收益率超过20%的企业一定是大型的成熟企业，不需求过量举债就可以盈利，因此值得投资。
巴菲特高度注重公司活动性办理，一直放弃伯克希尔弱小的金融实力。伯克希尔不置信“大而不倒”，相同，老是精心思财，任何现金需要都有富余的现金资产贮备作保障。另外，公司上司多个行业许多企业的支出源源不停地增补活动资产。在2008年寰球金融危机顶峰期，伯克希尔向企业界注入了155亿美元，从而帮忙他们度过难关。巴菲特坦言，只要公司拥有弱小的活动贮备他能力睡得平稳。
巴菲特倡导向下放权，充沛置信上司机构可以自主运营。他们但愿企业运作简略化，不要变得机构冗杂，不让文山会海耗时费劲、助主座僚气味。巴菲特和查理·芒格的职权只限于资本配置、企业危险办理、提拔经理、肯定工资人为。如前述，伯克希尔公司上司每个中大型企业均独立运作，大部份决策由运营部门抉择。
巴菲特从骨子里厌恶华尔街，以为华尔街就是个赌场，但他心里却装有股东和投资者。他们不会按照媒体或剖析师的评论交易股票，或选择入市机会，而是追求与他们情投意合、违心长线投资的业务火伴。特别是2014年当前，巴菲特以为，伯克希尔的投资重心应转向具有并办理大型企业。在他们眼里，伯克希尔所持有的企业股票代表对该企业的经济利益，而不是根据价钱图形、剖析师的指标价钱和媒体权威意见交易的代码。假如伯克希尔所投资的公司胜利了，公司投资也就胜利了。这两位投资大咖始终在致力与股东间接地充沛交流，以建设辑穆的股东群体。为了让投资者有富余的时间消化公司财务信息，公司通常在周末公布季度或年度报表。
最可贵的质量是，像他们这样的投资巨匠从不瞒哄本人的投资失误，勇于地下抵赖本人的过错。20十二年，在没有充沛理解2007年才成立的将来动力团体（Energy Future Holdings）负债的状况下，巴菲特购买了其20亿美元债权。这家动力公司于2014年破产，伯克希尔只回收了2.59亿美元，损失惨痛。巴菲特曾统一看好英国的商业巨头特易购（Tesco），但这家企业运营每况愈下，巴菲特却一再拖延，最初以损失了23亿美元离场。
2009年-2014年：股票组合激进 科技股投资力度小
与上世纪90年代比拟，新世纪经济增长不足微弱的推进力，增速显著加快，颠簸程度进步，这在某种水平上抉择了巴菲特的股票组合变动特征。2009年-2014年，美国正派历金融危机以及危机后的复苏，经济不足不乱性，期间增长速度分别为-2.6%、2.7%、1.5%、2.3%、1.8%和2.3%。2008年，伯克希尔投资收益与衍生品买卖亏损了46.45亿美元，这对巴菲特起初几年的股票组合战略有着较大影响。
如表1所示，2009年巴菲特股票投资战略十分激进。表中权重较大的股票算计占组合的85.37%，并且组合所持有的抗经济下滑危险较强的行业股票较多，如可口可乐、美国运通、富国银行、卡夫食物、沃尔玛、特易购（英国大型超市连锁）、康菲石油、宝洁公司、强生、赛诺菲（法国制药企业）等。这些企业能知足公众衣食住行、安康和金融的刚性需要。巴菲特并无选择身陷窘境的华尔街银行（金融核心银行），而是选择了运营稳健的银行，由于在他眼里，华尔街银行背离了银行运营的根本原则，为了盈利而从事危险较高的业务流动。在随后两年里，巴菲特股票组合仅有小幅变动：减少对慕尼黑再保险和IBM（科技办事股）的投资。
20十二年-2014年，巴菲特着手调剂股票投资组合。20十二年，巴菲特以为，媒体对普通公众的影响仍然较大，因而购买了直播电视（DIRECTV），同时进步了对金融办事业（穆迪公司）和动力企业（菲利普斯66）的投资。2013年，巴菲特再次进步对动力企业的股票投资（埃克森美孚），同时减少对华尔街大型投资银行（高盛）的投资。2014年，巴菲特开始注重医疗保健行业、机器制作业（迪尔公司）和建材业（USG团体）。整体来看，巴菲特股票组合较为激进，对科技企业股票的投资力度很小。
