芯片再也不“卡脖子”，新动力汽车仍需“去魅”

敏轩

图片来源@视觉中国
文 | 老铁当咱们在探讨行业景气宇时，往往会堕入一些困惑：当行业同时具备生长性和价值边际加强两种属性时，往往无奈取舍，对行业也就会自觉的跟风，成为一茬茬的“韭菜”。
其中典型如新动力汽车，咱们简直外行业中找到两个截然对峙的看法：其一，生长性，行业仍处于中高速开展周期，尤为在中国和欧洲市场，新动力汽车的增速都是非常明显的；其二，价值感，跟着传统车企的转型以及造车的企业愈来愈多（接上去就会有小米，百度两个造车大厂完成量产），赛道会变得极其拥堵，简而言之的，企业估值的船靠行业增速之水拖起的几率将会愈来愈低，河道拥堵，企业会变得内卷化，利润摊薄，企业估值就要从行业景气宇转向企业盈利才能。
基于上述困惑，们将重点探讨新动力汽车的“定性”以及行业景气宇问题。
巴菲特和马斯克堪称是一对夙敌，作为价值投资和生长股两大代表人物，两位在不同场所出于对“价值”的看法也多有龃龉。在市场中，许多观念又极其势利的站在特斯拉一边，尤为自特斯拉股价在2020年一路高歌之后，市场中就泛起了许多“先知”，称其乃是早早就看到这是一家公司，如今价值失掉验证，果然不负众望。
那末事实果然如斯吗？咱们整顿了特斯拉和伯克希尔两家公司的逐日股价同比增长状况，见下图

特斯拉的表示并未如“先知们”所预感那般一路走高，而是在上市高光之后有接近6年的“素人期”，在这期间其股价逐日同比增长与价值股的伯克希尔简直放弃了同频增长，生长性黯淡无光，乃至在2017-2019年表示还要逊于伯克希尔，直至2020年大放水之后，特斯拉以新动力生长股为标签，获取了超10倍的增长。
那末是不是是2020年特斯拉泛起了质的奔腾呢？咱们整顿了2016年至今特斯拉分季度的出货量状况，见下图

2020年特斯拉的确取得可谓优异的成就，寰球出货量增速接近50%，且范围接近50万部，作为一个新兴车企这个成就是难能可贵的，但另外一方面从增速去看2020年的速度其实不夺目，2021-2022上半年巅峰是100%上下的速度，换言之，特斯拉用50%-100%的增速换来了10倍的市值增长，这也是大放水下以高生长性标签获取资本溢价的详细表示。
“先知们”往往将根本面与股价走势进行强关联，从股价下跌中去追溯本人数年前就慧眼识珠，但其实健忘了市场活动性的松紧才是抉择行业估值才能的最首要推进力，在此逻辑之下，企业根本面的利好就能获取更高的乘数效应，相同，若市场格调切换，一样的增速却多是相同的后果。特斯拉在2022上半年依然放弃较快的速度，但后果咱们也知道，特斯拉股价较之巅峰时辰有超过40%的缩水。
要阐明的是，此估值转换并不是只产生在特斯拉之上，而是针对全部行业的格调切换。
咱们整顿了针对新动力汽车（包罗自动驾驶）的重点ETF与标普500指数的走势状况，见下图

DRIV和KARS是针对新动力汽车和自动驾驶的两支ETF，与特斯拉表示简直是统一的，自发行后至2020年表示都极其平平，都是跑输大盘，但进入2020年之后，却获取了极高溢价，尔后又以均值回归之态迅速跌落。
通过上述剖析也就再三强化了咱们下列判别：
其一，股价的走势不单单取决于运营才能或者行业前景，而是由活动性抉择，在活动性宽松之时，会以乘数效应缩小行业和企业本身景气宇，相同活动性回撤，即使根本面依然不乱，但溢价才能依然难逃疾速跌落；
其二，价值投资者与生长股在此的差别乃是，前者依托利润积攒缩小市值（不乱的市盈率），后者则是靠货泉宽松，缩小乘数，在剖析中的错位表述如刻舟求剑，如咱们常常看到对特斯拉股价赞叹时引入了对当期利润的评价，这也是“定性”的偏差；
其三，当下新动力汽的生长性光芒正在散去，其后果是市值将会进入平凡时辰，关于短时间内但愿借造车来拉动市值的企业可能会略有绝望，在市场进入格调切换期后，咱们对行业景气宇的意识将由生长着重于利润。
关于行业将来的利润状况，咱们又当如何了解呢？
自2021年之后，新动力汽车的损益表就面临了下列冲击：1.寰球大放水致使的资产价钱暴跌，由制作业所必须的钢铁，铝到铜，价钱无不在下跌之中，毛利率被迅速摊薄；2.芯片紧缺不只限度了部份车企产能，且贬低了本钱，尤为关于越加智能化，芯片需要量极大的新一代车企。
这些都对一些车企形成了微小的冲击，使市场对一些企业的损益表发生了不合，如若行业的“定性”反转，加之损益表膨胀，行业可真的要进入一个“死循环”，这是咱们都不肯意看到的情形。
在此前的文章中咱们曾讨论资产价钱正在进行新一轮的去泡沫过程，简略来讲，铜，铁，铝等金属价钱都处于上涨之中，这其中既有加息周期下的资产价钱的膨胀，亦有在辞别搞极度宽松货泉政策之后，寰球经济其实是在面临日趋明晰的衰退危险。
在此咱们将铜与铁矿石价钱，与锂电池所必须的原料“锂”价钱进行比较，见下图

