光伏产业链事迹大比拼，两极分化的盈利场面会扭转吗？丨见智钻研

animal_eat

五一节后光伏企业2021年报和2022年一季报事迹根本曾经披露实现。华尔街见闻·见智钻研针对光伏全产业链重点企业进行剖析，并结合以后产业链价钱走势状况，剖析不同细分赛道盈利或亏损的缘故，并对往年状况进行预判。
本文看点：
1、硅料紧俏价钱飙升，成为产业链最大赢家
2、硅全面临产能多余，但短时间盈利仍有劣势
3、电池组件表示惨然，盈利修复期或将延伸
4、装备耗材成隐形赢家，辅材盈利因原资料涨价被紧缩
华尔街见闻·见智钻研以为，从光伏全产业链看，去年最受害确当属硅料环节，主产业链中硅片次之，然而依照目前硅料价钱的下跌趋向，往年硅料或将持续成为最大赢家。而去年主产业链的电池、组件环节均受低价硅料影响，利润微薄；辅材产业链中总体毛利简直均被紧缩。另外，像光伏装备、耗材等受硅料影响较弱的环节盈利情况较好，次要间接受害光伏需要发作以及N型电池扩产，定单量丰满，得以维持较高盈利程度。短时间看下游仍旧是最大赢家，但根据产能扩大趋向预测，往年当时利润格式无望改良。
硅料紧俏价钱飙升，成为产业链最大赢家硅料价钱2021年最低落幅超200%，年底有小幅回落，市场也统一以为硅料提价潮要迅速降临，但进入2022年后硅料却持续涨价，目前价钱在25万元/吨摆布，下跌趋向有增无减。总体看，市场对硅料提价速渡过于乐观，目前硅料仍在高位徘徊，提价苗头没有浮现，这使得往年上半年硅料企业持续维持赢家位置，获取了产业链过半利润。截止到5月十二日，硅料价钱曾经延续下跌16周，目前单晶复投料均价26.十一万元/吨；单晶致密料均价25.87万元/吨；单晶菜花料25.6万元/吨。下跌逻辑是供给增量不迭需要增量，协鑫、通威、新特、亚洲硅业等企业的扩产均不同水平遭到疫情运输不顺畅的影响。预计6月硅料供给量环比减少7%摆布，但相对于需要的供给量仍缺乏，短时间不会提价，硅料企业仍获利颇丰。

（见智钻研制图）

（见智钻研制图）
通威股分2021年完成营业支出634.91亿元，同比增长43.64%；归母净利润82.08亿，同比增长十二7.5%，大超预期。分业务看，2021年硅料业务毛利率66.69%，同比增长31.99%。而进入2022年后，硅料价钱继续攀升配景下，公司一季度事迹遥遥当先业内其余光伏环节，2022年一季度完成净利润51.94亿元，同比增长513.01%，扣非净利润同比增长544.95%，毛利率34.十一%，同比增长64.46%。
而另外一家硅料龙头大全动力2021年营收108.32亿元，同比增长132%，归母净利润57.24亿元，同比增长449%，扣非净利润57.07亿元，同比增长448%，毛利率65.65%，同比增长95%。2022年一季度完成营收81.29亿元，同比增长389.28%，环比增长221.66%；归母净利润43.十二亿元，同比增长640.85%，环比增长244.77%；扣非净利润43.03亿元，同比增长642.09%，环比增长246.59%，毛利率64.03%，同比增长37.9%。
见智钻研以为，2021年复盘硅料龙头通威和大全的事迹，硅料环节无疑是最大的赢家，毛利率根本超65%，远超其余光伏环节。而年后硅料价钱没有降落趋向，目前徘徊在26万元/吨高位，且往年大略率硅料价钱难下列降到此前市场预期的20万元/吨下列，从2022一季报看，两家硅料企业盈利微弱，预计往年产业链受害最大的环节仍会是硅料。
硅全面临产能多余，但短时间盈利仍有劣势硅片因为处于产业链中下游，自2021年硅料涨价开始便跟随硅料继续涨价，在光伏全产业链中属于高景气环节。因为其利润丰厚，近两年吸引泛滥新进入者，包罗上机数控、京运通等。硅片行业始终放弃隆基和中环双寡头的场面，原有玩家扩产叠加少量新进入者进入后，竞争更加剧烈，集中度有所下滑。
目前看硅片行业存在产能多余危险，优异的竞争格式逐步在弱化，但从全产业链看，硅片短时间仍算作除硅料外盈利较为丰厚的环节。
进入2022年后硅片持续跟涨硅料，隆基与中环也不停官宣上调硅片价钱，4月底，隆基各规格硅片一致厚度为160μm;尔后硅片总体市场报价厚度从165μm降落至160μm。小尺寸G1与M6硅片市场逐步萎缩，产线转向出产M10以上的大硅片，因为国际以及海内欧洲需要旺盛，硅片价钱仍连续小幅下跌。五一节前最初一周硅片涨幅较大，M6硅片下跌1.8%；M10和G十二涨幅在0.8%摆布。节后根本安稳，五一节后M10硅片价钱在6.76-6.86元/片之间；G十二价钱在9.05-9.15元/片之间，涨幅不显著。