2015年-2021年：增持苹果、减持必须消费品
比来这几年，经济增长模式产生了较大的变动，迷信技术在增进出产效力方面发扬着愈来愈大的作用。首先，美国经济增长颠簸更大，冲击要素来自量化宽松政策、货泉政策常态化、中美贸易磨擦、新冠疫情、货泉和财政政策干涉、高通货收缩等。2015年-2021年，美国经济增长速度分别为2.3%、1.7%、2.3%、2.9%、2.3%、-3.4%和5.7%。其次，现有科技提高对美国经济效力的晋升已经是已经强弩之末，亟需新的科技取而代之。互联网3.0衰亡，新一轮科技反动席卷世界，加剧了美国产业分化，苹果公司、微软、亚马逊、特斯拉、谷歌、英伟达（芯片）、脸书（Meta）等高科技巨头摧枯拉朽，传统企业位置江河日下。疫情改动了人们糊口、任务和文娱习气，元宇宙经济开始锋芒毕露。最初，比来几年，全社会愈来愈多地关注气象问题，环境、社会和治理（ESG）已不得人心，对投资决策拥有严重影响力。
比来几年，巴菲特股票组合产生了很大变动。相对于2014年而言，2015年组合变动不大，但2016年股票组合变化较大，巴菲特斥资67.47亿美元买入苹果公司股票，同时买入两家航空公司和联结保健公司。2017年，巴菲特持续增持苹果公司（16.54%）和金融办事企业股票，但使人不解的是买入通用汽车股票，而不是特斯拉这样的电动车制作商股票。2018和2019年，巴菲特持续增持金融企业股票和苹果公司股票（29.7%）。2020和2021年，巴菲特把苹果公司的组合占比进步至45.95%，并买入日本三家企业股票，减少对电讯股的投资。2020年，巴菲特以惨痛的损失兜售了达美航空和东北航空股票。
2021年巴菲特股票组合彻底有别于2009年时的组合。首先，2021年末，科技股占比达到48.82%，组合共持有四家科技股，仅苹果公司就占了47.6%。投资组合中没有一家数字资产公司，可见，巴菲特对数字资产（含比特币）的讨厌水平之高。其次，金融股票以29.13%居第二位，组合中有巴菲特始终偏爱的美国运通、美国银行（他以为该银行是一祖传统的农村银行）、纽约梅隆银行、美国合众、富国银行等13家金融企业，但没有摩根大通、花旗银行、高盛、摩根士坦利等金融核心银行。最初，巴菲特大幅减持了抗危险才能强的日用必须消费品企业股票，其占比为十一.54%；通信股票仅占4.72%。
能走多远？
如前述，伯克希尔是家综合性运营公司，但比来三年投资收益与衍生品买卖在公司净支出中的占比超过70%，此前从未超过3成。从历史角度看，巴菲特和芒格的投资蠢才体当初股票价值挖掘方面，但更多地却表示在企业价值发现和并购买卖方面。固然，与一切人同样，他们都存在着意识上盲区。投资者会细细品尝他们的投资智慧，也了解九十以上高龄的投资巨匠所犯的一些过错。与去年年底比拟，2022年第一季度末，巴菲特公司股票组合泛起了一些变动：在高科技股方面，苹果公司所占的权重降至40.5%，全部科技股在投资组合的权重降至44.1%，但公司投资了惠普（1.3%）；金融股占比升高24.3%，公司清空了富国银行股票；在动力股方面，公司投资了东方石油（2.2%），追加对雪佛龙投资，使其占比回升至7.9%，动力股分占比进步至10.5%。
美联储货泉政策取向改动，俄乌冲突继续，寰球供给链持续承压，通货收缩居高不下，美国经济第一季度缩水，股票市场（特别是科技股）危险减少，美国中期选举将至，这些事情都将考验股票投资者的操作手法。将来几个月美股市场存在许多不肯定性，高科技股估值太高如何化解？数字资产是不是还有翻盘的时机？债券市场泡沫会如何开场？巴菲特的股票组合终究表示如何？人们正刮目相待。
（作者：王应贵 编纂：和佳） |
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