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原标题：智云安康，“药贩子”的身价还要打几折？
图片来源@视觉中国
文 | 科技新知，作者丨嘉荣，编纂丨伊页
“本科结业于同济大学电子工程系，具有上海交大通讯工程硕士学位，结业后顺利参加了有数工程师梦寐以求的英特尔任务，随后又返回剑桥大学进修。”
匡明的履历，每一个条都吸人眼球，以致于强生违心付出百万年薪挽留。但刚刚三十而立的他却不甘于此，怀揣着经过医疗办事帮忙慢病患者医治的现实，2014年创建了“掌上糖医”。
2018年，掌上糖医降级为智云安康，定位数字化慢病办理解决计划提供商，IPO前夕吸引了一众包罗招银国内、SIG Global、IDG资本在内的重磅基石投资者。
7月6日，智云安康以30.50港元/股的发行价正式在港交所挂牌，摩根士丹利、摩根大通为其联席保荐人，市值达179.05亿港元。
但这个深受一级市场喜欢的慢病办理第一股，上市当日便遭受破发，盘中最高价跌幅达20.16%，以28.2港元/股开盘。随后其股价一路跌跌不休，截至7月14日开盘，已跌至26.9港元/股，市值为157.91亿港元。
而智云安康的破发其实其实不不测。比拟掌上糖医时代的初心，当初这家号称“数字化慢病办理解决计划提供商”的实质只是一个“药贩子”。而即使致力卖药，也没能逃出巨额亏损。
安全创投的投资人张江曾在谈到匡明时感叹道，“有一些货色，能够预估，好比匡明跨行业的配景，他的才能，他的学习速度。”不知这些曾被投资者看重的才能又是不是能率领智云安康获取二级市场的信赖？脱去虚伪的外套，智云安康还担得起近160亿的估值吗？
泡沫还有多大？
一个赛道一旦有了热烈的苗头，便会有没有数玩家簇拥所致。2015年，挪动医疗迎来风口，挪动慢病办理乃至被称作“下一座金矿”。彼时仅专一糖尿病办理的App就有几百款，以致于市场称那段时代为“百糖大战”。
战火在C端焚烧，不少玩家隐没在战场上。掌上糖医得以幸存并拿到过亿的投资，但也意想到烧钱不是短暂之计，转型火烧眉毛。降级为智云安康后，匡明将增长点看向了H端——病院，开始To H+To C模式，随后逐步专一在B真个病院和药房，并着手研发SaaS。
值得确定的是，转型确实带来了不少支出。2019-2021年，智云安康营收分别为5.24亿元、8.39亿元、17.57亿元，同比增幅分别为60.0%和109.4%。与此同时，毛利率也在逐年进步三年分别为十一.7%、27.7%和32.4%。
但变革后疾速增长的营收，却仍旧没能率领智云安康走出亏损的泥潭，近三年共亏损76.15亿元。
而比赔钱带来更多挫伤的是，细究这些数字面前的源头，智云安康“解决计划提供商”的衣服缓缓被扒下，“药贩子”的实质浮下水面。
在院内解决计划、药店解决计划和集体慢病办理解决计划三大业务中，占比最高的并不是是数字化办理，而是销售医疗用品获取支出，奉献了营收近七成。
数据来源：招股书
其中所谓的SaaS和数字营销业务，实质也是为销售医疗用品办事，智云安康经过这两种与“智能”最为接近的业务获取相应的销售提成。而亏损的缘故也在于，占大头的销售医疗用品业务，毛利率却仅在10%摆布。
而作为一家所谓的“数字化慢病办理解决计划提供商”，近三年的研发开支仅占销售和营销开支的16%，21%和29%。
这样靠“蛮力”的模式，亏损也在乎料之中，只能靠机构们的融资输血。但上市即破发也反应出了市场的态度。在“药贩子”的实在身份露出后，智云安康是不是还值妥当下近160亿的市值？
智云安康销售病院医疗产品加慢病产品十二.07亿元的营收（约合14.035亿港元），根据PS市销率估值法计算约为十一.4倍。
而反观一样以“卖药”为次要支出的互联网医疗头部平台，京东安康最新市值为2017亿港元，经过销售药品和保健品支出262亿元（约合304.6亿港元），当下市销率约为6.62倍。而另外一家安全安康，最新市值为255.09亿港元，货品（次要为药品）销售支出46.7亿元（约合54.26亿港元），市销率为4.7倍。
港股的头部医疗SaaS公司，医疗大数据技术和人工智能解决计划提供商医渡科技，最新市值为90.87亿港元，市销率为6.3倍。
综合对比来看，最新市值跌去10%的智云安康，市销率不只大于一样售卖药品的互联网医疗巨头，乃至大于定位医疗解决计划提供商的SaaS玩家。当下智云安康的估值到底是否公道？恐怕需求打上一个大的问号。
真SaaS也难成桥头堡
“药贩子”的励志故事，显然不克不及知足智云安康面前一众资本的胃口。
