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原标题：回港“二次守业”，贝壳“持续”做难而正确的事
百度开创人李彦宏在2021年百度回港二次上市现场称：“回港上市是‘二次守业’。”
如今，跟着国内环境变动，一批批中概股进入SEC“预摘牌”名单，回港上市成为不少中概股的选择。
按照美国SEC官网显示，该机构5月4日再将包罗京东、华住团体、蔚来、中国北方航空等在内的88家中概股参加“预摘牌”名单，使得名单上的中概股数量回升至105家。
与此同时，于4月21日被列入《本国公司问责法案》的认定名单，贝壳控股无限公司做出了疾速的回应。贝壳在5月5日公布布告称，将以引见形式在香港联结买卖一切限公司主板上市，方案5月十一日挂牌买卖，联席保荐报酬高盛、中金公司。
关于贝壳来讲，回港“二次守业”市场会买单吗？
“两重+引见”上市
2020年8月13日，贝壳在纽交所正式挂牌上市，发行价为20美元/股，当日收报37.44美元/股，市值422.13亿美元。
上市一年多的时间，如今贝壳股价为13.23美元，在美股的一些颠簸除了会受事迹的影响，内部要素也影响较大。
此次回港上市，贝壳此次回港采取的是“两重次要上市+引见上市”形式。
两重次要上市指公司已在另外一证券买卖所上市的状况下，在香港市场根据本地市场规定上市，两个资本市场均为次要上市地，即便在一个买卖所摘牌，也不影响企业在另外一买卖所的上市位置。
贝壳选择“两重上市”，除了近期遭到“预摘牌名单”影响以外，或许还有两点：一是港交所“二次上市”需知足上市满2年的根本前提，贝壳不合乎该前提，也许只能“两重上市”；二是“两重上市”可进入港股通，获取南下资金的反对。好比以前百济神州、小鹏汽车、现实汽车三家企业都经过这一形式被归入港股通。
而“引见上市”是不发行新股，只是企业股东将自身的旧股请求挂牌交易的上市形式。此前，蔚来汽车就是以该形式回港二次上市。
据香颂资本履行董事沈萌引见：“引见上市后，美国市场买卖的部份股票将被转移至香港市场买卖，将来也会有更多在美股买卖的股票能够转到香港市场交易，因为两地市场之间不存在股票差别，因此两地的股票价钱会放弃根本统一。”
虽然不发行新股，然而上市后再融资不会受影响。
贝壳在香港上市后，更易失掉边疆投资者的反对。此外，现金流较为富余也许也是贝壳有底气引见上市的缘故：据年报披露，截至2021年底，贝壳具有现金及现金等价物、限度性现金和短时间投资共计561亿元。
另外，按照贝壳披露的股权架构，引见上市实现后，贝壳董事长兼CEO彭永东持股占比4.8%，联结开创人兼履行董事繁多刚持股2.7%。Propitious Global Holdings Limited持股比例为23.3%，其受害报酬贝壳开创人及永久的荣誉董事长左晖的直系亲属。
值得一提的是，腾讯持有贝壳10.8%的股分。
知道了贝壳为什么回港上市，再看看这个房地产办事业最大的线上平台上市两年后近况如何。
增收不增利的场面短时间继续
按照贝壳披露的财报，2019年到2021年，贝壳营收分别为460.15亿元、704.81亿元以及807.52亿元，延续三年正增长。
只管营收完成正增长，但很为难的是，贝壳面临增收不增利的状况。2019年至2021年，贝壳分别亏损21.8亿、盈利27.78亿以及亏损5.25亿元，其中，2020年因疫情，该公司获取政府补贴9.17亿元。也就是说，贝壳临时没有走上不乱的盈利路途。
从业务构成来看，贝壳21年新房业务支出占比高达57.5%（次要是向开发商收取销售佣金），存量房占比约40%（包罗链家、贝壳经纪业务及增值办事），新业务及其余占比只要2.9%。
来源：富途牛牛
支出模式次要依托屋宇买卖，这就致使了贝壳营业本钱中，内部分佣和外部分佣及薪酬占到了支出的70%以上，致使毛利较低，且继续增加。
财报显示，贝壳找房的毛利润从2020年的169亿元降落至2021年的158亿元，同比降落6.2%；2021年的毛利率为19.6%，而2020年为23.9%。
