衰退+加息=美国守约飙升？大摩：更紧急的是评级下调潮

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摩根士丹利正告称，跟着寰球经济衰退的到来，企业守约率可能会回升，但债券评级下调是更值得警觉的危险。
周日，摩根士丹利在最新研报中指出，综合对欧元区衰退的最新预测、疲软的经济数据以及对美国第一季度GDP的修改，该机构的美国经济学家将其对2022年美国第四季度的GDP预测下调至0.9%，称美国在往年年底前堕入经济衰退的危险很高。
尤为应该惹起留意的是，美国过来三次衰退的一个明显标记就是企业信誉债守约率的飙升。大摩以为，这一次，美国潜伏衰退中的企业信誉守约减少可能会相对于更“温和”。
在本轮美联储的加息周期开始时，信誉债根本面的根底比以前的加息周期要“安康很多”。只管上季度状况有所好转，但根本面依然公道，合乎疫情前的程度——净杠杆率低，利息掩盖率高，资产负债表上的现金依然处于公道区间。高收益债券市场的评级构造有所改良。
大摩指出，目前，超过一半的高收益债券评级为BB级，而2018年至2019年这一比例为43%，寰球金融危机之后为40%。另外，再融资需要也很低。在2022年至2024年期间，3万亿美元的杠杆融资债权（高收益债券和杠杆存款之和）中只要约10%到期。

大摩预计信誉债畛域的危险溢价会回升，但将来十二个月企业守约不会呈现发作式的激增。Srikanth Sankaran 信誉债战略师团队预测，按照美国债券评级机构穆迪公司的加权计算目标，到2023年第二季度，美国高收益债券的守约率将达到2%-2.5%，是目前程度的两倍，但远低于以前经济衰退时的峰值。
关于经济衰退，大摩增补称，斟酌到寰球衰退的危险正在回升，在年中瞻望中，经济学家们将2022年寰球经济增长预期大幅下调至2.9%，不到一年前6.2%预测值的一半。
债券评级下调更加重大大摩还表现，虽然目前与过来三次经济衰退的状况显著不同，但并不是没有先例。在上世纪70年代和80年代，美国阅历了经济衰退，但企业守约率没有飙升。从历史教训来看，信誉债压力在中期内可能会减少，但更火烧眉毛的危机是企业债券评级的广泛下调。

斟酌到杠杆存款的浮动利任性质，它们是信誉债市场中最容易遭到利率回升影响的部份。在过来的几年里，存款市场逐步向低品质债券歪斜。穆迪估量，假如美联储将利率进步300个基点，在没有明显盈利增长的状况下，多达一半的BBB级公司的利息掩盖率将降至1倍下列。
关于那些依赖杠杆存款（浮动利率负债）而非固定利率的高收益债券进行融资的企业来讲，被下调评级的可能性要大很多。因此，大摩预计，将来十二个月更重大、更紧急的耽忧将是信誉市场尤为是存款市场的评级下调，而不是企业守约率的飙升。

数据显示，在6月份的兜售之后，美国高收益债券与同期限美债之间的息差扩张了约150个基点，存款利率降落了2.5个基点，CCC级债券的利差冲破了1000个基点，而尾部压力减少了一倍。显然，增长危险曾经开始被定价，但大摩以为，信誉债市场需求更片面地权衡衰退的危险。
到目前为止，投资级债券和高收益债券的息差分别为155个基点和569个基点，而普通的经济衰退和增长恐慌往往会致使息差分别超过200个基点和750个基点。因此大摩得出论断，信誉债市场需求进行更多的从新定价，由于债券息差仍低于经济步入衰退时的历史程度，尤为是在品质较低的债券畛域。
大摩还增补称，与以前的一些信誉债周期不同，当初要明白进攻性行业和需求撤出的行业，是非常繁杂的。在这方面，那些重大依赖低端消费需要、工资强度和商品物流投入本钱较高的公司依然很容易遭到市场颠簸性影响。
跟着市场从新评价经济增长危险和活动性危险，大摩预计升高危险和扩散化投资的主题将再次泛起。该机构将淡化信誉债市场的任何反弹，并倡议投资者进步投资组合的品质并改良其活动性情况。
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