威马困局：每卖一辆10万的车，要亏掉近15万

午后慵懒

“新权势四小龙”终于要齐聚港股。
继蔚来、小鹏、现实之后，威马汽车的IPO招股书也在2022年6月1日经港交所披露。
作为国际最先一批造车新权势，威马汽车曾和“蔚小理”分庭抗礼，号称“四小龙”。作为很早就有独立出产基地的新权势车企，威马在上市前已累计获取350亿元融资，也代表了资本至关水平的看好。
但差距在近两年逐步浮现，威马汽车在排行榜上的位次掉了又掉，鲜少再和此外三家造车新权势等量齐观，已经的“四小龙”变为了“蔚小理”。

2020年以来的屡次“自燃”变乱，无疑会对威马汽车品牌名誉带来一定影响，但是即使在2022年4月19日再次产生“自燃”变乱，威马汽车仍是在一个多月后披露了招股书，可见其上市之急切。
“流血”上市的威马究竟有多缺钱？后期的一系列症结选择，又给威马带来了甚么样的后果？招股书中的数据，给出了一个更残缺的谜底。
01 资金紧张
在资本市场上姗姗来迟的威马汽车，曾前后在科创板和美股“摸索”，起了个大早却赶了晚集。此时威马汽车才豫备正式登陆港股，和曾经美股上市，之后转移阵地至港股的“蔚小理”比拟，后进了2-3年。
直观后果就是，威马汽车在融资方面的通道迟迟没能彻底关上，总体的资本构造中，带息债权需求承当更加次要的融资压力。
横向比较四家造车新权势（下列简称“新权势四小龙”），2021年末威马汽车的资产负债率已达到惊人的202.36%，远超越此外三家的30%-55%，象征着威马汽车每1元的资产伴有的都是2元以上的负债。

超高的资产负债率面前，是威马汽车以后更大的偿债压力和更高的财务本钱。
从带息债权的角度来看，2021年末威马汽车将于一年内到期的有息借款达到30.3亿元，现金及现金等价物却只要41.56亿元，比拟之下蔚来汽车虽然短时间借款高达72.98亿元，但账面现金超过150亿元，腾挪空间显然更大。

与此同时，比拟“有钱一同赚、没钱一同亏”的权利投资，债权融资需求领取更高、也更加“硬性”的财务本钱，威马汽车的高额财务费用未然成为鲸吞利润的一个首要要素。
数据显示，2021年威马汽车财务本钱（利息收入）达到8.十一亿元，为四家之首，占支出比重更是达到17.1%，而此外三家2021年利息收入占总支出比重均不超过2%，差距至关迥异。
从总体的现金流状况来看，2021年威马汽车是四家中运营流动现金净流出至多的——阐明主业仍在大把花钱，而他人曾经开始逐步赚钱，或只是小亏。
与此同时，和此外三家比拟，2021年威马汽车筹资流动的现金流入非常无限，只要64.91亿元，次要是由于股权和债务融资的同时，需求转动偿还大笔的后期债权，进出相抵后净融资额大幅放大，而此外三家自2018年以来陆续于美股、港股上市，已在资本市场抢滩登陆。

运营流动始终在花钱，筹资流动融资额又相对于无限，威马汽车对外投资也变得“束手束脚”，近三年投资流动现金净流出算计只要50亿元，此外三家则在255亿元至414亿元之间。
如斯看来，愈来愈缺钱的威马汽车的确需求跑步上市，开辟全新的融资渠道。
02 威马的选择题
关于正处于新赛道、高生长期的企业而言，缺钱无疑是致命的，在该花钱的时分没有足够的钱可花，将对业务扩大、研发投入等问题发生一系列的连锁反映，终究加剧资金紧张的场面。
从支出范围来看，2019年新权势四小龙都处于开展相对于初期的阶段，威马汽车17.62亿元的成就和小鹏至关，远高于当年只要2.84亿元支出的现实汽车。

也难怪2020年终在王兴表现看好现实汽车时，威马汽车开创人沈晖隔空喊话“威马一定会是Top3之一”，还表现假如输了就送王兴一台车。
王兴并未回应沈晖的喊话，然后来的威马汽车也显然没能实现赌约，与此外三家的支出差距还被进一步缩小。2021年支出不到50亿元的威马汽车，别说和“蔚小理”比肩了，当初看来连“比腰”都有难题。