2016年起，智云安康开始在病院部署自主研发的智云医汇SaaS零碎；三年后，又在药店部署智云问诊SaaS零碎。2019-2021年，部署智云安康SaaS的病院数量从377家，增长到了2369家。
但是违心领取25万每一年定阅费的病院却未几。2019年付费率为28%，2020年增加到了10.8%，2021年仅为4.9%。
只管2021年智云安康SaaS及其余业务毛利率高达65.1%，但奈何付费率低，病院SaaS三年营收奉献仅占2.3%，2.7%和0.9%。
而在药店SaaS业务上，国际17.2万药店成为智云安康的客户，对得起最大药店SaaS产品提供商的名头，但1000元到17000元单价的年费对营收的奉献仍旧寥寥。近两年营收奉献占比分别仅为1.8%和2.8%。
外表来看，是由于智云安康推广的收费策略在造就用户付费神智上遇到了妨碍，但基本缘故则是由于SaaS关于智云安康本身来讲，并不是当作商业化的转型重点，而是向其客户提供了一个“赠品”——能够收费使用SaaS，以药品销售支出来抵定阅费。
智云安康研发的病院SaaS为患者提供数字化临床护理，药店SaaS为客户提供店外在线问诊和处方开具办事。从护城河来看，在病院和药店外购信息化的零碎中，智云安康的SaaS办事并无明显壁垒。
当下一些头部公立病院已具有自研定制的信息化零碎，而非头部的病院对信息化的需要，和估算的多少相较头部公立病院也有不小的差距。主打规范化产品的智云安康SaaS在付费市场竞争力又在何处？
以后智云安康已堕入巨额亏损，仰赖的卖药业务毛利率低下，将来SaaS能否成为其第二增长曲线非常症结。但智云安康又是以避免以及费策略切入，研发投入缺乏，用户的付费习气又该如何造就？
也许正因知道SaaS欠好做，智云安康的招股书中也有表现：始终并预期在不久的未来，持续经过向病院和药店销售医疗用品发生大部份支出。
智云安康亲手捻灭了发力SaaS的火苗，市场对其的期待又能寄与何处，恐怕是个问题。
老路也许是正途
匡明回想起早年的“百糖大战”时婉言，过后大家都过得非常艰巨，知道烧钱不成继续，却也没探究出切实可行的商业模式。彼时玩家们为了争取C端流量，不停补助拉新，尽量地投放广告。
但当下以销售医疗用品为次要业务，靠着收费部署SaaS加强用户粘性，又未尝不是依托营销在B端烧钱的模式？在束手无策变革的热烈面前，仍旧只是从一片泥潭中走出，迈进另外一片泥潭。
其实智云安康最先选择切入的慢病赛道失实雪长坡厚。
Frost&Sullivan数据显示，中国65岁以上人口比例将由2020年的13.5%回升至2030年的21.9%。人口构造转变下，慢病办理需要激增。2020年，中国患者在慢病办理方面的收入约为人民币4.1万亿元。预计到2025、2030年，市场范围将进一步增长至8001亿元、18085亿元。
慢病办理一贯是资本眼中的蛋糕，无论是互联网巨头仍是手持钱袋的投资机构们都蠢蠢欲动。数据显示仅2021年上半年，国际数字慢病办理企业融资范围就达30.55亿元，同比增长264%。
但是目后退军互联网医疗的玩家们仍旧没能找到切实可行的商业模式。
放眼海内，无论是寰球挪动慢病办理第一股，一样以糖尿病办理起家的Livongo，仍是买通了“医+药+险+数字化”闭环的联结安康，也许能一定水平上成为智云安康的风向标。
在国情上，国际外确实有着共同性。美国的商业保险市场兴旺，在这样的环境下，Livongo的会员定阅模式有着明白的付费方，即商业保险公司。而国际次要依托根本医疗保险和大病兼顾的配景确实可参考，却难以复制海内先辈的先例。
但“数字化”却是想要走通慢病办理模式的必通之路。
智云安康CPO兼副总裁杨文琳曾坦承，中国的慢病办理是一个急需数字化转型的畛域，详细表示在它的人群基数对比大、办理周期特别长、有很强的共性化需要等，而经过数字化技术，可普遍染指后期监测、跟踪办理、共性化慢病办理办事等多个环节，能为患者在各个业务端口提供便捷办事。
但以后智云安康虽然打着“数字化”旗子，研发投入寥寥，并无掀起甚么水花。
当下智云安康的泡沫被不停戳破，资本缓缓认清假相，在禁售期限最初一日到达前，智云安康如何给二级市场足够的想象空间，或将成为眼下燃眉之急。
已经的匡明，当被问到为什么保持强生百万年薪，选择踏入慢病办理这条大河时，曾说过：“我想赌一把大的。”如今他赌赢了吗？恐怕只要本人能力给出谜底。
不外在智云安康这张赌桌上，除了匡明，还有拿着牌的投资者们，后者无疑更具有选择自在的权益，是下注仍是离场，禁售期一过，谜底便会通晓。
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