用友网络市值缩水70%，葛卫东减持，财务总监辞职

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图片来源@视觉中国
文｜砺石财经，作者｜李平事迹“暴雷”、股价继续暴涨之际，用友网络高管团队再次产生人事变化。
5月6日，用友网络公布布告称，近日公司高管徐洲金因集体缘故请求辞去履行副总裁兼财务总监职务，辞呈自投递董事会之日起失效。经公司总裁王文京学生提名，公司抉择聘任公司董事吴政平专任公司财务总监。
材料显示，徐洲金在2020年4月参加用友网络，当年6月被聘为财务总监。在此以前，徐洲金曾在海南京航空航天大学空股分无限公司、海航航空团体无限公司、海航团体无限公司任务，属于“空降”高管。
2020年6月30日，用友网络公布布告称，按照公司业务开展需求，公司抉择聘任徐洲金为公司履行副总裁兼财务总监，吴政平自2020年6月30日起将再也不专任公司财务总监。
个别来讲，财务总监对上市公司的资金流向和资金调配起着十分首要的作用，财务总监也被视为影响上市公司财务办理品质及可继续开展的首要职位。一旦有财务总监突发到职，往往会惹起二级市场一些欠好的料想，进而对上市公司造成一定的利空影响。
目前看，徐洲金空降用友网络并上任财务总监之位，似乎与用友网络的定增事项无关。
2020年6月30日，也就是徐洲金被聘为公司财务总监确当日，用友网络还发布了《公司对于公司非地下发行股票计划的议案》。按照这一定增计划，用友网络拟募资资金不超过64.3亿元，召募资金次要用于用友商业翻新平台YonBIP建立名目（45.97亿元）、用友产业园（南昌）三期研发核心建立名目（6.28亿元）以及增补活动资金及出借银行借款（十二.05亿元）。

值得一提的是，用友网络上述定增计划一度引来外界质疑。财务数据显示，截至2020年一季度末（定增计划发布前一个季度），用友网络货泉资金高达51.43亿元，买卖性金融资金为16.35亿元，算计约为68亿元。因此，用友网络其实不差钱，自有资金就能撑持上述募投名目。
更加蹊跷的是，用友网络一面放弃了数十亿的货泉资金，一面又维持着很高的有息负债。截至2020年一季度末，用友网络短时间借款余额高达48.40亿元。
此事一度诱发监管层的问询。在无关《用友网络科技股分无限公司非地下发行股票请求文件反馈意见》中，证监会要求用友网络就其账面货泉资金余额较大，短时间借款余额较大、资产负债率较初等问题做出公道性解释，并要求公司结合银行函证、资金流水等核对顺序，阐明货泉资金是不是实在存在。
终究，用友网络对上述质疑做出理解释，并调剂非地下发行预案，将拟募资金额由不超过64.3亿元下调至不超过53.3亿元。
往年1月，用友网络宣告实现了定增，共发行新股1.66亿股，发行价为31.95元，召募资金总额为53亿元，配售机构包罗高瓴旗下的HHLR办理无限公司（10亿元）、葛卫东（2亿元）等17家机构及集体。
值得一提的是，在上述17家配售机构中，期货大佬葛卫东始终是用友网络的长时间投资者。材料显示，早在2017年三季度末，葛卫东就开始建仓用友网络，建仓时持有3945.22万股。截至2021年末，葛卫东共持有用友网络1.15亿股，持股比例为3.51%，位列公司第五大股东，也是用友网络最大的集体股东。
本次定增，葛卫东共获配625.98万股新股。但在参预用友网络定增的同时，葛卫东又在二级市场大笔减持了用友网络股票。截至3月31日，葛卫东共持有用友网络7625.98万股，活动股分为7000万股，较2021年末增加约4500万股，总持股比例升高至2.2%，一季度减持金额在10亿元以上。
葛卫东的大幅减持也许与用友网络事迹不迭预期无关。最新季报显示，2022年第一季度，用友网络大亏3.93亿元，创出10年最大单季度亏损纪录。此前的年报数据显示，用友网络2021年净利润同比下滑28%，扣非净利润同比下滑55.3%。
受此影响，二级市场上用友网络股价继续暴涨。截至比来一个买卖日，用友网络股价已跌至18.32元，较历史最低价（54.15元）跌幅达到70%。由此计算，参预定增的高瓴资本等机构浮亏比例曾经超过40%。
不难看出，就在定增计划顺利实行不久，用友网络年报、一季报事迹就接踵“暴雷”，这不免不让人质疑其后期事迹的实在性，徐洲金的到职也许也与此无关。
曾几什么时候，踊跃向云办事转型的用友网络被称为“云茅”，市值一度接近2000亿元。从最新开盘价计算，用友网络市值仅为629亿元，曾经缺乏顶峰时代三分之一。那末，“云茅”到底是如何跌落神坛的？
营收范围堕入三年停滞期，单季度亏损创纪录
3月18日，用友网络披露公司2021年财报。数据显示，2021年全年，公司完成营业总支出为89.3亿元，同期增长4.7%；完成净利润为7.1亿元，同期下滑28%；扣非净利润为4.1亿元，同期下滑55.3%。
主营业务方面，用友云办事与软件业务虚现销售支出86.41亿元，同比增长15.7%；其中，云办事业务支出为53.2亿元，同比增长55.5%，在主营支出中的占比为61.6%，较上年同期晋升15.8个百分点，已成为公司最次要的支出来源。

