奈雪的茶、周黑鸭面前的投资人——“消费PE第一股”天图投资冲刺港交所 | IPO见闻

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从1月TPG登陆纳斯达克到L Catterton、CVC资本等陆续推出IPO方案，往年年终以来似乎泛起了一波PE上市的热潮。
而就在两个月前的3月25日，另外一家美元PE公司、有着“亚洲小黑石”之称的太盟投资向港交所递交了上市请求。

在这样的配景下，一家“啃过鸭脖”、“喝过奶茶”的私募股权投资机构也向港股市场迈出了步调。投资过周黑鸭和奈雪的茶，这家老牌消费投资机构曾经名声不菲。
6月30日，深圳市天图投资办理股分无限公司（简称：天图投资）正式向港交所递交招股书，拟于香港主板上市，摩根大通和华泰国内负责联席保荐人。
成立以来，天图投资共实现过6轮融资，面前的资本包罗元禾控股、小商品城、秉尚投资、鼎晟天对等多个国际出名机构。
截至上市前，公司董事长兼开创人王永华持股40.35%，两大员工持股平台天图兴和与天图兴智各持股1.68%。另外，帕拉丁和海通投资分别持股15.06%、5.17%，新三板其余股东持有公司36.05%的股分。

作为有着20年历史的老牌PE机构，天图投资为什么在此时选择赴港股上市？此番冲击“消费PE第一股”之路能否顺利？
20年试探，专一消费畛域投资2002年，王永华和冯卫东独特创建了天图投资。
两人都曾在资本市场摸爬滚打过：王永华曾历任北方基金办理公司副总经理兼首席投资官及北方证券无限公司投资银行部总经理，现任公司董事长；冯卫东结业于清华大学经济办理学院MBA，曾负责远卓办理征询公司的初级参谋，现任公司总经理。

创建早期的天图投资根本处于试水阶段。从2002年到2008年，用王永华本人的话总结就是“甚么都投，投资形式有些简略粗暴”。
直到2006年，天图资本才开始涉足PE业务。
不外，此时的天图投资瞄准的是Pre-IPO阶段，使用的是自有资金，名目的选择对比传统且宽泛。
即便到2009年开始对外召募基金、进行机构化办理后，投资也涵盖了消费、清洁技术、先进制作、TMT四个宽泛的畛域。
在这个过程当中，天图投资既经过投资荣信股分、三泰电子和北京利尔等公司而获利颇丰，也曾踩过不少“坑”，令公司元气大伤。
例如，天图曾在2007年投了一家做无线固话的企业——敏讯信息，3年内利润达到7000万元。公司最后预想是在国际上市，但不意遭受中小板和守业板停发，方案自愿搁浅。尔后金融危机来袭，市场环境渐入佳境，公司亏损40%，天图也在这个名目上损失了1000万美元。
相似的状况还有公司在2008年5月投资的、一样错过上市而事迹渐入佳境的国芯科技。
每每受挫之后，团队重复梳理过往案例，发现比拟于“看不懂”的高科技公司，“看得懂、拿得住”的消费类名目表示对比不乱。因而，天图投资调剂本身策略，将投资阵线膨胀到消费畛域，成为中国第一家专一消费的投资公司。
从奈雪的茶到周黑鸭消费，堪称是一个至关浮夸无华，同时也始终在石破天惊地生长的行业。
按照灼识征询的材料，中国消费行业的市场范围从2017年的43.8万亿元增至2021年的55.5万亿元，年复合增长率为6.1%，预计将于2026年达到73.9万亿元。

王永华以为，消费畛域投资最基本的驱能源在于，跟着变革凋谢的日渐深化，居民的消费程度大幅进步，消费降级需要十分迫切。他曾直抒己见地表现：
“中国消费品投资的黄金时期曾经到来，当初就是消费品畛域守业和投资的最佳机会。”
事实确实在印证王永华的判别。消费降级的一大表示就是“新消费”的衰亡。
“新消费”受三“新”驱动：新技术（如冻干速溶咖啡）、重生活形式（如奶茶的“茶歇”及文娱内容）以及年老一代的新消费者（Z+世代），孕育出新的商业模式（如D2C及同享经济）、新媒体（如直播及短视频）和新渠道（如社区团队）。新消费下隐藏着有数的商机，也给天图等投资机构带来了时机。
目前，中国新消费的市场范围已从2017年的5.3万亿元增至2021年的10.6万亿元，年复合增长率达18.7%，去年在整个消费市场中占比达到19.0%。

