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原标题：市值3亿、账上现金17亿，Biotech“破净潮”来了
图片来源@视觉中国
文 | 氨基视察
得多人喜爱低估值投资战略，由于这看下来十分简略。
更首要的是，这仍是被股神证实过的投资办法。老巴爱上可口可乐以前，十分热中捡烟蒂，买廉价货，这也曾发明了他最高的年化收益。
但很显然，股神的功课不克不及简略照抄。从过来的互联网，再到如今的生物科技畛域，都告知咱们，烟蒂股不是那末好捡的。
国际生物科技行业刚刚起步，大家可能感受不深，但例子曾经泛起。好比在美股上市的康乃德生物。
2021年十一月份，康乃德中心产品IL-4Rα抗体临床数据欠安，致使市值跌至2亿美金摆布；而2021年底公司账上现金接近3亿美金，妥妥的“烟蒂股”。
不外，若以账上现金来权衡生物科技公司是不是被低估，显然仍是太年老。
5月4日，跟着康乃德另外一中心产品S1PR调理剂溃疡性结肠炎临床失败，股价当天暴涨57.72%，市值仅剩4517万美金。也就是说，公司账上现金足以买下5.7家康乃德。
当初的康乃德更像是一个烟蒂了，你要嘬上一口吗？
暴涨之后显现的烟蒂股
所谓烟蒂股，大略就是肉眼可见的“廉价”。最简略粗暴的视察维度，就是市值低于净现金。简略来讲，你从二级市场买入，而后把公司解散，就可以大赚一笔。
在牛市期间，这样的廉价其实不好找；但在熊市里，廉价其实不稀有。往年1月份，The Motley Fool统计，美股市值低于账上现金的上市生物科技公司，曾经超过100多家。
港股18A营垒中，也曾经泛起这样的公司。截至5月5日开盘，共有6家18A公司市值低于账上现金及现金等价物。
其中，最夸大确当属贝康医疗。目前，贝康医疗总市值10.十二亿港币，折合8.6亿人民币；而2021年底，公司账上大约有15.23亿人民币，约等于公司市值的2倍。
传统意义上，低估值的公司大略有两类，一类是低增长低估值，好比钢铁、煤炭、有色、航运等周期行业，大部份人博的是周期反转。
还有一类是看下来，前景存疑的企业。显然，这些估值看下来偏低的生物科技公司，大部份根本属于后者。
例如，贝康医疗之所以不被市场认可，中心仍是产品问题。公司主打产品用于第三代试管婴儿胚胎植入前的基因检测。
在辅佐生殖技术大受追捧的状况下，产品前景看起来不错。但实际上，为了不该技术被滥用，国际对第三代试管婴儿技术管控极其严格，市场范围也无限。
按照贝康医疗招股书，2019年国际PGT（胚胎植入前遗传学检测，运用于第三代试管婴儿技术）办事市场范围为十一亿元，预计2021年将达36亿元，2024年将达十二0亿元，2019年至2014年的年复合增长率达60.8%。
但从贝康医疗的营收表示来看，显然不迭市场预期。2021年，公司营收1.07亿元，同比增长31.93%，较2019年增长91%。
虽然贝康医疗的产品在国际拥有先发劣势，但将来的前景，仍然还需求视察。这也致使了市场的小心。
上榜的嘉和生物，一样如斯。其主打产品PD-1、HER2单抗以及英夫利昔单抗相似药，市场早已一片红海；但是，公司各类双抗研发产品均还处于初期，这使得市场更为小心。在这类状况下，公司不受二级市场待见，似乎也能够了解。
毕竟，关于尚未发生支出的生物科技公司来讲，重大依赖将来销售飙升的许诺，吸引投资者。一旦这些“许诺”看起来不成完成，或难度较大，也就泛起了这样的“烟蒂股”。
灵魂之问：什么时候能够反转？
捡烟蒂能发明逾额收益，很首要的一个缘故是，当公司堕入窘境的时分，一旦有事迹反转的迹象，市值往往能在事迹增长与投资人预期的双向带动上获取较大的涨幅。