值得留意的是，用友云办事支出占比的晋升与其被动膨胀软件业务无关。2021年，用友陆续剥离北京畅捷通领取技术无限公司（下称“畅捷通领取”）、深圳前海用友力合金融办事无限公司（下称“友金控股”）等金融办事业务。受此影响，2021年全年用友软件业务虚现支出33.2亿元，同比降落18.0%，在主营支出中的占比降为38.4%。
此外，截至2021年末，用友云定阅相干合同负债同比增长79.0%，而软件相干合同负债同比下滑42.8%。从合同负债数据上看，用友网络云办事占比晋升的趋向仍将继续。
自1998年成立以来，用友阅历了以财务软件为中心的策略1.0阶段、以企业ERP办理零碎为中心的策略2.0阶段以及以企业云办事为中心的策略3.0阶段。2020年8月，YonBIP（用友商业翻新平台）的正式公布，标记着用友3.0策略实行进入第二个阶段，云办事则从产品办事模式升维到平台办事模式。
只管营收构造有所优化，但从营收范围上看，用友网络曾经延续三年停滞在80亿元左近。数据显示，2019-2020年，用友网络营收范围分别为85.10亿元、85.28亿元，对应营收增速分别为10.46%、0.22%，较2016-2018年放缓显著。

在营收面临滞胀的状况下，用友网络依然加大了对营销及研发畛域的投资，这又让其利润端遭到较大压力，2021年扣非净利润泛起了55%的大幅下滑。
2021年全年，用友网络销售费用收入为20.27亿元，同比增长31.7%；办理费用为10.72亿元，同比增长十一.3%；研发费用收入为17.04亿元，同比增长16.2%，上述三项费用增长率均超过营收增长率（4.7%），期间费用率的回升进一步影响了公司利润端表示。

从4月30日披露的一季报数据上看，用友网络目前仍处于转型的阵痛期。数据显示，2022年第一季度，用友网络完成营收为十二.79亿元，较上年同期增长5.4%，净亏损为3.93亿元，扣非后净亏损为3.6亿元，两者均创出10年来最大季度亏损纪录。
从毛利率上看，2022年一季度，用友网络毛利率为49.十一%，较2021年全年（61.25%）下滑超过十二个百分点，主营业务盈利才能泛起显著下滑。
此外，用友网络的期间费用率仍处于向上攀升的形态。往年一季度，用友网络研发费用4.68亿元，同比增长40.8%，研发费率达到36.6%；营销费用收入为3.74亿元，同比增长16.22%；办理费用为2.31亿元，同比增长10.50%；总期间费用率达到83.3%，较上年降低10.7%，期间费用率的下跌是用友网络一季度事迹下滑的一个次要缘故。

