100块本钱只敢卖60，威马汽车融资续命？

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「中心提醒」
威马汽车怎样？比拟那些量产车还遥遥无期的选手好太多，比拟毛利曾经转正，每一年研发投入几十亿的选手来讲，又似乎弱不少。
作者 | 李鑫
编纂 | 悟能
头图 | 威马M7
6月1日是儿童节，不少年老家长在敌人圈晒娃，从一张图到N张图。
固然，也有不少小孩儿晒本人，毕竟，谁还不是个宝宝？
同一天，在资本市场，有家公司也向港交所递交了一份有点“萌”的招股书——2019年、2020年、2021年支出17.62亿元、26.71亿元、47.73亿元，看下来像个彪形大汉，但毛利率数据则看起来至关稚嫩，分别是-58.3%、-43.5%、-41.1%。
毛利率正数是甚么概念？阐明企业还身处赔钱赚呼喊的阶段，好比-40%的毛利率就是，原料、人工、装备折旧费总共100元本钱的货色，企业只敢卖60元。
这一为难的场景，往往产生在强大的初创制作型企业——因为产品销量不高，每件商品被摊派到的固定本钱就很高，本钱天然高。
而作为企业，你还不敢胡乱涨价，由于假如冒然降价，价钱超过竞品，最初只能被消费者有情打入冷宫。
这究竟是哪家企业？得多人曾经猜到了，它就是此前要在科创板上市，但半途退出的威马汽车。
1、并不是晚辈
威马汽车，年岁其实也不小了，它成立于2015年。这一年成立的，还有现实汽车、零跑汽车。他们只比蔚来汽车、小鹏汽车和哪吒汽车晚成立一年。
开创人沈晖也非泛泛之辈。据晚点报导，他 21 岁留学美国，起初参加美国零部件巨头博格华纳，被博格华纳派到宁波，把一家濒临开张的合资厂做到盈利。2009年沈晖参加吉利，率领团队实现中国汽车工业历史上最大海内并购“吉利收购沃尔沃” ，担任重组沃尔沃寰球的治理架构。
2014年，沈晖出任博泰车联网智能汽车业务开创人、团体 CEO。2015年十二月，正式成立威马。
从战略上看，沈晖与何小鹏十分相似，瞄准的都是市场空间最大的15-30万元所谓公众市场。他的野心，是成为电动车畛域的公众、丰田，造普通人 “用得起、用的爽” 的平民车。
15-30万元的确是一块大蛋糕。按照灼识征询统计，这一价钱区间，是中国电动汽车最大的细分市场，2021年的销量90万辆，占2021年度电动汽车总销量的约32.4%。
据测算，预计到2026年15-30万元的价钱带将仍为空间最大（于2026年的销量达3.0百万辆）且增长最快（2021年至2026年的复合年增长率为27.7%）的电动汽车细分市场。
那末，跳进了最大的最大一块市场，就可以取得绝对好的成就么？谜底是未必。
从业务规划来看，威马简直一年一款上线一款新车，但销量数据难言乐观。
在招股书中，威马披露2021年交付量只要4.41万辆。非但低于主打中高端市场的蔚来、现实的9.14万辆和9.04万辆，更低于小鹏的9.8万辆。

销量偏低的蹩脚后果是，威马的毛利率迟迟无奈转正。
不要小看毛利率，它是反应企业盈利才能的症结目标，表现每发生1元支出，扣除营业本钱后，有多少钱能够用于各项领取。
假如毛利率迟迟处于低位，毛利润不敷丰厚，那末从中长时间来看，企业将在营销推行、研发等层面缩头缩脑，无益于企业构建中心竞争力。

事实上这一景象曾经明晰反应在威马财报中。
以2021年研发费用为例，2021年威马的研发费用只要9.81亿元，比拟之下，蔚来、现实小鹏的研发费用则都在30亿以上，彻底不在一个量级。
需求留意的是，3月底披露招股书，毛利率一样为正数的零跑汽车，研发费用也远低于蔚小理。可见低毛利对研发的掣肘有多重大。

不外，假如不看数据，单看招股书中的文字形容，你会觉得威马是家科技感特别强的公司。好比，它会强调：
咱们的W6是寰球首款也是独一一款经过其在家庭或任务地点指定泊车位自动代客停车或「记忆」AVP功用完成L4级自动驾驶功用的大批量量产电动汽车车型；也是中国电动汽车行业首款能够通挝SOA赋能用户自定义场景（即合用于一系列车辆功用的保留设置）及减速软件开发的大批量量产车型；咱们的M7预计于2023年搭载咱们自主研发的L4级AVP，其硬件已配置为将来可反对L5级自动驾驶功用。这些的确是值得大书特书的卖点。但若把视角放宽，研发的实质，是对将来的投入。如今汽车愈来愈智能，这需求企业花真金白银做重度投入，而假如在继续在研发上缩头缩脑，不由让人对其长时间竞争力表现耽忧。
2、融资续命
毛利率都是正数的企业，该怎么活上来？谜底是，融资续命。
关上威马汽车的现金流量表，咱们会发现明晰的“两出一入”。
所谓“两出”，指的是“运营性流动现金流”流出，以及反应企业投资的“投资性流动现金流”流出。
这两项数据反应，威马临时尚无现金造血才能，以及需求继续做投资。
而所谓“一入”，则是续命的症结，“筹资流动现金流”流入。经过下表咱们会看到，从2019年到2021年，威马累计融资净额曾经超过160亿元。