那末，关于这些看起来曾经跌成烟蒂股的biotech来讲，也会反转吗？谜底天然是可能的。只是难度可能不会过小。
关于部份已有产品上市的医疗器械公司来讲，问题的中心在于，招股书描画的市场前景过于美妙，而真正的世界过于骨感。
产品的销售、市场浸透率的晋升，不是简略的加减乘除，更需求结合实际国情、行业政策等多方面要素影响。
商业化模式能否跑通，需求在实在世界摸爬滚打之后能力知道。你能够说，当初欠好，不代表当前一定欠好，但必需告知大家，将来好的逻辑是甚么？
关于翻新药公司来讲，相对于要“简略”一些：那就是，首先要在研发端证实本人。
不外，越是看下来简略的事件，通常难度其实不会过低。新药研发的法则，业内始终用三个“10”概括：10亿美元研发投入、10年开发时间和10%的研发胜利率。
这组数字也时辰提示咱们，要对翻新药研发心存畏敬。康乃德生物，大略曾经是最佳的例子。
参考美国的数据，也许更为震撼。2000年当前，美国新成立的biotech公司有13000多家；截至2021年，69%的公司仍处于经营形态，其中只要310家公司有获批和商业化运作的产品。简略计算上去，20年的新药胜利率，缺乏3%。
固然，你也能够说，手里有粮，心中不慌。研发跟不上，也能够引进，条条大路通罗马。但一家药企的生长，不只是研发，更需求临床才能、销售才能作为后台、撑持。
虽然目前不少公司账上现金不少，但大部份产品管线都以me-too为主，又何谈在临床、销售方面有作为？钱能够买到将来，但也只是多数人能做到的。
长时间而言，市场很少出错。毕竟，市场参预者千千万，好公司大家根本都能看到，所以就有了股市里常看到的景象：好的公司未便宜，廉价的公司有问题。
关于一些生物科技公司来讲，廉价未必是买入的理由。
谁能历时间换空间
再难题的事件，总会有人可以实现。在美股市场，历经十几年终究变质的biotech也是有的。再生元即是典型。
假如以再生元上市头四年的表示看，那末投资它几乎是一个天大的过错。再生元研发的前三款产品，整个在临床阶段就以失败告终，公司遭受了史无前例的信赖危机。
但2021年，再生元营收总额达160.72亿美元，总市值在美股市场也排得上号。但再生元能有明天，也有两大条件：一个是真的有实力；另外一个则是有钱。
再生元在成立的第20个年头，才推出了第一款药物。这期间，则是靠不停的融资来输血续命。
但关于大部份生物科技公司来讲，时间最终是“无限”的。由于，资本的耐烦无限。
按照丰富创投整顿，美国biotech退市密集期在IPO2-3年，以及5-6年，前者对应IPO募资总额的存续期，然后者代表再融资续命之后，再失败的企业。
关于那些未能达到许诺里程碑的biotech，市场似乎至多再给多一次时机。
传统公司，即便多年原地踏步，一旦捉住新时机仍然无机会咸鱼翻身。缘故在于，即使不克不及疾速生长，但仍然可以发明现金流，具有试错本钱。
但关于生物科技公司来讲，显然不是。股价越低，象征着越风险，由于融资窗口正在慢慢封闭。而按照摩根士丹利预计，2022年，美股大约三分之一的生物技术公司将需求融资。
显然，大部份biotech都要勒紧裤腰带过日子。好的一点是，这些手握“巨额”现金，市值跌破净现金的18A公司还有时间。
好比，嘉和生物2021年运营性现金流出6.24亿元，公司账上现金22亿元。这象征着，公司现金大略能烧4年；康乃德2021年运营性现金流出5.45亿元，靠这架式也能维持3年时间。
接上去，就要看谁能历时间换空间了。
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