自美联储开始进入加息周期（尤为是开始缩表之后），铜和铁矿的价钱泛起了显著的上行，且此趋向愈创造显，这再次验证了前文的判别：寰球实体经济正在衰退的边沿游走，而通胀的居高不下倒逼各国央行加息又减速了对衰退的预期。
不外咱们却看到锂价钱的坚挺，与铜和不二价格的疲弱造成光鲜比较，关于此景象咱们解释如下：
其一，大宗资产价钱的上行终究反应了寰球微观经济上行的压力，关于汽车为主的制作业不啻为一则好动静，出产本钱压力将失掉减缓；
其二，锂是电池出产的首要原料，锂价钱下跌次要是源自于锂电池产能和需要的扩大，这也能从正面反应出当下市场对储能技术的需要，更能验证当下电动车在需要端依然较为旺盛，这也与上半年寰球次要电动车品牌的销量增长相互印证；
其三，极有可能产生汽车行业的个人衰退，同时新动力车企放弃中速的增长。
那末芯片问题是不是依然严厉呢？该板块在过来一段时间始终是投资界宠儿，几大芯片头部企业股价连番下跌，加上时时传出的芯片紧缺，使市场患上了芯片崇拜症，以罕见资源比较芯片，给行业以极高溢价。
但咱们也知道，作为一个制作业产品，只管工业顺序极其繁杂和精细，其价钱依然要受供需瓜葛影响，当2020年寰球供给链秩序错乱之后，芯片次要厂商也都进步了资本收入（同时亦有许多企业杀入了芯片市场），裁减产能，而跟着寰球微观经济衰退压力的浮现以及一些行业泛起的逆转（如寰球次要国度对虚构货泉挖矿的阻止），都使得芯片的总需要在膨胀，一方面产能裁减，另外一方面需要收窄，这将对产品的价钱形成极大冲击。
当供需失衡，库存进步，芯片厂商的“卖方市场劣势”就要失掉浓缩，见下图

上图为韩国政府发布的韩国半导体的库存走势，能够看到目前该国芯片库存正处于疾速回升进程，这也再次验证咱们的判别：芯片稀缺的问题在接上去将失掉解决，极有可能由“卖方市场”过渡为“买方市场”。
尤为值得留意的是，半导体行业的开展趋向在资本市场中正失掉反馈，见下图

当咱们比较费城半导体和标普500两大指数的走势时会发现，前者在2021年后逐步开始跑输大盘，只管在此以前的数年内都是跑赢的姿势。
当芯片库存开始疾速上扬之时，市场迅速捕获到此信息，下调行业景气宇预期，其同比增长降为近些年来最低，芯片行业的景气宇正在疾速上涨。
在对芯片的剖析时，我并无去分别测算不同规格芯片的产能和需要的均衡点，而是冠以抽象的总结，行业正在向多余的路途大步向前。也许有敌人会疑难这是不是对汽车类芯片一样合用，因为篇幅所限，只分享咱们论断：在一个经济膨胀周期内，汽车的总需要降落简直是切当的，这也就会造成传统燃油车式微，而新动力汽车放弃中速增长的场面，芯片产商在裁减产能是以市场高景气宇为依据，也就造成了汽车类芯片长时间内的供过于求（学界对美国经济的灰心在始于2022年6月后才逐步主流化，此前始终是“美国经济疾速复苏”的论调）。
最初咱们总结全文：
其一，从估值角度看，新动力汽车的确在阅历一次“转型”，咱们对企业的关注要从增速逐步向盈利才能挨近，即使是明星企业特斯拉咱们也不要报酬赋与其光芒，而是以感性目光对其“去魅”；
其二，当下市场环境，关于新动力汽车依然是利好更多一些，尤为对本钱管制和盈利才能更加无利；
其三，芯片曾经多余，汽车类芯片大略率也将会多余，“卡脖子”问题不复存在，这是行业一大利好；
其四，对于将来赛道拥堵的问题，长时间内的确会存在此问题，会升高单个企业的定价才能，但短时间内咱们依然要对近期造车的企业以更加审慎的态度（范围效应低，市场渠道不完美等会紧缩企业的盈利机能力）；
其五，以造车概念休息市值的企业要尤为谨慎，概念曾经难压服市场。（本文首发钛媒体APP）

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