|
|
图片来源@视觉中国
钛媒体注：本文来源于微信大众号中国企业家杂志（ID：iceo-com-cn），作者 | 梁宵，编纂 | 米娜，钛媒体经受权公布。“高瓴究竟怎么了？”——似乎已成为近期投资圈的一个“应酬”话题，彼此见面总要聊上几句。
一些风声流传出来。有媒体报导“高瓴正进行无差异裁员”，还有人放出高瓴资本开创人或合伙人“出奔”的风闻，随即都被高瓴民间以“造谣”的形式否定了，但这家机构的实在情况却愈发吞没在更多的猜测之中——这也是它的共同的地方，不论是处于申明的顶端，仍是跌落神坛之下，高瓴资本一直给外界一种雾里看花的觉得。不同的是，以前笼罩它的是光环，而当初则是迷雾。
迷雾让高瓴资本的买卖火伴也心生疑窦。《中国企业家》接触到的多个独立信源证明，高瓴资本近期频繁就旗下一些名目寻觅买家接盘。“范围还挺大的。”一名接近买卖的知情人士王鑫（化名）透露。而让他困惑的一点是，同一个名目，高瓴乃至会有不同的团队分头对接，而各方之间却又似乎绝不知情。“这么大范围的资产处理，高瓴为何不进行外部兼顾？”
高瓴究竟怎么了？
从买方到卖方
王鑫就职于一家美元S基金。业内俗称的S基金，即Secondary Fund（二级市场买卖基金），也有人称之为存量资产买卖，后一种叫法也许更直观一些，即针对一级市场投资的存量名目进行的资产买卖，经过买入二手投资份额或投资名目组合，在完成溢价后发售获利。
作为VC/PE退出形式中的一种，S基金在海内已有30多年的开展。而在国际，近两年S基金才步入开展窗口期，缘故就在于，中国的VC投资热潮自2010年开始，在2015年的“双创期”造成又一个开展顶峰，根据基金7~10年的存续期来看，两个顶峰时段的存量投资如今陆续进入退出期，但又广泛碰壁于传统退前途径，堕入进退维谷的地步——正好卡在了S基金的买卖点上。
“顶级GP（普通合伙人，泛指股权投资基金的办理机构或办理者）过往不等闲追求内部基金接盘，由于他们范围资源够，个别都选择自体消化。”王鑫说。但比来，诸如高瓴这样的顶级GP名目开始被动找上门来。
一名S基金的合伙人表白了一样的看法。据他透露，这段时间高瓴买卖存量资产的需要很频繁。不同的是，此前高瓴是买方，当初变为了卖方。
“之前经济继续增长，资金多，投资标的也多，都投资增量市场，大家也没有那末在意退出。当初都在揣摩存量市场，GP不能不亲身下场。缘故也很简略，假如资产好卖，GP能够借助S基金撬动更多的新募资；假如以前基金做的欠好，GP更要包管买卖信息的窃密性。”
个别来讲，S基金能够进行LP（无限合伙人，泛指出资人）投资份额收购，也能够对总体名目进行重组性收购，不管哪种形式，GP都一样能够获取办理费，因此从收益下去说不会有太大影响；同时，S基金的进入能够撬动GP的外部办理，好比调剂名目办理人等，在一定水平上还能协助GP进行人员优化。
这也许是高瓴斟酌S基金接盘的无利理由，但以后却并不是一个好的买卖机会。
比较两年前，S基金曾经从卖方市场转换到了买方市场——一方面少量的存量资产集中所致，卖方需要猛增，资产价钱随之降落，疫情期间少量资产甩卖进一步打压了资产价钱；与此同时，从资金端来看，美元基金以后出手更加小心，也按捺了买方的资产购入激动。
再详细到高瓴的名目，一名VC业内人士就指出，高瓴的得多名目买卖价钱都很高，这会给无意接盘的S基金构成压力。个别而言，S基金是从投资尾盘中筛选相对于较好的资产——要末是在被投企业中投资占对比大的；要末是名目退出前景较好的。固然更首要的一点就是价钱适合，基于这些缘故，王鑫坦言以后接触到的高瓴资产包关于他所任职的机构来讲，吸引力其实不大。
决心易碎？
对高瓴而言，这也许是不能不做出的一个抉择。
