7月22日对A股象征着甚么？

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周二，有媒体称，俄罗斯可能会在本地时间周四定时重启北溪一号自然气管道，届时的经营范围将低于正常程度，不外无望恢复到7月十一日以前的程度。
华尔街见闻提及，虽然北溪一号自然气管道每一年都会例行培修，然而此次培修暂停输气是在俄乌事态紧张之际，惹起了欧洲国度、特别是德国的高度耽忧。
若按原方案，北溪一号实现年度保护后应该于22日恢复正常经营。但是跟着7月22日的大限邻近，有愈来愈多的迹象显示，俄罗斯可能不克不及定时恢复供气，市场对此的耽忧日积月累，猜测22日是可能的“断气”日。
华泰证券张馨元团队对此剖析称，北溪一旦断供，可能会加剧海内滞胀，然而同时，这也为A股制作出海“踩下油门”。
张馨元团队以为，北溪一号事情若升温，可能会加剧外需总量上行危险，同时加剧欧洲衰退压力，但是这所有对A股而言，是危机，也是西风。
下列是华泰证券研报《北溪断供迷雾中A股的危与机》的次要内容。
海内动力充足近期发酵或致寰球更长的通胀，更低的增长海内动力充足自2021年下半年起成为中心议题，6月以来在风暴核心——欧洲继续发酵。2021年下半年，供应膨胀而代替机能源尚难填补缺口的配景下，欧洲自然气价钱疾速下行，年末LNG供应的减少使得价钱长久回落。
2022年以来，以地缘政治冲突为导火索，俄罗斯供气的不肯定性使得自然气TTF期货价钱激烈颠簸，3-5月地缘政治冲突影响被长久消化后，6月以来，俄罗斯住手向部份欧盟成员国供气并大幅增加北溪1号供气使得TTF期货价钱再次疾速走高，7月初北溪1号开始年检，关于会否如期重启的耽忧进一步推升TTF期货价钱，以后已接近2022年3月的历史高点。

欧盟以及对俄自然气危险敞口较大的成员国就可以源平安问题已出台各类措施应答潜伏危险。 各国政策次要包罗下列四个方面：1）国度干涉；2）重启核电、油气开采、煤电；3）加大内部动力进口运输才能；4）加强新动力投资布局。
动力充足或将形成欧洲更高的通胀，更低的增长并向寰球蔓延，进而对A股的企业盈利、活动性发生构造性影响。
通胀方面，在动力以及食粮大宗价钱疾速下跌将欧洲通胀推至历史顶部的配景下，动力充足的发酵可能使动力本钱在下半年居高不下，并减速向办事业以及其余商品传导。欧盟委员会的最新瞻望中将2022年全年欧盟通胀预测大幅上修1.5pcts至8.3%。
经济增长方面，高通胀腐蚀居民购买力的同时促使欧央行减速货泉收紧，加剧经济增长压力。最新瞻望中，欧盟委员会维持2022全年实际GDP增速2.7%的预测的同时下修2023年预测至1.5%。只管寰球遭到动力充足负面影响的水平可能不迭欧洲，但动力充足下通胀压力继续，总需要回落的节拍统一，或将对A股发生构造性影响。

盈利维度：短时间本钱逻辑或占领主导，中期海内供需或互相掣肘
本钱视角，欧洲的自然气及动力价钱短时间大略率维持高位，推升欧洲工业的出产本钱，A股部份中下游行业无望受害于海外外动力价差。按照欧盟委员会最新的夏季经济预测，只管以后欧洲的自然气贮备曾经接近满储程度的60%，然而短时间自然气及电力价钱或仍在：
1）俄罗斯自然气供给前景不肯定；2）美国LNG供给不不乱；3）法国核电站处于培修期三重撑持下维持高位。按照欧盟委员会经济预测中的剖析，2季度期货市场对2022年自然气及用电价钱的预期较1季度分别进一步上修18%及13%。
动力充足下，欧洲工业部门中的自然气损耗小户本钱压力最大，对应国际则本钱劣势最显著，指向下游资源及中游资料占优。另外，参照2Q21至4Q21动力充足第一阶段，以国际出口型企业样本测算的各板块毛利率变动幅度，下游资源品的韧性最强。

