估值2000亿美元，抖音团体能否成为新股王？

水绿山高

图片来源@视觉中国
文 | 价值钻研所上周末，字节跳动旗下多家公司陆续更名抖音。再分割到字节跳动在上个月刚刚任命世达国内律师事务所初级合伙人高准为新任CFO的动静，无关抖音将独立上市的旧事就不停发酵。
更名和聘任新CFO，被外界视为抖音独立上市的两大预兆。
按照可供查阅的地下信息，截止目前共有16家字节跳动关联企业和子公司更名抖音，其中包罗字节跳动（香港）无限公司和北京字节跳动无限公司等中心企业。
而刚刚走马上任的高准，不只有丰硕的法务任务教训，还屡次参预头部中概股的融资上市任务。数据显示，2018年中概股掀起赴美上市潮，中概股前十大IPO中的七个都有高准的参预。
虽然字节跳动尚未民间回应上市风闻，资本市场曾经无奈淡定。当初外界最关怀的是两件事：抖音的估值究竟能达到甚么程度，以及当初上市能否兑现最高估值。
01 ?最高估值2000亿美元，抖音冲击“新股王”
因为字节跳动没有对外发布整个财务信息，抖音团体的市场估值也减少了不肯定性。
不外，在价值钻研所看来，投资者还有一个形式能够窥测二级市场对抖音的定价——参考对标企业的表示。
首先要明白的是，咱们当初探讨的抖音团体是指字节的抖音BU，而不单单是抖音这一款APP。
去年十一月，梁汝波宣告重整组织架构，抖音和鼎力教育、飞书、火山引擎、朝夕光年、Tik Tok一同组成字节跳动的六大业BU。在抖音BU之下，包孕抖音、西瓜视频、今日头条、头条搜寻、头条百科和其余国垂直办事业务六个业务板块，全是字节跳动最优质、盈利才能最强的资产。
在市场上横向对比的话，抖音至关于plus版快手；今日头条+头条搜寻+头条百科的体量和营收模式看齐百度挪动生态事业群（MEG）；逐步发力中视频和自制节目的西瓜视频则朝着B站和优爱腾的线路后退，固然前者的体量和这些竞品比拟还有一定差距。
但需求留意的是，抖音和快手之间的体量差远超B站和西瓜视频。以2021年营收计算，抖音约为快手的三倍。
换句话说，抖音BU的整体估值约等于3个快手+百度MEG+半个B站。
截止发稿时，快手、B站市值分别为308亿美元和73亿美元。百度这边，以后市值368亿美元，以MEG高达近80%的营收占比和业务首要性来看，拆分市值也能达到300亿美元的体量。
算上去，抖音BU公道估值也许在十二00亿-1400亿美元之间，足以成为近几年来最大范围中概股IPO。
不外，资本市场的野心似乎不止于此——在各大投行和第三方机构的测算模型里，抖音BU的估值都远超十二00亿美元。
其中较为权威的两个数据，分别来自胡润钻研院和彭博社。
前者在去年公布的“2021胡润中国五百强”榜傍边，给予字节跳动2.25万亿人民币的估值。根据字节过来两年发布的财务信息，抖音BU营收占比在70%摆布，对应估值约为1.5万亿，根据过后的汇率换算过去约为2200亿美元。
而在彭博经济学家的估测中，抖音BU的估值也超过2000亿美元，和阿里巴巴齐头并驱、远超美团、略逊腾讯。
能够确定的只要一件事，无论十二00亿美元也好，2000亿美元也罢，抖音BU假如独自上市，都无望成为下一个“股王”级别的重磅IPO。
估值达到“股王”级别，抖音到底是资本炒作的工具，仍是真的实力超群？
价值钻研所以为，想判别一个独角兽的估值，需求从外部业务和内部环境两个角度来剖析。
针对前者，症结在于两点：营收根本盘稳不稳，业务生长性足缺乏。
就抖音目前的营收构造和营收范围来说，不乱性和生长性仍是值得确定的。
据理解，字节跳动2021年总营收约为3900亿，同比增长70%。其中，来自抖音BU的营收占比超过七成，抖音、今日头条和西瓜视频三款拳头产品分别吸金1500亿、450亿和80亿。
这个营收是甚么程度？咱们能够做个横向比较：按照Wind的数据，上一财年总营收超过1500亿的A股上市公司只要2%，欲与茅台争高下的宁德时期在抖音团体背后都要甘拜上风。
回归到互联网广告市场这个赛道上，抖音的市场占有率、营收增速一样是独领风骚。
诚然，在政策收紧和流量干涸的两重冲击下，互联网广告市场增速较巅峰时代大幅滑落。但和其余广告场景比拟，这仍然是一个转化率最高、广告商最难以舍弃的流量洼地。
而抖音BU，则是这条赛道上绝对的领军者。按照QuestMobile的讲演，抖音过来一年媒介广告支出位居全国第二名，力压微信、百度，仅次于淘宝，曾经显著衰退的今日头条则和快手八两半斤。
另外，TRUTH的统计也显示，过来一年字节跳动旗下APP占领中国互联网使用总时长的21%，远超快手的十一%。更首要的是，字节以21%的使历时长，换回了25%的互联网广告市场份额，体现了高出同行的单个DAU价值。

