Long China 50 剖析｜回绝发布GMV面前，美团在耽心甚么？

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原标题：Long China 50 剖析｜回绝发布GMV面前，美团在耽心甚么？
即便阅历疫情种种，你仍然“看多中国”吗？无论如何，作为中国人，你必需寄望于这艘大船能继续飞行。
  假如“看多中国”，哪些公司最可能拉动中国经济持续后退？纵观过来二十年历史，咱们发现，新经济畛域里的带头公司带来了最强的增长动能。因此，36氪抉择挑拣50家新经济畛域中的症结公司——其中一部份是腾讯阿里这样的已上市公司，一部份是行将大鱼入海的待上市公司——以独家旧事、访谈、季度回顾等形式，继续关注与跟踪它们的开展，并会集在“Long China 50”这个栏目中。
  但愿“Long China 50”公司能成为一股气力，拉动经济驶出阴郁。
文｜董洁
美团终于迟迟在端五假期前收回一季报，表示远没有预期的那末差——支出同比增长25%至462.7亿元，比市场预期高了大略10亿元；调剂后净亏损35.9亿元，比市场预估少了10亿元。
二级市场似乎早已嗅到了却果，过来一周美团股价累计涨幅超10%，自3月15日低点以来累计反弹超8成。
与寻求高增长的2019和2020年不同，管制本钱（尤为是翻新业务）收入曾经成了当下互联网巨头们的共鸣。在大洋此岸的美国，红杉资本的寰球合伙人们也不停提示被投企业，要意识到当下的状况，裁减现金流，成为赚钱的生意。这表示在两点：对各种经营本钱严加管制；把产品市场需要转化为盈利。
对应到国际的互联网巨头身上，过来的一季度，这两点都体现的酣畅淋漓。以美团为例，占其本钱大头的销售开支，Q1环比缩减了5.4%；销售及营销开支则环比缩减了近20%——这也部份解释了为何美团的亏损能够环比不停缩窄。
过来几个月，美团优选前后封闭了UE模型较差的东南四省及北京业务。快驴和美团买菜也放缓了步调——1 月，快驴在 6 个城市关停办事，买菜则暂停了姑苏的开城方案。
但也有让人耽心之处。一季度美团的运营流动现金少了25亿美元，只剩下70亿美元，应付商家款项以及由于疫情带来的商家在线营销预支款项都在本季度表示蹩脚（前者大幅减少，后者则大幅增加），斟酌二季度的疫情影响，美团的现金流也许会继续遭受考验——截至一季度美团的现金及现金等价物及短时间理财投资分别为354亿元及680亿元。

美团运营流动现金流情况，数据来源：美团富途
另外，美团历史上初次没有发布单季度GMV，这使得外界难以精确预估其外卖客单价的变动——只管美团在财报会上披露，一季度外卖客单价依然持续走高，但投资人广泛耽心美团外卖的增长后劲。
事实也确实如斯。2021 年，美团外卖营收和买卖笔数同比增速逐季放缓，即使剔除疫情和微观经济的影响，外卖整体也过了高速增长时间，多家投行预计美团极可能像阿里、拼多多同样，就此辞别搞披露GMV。
在财报会上，美团CEO王兴并无给出二季度的事迹指引，短时间内美团股价后续的向上空间，也许更多来自于北下等地解封之后，定单和到店流量的恢复速度。但在二季度事迹大略率“扑街”的预期内，市场更在乎的是美团能否在下半年迅速走出疫情暗影，外卖和到店反弹力度究竟如何，新业务减亏速度会有多快。
辞别搞高增长，再也不披露外卖GMV
由于奥密克戎疫情3月份在几大中心城市蔓延，投行广泛预期美团在餐饮外卖上将只录得15%的支出增长，运营利润率则会降至6%，但美团在这两项上均超越了预期。
一季度美团餐饮外卖支出同比增长17.4%至242亿元，运营利润则同比减少41.3%至16亿元，运营利润率回升至6.5%，是近两年第三好的利润表示。

美团餐饮外卖运营利润及运营利润率表示数据来源：长桥投研、美团财报
如何做到的？用户补助的降落以及客单价的回升。
美团CFO陈少晖在去年四季度财报电话会中就表现，预计 2022 年外卖的补助比例低于过来几年。而据媒体报导，2022 年美团方案从买卖金额中膨胀 0.3% 的外卖补助收入。这象征着在补助一项上，美团往年将省出了超过 20 亿元。
由于2022年春节提倡“就地过年”，一季度高客单价定单在总定单量中的比重被晋升。只管没有披露餐饮外卖的GMV状况，但据中金预测，本季度美团外卖的客单价极可能达到50元，环比晋升近2元。
这一下掩盖掉了骑手配送本钱在本季度的上升。财报显示，本季度美团在餐饮外卖与配送办事相干的支出为135亿，而这个板块对应的配送本钱为172亿。
实际上，“餐饮外卖与配送办事”就是美团向商家收取的配送费，结合一季度33.6亿的定单粗略预算：关于1P定单（美团专送定单，占总定单数接近67%，由美团领取骑手工资），一季度美团每单补助超过了1.6元，环比涨了1毛多。不要小看这一毛钱，算上美团每季度几十亿的单量，这是上亿的本钱。
但最使人不测的仍是美团关于餐饮外卖GMV的勾销披露。
美团外卖 2022 年单量指标是年底达到日均 6000 万单，假如根据去年四季度的 4250 万单算，需求完成 40% 以上的增长，这是至关艰难的工作——过来几个季度美团的外卖定单量曾经逐季下滑，增速跌至20%上下。