供应视角，中期动力价钱的下行压力或向供应侧分散，欧洲部份工业品在寰球市场的出口权重或将降落，我国无望完成部份份额代替。
若俄罗斯自然气供给进一步收紧，则德国等对俄自然气依赖度较高的工业国或将自愿增产，中期惹起定单转移效应，我国无望受害于部份行业寰球规模内对欧盟的份额代替。2017-2021年，欧洲对寰球的出口集中在以汽车及零部件、电气装备为代表的中游制作以及塑料制品、无机化学品为代表的中游资料。而我国2017-2020年的出口品则集中在电新、电子为代表的泛中游制作以及中游资料中的化工品。从二者的交加看，我国在中游化工资料及部份中游装备板块的份额代替空间或最大。

需要视角，以自然气为代表的动力价钱下跌的间接效应是，抬升供能端代替品的需要中枢以及用能端节能品的需要中枢。2020年，发电供热部门是欧盟成员国自然气次要损耗小户，耗气量占比超30%，因为对繁多国度依赖水平太高致使动力软弱性大幅晋升可能发生的效应是：
1）追求煤炭等代替动力填补自然气供需缺口；2）减速风光储开展，增加对不成再生动力的依赖，国际相干下游资源品及中游装备制作或受害于出口需要减少。用能部门，尤为是家庭亦是自然气损耗小户，无论是以德国为代表政府明白表现自然气进一步充足可能诱发第三阶段配额需要办理抑或是动力本钱向居民部门转移，7月7日日内NBP期货价钱显示欧盟冬天用能本钱或创历史新高，均无望减速欧洲居民部门的节能代替，相干中游装备制作亦无望受害于出口需要减少。
另外，需要真个直接效应不成无视，随滞胀逐渐向衰退演进，高通胀弱增长对寰球总需要的反噬将愈发明显。只管海内疫情冲击的影响逐渐淡化，但动力、商品价钱下跌逐渐向居民部门传导，寰球次要央行压缩减速都将拖累寰球总需要，进而影响我国总体外需程度。
关于A股盈利而言，海内动力充足影响构造，但现阶段关于节拍以及空间的影响无限。
第一，节拍上，动力充足危险的演过程度，抉择海内持续停留在滞胀阶段，仍是如市场5-6月所预期的更早进入衰退，但无论何种情景，下半年国际弱复苏的配景下，表里微观组合均将优于上半年的国际滞胀+海内衰退，中报为A股本轮企业盈利拐点的判别不变。
第二，总量上，国际出口短时间受害于海内出产本钱的抬升，而中期供（份额晋升）需（总量下滑）更可能互相掣肘，以后看对A股企业盈利的影响无限。
第三，构造上，我国的进口商品构造以原料、机械及运输装备等出产材料产品为主，海内动力充足可能减少输出性通胀危险，抬升PPI上行通道的中枢，从而缓解上中上游板块利润再调配的节拍（咱们在中期战略《拾级而上，中游制作》判别2Q22为下游利润顶）。

