生于次贷的加密货泉，活成为了它厌恶的模样

lingchen

来源：远川钻研所

2022年1月27日，在加密世界演出「雷曼危机」的整整100天前，互联网VC们还在扎堆搬去新加坡追寻WEB3创投浪潮的路上，手机推送里就发来了一篇诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼的最新文章：
《加密货泉如何成为新的次贷危机》。
在他眼里，加密货泉与15年前的次贷危机有着惊人的类似：2007年以前，许多本来边沿的美国人失掉了疯狂加杠杆的时机。跟着房地产泡沫的到来，这些抱着幸运心思的人成了导火索。而如今，加密货泉的危险一样正不可比例地落在那些不知道本人在干吗、无奈应答危险的人身上[9]。
只不外，比起「预言家」，投资的世界里老是更欢送「共谋者」。
炒币的年老人们，一边讥笑掉书袋的保罗学生是老古董，一边追寻在奥秘拼音人 Zhu Su 所宣传的加密世界「超级周期」里。
这个出世在中国、6岁移居美国的35岁青年，兴办了对冲基金三箭资本，以一己之力成为压在WEB3创投们背后的三座大山之一。此外二者，一个是在领跑规划加密畛域近10年，简直每个明星名目面前都有它的A16Z；另外一个则是崇奉鼎力出奇观，在2022年上半年以均匀每周一家公司的速度“撒币”扩大的红杉。
Zhu Su和他的三箭资本，就像每一个个版本的投资游戏都必需有一个出身草莽的风波人物同样，以残忍的欢愉开始了本人的成名之路。
上一轮加密熊市末期，三箭资本自信地抄底押注比特币和以太币，跟着市场转牛一战成名。起初，三箭资本也参预了Solana、Axie Infinity等明星区块链名目的初期投资。按照区块链剖析公司Nansen的测算，三箭资本所办理的资产中，仅加密资产就接近百亿美元。
三箭资本的突起门路，是“币圈一日，世间一年”的实在写照。
6月中旬，三箭资本被曝露面临着活动性危机，资不抵债；半个月后，法院收到了破产维护请求。已经的币圈旗号，转瞬间成为了“最强水鬼”：多家关联企业也被拉上水，前后传出运营窘境。
转瞬之间，楼起楼塌。这家衰亡于2018的对冲基金，生生在千禧一代背后从新演绎了一遍2008。
01
荣光的序章
2018年十二月21日，一个名叫Zhu Su的新加坡籍华人公布了一条极富争议性的推文——“咱们将很快冲出（加密）熊市，让其余传统投资者困在法订货币之中[2]。”
这一天，比特币的价钱大约是3850美元，相较上一轮牛市已跌去超8成。三年之后，这个数字最低落到了69020美元，翻了近18倍。
就像每一个个喊对底部的赌徒同样，只有喊对一次，就可以让Zhu Su申明鹊起，即使他基本称不上是甚么虔诚的加密信徒。
20十二年，Zhu Su和同窗Kyle Davies环抱比特币输了一笔不小的赌资，转头就该干吗干吗去了[3]。
彼时还在瑞士信贷任务的Zhu Su，下班时间仍是更喜爱「零本万利」的套利战略：他们发现了海内低效的NDF市场，经过不同银行之间外报告请示价的纤细差别来赚取收益。到年底就实现了资来源根基始积攒的Zhu Su萧洒到职，和Kyle一起兴办了三箭资本，并在「两头商赚差价」的路上越走越远。最巅峰那几年，三箭资本一度占领了8%的寰球新兴市场外汇买卖量[4]。
能够说，「套利」一词简直刻在了三箭资本的DNA里。
作为一位嗅觉灵活的买卖员，Zhu Su仍时辰盯着加密市场，终于在2018年熊市序幕，闻到了油水的滋味——他发现比起略显老气的外汇买卖，加密行业的人材虹吸才能正在疾速回升。也许深感传统金融仍是「博得太激进」了，三箭资本的两位开创人开始片面转战加密畛域。
但比拟其余加密冒险家，套利出身的Zhu Su仍是更喜爱寻求「稳稳的幸福」。
2020年，全部加密市场曾泛起过数小时的闪崩，一款抢手区块链名目公布的LINK代币从14美元跌至十二美元。趁着这一间隙，三箭资本在一小时内购买了价值一千万美元的LINK代币。当天晚上，全部加密市场就产生了回弹。
Zhu Su还曾亲身下场做空市场。2021年十一月，他发推宣称以太坊开创人“曾经健忘了他们最后的现实”，鼎力鞭挞以太坊低廉的手续费。半个月后，他们被发现早已偷偷趁人之危购入了约10万枚以太币。