（见智钻研制图）

（见智钻研制图）
复盘硅片重点企业事迹状况：
老玩家以TCL中环为例，中环2021年公司营业支出410.25亿元，同比增长十一5.28%，完成归属于上市公司股东的净利润 40.2亿元，同比增长 269.14%，归属于上市公司股东的扣除非常常性损益的净利润38.59亿元，同比增长305.10%。其中新动力光伏业务2021年营收占比93.54%；半导体业务营收占比5.17%。新动力光伏业务板块2021完成营业支出 384.48 亿元，同比增长十二1.47%。
分产品看，光伏硅片占营收比重为77.35%，2021年营收同比增长十二4.54%；毛利22.73%，同比增长3.44%。2022年一季度完成支出133.68亿元，同比增长79.13%，环比增长十一.25%；归属母公司净利润13.十一亿元，同比增长142.08%。一季度预计硅片出货量在15GW，单瓦净利约0.08元，总体看硅片业务盈利才能仍维持高位。
再看新进入者，以上机数控为例：见智钻研在文章“Q1营收大增253%，上机数控能否重现两年20倍“暴富神话”？丨见智钻研”中深化解析过上机数控，在此再也不赘述。从盈利看，2021年完成营业支出109.15亿，同比增长262.51%；完成归母净利润17.十一亿，同比增长222.1%，毛利率19.8%。2022Q1营收57亿，同比增长253%；归母净利润6.5亿，同比增长106%，扣非净利润为5.13亿，同比增长67.92%。毛利率十二.7%，环比增长50%；净利率十一.4%，环比增长24.13%。事迹超预期的面前根本都是硅片的功勋。
见智钻研以为，无论是硅料仍是硅片，市场对其后市产能多余的预判是公道的，故长时间红利难以继续。从硅片企业看，去年营收广泛翻新高，但毛利其实并无大幅减少，次要是由于下游硅料本钱压力较大，所以从去年到往年企业的规划举措能够看出，无论是中环仍是上机数控，都开始向下游硅料进军，置信平抑本钱是其首要斟酌的一个方面。但从目前硅料价钱走势看，预期往年下游硅片硅料仍会相对于优于其余环节。
电池组件表示惨然，盈利修复期或将延伸电池与组件环节相对于于下游较为扩散，尤为是电池片环节，去年遭到下游上游两重夹攻，电池企业接受微小压力。以龙头爱旭股分为例，此前在“下调事迹预报，爱旭股分为什么净利暴涨十一7.39%？丨见智钻研”一文中咱们剖析了爱旭净利暴涨的缘故。但总体不难看出，专业做电池的爱旭去年事迹亏损重大，由于不像一体化组件企业能够转嫁本钱，专业化出产电池的厂商去年日子非常惆怅，而往年目前看盈利修复仍较为难题。
从去年硅料、硅片涨价开始，电池企业试图跟涨，但上游组件其实不买账，所以降价非常难题。往年电池片企业仍在始终酝酿跟随硅片涨价，从年终到当初，根本维持小幅增长。M6电池片相较于M10和G十二电池片涨幅不显著，4月底由于疫情致使的资料运输问题存在，市场逐渐承受电池片涨价，M10和G十二大尺寸电池片的需要较旺，价钱也对比坚挺。