在中国投资圈，高瓴是一个另类的存在。它是独一一家从二级市场起步、然后又在一级市场风生水起的投资基金；《高瓴是怎么样炼成的》一文比较了与高瓴在影响力和活泼度都相提并论的红杉资本，其中写到：红杉的成功是在一切赛道做全和做对的成功，而高瓴是一种基于“意味性事情”和super deal（超级买卖）的逾越式生长，犹如用几个大踏步快进到了如今的体量。
得多LP对高瓴的认知也是来自于其历史上的“高光时辰”，好比在二级市场，高瓴对洋河的逆势抄底，最初获取翻倍的收益；而在一级市场，高瓴以3亿美元入股京东，这个数字在后者上市后收缩到39亿美元，3年十几倍的造富故事让高瓴一战成名，这些将高瓴推向神坛的“意味性事情”就像熠熠发光的勋章，吸引着投资人纷至沓来。
2018年，高瓴召募范围高达106亿美元的PE基金，成为过后亚洲史上最大的一只私募股权基金。2021年，专一于VC投资的高瓴创投在成立一年后，就实现美元和人民币算计范围超过100亿元的独立募资。而在二级市场，“高瓴概念股”被竞相追赶，一个定增动静就可以让一只股票涨停的市场戏码不停演出。而王鑫所在的机构在做渎职考察时，就曾诧异地发现简直他们接触的每一个家银行的公家银行客户的资产配置中，都有高瓴的名目。
但硬币的另外一面则是，被“意味性事情”激起而起的市场决心，也很容易因“意味性事情”而受到伤害。
其中之一是高瓴资本对格力的投资，截至6月8日开盘，格力电器报31.81元/股，假如不斟酌分成所得，高瓴资本投资浮亏超过百亿元。更近的一笔是对用友网络的定增，高瓴资本浮亏近4亿元。虽然不克不及就此否认高瓴的投资才能，但其使人炫目的光环效应曾经不复存在了。
“融资和募资不同，公司融资有固定资产，有员工、有市场，这些均可以帮出资方做出判别；而募资更多就是一个设法，最首要的就是基金keyman（症结人物）。”上述合伙人比较说，所以GP的任务更像是社会流动家，博得决心，能力发扬出更大的杠杆效应。
而从过来投资者的趋之若鹜到如今流传的似是而非的“沸沸扬扬”，高瓴逐步失去的，可能恰是那份决心。张磊在2020年出版的《价值》一书中曾提示，每一个个投资人都要搞分明的是，能跟着时间的流逝加深护城河的，才是“资产”，时间越久对生意越不利的，则是“费用”。“许多机密藏在时间里，时间会孕育所有。”
而通过17年时间孕育的高瓴资本，办理资产从2000万美元到600亿美元，从最先抵消费、医疗和互联网企业的无限参预，到先进制作、硬科技、企业办事、前沿科技、新消费、碳中和等畛域投资的一应俱全，从二级市场再逾越到一级市场，通过经济周期和大势的浸礼，又有哪些是真实的“资产”，哪些是禁不起推敲的“费用”？
在上述VC业内人士看来，高瓴一贯是“鼎力出奇观”的打法——低价抢名目，迅速把产业链拉起来；就算挖人的阔气也是让同行蔚为大观的，“间接就是三倍薪酬”。另外一方面，为了撑持这样的生长模式，就需求募更多的资金，以获取更多的办理费支出，而后更大手笔地投入到下一轮，如斯造成一个高速旋转的飞轮。只不外，遭受经济上行，决心匮乏，撑持这个飞轮运行的能源曾经不复现在了，而作为一家投资机构来讲，盘子越大，收入越多，日常现金流无限，短时间内又没有carry（鼓励分红），经营压力会很大。
在这类状况下，高瓴资本追求S基金的接盘，诱发了外界更多的猜测。不外一名投资机构业内人士也强调，“S基金在海内是很广泛的退出渠道，国际得多头部GP比来两年也都进行了得多资产包买卖，关于高瓴来讲，应该也是一种正常的退出尝试。”
但以后处在风口浪尖下的高瓴，即使是惯例性的操作，也需求慎之又慎。
“找基金接盘对GP来讲纷歧定是好动静，所以得多头部GP都不会特别声张，限定在小规模内询价买卖。”上述合伙人以为高瓴目前多方反击询价，让一个本该私密的买卖变为一个半地下的信息，“确定会影响资产发售和资产价钱，做成一两单不是问题，但关于名誉的损伤可能就无奈估计了。” |
|
注册会员