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与其说普路通是一家供给链企业，不如说是一家资金链企业——担任给客户代垫款项，完成资金周转，办事费实质上是利息收益。
笔者已经终年跟踪A股一个十分特殊的行业：供给链。让人困惑的是，这个行业里的得多企业，一边标榜为客户提供供给链计划设计及优化、推销分销、库存办理、资金结算、通关物流等全方位的办事；另外一边，赚取极其“低微”的毛利率，却占用巨额的资金，现金流周转难题。
近些年来，一些企业的长短时间借款曾经积攒到微小数字，不禁得让投资者疑心其偿还才能。
尤为是新冠疫情以来，由于行业特性，供给链企业大多遭到影响对比大，事迹广泛下滑。不外，像普路通（002769.SZ）这类事迹一口吻退回上市前的，其实不多见。
普路通在2021年年报中称，讲演期内，公司完成营业支出25.72亿元，同比降落20.98％，完成归属于上市公司股东的净利润3670万元，同比降落45.78％。作为比较，公司2015年上市，上市当年营收37.十二亿元，净利润1.7亿元。
营收构成和营业利润构成
据2021年年报，普路通营收次要有三大部份组成：办事类2.92亿元，占比十一.37％；买卖类21.84亿元，占比84.92％；其余0.95亿元，占比3.71％。
但是，公司的营业利润构成却其实不成如斯比例，办事类和买卖类简直各占一半。
次要缘故是不同业务的毛利率差别微小，办事类业务毛利率56.60％，而买卖类业务的毛利率只要8.28％。
那末，两种业务的区分是甚么？
公司在年报中引见了ICT畛域的B2B供给链办理业务、医疗器械畛域的B2B供给链办理业务、融资租赁业务、跨境电商业务、市政基建业务、寰球交付平台六项业务，每一个项业务都三句话不离本行“供给链”，却只字不提办事类和买卖类。
为此，笔者找到公司官网，才大抵搞分明了这些业务的区分。公司次要解决供给商到客户之间的全链条办事，从物流到结算到通关（进出口业务）乃至代垫资金等等无所不克不及。但是，中心业务的运营形式和核算形式是别离的，假如客户的货物经过公司结算，公司做推销和销售，赚取价差，那就计入买卖类业务；假如客户的货物欠亨过公司结算，公司只收取办事费，就计入办事类业务。
理解了公司的业务虚质，就很容易了解公司两类业务微小的毛利差别了。
供给链仍是资金链？
公司2015年上市的时分，当年利息收入高达6.08亿元，2016年、2017年和2018年利息收入分别为4.35亿元、2亿元和3.18亿元，远远超越同期净利润。2019年以来，利息收入从7000万元摆布逐渐降落到2021年的5336万元。但公司同期的净利润不外6000万元摆布，利息收入仍然是公司最繁重的担负。
2017年公司的营收范围只要50多亿元，但借款余额差未几是营收的两倍。这不禁得让人感到困惑，到底是供给链业务，仍是资金链业务？
公司账面固定资产只要786万元，即使整个是运输车，也不外十几辆车的范围。
那末，公司提供的物流办事会不会靠租车为主呢？
2021年起履行的新租赁原则，要求公司报表体现租赁资产，公司的使用权资产仅为1074万元，且整个为屋宇修建物。即使是整个为供给链所需的仓储设施，也远远知足不了数十亿元货物的周转需要。
年报显示，公司利息急速降落最次要的缘故，是公司的短时间借款余额逐年降落，从2017年的100亿元降到了2021年的3.3亿元。
匪夷所思的是，公司未在年报中对短时间借款的微小变动做出明白的解释。
不外，2019年年报中透露：因国际总体金融环境趋严、行业危险加大，公司坚持稳健运营，选择办事范围大、资信好、危险低的客户为主。这阐明，形成公司借款大幅变动的缘故，极可能是因为客户构成产生了变动。
奥秘的单位来往款
为何客户构成的变动会对普路通的资金状况形成严重影响？
由于公司的供给链业务，提供客户货款的代收代付办事。信用相对于较差的客户越多，资金周转越慢，需求代付的款项就越多，就不能不靠银行存款周转。
