“转板”十个月后活动性不如新三板，逆袭失败的狂犬疫苗第一股

枕着太阳看月亮

图片来源@视觉中国
文｜氨基视察，作者｜黄恺水往低处流，人往高处走。
资金要流向估值廉价的区域，资产则但愿迈入估值更高的市场。在绝大部份公司眼中，IPO就好像鲤鱼跃龙门般的存在，一旦胜利上市公司将完全变质。
成大生物是最佳的例子。2021年10月，胜利重新三板转道科创板的成大生物，发行价达十一0元/股。
这一价钱，对应成大生物停牌前最高价十一.97元/股，2年时间“集邮党”收益率高达1000%；即便比拟停牌前最低价45.45元/股，也高出2倍不止。一场新三板史上最大的造富故事由此演出。
但遗憾的是，如今看来，不少投资者大略率要空欢乐一场。在登陆科创板的第10个月，成大生物股价逐步回落到新三板停牌价左近；活动性也日渐萎缩，乃至不如新三板挂牌时代。
还有2个月时间，成大生物原始股东就将解禁。苦等两年多，不少投资者面临的将是微利、乃至亏损的场面。这到底是怎么了？
01 股价回到转板前， 活动性不如北交所头部公司
因为国际不同资本市场定位、开展阶段不同，在不少公司眼中，重新三板转道科创板必定获益匪浅。
毕竟，单科创板IPO融资额就达到45.82亿元，这在过来的翻新层或精选层，甚至当初的北交所也许都难以完成。
而新三板公司之所以但愿IPO，融资天然是间接目的；与此同时，更但愿本身价值被更多投资者发现，终究体现是：股价和活动性晋升。但如今来看，这两个指标，成大生物都未能完成。
首先来看活动性方面。近几个买卖日，成大生物成交额均在1300万元左近徘徊，今日（7月18日）成交额十二73万元，而其在新三板挂牌期间，停牌前日成交额根本均超过2000万元。
假如成大生物没有分开新三板，当下会成为北交所“头牌”，活动性也许不会太差。参考如今的北交所头部公司，贝特瑞等公司的日成交额根本均超过3000万元。
再来看股价方面。“百元成大生物”仅停留在发行阶段，上市后公司股价一路往下，最新开盘价为48.81元／股，这与IPO前停牌价42.17元／股比拟，曾经没有多少涨幅。

要知道，从成大生物停牌到往年10月份解禁，整整距离2年半时间。这象征着，现在40元以上进入的投资者，剔除时间酿成的资金本钱，盈利曾经微不足道。
而这部份投资者也许不会太少。在精选层和分拆上市的两重预期下，如下图所示，成大生物在新三板走出了一波声势如虹的大涨。

2019年终，公司股价在十二元／股摆布徘徊；到了2020年1月份，股价曾经超过40元/股，最高达45.45元/股；2月份由于IPO停牌，开盘价为42.17元。
2020年，成大生物仅2个月的成交额就达到17.3亿元。这也象征着，期间可能涌入了不少投资者。
但眼下，错过了精选层、北交所预期驱动的大牛市，身处科创板的成大生物却不存在太多跨市场套利空间，想必这部份投资者心田是解体的。
02 中心产品“狂犬疫苗”日渐衰败， 事迹高生长再也不
话又说回来，成大生物如今股价、活动性欠安，既与市场自身无关，毕竟，科创板在上市大军日趋宏大确当下，活动性分化显著。但更首要的仍是公司本身要素。
从事迹来看，成大生物的表示其实不差，2021年营收达20.88亿元，扣非净利润达8.62亿元。高达41.28%的净利率，恒瑞医药等老牌药企也只能自惭形秽。
遗憾的是，公司的高生长性再也不。如下图所示，2021年，成大生物营收增速仅4.63%，净利润增速为2.13%，远不迭前两年的事迹增速。狂犬疫苗龙头看下来正日渐平凡。