（王兴）
在这面前是落伍的销量和中低端定位下的低售价。
威马汽车一度试图经过发力网约车市场，抢占短时间内收效更显著的To B市场，从而疏忽了细水长流的To C生意，2021年10.73万元的均匀单价远低于此外三家。
但高价终究没能给威马汽车带来更高的销量，更大规模的集体车主也鲜少违心自掏腰包买一辆“网约车同款”，2021年威马汽车卖出4.42万辆，不迭“蔚小理”的一半。

从资产构造来看，一个显著的区分是，威马汽车的固定资产2020年就达到54.十一亿元，超过了“蔚小理”25亿元至50亿元的程度，目前威马汽车固定资产占总资产的比例仍达到30%摆布，远超“蔚小理”的7%至8%。
这代表威马汽车关于工厂、制作方面“硬实力”的注重水平。2021年末，威马的年产能达到25万，而蔚来不外24万，但威马的产能利用率仅有17.6%。
与“重资产”相对于应的是威马在中心技术和研发方面的相对于弱势。
从研发收入来看，虽然威马汽车2021年拿出了20.69%的支出用于研发，在四家中属于最高比例，但因为支出范围的后进，从绝对值程度来看，威马汽车的研发收入不到10亿元，此外三家在32亿元至46亿元，三年累计的差距可想而知。

从研发团队来看，2021年末威马汽车有十一41位研发人员，但“蔚小理”分别有4809、5271和3415位研发人员。
在这面前是威马对百度的日渐依赖。
2017年十二月威马汽车获取了百度10亿美元的B轮融资，代价是一系列相对于苛刻的竞业条款。
在之后继续的融资和协作中，单方的瓜葛日渐严密，威马继续在汽车工厂方面耗损少量精神，重视“车身”的打造，而包罗自动驾驶技术和操作零碎在内的“灵魂”，则更多凭仗于协作火伴百度的反对。
后果本来表现“不造车”的百度，终于仍是在2021年亲身下场，参加造车大部队，而威马显然也需求从新扫视本人在“软实力”方面的投入。
除此以外，一个值得关注的数据是，威马汽车的支出范围虽然不迭他人的1/4，但2021年末应收账款却绝不逞强，达到了25.63亿元，与蔚来和小鹏至关。

这象征着威马汽车的应收账款周转天数达到漫长的141天——一辆车卖出去、确认支出之后，威马汽车要等足足4个多月能力收到钱，而“蔚小理”分别需求20天、33天和1.6天。
首要缘故在于，威马汽车在2021年末有621家协作火伴门店，次要是经销模式，而“蔚小理”的线下门店数量分别为358家、357家和206家，且大部份都是直营店。
一贯推崇经销（代理）模式的沈晖，曾在2018年世界互联网大会上表现，直营模式更合适小众高端市场，而非威马汽车这样大批量出产交付的品牌定位。

经销模式虽然能一定水平上转移销售压力和渠道建立压力，却也使其错失了近间隔接触消费者的时机，且2019年至2021年威马向协作门店分别领取的3.48亿元、7.75亿元和16.21亿元返利和补助，也在大幅鲸吞利润。
多重要素影响下，威马汽车2019年至2021分别亏损41.45亿元、50.84亿元和82.06亿元，算计亏损174亿元，经调剂的亏损也有136.32亿元，占三年总支出比重的148.6%。
综合近3年的支出和本钱费用，至关于每卖一辆10万元的车，要亏掉近15万元，远高于“蔚小理”三年算计的亏损率。
此次胜利上市融资，威马汽车的资金压力或能失掉一定水平的减缓，但显然无奈解决整个的问题。
不管是偿债、运营亏损、直营体系搭建仍是研发投入，想要遇上“蔚小理”，同时压抑住新晋对手哪吒和零跑，威马需求花钱之处太多了。
（除独自标注来源外，以上图片来自视觉中国）
（作者丨林夏淅编纂丨刘肖迎）

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