作为一家聚焦中国消费品牌的私募股权投资者，天图的名目选择既有瞄准“新消费”赛道的锐利，也有坚持投“经典货色”的老成。
2017年，天图PE基金外部进行变革，成立了VC、PE和并购及控股投资事业部，实现了从天使投资到VC/PE再到并购控股的片面业务规划。
其中，执掌VC基金的是团队里最年老的办理合伙人潘攀。曾负责国信证券投资银行事业部名目经理、国信弘盛守业投资无限公司投资业务部投资副总监的他具有丰硕的实战教训，第一个名目就是奈雪的茶。
这个案例完善地体现了天图对新消费的青眼。过后还只要16家门店的奈雪的茶如今曾经生长为中国当先的旧式茶饮品牌，而其第一批机构融资者中就有天图投资的身影。

奈雪招股书显示，天图投资总共持有股分十一.09%。从最低入股本钱的0.63元/股到上市首日开盘价17.十二港元/股，投资报答率高达2210%。
天图另外一个广为人知的投资案例是周黑鸭。在2010年周黑鸭的首轮融资中及20十二年，天图投资共购买十一.76%的股权，对其的估值是5.8亿元。2016年年底周黑鸭胜利登陆港股市场，总市值约150亿港元。
尔后天图投资分别于2020年1月和5月两次减持，共套现约7亿港元，目前手中残余1739万股，折合股分价值约7000万港元。
一家卖卤鸭的店，有甚么前景呢？但就是这样一家只要一集体运营的小摊点，如今开展成在全国有700多家门店、超3500名员工的出名休闲食物品牌。回头来看，这是和它充溢糊口气味的品牌定位——“没味道？就吃周黑鸭”、对食物品质和口味的寻求及年老化的营销形式是分不开的。
而这也是天图投资理念的一大中心：投资能知足消费者需要的品牌。
天图已经到杭州调查甘食其包子的店面。他们发现，隔壁的包子铺生意不如甘食其，原来是由于对方的包子口味有三十多种，给顾客形成了选择难题。反观甘食其，不只只在五种口味上不断改进，并且均匀办事一个顾客只有十二秒，极大地知足了下班族的需要。
这样的投资格调，用王永华的话来说就是：“最首要的往往是最根底的”，而首要的就在于进步国人的糊口程度和品质。
至今为止，天图累计投出了飞鹤、周黑鸭、百果园、奈雪的茶、万物重生、小红书、茶颜悦色、笑果文明、快看漫画、德州扒鸡、饭扫光等消费品牌，并由于少量名目与食物相干而被戏称为“吃货PE”。
其中，飞鹤、周黑鸭、奈雪的茶、万物重生等十家被投公司曾经上市，另有包罗百果园在内的四家公司地下宣告IPO方案或已提交上市请求。
从消费行业的投资名目数量来看，公司在全国私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资和红杉资本；在一切专一于消费的私募股权企业中排名第一。

天图在消费投资畛域取得的成就，与其优秀的经营机制和高效的办理团队是分不开的。
为更好地舆解投资和名目，自2013年起，天图始终按期组织消费品牌训练营“磨刀会”，让被投公司在内的企业家们相互分享、协作。另外，天图建设了一套共同的支持派机制，每次投资前由团队中一位资深人员作为支持派提出质疑，使成员从更多角度理解潜伏的投资时机和危险。
目前，天图团队共有54名投资和经营专业人员，其薪酬均与名目报答高度绑定。在良好的企业文明和机制经营中，天图的团队年流失率为10%，低于行业均匀程度，初级办理层团队在天图的均匀任期也超过10年。
投资收益颠簸大2015年至2021年，天图投资的资产办理范围以22.9%的年复合增长率增长，目前资产办理范围为249亿元，总共投资了205家投资组合公司，在管名目数量为166个。
按行业划分，在现有的投资组合公司中消费操行业有81家，占比约45%，其次分别为办事、渠道和生物技术及科技行业公司。

按照资金来源的不同，公司的投资形式分为在管基金和间接投资两种。前者来自内部资金，发生办理费及附带权利；后者来自自有资金，发生投资收益或亏损。
截至上市前，公司办理着八只人民币基金和三只美元基金。

截至2021年底，公司的在管资金完成了28.2%的均匀外部收益率，2019-2021年分别录得总支出及投资收益6.83亿元、14.16亿元和8.08亿元，同期净利润分别为1.76亿元、9.61亿元和5.92亿元。

在支出中，基金办理费用呈逐年降落趋向，从2019年的5604万元增加至2021年的3482万元，反而是来自分别收购于2018年和2019年的蒙天乳业和优诺中国的乳制品销售量减少撑起了支出的大头。