从生命周期实践登程，企业策略转型是企业重塑竞争劣势、晋升社会价值、达到新的企业状态的必通过程。正基于此，此前用友网络的云转型策略被普遍看好，这也是其失掉2000亿元市值、荣获“云茅”名称的一个症结缘故。
但从事实来看，二级市场投资者显著低估了用友网络云转型的难度，以及为此付出的本钱与代价。目前看，SaaS占比低、大客户依赖、费用率高企等三大应战，成为用友网络云转型之路的三道拦路虎。
云转型的三大应战：SaaS占比低、大客户依赖、费用率高企
2016年，用友宣告进入3.0策略时代，片面提供“用友云”企业办事。在此以前，用友在软件办事时期次要面向于大中小型企业用户提供软件和行业解决计划。
进入到3.0时期之后，用友主营支出以云办事、软件业务和金融业务三部份组成。从2021年开始，用友网络陆续剥离北京畅捷通领取技术无限公司、深圳前海用友力合金融办事无限公司等金融办事业务，并于同年10月开始针对小微企业停售遍及型软件，表示出公司放慢推动云转型的信心。

此外，用友网络在进行云转型的同时，也在鼎力推进以私有云为根底的定阅付费模式，以便完成支出的可继续增长。不外，从SaaS占比以及ARR等目标上看，用友网络私有云部署及定阅模式的比例其实不高，显示出公司SaaS化难度较大。
就SaaS而言，常常性支出来自客户的继续定阅，拥有不乱、可预测、高度肯定的特征，而ARR（定阅办事年常常性支出）属于SaaS定阅业务最症结的财务目标之一。但在2020年以前，用友网络根本没有定阅ARR。
从ARR目标上看，用友网络与老对手金蝶国内之间拉开了差距。数据显示，2019-2021年，金蝶国内由定阅发生的ARR分别为6.3亿元、10亿元和15.7亿元，复合增长率超过50%。
转型节点的后进和客户构造的不同，形成了用友网络云转型的过程和成果远不迭金蝶国内。早在20十一年，金蝶就率先提出“云办理”策略，开始规划云转型，次年推出金蝶K/3 Cloud。但直到2016年，用友网络才推出其3.0策略，以软件产品状态转为“软件即办事”的SaaS方式。因为转型时间较为后进，用友网络显著不足优秀的云原出产品，尤为在中型客户畛域，金蝶云星空简直拿下了整个市场份额。
从客户构造上看，用友网络次要依赖于行业大客户。2019年，用友的云办事中来自卑客户的奉献支出比例超过90%。但比拟中小企业，大客户更为重视数据平安，更为习气定制化贴身办事，选择上云时次要以公有云和混合云为主。因此，因为大型客户对SaaS承受度相对于较低，就致使用友网络SaaS支出占对比低。
相同，因为金蝶的中小客户占多数，小微企业更易云化，这就使得金蝶ARR这一目标要显著优于用友网络。
从国内市场上看，Salesforce等企业SaaS次要采取私有云部署，免费模式以年度定阅继续付费为主。但是，从用友网络YonBIP和云ERP两大云产品矩阵来看，均同时存在许可模式和定阅模式两种免费模式，部署模式上也是公有云和私有云两种模式并存。因此，用友云办事支出也是定阅办事和规范产品许可支出共存，此外还包罗一定比例的产品反对与运维办事支出。

为了疏导大型企业客户向定阅付费模式转型，用友网络一方面加大对销售人员的鼓励，一方面减少了对研发的投入。2021年年报数据显示，2021年全年，用友网络云办事业务定阅ARR达到16.5亿元，较今年有了显著减少。
不外，用友网络的大客户支出占比太高问题仍然凸起。一季报数据显示，按客户类型来看，用友大型企业、中型企业、小微企业支出分别为8.14亿、2.03亿、1.61亿，小微企业占比缺乏14%。
此外，大幅的费用收入又让用友网络面临到期间费用率不停攀升的压力，进而致使公司净利润泛起创纪录的亏损。只管公司定阅付费模式占比有了一定的晋升，但用友网络为此却付出了很高的代价。
从寰球规模来看，微软、Adobe等传统软件企业在云转型的过程当中均阅历过阵痛期，时间周期大约为3-4年摆布，胜利的定阅模式、SaaS支出占比等目标被视为转型胜利的次要标记。但就用友网络现状来看，SaaS模式能否真正走通、定阅模式能否继续晋升仍有一定不肯定性，这也令外界无奈预测其利润拐点。

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