这些融资的钱从哪里来？整体来看，分为两个渠道——股权和债务。
按照招股书：
2019年，威马从投资人和债务人中分别获取了37.7亿元、31.66亿元；
2020年，威马从单方获取了62.31亿元、36.08亿元；
2021年，威马又从单方获取了29.22亿元，71.25亿元。
融资，看起来很美妙，但其中是有代价的。
以借债为例，非但要承当利息还要进行资产典质。在招股书中威马提到，其黄冈和温州制作厂的部份物业，曾经被典质用来担保其截至2021年十二月31日总额为人民币10.82亿元的借款。
假如威马拖欠相干借款，且贷方强迫履行典质，那末威马的出产就会泛起问题，可能会自愿寻觅代替出产设施。
另外，现金压力的角度下去看，2021年威马现金及现金等价物分别为4.36亿元、18.44亿元、41.55亿元。而仅短时间借款，就分别为21.75亿元、45.13亿元、30.29亿元。假如加之欠下游的应付款项，以及诸如应付给上游经销商的应计款项，威马的资金压力将更大。

那末，股权投资是否就没代价了？谜底是不是定的。
在招股书41页，威马特别强调，假如投资者行使“购回权”，那末威马的资金活动性构成影响。
甚么是购回权？
如今危险投资机构参预投资名目，都是以认购“可转换可赎回优先股”的姿态进入市场。
可转换可赎回优先股，其实是向股东的一种借债。假如上市后公司事迹好，能够转换为普通股享用收益；
而所谓的购回权，指的是，假如事迹欠好，投资者能够要求企业以现在商定的报答率按债赎回。
在招股书中，威马谈到股权投资方，有权要求威马方面在相干回购通知收回之日起回购持有的权利，价钱等于各自的初始投资金额，加之按应计固定报答率计算的利息。
而截至最初实际可行日期，威马这项未赎回本金投资额约为人民币85亿元。
所以资本的钱，其实不好拿。
3、威马的前途
就目前的场面来看，无论是毛利转正的一线新权势（蔚小理），仍是毛利仍为正数的相似威马、零跑的二线新权势，当初独一能做的，就是持续卖命呼喊卖车。
一方面，销量起来了，无望造成范围效应，升高本钱拉高毛利率。这为前期销售推行尤为是重度研发埋下伏笔。
另外一方面，销量起来，也无利于晋升投资人决心，避免部份投资人行驶赎回权，制约现金流。
可是，把车卖出去谈何容易。汽车作为一种高客单价产品，想利用个别的营销技术摆布用户决策很难，这需求继续的品牌建立。
此前咱们在探讨比亚迪高端化时，曾分享过一个视察框架，品牌建立能够从三个维度斟酌：品牌符号、品类建立、品牌故事。
那末威马做得如何？只能说仍需致力。
品牌符号方面，好的品牌符号，要寄生在一个弱小的文明母体中，这样才便利记忆，容易传布。
“威马” 取自德语 Weltmeister，意思是 “世界冠军”。从中文的听觉上，威马占领了“马”这个符号动向，容易记忆。不外从视觉上，五根柱子的图形，虽然简洁，但和名字的间隔似乎较远。
根据威马在民间招股书中的说法，「WM」标记反应了其运营理念：
五根支柱构成为了其的生态零碎：产品、用户、补能、下游协作火伴及上游渠道；与业务协作火伴独特致力制作一流的产品，并以普惠的价钱为用户提供杰出的办事。但用户能否了解到这个层面？就很难说了。

品类建立方面，这个战略的实质，是但愿做到某个细分品类的第一，目的是争取消费者心智。
目前，威马和小鹏汽车身处同品类中——公众市场+智能化，固然，威马更强调本人的是国潮品牌。不外，从威马4.1万vs小鹏9.8万的销量来看，小鹏在细分品类第一的劣势对比显著。
至于品牌故事，从地下信息来看，无论是开创人履历，仍是中心产品，威马似乎没有给出一个动人的故事。
不外从威马本人的表述来看，其营销的确也做了不少致力。
品牌营销，它尝试过资助草莓音乐节、和“奔腾”等国潮品牌协作。
线上营销则和其余车企相似，经过社交平台引见产品机能。
但从2018年9月威马首款纯电SUV威马EX5上市以来，截至2022年4月底，威马的累计销量只要98000辆（还不如小鹏2021年一年的数据）来看，这些任务的似乎还要增强。
威马汽车怎样？比拟那些量产车还遥遥无期的选手好太多，比拟毛利曾经转正，每一年研发投入几十亿的选手来讲，又似乎弱不少。
这也再次告知咱们，电动汽车这块蛋糕，看似很大也很厚味。但真想切下一块，似乎真没那末容易。

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