此前，贝壳董事长兼CEO彭永东也在2022年事迹电话会上表现：“2021年是贝壳绝后艰巨的一年。”2021年下半年，贝壳买卖额继续下滑：第三季度同比下滑20.9%，第四季度同比下滑34.6%。
支出来源集中于屋宇买卖，贝壳事迹与房地产市场同频共振，这也许也不难了解其中心数据表示不尽善尽美的缘故。2022年，贝壳如何穿梭周期迷雾？
贝壳问路供应端能否破局？
4月29日召开的中共地方政治局会议提出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，反对各地从本地实际登程完美房地产政策，反对刚性和改良性住房需要，优化商品房预售资金监管，增进房地产市场安稳安康开展。
中国寓居市场遭到住房需要的推进，总体范围不停扩张。
按照灼识征询讲演，按总买卖额计算，中国寓居市场范围在2021年达到39.6万亿元，按消费范围计算，是寰球最大的市场。
与此同时，2021年，贝壳平台实现了超过450万笔房产买卖，算计总买卖额达到38535亿元。按照灼识征询讲演，按总买卖额计算，贝壳是中国最大的房产买卖和办事平台。
但是，只管体量宏大，贝壳依然面临来自行业的限度：首先是国际寓居行业数字化水平不高，屋宇买卖效力低下。从国度统计局发布的数据来看，全国商品房销售额达181930亿元。作为国际最大线上房产买卖平台，贝壳的市占率仅达21%。
行业数字化水平抉择了贝壳主营业务的天花板，大部份卖房人当下依然偏向于拜托多家中介门店；买房人也更习气拜托线下门店，分割经纪人看房。
不只如斯，2022年以来全国房地产市场不景气场面有待扭转。
按照克而瑞地产钻研核心讲演，跟着市场进入盘整期，“去化”回款碰壁，叠加融资端管控收紧、债权偿还压力激增，房企的“后遗症”“并发症”发作出来。
房企的活动性修复也更为主动，一旦有债权守约景象，就会致使内部融资环境持续卑劣，无奈进一步融资。目前，房企的活动性危机仍在继续，将来仍有可能会曝出更多的债权守约事情。
也就是说，国际地产市场还要持续阅历一段阵痛期。贝壳的主营业务二手房买卖也大略率受总体市场不景气的影响，营收增长跟盈利才能改良都会见临较大考验。
此外，IPG中国首席经济学家柏文喜指出，贝壳在2017至2019年三年间延续亏损但仍选择持续扩大，到2020年完成盈利，这是企业生长过程当中范围效应战争台效应均衡的体现。
2021年以来，市场环境变动，贝壳的扩大并未带来成交量和成交范围的回升。这也象征着，贝壳打出的“扩大策略”功效有点受影响。
面对这一状况，贝壳给出的谜底是：尝试拓展业务规模，发力租赁、家装、家居等畛域业务。
在2021年年报中，贝壳提出了“一体两翼”策略，“一体”即二手房和新房买卖办事赛道，“两翼”分别为束装大家居事业群与普惠寓居事业群（屋宇租赁）。这标明贝壳将来要向家居和租赁业务，少量投入开展。
详细来讲，2月，贝壳与乐湾公寓协作签约，由贝壳租房投资共建的首个青年公寓名目在上海徐汇正式落地。这是贝壳第一次下场参预实体公寓的建立经营。
能够预见，将来贝壳不会再局限于做一个屋宇买卖与租赁的平台，而将参预房源供应端业务，这也许能成为贝壳营收的新增长点。
另外，国际住房需要仍然旺盛，每一年城镇新增待业人口十一00万以上，带来少量新增住房需要。跟着10万亿级房地产行业深度调剂，辞别搞高负债、高杠杆、高周转，市场环境会逐步改良。作为行业龙头，贝壳的长时间增长后劲仍有挖掘空间。
结语
贝壳以“两重次要上市+引见上市”方式回港，既有出于规避危险的斟酌，也是但愿为投资者提供更多投资渠道，失掉来自边疆资金的反对。
港股钻研社以为，当下投资者依然需求放弃耐烦张望贝壳上市后表示。目前来看，国际房地产市场依然处于景气低谷期，有须要关注贝壳新业务停顿，同时等候市场渡过寒冬，重迎春暖花开时。
文|港股钻研社（ID：ganggushe） |
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