图片来自QuestMobile
总的来讲，抖音团体的营收程度极高、业务增长稳健、体量无比宏大，确实是一个历史级别的超级独角兽。
但是，回归到第二个问题：当初的市场大环境，能否让抖音完成估值最大化？或者换个角度说，当初是否抖音上市的最佳机会？
价值钻研所以为，谜底其实不乐观。
02 大环境遇冷，抖音上市机会其实不成熟
主观地说，胡润和彭博的估测模型更多斟酌财务数据，受预算周期限度恐怕未能第一时间反应市场大环境、抖音各项业务发展情况带来的估值静态变动。
其实不现实的市场大环境，恰是横亘在抖音背后的一道大坎。
一方面，科技/互联网板块并无失掉资本市场的冷遇，大少数上市企业的股价和独角兽的估值，都较巅峰时代大幅下滑，全部板块处于绝对低谷。
在往年3月份的一轮暴涨当时，中概互联板块直到当初尚无彻底缓过气来。
富途统计的数据显示，截止发稿时共计有100只在美上市中概股年内跌幅在50%以上，港股科技、互联网板块是重灾区之一。位居食品链顶真个几个科技/互联网巨头——腾讯、阿里巴巴、美团、京东和拼多多，如今也是焦头烂额。
其中，和今日头条业务模式高度重合的趣头条以后股价缺乏1美元，年内跌幅高达67%，市值只剩2800万美元；西瓜视频的竞品哔哩哔哩年内跌幅达到59%，以后市值较巅峰时代的400亿美元缩水近80%。
至于抖音的老冤家快手，状况一样不乐观。自去年7月26日初次破发以来，快手股价、市值总体上始终呈震荡上涨形态，直至当初。在3月份那一轮暴涨当时，快手市值较巅峰期蒸发近9000亿港元，静态市盈率也曾经跌至-2.6。
不说中概股，让咱们把目光放到寰球股市，科技互联网上市企业和独角兽的行情也是江河日下。
将Tik Tok视为眼中钉的Meta，年终市值一度跌破6000亿美元大关，Netflix和亚马逊一季度财报也是接踵“暴雷”。过来两年始终被各大投行拿来和字节跳动比拟较的“西北亚小腾讯”Sea，以后股价和市值分别下滑至64美元、361亿美元，较367美元的巅峰股价和2000美元的历史最高市值缩水近八成。
“美股钻研社”开创人李俊也在社交媒体上表现，市场环境曾经产生变动，不克不及再用过来的估值来权衡以后价值。
“市场好的时分，大家会关注你的增速，字节跳动一年营收增速超过100%，资本市场会根据市销率给你10-20倍的估值，这没有问题。但市场欠好的时分，大家就会关注你的盈利，根据市盈率PE去算，市场就算给字节50倍PE，估值也难以超过2000亿美元。”再将规模膨胀到抖音BU身上，估值的缩水估量就更为显著了。
另外一方面，大盘走势和市场活动性也其实不现实，像抖音这类范围的超级IPO颇有可能加剧市场不肯定性、减少潜伏的活动性充足可能。对抖音本身来讲，这也象征着更高的颠簸性危险。
因为家喻户晓的缘故，抖音想上市，港交所是现阶段最公道的选择。问题的症结，偏偏就出在港股的活动性上。
按照Wind统计的数据，过来一个季度港股交投其实不活泼，二次上市企业在地下市场的买卖额显著低于持股量占比。更令新兴国度市场雪上加霜的是，美联储正在启动多是史上最强加息周期，国内游资撤出新兴市场、流入美股简直成为必定。
中银证券寰球首席经济学家管涛在近日承受媒体采访时婉言，美联储的压缩政策让新兴国度“进退两难”：
“跟随加息可能进一步抹杀经济复苏，不跟随加息有可能泛起资本外流、汇率升值和通胀回升压力。”开源证券统计的数据也显示，部份海内ETF基金曾经雷厉风行。目前，美国、欧洲资本在港股市场的买卖量占比算计接近25%，假如资本少量外流，港股活动性将进一步承压。
价值钻研所在这里想提示大家一句：在往年3月14日，港股刚刚阅历了一个活动性比黄金还贵的“黑色礼拜一”，活动性危机并不是高不可攀。
行情数据显示，当天恒生科技指数暴涨十一.03%，创下自2020年7月以来最大单日跌幅；港汇远期点数和恒指报答率双双走低，沽空金额占主板市值比例达到历史巅峰，大少数机构和集体投资者都无奈在这一波兜售中全身而退。
需求留意的是，根据FOMC会议后的政策声明和一系列官员的发言，美联储的加息周期远没有完结，港股资本外流压力还会存在很长一段时间。加之在美上市中概股掀起返港潮，港股有无足够的活动性迎接抖音这个超级IPO，恐怕要打上一个大大的问号。
综合这些状况，抖音要是选择这时候候赴港上市，2000亿美元的估值，恐怕只能成为活在彭博、胡润和一众投行剖析讲演上的“邯郸之梦”。
03 概念股狂欢，投资者把稳资本挥舞“镰刀”
抖音要不要上市、究竟应该选甚么机会上市仍是个需求深思的问题，但在抖音上市风闻出来之后，股市曾经抑制不住躁动的心。
A股这边，周一收盘后抖音概念股便全线拉涨，美盛文明、掌阅文明、天龙团体等近十只个股纷纭涨停。
近期遭到SEC低压政策和寰球经济下滑两重冲击的互联网板块，亟需抖音的参加为市场注入一剂强心剂。