不外，这也不让人感到不测。由于长春永生停产，加之GMP认证趋严酿成的狂犬疫苗需要充足问题已失掉减缓。
过来几年，上述要素致使，我国人用狂犬病疫苗的批签发数量均在1300万人份摆布，很难知足国际人用狂犬病疫苗的需要。供不该求的状况下，产能短缺的成大生物胜利占领无利身位。
2018年-2019年，成大生物的人用狂犬病疫苗产品销量延续两年位列寰球第一位；2019年国际市场份额占比为73.08% 。2020年批签发量虽然有所下滑，但占比仍然高达52.01%，稳坐“狂犬疫苗之王”的宝座。
这也一改其过来稳健无余、生长缺乏的表示。2018年以来，成大生物的营收由13.91亿元增至2020年19.96亿元，净利润则由6.2亿元增至9.18亿元。其中超90%的支出都由狂犬疫苗奉献。
但红利最终是长久的。近几年，跟着人用狂犬病疫苗其余出产企业逐渐减少产能，减缓供给缺乏的场面，市场曾经逐渐造成供需均衡态势，或者说供大于求。
与此同时，不少后起之秀的产品还要当先于成大生物。
我国针对狂犬病的疫苗次要有三类，Vero细胞疫苗、地鼠肾细胞疫苗、人二倍体细胞疫苗。目前Vero细胞疫苗是主流产品，也是成大生物拳头产品的技术线路。
但这并不是最好技术线路。比拟Vero细胞疫苗，二倍体细胞疫苗有不少优点，例如接种后能发生牢靠免疫应对、高滴度中和抗体、无重大不良反映，被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金规范疫苗。
如今，跟着技术的开展，二倍体狂犬疫苗呈现出替代Vero细胞疫苗成为主流的后劲。能够看到的是，在成大生物生长性逐步丢失的同时，二倍体狂犬疫苗企业却仍然在疾走。2021年，康华生物二倍体狂犬疫苗支出达到十二.92亿元，增速高达26.48%。
狂犬疫苗市场的新老交替悄然开始了。但是，过惯了闲适日子的成大生物，并无做好筹备。能够看到的是，其中心产品遭到应战的同时，新增长引擎却尚无筹备就绪。
03 抉择企业价值的是产品， 不是市场
过于依赖大单品对药企来讲，历来都不是一件坏事。一旦大单品泛起变故，药企也可能面临灭顶之灾，已经的奥司他韦与东阳光即是一个典型的例子。
如今，成大生物也面临这个问题。狂犬病疫苗以外，成大生物还有乙脑疫苗，但因为市场偏小，加之竞争对手中生团体的武汉所和成都所过于强势，致使乙脑疫苗很难接过狂犬疫苗的大旗，拉动公司新一轮增长。
虽然公司还有超过10条在研管线，乃至包罗新冠疫苗、HPV疫苗等，但“接任者”也很难在短时间内泛起。
其中，停顿最快的是双价肾综合征出血热疫苗，曾经实现临床实验。不外，与狂犬疫苗不同，出血热疫苗的想象空间其实不大。跟着国际经济开展和城市化推动，近些年来出血热病发率逐步升高，出血热疫苗市场范围也随之减小。
其次，则是四价鸡胚流感病毒裂解疫苗，正在进行三期临床实验。比拟出血热疫苗，四价流感疫苗想象空间要大很多，也更有可能成为成大生物的新但愿。
自2018年首个国产四价流感病毒疫苗上市以来，四价疫苗疾速放量，批签发于2020年达到3358万剂，占流感疫苗批签发总量的58%，年复合增长156%。
不外，目前四价流感疫苗曾经有北京科兴、金迪克、长春所、华兰疫苗等多家公司获取批文，成大生物能否青出于蓝，还需求视察。
而除了这两款疫苗，成大生物的其余疫苗均处于临床初期，间隔实现临床试验、请求上市，还有很长一段路要走。也难怪，公司会被资本市场“丢弃”。
一家公司的价值，天然与市场非亲非故。毕竟，过来新三板由于市场活动性问题，不少优质公司长时间被低估。
但很显然，市场要素对公司价值的影响是临时的。即使是在以后的新三板，不少翻新药公司仍然遭到市场青眼。好比，国际9价HPV疫苗进度当先的康乐卫士，身处翻新层市值仍接近80亿元，而且停牌前二级市场买卖也很是活泼，停牌前两个月日均成交额超过3000万元。
而即使是在科创板，也并不是一切公司都会遭到市场青眼。今日，包罗三生国健、汇宇制药、百奥泰等多家翻新药械公司，成交额缺乏1000万元。其中最惨然的三生国健，更是只要450万元。
说白了，抉择企业价值的是产品，不是市场。

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