（见智钻研制图）
见智钻研以为，电池片企业无论是不是一体化总体利润都微薄，而大型一体化企业次要是由于经过硅片、电池、组件三个环节的规划使得无论行业利润如何调配，均能维持不乱盈利，尤为去年一体化企业的利润根本来自硅片，然而规划电池和组件无利于硅片可以不乱被消化，往年看，单体电池环节仍难完成较大的盈利修复，但下半年硅料产能逐渐释放，无望改良。

（见智钻研制图）
组件端，咱们以隆基为例，隆基2021年增收不增利，2021年公司完成支出809.32亿元，同比增长48.27%；归母净利90.86亿元，同比增长6.24%。其中，2021Q4归母净利15.3亿元，同比降落30.32%，环比降落40.31%，四季度重大拖垮全年事迹程度。分产品看，2021年隆基组件业务毛利率17.1%，创近6年来新低。
见智钻研以为，电池片和组件环节格式都较下游扩散，但组件相较于电池片环节商业模式更好，组件作为商品能够间接对接终端渠道，因此具备渠道劣势也更看重品牌效应。但即便如斯，仍接受下游主材和辅材涨价的两重压力，毕竟产品降价滞后于原资料价钱下跌，且低价组件也要面临终端是不是能承受的问题，而去年四季度就由于产业链博弈重大，终端部份装机移至往年。只不外一体化企业相对于更能扛住，能够保住盈利才能。另外，P型组件同质化较为重大，且再也不是将来主流，所以组件企业的电池技术研发才能、渠道劣势、品牌效应，将会成为将来差别化竞争的症结要素。
装备耗材成隐形赢家，辅材盈利因原资料涨价被紧缩光伏除了主产业链外，还包罗光伏装备（包罗单晶炉，电池装备等等）、各类耗材（银浆、金刚线、热场等）以及辅材产业链（包罗光伏玻璃、胶膜、背板、支架、逆变器等）
耗材环节，相对于于辅材而言格式较好，毛利率较高且表示较安稳。其中毛利率最佳的是耗材热场和金刚石线，金博股分作为热场龙头，毛利率根本不乱在60%以上，去年下滑至57.28%。美畅股分是金刚石线龙头，毛利率颠簸不大，根本在57-58%之间。美畅股分和金博股分去年事迹表示较好，总体相对于辅材强势，且受硅料影响较小，次要是由于近两年光伏需要强势，龙头非龙头都踊跃扩产，所以耗材需要减少，且因为硅片赛道少量扩产，金刚线需要少量减少，带动了美畅股分的事迹。而作为银浆龙头的帝科股分，在去年银价下跌的配景下，毛利率继续下滑。

辅材环节技术含量其实不高，且没有太多技术改造。从去年事迹表示能够看出，逆变器、胶膜、玻璃、背板去年毛利均表示下滑。其中逆变器曾被视为光伏行业最优质的赛道，去年也难逃爆雷的命运，见智钻研在“事迹炸雷，明星机构定增浮亏超40%，逆变器之王阳光电源跌落神坛？丨见智钻研”一文具体解释了阳光电源为什么事迹打脸。
玻璃和胶膜方面，光伏玻璃因为其有周期属性，而2020年下半年是其涨价巅峰，到2021年跟着玻璃产能少量释放，玻璃价钱迅速下滑，且下半年因为部份原料和燃料本钱回升致使四季度事迹下滑显著，毛利率从2020年的46.54%降落至35.5%。而胶膜去年毛利也有所下滑，但四季度盈利扭转拉升了全年利润程度。胶膜去年次要受EVA粒子影响，前三季度次要是EVA粒子大幅涨价致使盈利下滑，而四季度EVA粒子价钱回落以及公司胶膜价钱下跌才得以使盈利上升。
而跟踪支架龙头中信博毛利降落也较大。次要是由于去年高空电站建立弱于散布式。且高空电站相对于于散布式对硅料价钱更加敏感，尤为去年四季度产业链价钱博弈严厉，终端电站不买账选择张望占多数，或将名目移至往年。跟踪支架次要用在高空电站上，所以受硅料低价影响较大。而作为辅材的背板，也一样难以幸免，中来股分2021年背板毛利率21.06%，降落4个百分点。
最初说下光伏装备，俗称“卖铲子”行业。光伏装备大抵也可根据硅片装备、电池装备、组件装备三个大赛道分类。