美团餐饮外卖定单量数据来源：长桥投研、美团财报
这些年，美团外卖底层的营销伎俩和工具简直没有变过，仍然是用会员、红包、卡券来进步消费频次和减少用户粘性，低线市场人群的浸透停顿迟缓。
美团本期待社区团购的入局带来的新用户能够穿插引流至外卖等相干业务，但从当初来看这一“美妙想象”似乎并未完成——一季度美团的新增月活用户数同比仅增长了十二36万，环比更是只要200万增长，比拟去年动辄四五千万的新增用户数差距甚远。
如斯一来美团勾销披露餐饮外卖的GMV似乎也能够了解了。参考阿里、京东以及拼多多都是在其业务渡过高速增长时间后缓缓勾销了GMV的披露，转而寻求更高品质的增长。
比拟之下，市场似乎更耽心美团餐饮外卖二季度的表示。按照中信证券的产业链调研，上海的外卖定单量占到了美团外卖总体定单量的3.5%上下，假如根据一季度的单量和客单价预算，4、5月份美团餐饮外卖将最少损失60亿元，这将极大拖累其利润表示。
新业务减亏，但压力仍在
得益于关于低UE区域的裁撤，以美团优选为代表的美团新业务在一季度减亏至90亿元，环比持续缩窄，与此同时支出同比大增 59%至145亿元。

美团新业务支出、运营利润及运营利润率数据来源：长桥投研、美团财报
美团闪购功不成没。根据财报披露的同比近70%的单量增长，闪购（含美团买药）一季度的定单量极可能冲破了600万单。
陈少晖在去年四季度的电话会上就透露，去年闪购的GTV曾经占到了外卖业务的十二%，达到了842亿，而往年闪购的中期指标是日定单量达到1000万单，完成十一00 亿的GMV指标，不外因为微观环境的繁杂，闪购近期已将定单增速从 70% 下调至 60% 摆布。
比拟之下，美团优选的状况其实不乐观。据外部人士透露，往年优选的中心KPI 就是降本增效。在接踵封闭东南四省和北京地域业务后，美团优选近期在谋划持续封闭低效省分以优化本钱，考查规范就是“单量接近下限，但UE模型仍未跑通的”。
目前，美团优选的总体毛利率在十一%摆布（多多买菜要优5%上下），件单价9元上下，按照券商预测美团优选要想盈利，需求毛利达到18-20%，件单价达到15元，这还有不小的差距。让外部人士懊丧的是，优选的毛利率得不到继续性的改良，这让外部有点决心丢失。
相较之下，多多买菜则在东南地域迎来阶段性成功。一名行业人士告知36氪，多多买菜目前在新疆地域曾经完成盈利，东南总体、广东东部、江西以及湖南南部等区域均片面打平。
相较美团优选，多多买菜进军东南的时间更早，人效也更高，由于更多依托主站流量，不需求领取团长佣金，这使很多多买菜总体的亏损率要优于美团。
往年4月初，美团被曝出开启多业务耳目员调剂，波及美团优选、美团买菜、快驴等，裁员幅度在10%-20%不等。多位业内人士也表现，假如持续根据以后的节拍，只有多多买菜的增速和美团优选持平，到年底美团优选将面临进退维谷的地步，这是王兴万万不想看到的场面。
最大的耽心是甚么？
到店业务二季度遭受“滑铁卢”也是板上钉钉的事件。
多位外部人士告知36氪，上海3月份餐饮商户的流程度均升高了 60%-70%；4 、5月到店相干业务 GTV（总买卖额）指标仅实现了不到50%；5 月，北京暂停堂食，到店餐饮少了最少 10% GTV。
客流量的降落让商户们投广告的志愿也降落了。一季度美团到店酒旅的营销办事支出仅放弃了23%的增长（41亿元），发明了2年来的新低，二季度这一数字极可能下滑到个位数。

美团到店酒旅在线营销办事支出数据来源：长桥投研、美团财报
由于疫情，商家的在线营销预支款项一季度也大幅降落，对将来决心的丢失，让商家捂紧了“钱袋子”。王兴在财报会上称，跟着北京、上海5月底开始停工复产，到店酒旅的GTV在5月最初两周有所上升，“不外二季度支出仍将同比大幅降落。”
这重大冲击了美团的现金流。根据王兴的假定，将来3年美团没有任何支出，现金流会怎么样？谜底恐怕是一年都撑不外。
截至一季度，美团的现金及现金等价物及短时间理财投资分别为354亿元及680亿元，但仅Q1美团就在运营流动下流出了十一3亿人民币，假如疫情在下半年泛起重复，美团年底的活动性危时机至关严厉。
因而咱们看到，从3 月下旬，美团开启了大规模的人员优化，打车、地图、优选、到店等业务纷纭裁撤10%-20%的人员比例。乃至有外部员工透露，清明节后曾经无奈查看上上班打卡时间，这象征着经过“考勤记载证实加班时长”，从而用于休息仲裁的路被堵死。
在通胀、加息和和平等影响下，多位投资人都表现开始更多关注企业的短时间肯定性，愈来愈不愿为长时间增长预支费，始终以来都强调“长时间有决心”的美团，也需求在短时间拿出本人确实定性了。

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