说起来，Zhu Su虽出世在中国，却其实不走「闷声发财」的路途。他显然更享用当一个加密社区的网红——晒腹肌、做播客、和名人直播连线，并深谙语不惊人死不休的流量明码。
相似“黄金将被严酷地非货泉化，你的子孙会以为淘金是一个在渣滓箱里捡拾金属碎片卖钱的人”的舆论，恐怕赵长鹏看完都得点头，却给Zhu Su带来超50万的推特定阅。
在这个语文的世纪，Zhu Su不只敢说，还要说得成体系成实践。
近年，他始终向外界传扬本人首创了「超级周期」实践。简略来讲，他以为只有有足够多的机构资金入局，加密市场就不会再像过来同样泛起熊市。即使是短时间颠簸，幅度也会比过来温和许多。这类抬轿子的优雅说法，宁波敢死队听了都惧怕。
他的另外一个加密投资理念，是“增加投资多样化”——由于大少数名目的投资报答率远不如多数几个主流加密货泉。翻译成A股言语就是，只买币中白酒，酒中茅台。

“网红”Zhu Su
首创实践也好，集中押注也好，个别敢这么做的人，都有极高的自决心。显然，曾胜利预测了比特币和以太坊的后劲，以及新一轮加密牛市，给了Zhu Su极大的路途自信。
但在投资界，失败乃胜利之母这句话，通常都要反过去说——胜利往往是失败之母。过来赖以胜利的办法论，如今正带着三箭资本滑向深渊。
02
覆灭的连锁
2021年年底，曾经被加密信徒封神的Zhu Su在推特上自信满满地预测了两个月后比特币的价钱——88888美元，币圈马仔们无不喝彩雀跃。Zhu Su自己也不忘在踩一脚以太坊的同时，All in虚构币新营垒——Terra公链。
但这一回他失策了。幻化无常的加密市场，反手就赏了一个探底爬升。69020美元的高点之后，比特币一落千丈，市值至今已缩水超7成。

Terra降生于2018年，凭借独到的双代币式经济零碎而闻名：名目币Luna价钱随市场颠簸，与不乱币UST挂钩，而UST则间接与美元挂钩。2022年5月以前，单个UST价钱一直维持在1美元上下，从未产生过重大脱锚。这让UST终年放弃在寰球不乱币市场前3位，并在全部加密市场排名前10。
UST的机制和市面上其余不乱币名目不同：传统发币方ICO时，每增发一个不乱币都会往账户中存入1美元作为资产锚定物；但Terra并无锚定物，而是依靠于算法，经过烧毁代币等伎俩报酬地将UST的价值不乱在1美元上下。
这类让二级市场那些传统投资人听完还云里雾里的弄法，却长时间遭到加密KOL的追捧，Zhu Su更称其为“下一个超级周期的须要组成部份[6]”。三箭资本也在Terra下了重注：仅媒体暴光的就有5.6亿美元。
三箭资本投资Terra的伎俩，带有浓重的Zhu Su集体颜色，即「不乱套利」。
Terra公链上有一个名为Anchor的加密货泉借贷协定，因承诺19.5%的超高年收益率而迅速走红。而当2022年加密货泉市场由牛转熊之时，这也被许多投资者看成简直是独一能不乱获取收益的途径。
Zhu Su一看，这我熟啊。
他立即打着三箭资本的招牌四处借钱，只有其余机构的存款利息低于19.5%，Zhu Su就将借来的钱整个转换成UST代币存到了“加密银行”Anchor中。做完这道海淀区学前班程度的数学题，Zhu Su和三箭资本就能间接躺着收割差价。
满打满算的Zhu Su，万万没想到的是，Anchor背工留了一堆骚操作间接把本人搞破产了。三箭还没做成赚差价的两头商，就先换来了红码。
就像Zhu Su同样，嗅到了套利时机的币圈沙鱼们，才不会傻傻地从Anchor借钱。一切人都在全市场四处比价，寻觅更低的存款利息。本认为可以经过高收益来吸储放贷的Anchor，反手又被本人较高的存款利率卡了脖子，借款率终年缺乏30%。
就算是WEB3世界，银行这个商业模式最终赚的仍是息差。
Anchor不克不及光出血提供高收益，又放不出足量的存款，因而他们想出了一个十分「WEB3」的解决形式——遇事未定先发币。任何从Anchor借贷的用户都会失掉新推出的「赠品」代币ANC。