但是，资本市场的态度是多变的，狂欢之后尽是落漠。
周一由于佛诞节假期休市一天的港股，在周二从新收盘后泛起了和A股截然不同的一幕：宝尊电商、中国软件国内、中手游、心动公司和福禄控股等抖音概念股大幅低开，宝尊电商跌幅一度扩张至近10%。
惊现过山车行情，抖音概念股究竟靠不靠谱？
价值钻研所以为，问题的症结在于投资者、资本和市场三方之间的信息错位，以及充斥着矛盾与不安的心态。
站在投资者的角度，这两年股市带给他们的回想不是很美妙——严格点说，关于风光了十多年的中概互联股来讲，比来两年确定是一段不胜回首的岁月。在SEC一批又一批“预摘牌名单”，以及一份又一份蹩脚的财报轮流冲击下，科技、互联网板块节节走低。
在这类状况下，投资者都想捉住一根救命稻草——抖音就是最佳的候选人。
回忆去年上半年，快手登陆港交所主板，轻松成为港股年度第一大IPO、掀起全民打新热潮。这一次，体量三倍于快手的抖音若真的启动上市，哄动水平绝对非同个别。
但站在市场的角度看，正如上文所说，大资本玩家对抖音的实际估值、市场的承载才能都还有所保存，更不必说业务关联度错落不齐的各种概念股了。
在股价坐上过山车之后，凯淳股分就第一时间公布布告给投资者“降降火”。在工改中，凯淳股分表现和抖音团体的关联业务支出占比不迭1%，抖音上市与否其实不会对凯淳的营收、股价发生严重影响，但愿投资者不要泛起过激反映。
比拟之下，片面担任抖音、今日头条、西瓜视频广告销售业务，和抖音、巨量引擎相干业务营收占比达到25%的天龙团体，为抖音提供经营办事和广告投放业务的引力传媒，还有被字节跳动关联公司深度控股的掌阅科技，和抖音团体关联度更高，也许是更值得关注的标的。
诚然，受抖音上市的动静提振，一众业务来往亲密的关联企业极可能收益，但其股价前景和生长性如何，还需求回归到各自的业务中。
价值钻研所就以为，投资者当初需求做的是冷静张望，对抖音概念股持小心乐观态度，切勿因一时狂热成为资本镰刀下的韭菜。
04 写在最初
和当年阿里、宁德时期等万众期待的IPO同样，抖音同样成为了华尔街一众大鳄争抢的香馍馍。这两天，资本界内曾经掀起了一股“寻觅抖音IPO承销商”的猜谜游戏。
据媒体爆料，美国顶级投行高盛领跑一众同行，无望成为抖音IPO的主承销商。过来几年和张一鸣放弃的良好协作瓜葛，以及在Tik Tok被强迫发售危机中发扬的首要作用，都无望为高盛挣患了这份肥差。另外，和张一鸣自己有着长时间财务协作的瑞银和瑞信，也可能获取联席保荐人席位。
比较之下，出于竞争要素的考量，曾参预快手IPO的摩根士丹利、美银和华兴资本恐怕很难在抖音身上再分一杯羹，这反倒给了中金公司、中信建投证券等中资券商时机。
不能不说，抖音的IPO风闻热度着实惊人，不只诱发全民热议，更是让华尔街为之沸腾。
但是，也正如前文所说，斟酌到当初其实不乐观的市场环境和活动性程度，抖音也许并无比及最好最好上市机会。狂热的投资者也好，蓄势待发的投行也罢，都要做好持续等候的筹备。
也许就像张一鸣始终以来秉持的运营哲学那样：学会提早知足，是一件很首要的事。

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