成为「慢病办理第一股」的智云安康，如何谋求差别化解围

bohan123

2022年7月6日，有着“慢病办理第一股”之称的智云安康胜利在港交所主板挂牌上市。截至发稿，公司的股价报收27.05港元/股，总市值超158亿港元。
此次IPO的募资净额为4.82亿港元，共计发行1900万股，由摩根士丹利和JP Morgan联席保荐，赛诺菲、嘉实基金、扬子江药业和天士力团体作为基石投资者参预，算计认购约3.53亿港元，约占出售股分的60.96%。
除基石投资者外，打新参预者亦热心异样，香港出售部份获约8倍的逾额认购，国内出售部份也获取超过2倍的逾额认购。而在此以前，一级市场早已表白了对智云安康的青眼，招银国内、SIG Global、IDG资本、中金资本、阳光人寿保险、安全创投、经纬资本、璞林资本等一线机构都泛起智云安康的投资者名单里。
泛滥buff加持，智云安康到底是一家甚么样的公司？究竟值不值得咱们投资呢？
病院业务强势突起，带动公司飞速扩大
深耕医疗SaaS畛域的智云安康在近些年来生长迅速，营业支出大幅减少，2018-2021年，营收范围从2.5亿元回升至17.58亿元，区间内CAGR达到了62.8%，其中2021年的支出同比高达109.35%。
在公司支出增长的同时，支出构造也产生了明显变动。公司主营业务按解决计划的品种分为病院业务、药店业务、集体慢性病办理业务三大类。2018年时，药店业务为公司奉献了大少数的支出。
在“病院为先”的策略疏导下，生长性更强的公司病院业务强势突起，逐渐超出药店业务，成了公司支出支柱与事迹增长动能。截至2021年，病院业务支出约占公司营业支出的72.45%，比拟于2018年时晋升了47.6个百分点。

图：智云安康营收范围及构造材料来源：wind、36氪
公司的盈利才能在近些年来亦有大幅晋升，总体毛利率从2019年的十一.7%攀升至2021年的32.5%。公司毛利率晋升的能源仍是源于支出构造的改动，即院内业务不只增长微弱，毛利率也大幅当先其余业务，当病院业务成为公司事迹增长的中心驱动后，公司总体的毛利率程度因此而被大幅拔高。

图：智云安康毛利率及毛利构成状况材料来源：wind、36氪
在费用端，医疗SaaS畛域中晋升大数据及人工智能等中心技术才能是放弃公司产品竞争力的不贰法门。公司在上述畛域的研发与开发新产品上投入了少量的资源，研发费用率从2019年的4.5%回升至2021年的13.4%，在可比企业中处于较高程度。

图：智云安康研发费用状况材料来源：wind、36氪
公司不只具有专业的数据工程师团队以及医疗和安康钻研与开发团队，还与北京邮电大学人工智能学院达成策略协作并签订协作协定，中心技术攻关得以提速。2019-2021年间，公司在技术方面完成了较多冲破，其中包罗至关一部份拥有代表性的技术里程碑。

图：智云安康技术里程碑材料来源：公司招股书、36氪
净利润方面，在扣除金融负债的公允价值变化、以股分为根底的薪酬开支、按公允价值计入损益的金融负债的发行本钱后，公司2021年的经调剂净亏损为4.81亿元，亏损同比收窄24.4%，扭亏趋向向好。
目前，公司仍处于变现的初期阶段，以国际病院零碎的体量以及慢病办理市场的潜伏需要，增长微弱的院内业务还有微小的生长空间。将来，跟着品牌出名度的不停进步、支出范围的不停扩张，公司的运营效力将受害于范围经济而不停进步。
“病院为先”策略后劲微小
从药店业务到病院业务，公司支出构造变迁的面前，是“病院为先”的中心策略。2018-2021年，公司病院业务的销售范围以十一2.9%的CAGR高速生长，2021年病院业务支出达到了十二.73亿元。从运营数据来看，部署公司病院SaaS的病院数量从2019年的377家增长到了2021年的2369家。

图：病院业务的经营数据材料来源：公司招股书
公司踊跃拓展院内市场的缘故有二。首先，因为中国的医疗卫生办事高度集中于具有较多医疗资源和医患分割的公立病院，绝大少数的慢病医治场景产生在院内。2020年，中国院内场景的慢病办理市场范围占整体的73.1%，达到了2.21万亿元。
其次，C端患者关于慢病办理的付费志愿较低、中国的商业保险开展不完美等诸多要素的存在，致使了院外慢病市场的范围相对于较小且开展较慢。因此，“病院为先”的中心策略是基于国际慢病办理市场现状的理智之举。
在“病院为先”的策略之下，公司近些年来的病院业务虚现了飞速生长。并且，经过公立病院的权威形象为公司产品的背书，公司在院外市场的品牌形象也将有明显晋升。
市场位置来看，公司在中国慢病办理数字化畛域的龙头位置巩固，在院内、院外的主流运用场景中市场份额均位列第一，大幅当先其余竞争对手。

图：公司在各运用场景中的市场份额材料来源：弗若斯沙利文、36氪
市场空间方面，中国慢病办理市场自身就具有宏大的患者群体，截至2020年末，中国分别具有1.33亿糖尿病患者、3.24亿高血压患者、8900万高胆固醇血症患者。并且，在人口老龄化致使的慢发病病率回升的配景下，慢病患者群体还将继续增长。弗若斯沙利文预计，中国慢性病卫生收入将由2020年的4.1万亿增长至2030年的十二.5万亿。