对此，招股书解释道，这次要是由于部份在管基金开始退出投资，该时代从基金中收取的办理费较少。
但是，从能实在反应公司退出收益的现金流量表来看，天图投资2020年运营及投资流动的现金流量净额为净流入7.96亿元，2021年这一数字为净流出十一.02亿元。2021年期末现金及现金等价物较前一年减少2亿至10.16亿元，次要是融资患了一大笔钱。
结合时间点，2020年天图曾经过减持周黑鸭获取了少量现金支出，而尔后公司显然还未能完成大的退出收益。

天图的投资收益一样很不不乱，近三年投资收益分别为1.96亿元、20.96亿元及9.24亿元。受2021年疫情的影响，天图投资当年的事迹有明显下滑。
哪怕是让天图投资申明赫赫的投资案例“一鸭一茶”，也有不尽善尽美之处。
周黑鸭方面，天图兜售股票的机会并非很好。在2020年5月22日以3.8港元的均价第二次兜售后，仅1个月后的6月30日周黑鸭的股价就涨到了6.4港元，次年6月乃至涨到了历史最高的十一.74港元。
奈雪的茶方面，其股价已从去年6月的17余港元高点跌至6港元出头。而按照天图的最新持股状况，其并无卖出举措，也就是说在一年的时间里这家公司的市值就缩水了近65%。

不外，2021年年底开始的熊市曾经在往年4月末有了见底迹象，奈雪的股价也在近期有所攀升，天图投资也许正在等候更适合的退出时机。

开天辟地，亦或是迷雾重重？天图投资选择在此时冲击港股上市，其实有本人的考量。
2015年十一月16日，天图投资在新三板挂牌。直到赴港IPO前，公司也并未在新三板摘牌，而只做停牌处置。
但是，作为中小企业买卖股分的平台，新三板的活动性相对于无限，其面前的投资人存在“退出难”的问题。上市刚好能提供一个活动性更好的平台，从而给股东带来了退出的时机。
一个首要的退出渠道是LP转股。早在2015年天图在新三板挂牌时，就有一名LP将LP份额转换成为了股分。彼时是由于得多名目退出有望，天图表现假如不转换为天图股分可能一分钱收益都没有，所以LP只好承受了这样的处置计划。
然而，受泛滥要素的影响新三板的股票估值存在争议，而假如能胜利上市，天然就有了公允定价，将成为LP转股的一把钥匙。
另外，普通投资者可能其实不合乎私募基金的股东规范，但却能够经过持有这些机构的股票来直接参预私募投资。因此，上市有助于公司发行债券、基金等金融产品，从而进一步空虚本人的资本。
那末，天图投资为什么不以A股作为冲击指标？
一方面，A股要求企业的生长和运营拥有不乱性，VC/PE机构高度的颠簸危险其实不合乎要求。另外，上市后可能衍生出跨市套利等分歧规操作，影响金融市场总体不乱。
另外一方面，A股的定位是为实体企业融资提供办事，激励拥有翻新才能、事迹表示良好的实体企业上市。
而PE/VC作为金融资本，一旦上市可能经过短时间资本运作形式来进行市值办理，致使股价泛起大幅颠簸。其经过二级市场融资的渠道也可能改动原本的“投资优质名目”的行业逻辑。
两相结合，目前的A股市场对私募机构其实不敌对。实际上，目前A股尚无PE/VC机构胜利上市，仅有浙商创投、苏河汇、同创伟业等公司在新三板挂牌，以及鲁信创投等公司经过借壳的形式登陆买卖所。
不外，往年4月，深圳市中央金融监管局公布《对于增进深圳风投创投继续高品质开展的若干措施》，将VC和PE企业归入资金嘉奖规模，对创投契构单笔最高嘉奖也从1500万元晋升至2000万元。
而最使人发生向往的，莫过于文件将“探究优秀股权投资办理机构上市轨制支配”列入增进股权投资行业的开展动作中，可谓一个里程碑事情。

距政策提出仅一月余，天图投资就发布了上市方案，很难不让人联想到二者之间的相干性。
然而，即便赴港上市胜利，天图投资面临的市场环境也其实不乐观。
对私募机构而言，其投资很难在短短一年内就实现投入和退出。因此，即使在账面上将投资名目价值的减少视为支出，这部份收益也没有真正流回账户并体当初现金流量表上。
这就使得企业的单年退进项目数量不肯定。在退进项目较少的年份，公允价值就成为次要评价形式。
但往年以来，从俄乌冲突、美联储加息到疫情重复，国内国际的泛滥要素致使目前一级市场处于偏冷形态，企业估值广泛偏低，投资者对PE公司的评估也将遭到影响。
理想中，目前港股上市的创投和股权办事机构，市值均不甚现实：近乎“腰斩”的华兴资本、跌近八成的清科守业，无一不显示出创投企业在二级市场上的艰巨。
此番冲击上市，天图投资能否拨云见日，为本人、也为全部PE/VC行业走出一条新的路途？
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