活动性维度：欧央行面临两难决定，美元指数下行危险或加大
动力充足大略率拉长“滞胀”区间，欧央行面临两难决定。一方面，通胀居高不下，动力充足进一步减少高通胀的继续性，并腐蚀居民购买力，使得欧央行不能不开启尽快开始加息，遏制通胀。另外一方面，首先，高企的动力价钱推升企业部门出产以及居民部门糊口本钱，加剧经济增长的压力。
其次，欧元区一致的货泉与扩散的财政间的矛盾一直未能解决，新冠疫情阴郁下目前欧元区的债权压力乃至高于欧债危机期间，欧央行若为遏制通胀减速压缩或将加剧欧元区高负债国度面临的再融资危险。6月9日欧洲央行“放鹰”后，德意利差走扩至2020年5月以来的最高程度。动力充足叠加债权危险制约22H2欧央行加息空间，以后市场预期至年底欧央即将加息155bps，较6月中旬超过190bps的峰值曾经有所上行。
欧央行的加息节拍对美联储加息节拍扰动无限，美国国际CPI还是联储货泉政策最首要的锚，维持美债贴现率下半年边际减压，生长格调占优判别。
欧洲金融碎片化问题将掣肘欧央行货泉政策转向力度。而动力供给平安问题对欧洲经济的拖累也较美国更加重大，无论欧央行加息节拍如何均不改动美强欧弱的根本格式。美联储在5月及6月FOMC会议中明白表现海内供应冲击值得关注，但并不是着眼于需要侧的货泉政策职责规模。
关于联储而言，逐步由商品向办事切换的CPI才是抉择货泉政策节拍最为症结的变量，其在现阶段对海内动力充足相对于不敏感。咱们维持在5.26中期战略《拾级而上，中游制作》中，从加息周期、本轮加息周期特殊性以及下行空间三维度比较下，下半年美债压力无望边际减压的判别。

即使短时间内动力危机发酵叠加欧央行加息后出台的新工具难以管制债权危险，致使欧债危机2.0演出，从2009-20十二年欧债危机的教训看，也很难疾速改动美联储货泉政策立场。
彼时，直到危机在第三轮冲击（20十一.4-20十二.1）向欧美各国蔓延，美国主权债权评级遭历史上首度下调，叠加美国国际经济数据不睬想，减轻市场对美国经济前景的耽忧，才使得美联储货泉政策“转鸽”。关于当下，动力充足催化欧债危机，对美国造成债权压力，使得美联储货泉政策提前转向是几率极小的尾部危险事情。

动力充足制约欧央行加息的短时间最间接作用于美元指数，净利润美元含量更高的板块相对于受害。短时间来看，高通胀仍在磨顶、经济增速放缓的配景下，动力供给平安危险加剧进一步制约欧央行加息空间，欧元走软的危险边际回升，加重对处于贬值周期中的美元贬值动能的压抑，短时间美元指数下行空间或被缩小。
强美元环境下，本钱在国际而支出在海内，净利润美元含量更高的板块（如海内营收占对比高的中游资料与中游制作）或占优，反之净负债美元含量更高的板块（如中资美元债融资范围较大的金融地产）则承压。

自然气充足对A股各行业的影响
格调维度，历史上欧洲自然气价钱激烈颠簸的阶段，往往对应国际“类滞胀→衰退”环境，A股必须消费占优、TMT占优，下游资源分化。
在保守的双碳指标下，传统化石动力的过迟到出致使欧洲动力对外依存度较高，其中自然气对依存度高达90%。因为清洁动力建立周期长、且供应不不乱，历史上欧洲曾屡次泛起“电荒”和“气荒”，大幅推升自然气和电力价钱，并向供应侧分散、终究冲击总需要。复盘2015年以来自然气价钱激烈颠簸的6轮区间，必须消费、TMT占优，下游资源分化（油气链强、金属链弱）。
进一步看，上述区间中逾额收益居前的二级行业可归结为两大效应：1）供应冲击下，需要相对于刚性、受害于涨价传导的必须消费，如农业、食物；2）欧洲电/气密集型产业向国际转移。
且本轮冲击拥有一定的特殊性，行业对比需求中观视角下的进一步梳理：1）以后油价难以冲破3月俄乌冲突时高点，油气链表示相对于前几轮较弱；2）寰球动力缺口下冲击继续的时间或更长，对应份额转移效应更明显；3）欧洲新动力布局提速，应答动力危机的资本开支需要较强。

本文次要观念来自于华泰证券的研报《北溪断供迷雾中A股的危与机》，作者：张馨元、王以、孙瀚文、方正韬

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