此举的妙处就在于，它间接吸引来了一票对贷款不感兴致，但对炒ANC代币兴高采烈的币圈狠人——我借你钱就是奔着ANC来的，甚么19.5%的贷款收益，都不如「赠品」炒得香涨得快。
这个当代「买椟还珠」的故事，把所有都维系在了「盒子的价钱会涨下来」的信仰上。
一切人都想平空赚钱：借款人赌ANC代币大涨，Anchor赌存款额暴增，Zhu Su赌Anchor能不乱发利息，而其余借款方则赌三箭资本能赚来更多钱。
惋惜ANC代币并没能成为阿谁救命稻草，Anchor也始终处于亏损形态。软弱的生态只消泛起第一个撤离的人，繁华就完结了。

近三个月ANC代币价钱走势，数据来源：币安
5月，一般“贷款小户”开始套现离场。嗅到危机的投资者们前后跟风取款兜售。遭到极端恐慌情绪的影响，不乱币UST前所未有地泛起了脱锚，开始暴涨。至于和UST挂钩的LUNA，价钱更从100美元上上涨到接近归零。
Terra算法下的UST代币看似不乱了，但实际没彻底不乱。过来UST代币能放弃数年不脱锚，最大元勋仍是牛市给投资者带来的决心。但靠赛博意念撑起来的决心，在比特币都“跌妈不认”的2022年，UST代币也没情理成为一个例外。
LUNA崩盘之后，国外各大加密论坛上都置顶了收费心思征询的电话，“如有他杀激动请拨打热线”。而对Zhu Su和三箭资原本说，状况就变得有些为难了：以前借了5.6亿美元投资的Terra资产，如今只值670美元，一晚上之间少了6位数。
那一刻，不知道Zhu Su是不是思念在传统金融畛域掌控雷电的日子。
03
历史的重演
话痨网红Zhu Su的最初一条推特停留在6月15日：“咱们正与无关方面进行沟通，并彻底努力于解决这个问题。”之后便石沉大海。
这让借钱给三箭资本的WEB3企业几乎欲哭无泪。
6月中旬，加密货泉借贷平台Celsius宣告暂停取款，资金池泛起问题；7月8日，借给三箭资本约6.66亿美元加密资产的Voyager Digital也在美国请求了破产维护。除此以外，包罗FTX、BitMEX、Binance等少量机构都有三箭资本的坏账，就差去办公室门口拉横幅了。由此带来的极端恐慌情绪，让大批有关“加密银行”都慌忙出来“否定三连”撇清瓜葛，抚慰用户。