图：中国医疗卫生收入细分材料来源：弗若斯沙利文
再看我国慢病办理行业的现状，浸透率相对于较低，并且集中度不高，在将来还有较大的增长后劲。但是，慢病办理行业数字化程度目前整体偏低、优质医疗资源散布不均、患者体验欠安，在很大水平上妨碍了行业的开展。
慢病的诊疗一大特征，是慢病患者通常需求长期的按期随访以及继续的处方续开和医治。因此，慢病办理有着长时间且常常性的护理、诊断及诊治的需要，以及零碎化记载医疗数据的需要，而这些恰是行业亟待解决的中心痛点。
公司推出了双SaaS零碎及互联网病院平台，买通了医疗价值链上次要参预者，包罗病院、药店、药厂、患者和医生，经过数字化的慢病办理，意在解决上述行业中广泛存在的痛点。
在病院端，公司的智云医汇不只可以完成慢病患者电子病历的创立、办理、剖析、同步、贮存，并且能经过自研的AIoT装备帮忙下衔接医疗器械，对患者的数据进行自动化、规范化采集，从而明显晋升院内慢病办理效力和成果。按照与智云安康协作的某三甲病院钻研数据表现，在该模式办理下的院内患者，均匀住院天数缩短3.2天、均匀血糖正常值进步了20%，住院3天后，均匀血糖降落3.3妹妹ol/L（空腹）和4.1 妹妹ol/L（餐后）。
在药店端，公司的智云问诊可以为无预定患者提供线上问诊及处方开具办事，晋升药店运营效力和处方公道性，并在两年的时间里达成近18万家药店门店的装机掩盖，浸透率超过30%。在集体端，公司的智云安康APP将医生与患者分割起来，为慢病患者完成院外监测、线上问诊和处方开具等办事，为慢病患者提供全生命周期的数字化办理办事。
值得留意的是，公司商业化之路很是共同。以院内业务为例，包孕了慢病相干的医疗用品销售、病院SaaS产品、向制药公司提供的数字营销办事。之所共同就在于，院内SaaS产品的支出奉献虽小，但却是公司在院内市场业务的中心驱动。
公司经过AIM模式（触达、部署、商业化），来完成对院内市场的拓展。公司经过三轮驱动的形式，与病院接触并建设业务瓜葛，部署病院SaaS产品从而减少病院粘性，而且经过院内解决计划开掘商业化时机的业务拓展模式。
从运营数据来看，截至2021年末，公司的病院端SaaS产品智云医汇已分别在640家、1036家三级及二级公立病院部署，浸透率分别为21.4%和10.0%，以目前的市场容量来看，将来还有很大的生长空间。
同时，间接或直接在公司推销病院用品的病院数量从2018年588家增长至2021年的2102家，推销病院用品的病院保存率高达75%。极高的保存率阐明，一方面阐明了病院对公司产品力的认可，另外一方面也阐明公司病院用品与SaaS平台之间有着优异的协同才能。
因而可知，公司的慢病办理SaaS产品在病院中能够很好完成降本增效的功用。并且，凭借公司较强的产品力，以及病院改用其余解决计划发生的昂扬的交换本钱，公司与病院之间的黏性将会持续加强，两者之间的黏性瓜葛亦是公司院内业务最大的护城河。
在医疗问诊线上化的大趋向下，经过与病院业务的协同效应，公司也将市场逐渐扩展至院外的药店端与集体端，终究完成对慢病诊疗的全场景掩盖。
在药店端，平台自身在线上处方开具的合规性劣势对药店已极具吸引力，再经过病院业务的背书，平台吸引而来的优质医生将明显进步问诊及处方办事的品质，进一步减少了药店真个用户粘性。同时，仍在拓展的协作病院网络，使得公司在集体慢病办理业务上具备了自然的流量劣势，集体付费用户也无望进一步减少。

图：公司的商业模式材料来源：公司招股书
智云安康具备投资价值吗？
从行业层面来看，中国慢病办理市场是一条低基数、高增长的赛道，智云安康作为慢病办理龙头，其开展后劲被市场普遍看好，机构投资者的押注亦是明证。
智云安康也明白意识到中国慢病办理市场构造中院内市场的中心位置，肯定了“病院为先”的开展策略，并经过与病院的高黏性，建设起了极高的壁垒。在产品端，公司以病院SaaS产品为核心，实现了本人共同的商业化门路；同时，经过院内市场为中心的三大运用场景互动，晋升院外市场的事迹，构建了其特有的“增长飞轮”。
港股市场方面，2022年三月中旬至今，恒生科技指数的反弹幅度约为30%，跟着多方面踊跃要素的不停释放下，港股的反弹趋向在下半年无望连续。并且，港股的低估值下，南向资金继续净流入，所以在盘面上，目前这个时点对智云安康很是无利。
估值方面，与可比公司比拟，智云安康并未被高估，凭借公司在慢病办理市场中丰硕商业化门路，将来事迹改良趋向预计继续，在目前港股回暖的大配景下，事迹上的好预期无望在将来体当初公司的估值上。

图：智云安康及其可比公司估值程度材料来源：wind、36氪
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