2019年之后，公司虽然外表上营收、净利润范围大幅缩水，但实际上盈利品质有所改良。
揭开公司业务奥秘面纱的，是现金流量表。
正常企业，运营性现金流量中，最首要也是最中心的部份，往往是销售商品或提供劳务收到的现金，这部份数据和销售支出大抵婚配（差额是应收应付预收预支等未达账项）。
但普路通却不同。
以2021年数据为例，公司销售商品的现金流入只要39亿元，而收到的其余和运营流动无关的现金流入，高达752亿元，同时领取的其余和运营流动无关的现金流出，更是达到了758亿元。
公司在年报里也未做具体解释，只用了“单位来往款”一笔带过。
结合运营业务，笔者以为这恰是公司的代收代付款。能做推销、销售的，计入买卖类业务的支出，只是收取办事费的，则经过单位来往款进行过渡。
同时，跟着2020年起片面履行新支出原则，对支出确认有了更为明晰标准的要求，仅凭开具发票就计入营收的模式曾经行欠亨了，这也致使公司的营收范围在2020年近乎腰斩。
然而从现金流量表名目能够发现，公司实际上经手货物的范围，应该是有了微小的晋升。从2020年的540亿元摆布减少到2021年的752亿元摆布。
与其说公司是一家供给链企业，不如说是一家资金链企业——担任给客户代垫款项，完成资金周转，办事费实质上是利息收益。
从这个视角了解供给链企业，恍然大悟，也就明确公司为何固定资产极少，基本缺乏以撑持宏大销售额的货物周转。
那末，关于公司来讲，天量的代收代付，有甚么危险？
次要有两微风险：一是资金本钱居高不下，虽然公司优化了客户群体，回款效力有所进步，大大升高了公司的利息收入，但2021年的利息收入仍然达到了5336万元，超过了公司的净利润，从某种意义上讲，公司是在为银行打工；二是坏账危险十分高，公司2021年坏账损失3080万元，接近公司净利润，次要是部份客户无奈回款致使。账面其余应收款坏账余额总计2.03亿元，均为代收代付的货款和税款。
假如从来往款752亿元的范围来看，公司3080万元的坏账损失，其实不算高。但这只是外表景象，公司计提坏账的比例十分低。
企查查显示，公司司法案件多达23个，绝大少数为公司作为被告起诉客户。其中部份案件金额高达数千万元（一般案件在年报中披露，仍未追回整个款项），除了曾经裁决的款项外，其中大部份涉案金额发出的难度对比大，除了乐视和君亚医疗的款项外，大部份并未计入公司的坏账。
年报显示，公司一年内的坏账计提比例只要1％，1-2年计提比例5％，1-3年计提比例10％，3-4年计提比例30％，4-5年计提比例50％，5年以上计提比例100％。
关于这类以高周转为运营模式的供给链企业来讲，超过1年的坏账危险就很大了。
疑点重重的保理业务
2021年5月，公司全资并购了普路通（深圳）商业保理无限公司，这是公司名下第二家保理公司，另外一家是广州金控花都商业保理无限公司。
从年报来看，两家保理公司大略率亏损（未体当初净利润超过10％的子公司列表中，阐明净利润缺乏300万元），据企查查，两家公司均成立于2017年，但一家参保人数3人，另外一家参保人数0人，为何要并表这两家近乎空壳的保理公司呢？
所谓保理，是将应收款“发售”给保理公司，保理公司向客户根据一定比例领取款项的融资业务，分有追索权和无追索权两种方式。
然而上市公司从事保理业务就让人很不安，华信国内已经由于从事保理业务，大范围收购劣质应收款，不计提坏账，而后迅速暴雷退市。也有一部份上市公司借保理公司之手，将账面劣质应收款转出，完成少提乃至不提坏账筹备的成果。
两家保理子公司简直没有业务且亏损，普路通将其归入麾下的目的存疑，是不是会和公司宏大的单位来往款有关系，还需求时间的验证。
（声明：本文仅代表作者集体观念；作者声明：自己不持有文中所提及的股票）
本文源自证券市场周刊 |
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