（材料来源：国金证券钻研所）
下游制硅片环节装备龙头是晶盛电机，晶盛电机次要产品是单晶炉，行将硅料消融，再制成硅棒，随后硅片企业加工切割成硅片；迈为和捷佳伟创次要做电池片装备；奥特维是组件装备龙头，次要做组件串焊机，行将多个电池片串连起来加工成组件。

（见智钻研制图）
晶盛电机不只是光伏装备龙头、同时也是半导体装备龙头，在光伏需要和半导体需要两重利好下，公司定单大增。2021年晶盛电机晶体成长装备出产量同比增长81.7%至5231台，销售量同比增长41.69%至2556台，这一板块为公司带来营业支出34.75亿元，同比增长32.47%；智能化加工装备出产量同比增长515.97%至1774台，销售量同比增长172.22%至735台，该板块营业支出十一.39亿元，同比增长106.61%。
另外电池装备环节，能够看出迈为去年毛利程度更优异，而捷佳伟创毛利同比下滑。然而总体而言，捷佳伟创去年事迹其实不差，营收与净利润均创历史新高，但捷佳伟创的次要产品是光伏电池片整线出产装备，硅料的下跌也令其毛利承压，所以毛利总体下滑。但迈为和捷佳伟创一样是卖电池装备的，两家不同的是捷佳伟创是PERC时期的光伏电池装备龙头，而迈为已经是丝网印刷龙头，尔后捷佳伟创在技术上PERC、TOPCoon、和HJT均涉猎，迈为次要压宝HJT，也是目前HJT最有劣势的企业，具备HJT整线供应才能。迈为作为丝网印刷龙头，议价才能强，去年丝网印刷业务毛利达到37.74%，同比增长6.18%。最初说下组件龙头奥特维，奥特维去年和往年一季度均放弃较好的事迹，由于一方面受害光伏景气，另外一方面受害于大尺寸红利，去年和往年定单继续丰满。
总体而言，见智钻研以为，硅料价钱博弈对光伏产业链影响微小，首先会致使行业内盈利两极分化，且从咱们全产业链复盘看，毛利根本都被下游硅料和硅片腐蚀，除此以外就是受硅料影响不大的环节获利，好比光伏装备赛道，好比部份耗材赛道，这些都是间接受害于需要减少。而其余只有遭到硅料价钱传导影响的赛道，毛利根本萎缩，如电池、组件、跟踪支架等。从目前状况看，往年因为硅料提价不迭预期，预计仍难改动盈利两极分化的场面，但从目前少量企业纷纭涌入硅料和硅片赛道看，这类红利难以耐久，预计往年年底至明年上游组件环节盈利无望回暖。

本文来自华尔街见闻，欢送下载APP查看更多

华人澳洲中文论坛

热图推荐

光伏产业链事迹大比拼，两极分化的盈利场面会扭转吗？丨见智钻研

发表回复

animal_eat
关注TA

图文推荐

华人澳洲中文论坛

热图推荐

光伏产业链事迹大比拼，两极分化的盈利场面会扭转吗？丨见智钻研

发表回复

animal_eat 关注TA

图文推荐

animal_eat
关注TA