寰球最大的两家买卖所开创人乃至因此吵了一架
即便大少数企业都清理了三箭资本的典质品，危机尚无解除。
BitMEX买卖所开创人在地下文章中提到，少量“加密银行”急于扩大，同时对三箭资本宏大的资产池充溢决心，因此在存款典质上放开了口子：不只允许三箭资本拿颠簸较大的山寨币作为典质品，一般机构乃至默许了反复典质和零典质等行动[4]。
终究，当致命的枪弹射向一个火药桶，余波跟着引线扑灭了一个又一个雷管，一场隆重的「开张烟花秀」就此演出。
固然，假如有可能，三箭资本也不想当一个老赖。
除了「借鸡生蛋」的Terra投资以外，三箭资本其他投资次要规划在比特币和以太坊两大畛域。过来三箭资本将比特币都用于购买了灰度信托推出的「类ETF基金」GBTC上。据有关媒体透露的信息，2020年时三箭资本曾靠此赚取了两位数的资产增长。
可怜的是，因为起初泛起的比特币EFT的竞争，2021年GBTC开始腰斩。三箭资本没有间接兜售，而是始终在等候仅剩的翻盘可能性：灰度信托打算向SEC（美国证券买卖委员会）请求将GBTC转为正式的ETF，假如经过，大幅晋升的活动性，乃至会让价钱无机会超出已经的高点。

“等等党”Zhu Su错过了最好止损机会
只是人晦气喝凉水都塞牙，6月底SEC回绝了这一提案，气得灰度信托间接将对方告上法庭——这象征着三箭资本得再等最少一年的诉讼期。眼看讨债人都快打上门了，Zhu Su抉择兜售手头的另外一大资产——与以太坊间接挂钩的stETH代币。
后果一样的剧本又演出了：少量兜售带来的恐慌，把stETH也带崩了。
三箭资本宛如深陷一个池沼，越致力挣扎，却发现下沉得越快。
7月，有人发现Zhu Su筹备发售价值3500万美元的新加坡豪宅。一切人都认为三箭资本筹备致力还债的时分，担任破产案的代理律师却发现已分割不上两位开创人，他们疑似重新加坡出逃。这下，原本认为等来句号的债户们，又空剩一个大大的问号。
当故事一路走到这里就会发现，这个WEB3世界的第一场崩盘大戏实际其实不怎么“WEB3”，更像是历史的又一个反复韵脚。
04
序幕
2008年次贷危机的序幕，一个名叫中本聪的奥秘人对外公布了题为《比特币：一种点对点的电子现金零碎》的白皮书，并亲身挖掘出全世界第一个加密货泉。
这一跨时期的创造，让寰球一大批现实主义者深受打动。在他们眼里，眼前这场灾害性的次贷危机，本源恰是无私自利的核心化机构和他们擢发难数的罪行。而一个去核心化的货泉，将会从本源上解决次贷危机，带来全新的经济秩序。
但不知从什么时候开始，已经大谈去核心化的现实主义者，也把头发梳成为了小孩儿样子，穿上一身patagonia，张口就是“比特币涨到第几浪”。
这个一度被寄与但愿的「勇者」，还没来得及打倒魔王，曾经成为了新的恶龙。

参考材料
[1] 加密界的斗极星：a16z、红杉资本和三箭资本的规划简析，鸵鸟区块链
[2] Fund Manager Who Called End of Last Crypto Winter Remains Bullish，bloomberg
[3] Another Big Crypto Player Just Blew Up，Intelligencer
[4] Number Three，Arthur Hayes
[5]寻觅 DeFi 弄潮儿：Su Zhu 告知你优秀的加密买卖员是如何炼成的，Winkrypto
[6] Crypto Hedge Fund CEO Zhu Su Outlines Why ‘It’s Hard To Be Too Bearish,’ Says These Three Altcoins Are Showing Strength，The Daily Hodl
[7] UST 信仰崩塌？深化解读 Anchor 借贷机制，欧科链讯
[8] 币圈“雷曼危机”好转！百亿巨头三箭资本是如何走向破产的，华尔街见闻
[9] 成败皆套利，灰度 GBTC 如何“坑杀”三箭资本、BlockFi等冤种机构，深潮TechFlow
[10] How Crypto Became the New Subprime，PAUL KRUGMAN
编纂：张婕妤
视觉设计：疏睿
制图：陈彬
责任编纂：张婕妤

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