投过奈雪、周黑鸭，这家投资机构要赴港IPO，股票能买吗？

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图片来源@视觉中国
钛媒体注：本文来源于微信大众号守业邦（ID：ichuangyebang），作者丨及轶嵘，编纂丨信陵，钛媒体经受权公布。守业公司能IPO，VC作为投资人，本人为啥就不克不及上市？
6月最初一天，总部位于深圳的天图投资向港交所递交招股书，请求主板上市。一旦IPO胜利，这家专一消费的机构将成为大陆第一家在香港上市的主流人民币VC基金。
招股书显示，截止去年年底，天图投资总资产办理范围249亿元。2019年至2021年，公司营收分别为6.83亿元、14.16亿元和8.08亿元，净利润分别为1.76亿元、9.61亿元和5.92亿元。
行业人士指出，近两年资本市场的不肯定性明显减少，机构募资难题，退出无奈预期。再加之天图专一消费，事迹颠簸尤其显著。此时追求上市，减缓募资压力，不失为踊跃的选择。

周黑鸭是天图投资最胜利的案例
天图开启IPO，也照应了2022年至今的海内PE上市大潮。1月，办理千亿美元的PE巨头TPG在纳斯达克IPO；3月底，主持500亿美元的太盟投资（PAG）向港交所递交上市请求。Bloomberg的动静说，欧洲最大PE团体CVC Capital Partners的IPO方案不变，只是延后至年底或2023年终。
本文说一说，怎么了解VC上市这件事？它会是趋向吗？作为中产阶层，你应该参预吗？
怎么了解VC上市？
VC上市不算是陈腐事。目前，国际新三板挂牌的创投契构有10多家，只是交投油腻，虽生犹死。因为政策所限，创投契构目前无奈在A股上市。有IPO志愿的机构只能选择海内。
在海内，上市的VC有十几家，都是不出名的机构。相对于活泼的包罗在欧洲挂牌的Augmentum、Eurazeo和Morten Ventures，以及在新加坡和美国两地上市的Trendlines Group。

以Trendlines为例，这家专一农业和医疗的以色列风投2021年的营收为1,610万美元，净利润656万美元，是近几年的新高，但不迭天图投资的零头。
换句话说，虽然这几年海内PE巨头（黑石、KKR、凯雷和TPG）大都已在地下市场表态，但迄今为止，尚无一家行业顶级VC选择上市。
天图属于国际的主流投资机构（位居守业邦《2021年中国最受赞叹的守业投资机构》榜单第28位），业务波及VC、PE、并购和控股投资，但VC属性始终对比强。它的IPO拥有一定的风向标意义。
IPO的益处不言而喻。它既能吸引中产阶层散户，也便利世界各地资金的参预。同时，上市公司能够长时间持有被投公司的股分，也能够更灵敏地发展多种金融办事业务。固然，IPO通常也伴有着开创人套现的念头。
但上市也会带来得多“费事”。好比，公司要承受更严格的监管，包罗对每一个笔投资的披露；VC自然含有较大的业务危险（拜见天图的营收和利润数据），公司估值往往要打折扣。此外，维持上市位置，本钱也不低。
因此，长时间以来少数VC机构其实不热中上市。过小的机构，IPO的性价比不高，不缺资金的头部机构则能源缺乏。
但是，近几年的状况产生了变动。
VC的高报答，吸引了各路资金的疯狂涌入。新的资金包罗PE、生长基金、对冲基金、投行投资部、企业投资部、家族办公室，养老基金和主权基金等。（在中国，新玩家则包罗政府和国有资金）。

截至往年2月21日，全世界投资和退出独角兽数量至多的机构排名。前五位中老虎、软银和Coatue为非传统VC；前15位中，非传统机构占7家。
这些非传统投资者，对传统VC机结构成为了微小的冲击。硅谷创投媒体The Information预计，到2022年底，非传统投资机构参预的守业公司的数量，将会超过传统VC。一名行业人士说，VC业曾经从一门作坊生意（cottage industry）变为一个抢手资产种别。
或许有人说，VC怎么会是小作坊，它们莫非不是大公司吗？
还真不是。
大公司的规范能够参考世界500强榜单。这两年，500强的门坎是年营收250亿美元上下。而全世界最大的VC机构，别说营收，办理范围能达到250亿美元的寥寥可数。a16z是公认近十年生长最快的头部VC，官网显示，它的办理范围为190亿美元。
另外一个维度，看美国中小企业的规范。联邦政府认定，年营收5亿美元之下的，都算中小企业。a16z高达190亿美元的办理范围，按2%的行业规范收取，每一年的办理费支出为3.8亿美元。（其他营收要看不不乱的投资收益分红）。
美国VC如斯，中国的状况也相似。一名行业人士说，红杉和IDG资本这样的顶级风投，总的办理范围都超过了2,000亿元，但其中“VC的钱不该该比a16z多，况且VC也用不了太多的钱”。
面对金融巨头的强势染指，“作坊生意”的VC机构必需扩张范围，空虚弹药库，能力放弃竞争力。美国、中国、欧洲的机构都曾经行为起来。详细到天图投资，在以后国际国内的繁杂环境中，募资压力之大，可想而知。
鉴于这样的情势，VC上市会从新成为趋向吗？有可能。
行业人士提到了一些首要的驱动要素。好比，科技公司再也不奥秘。跟着愈来愈多的科技公司上市并继续生长，市场对翻新公司的特性和商业模式有了更深的理解。好比，关于SAAS战争台企业，当初曾经有足够多的数据可用于评价这一赛道里的VC的事迹。这也给剖析师、钻研员、和市场视察家提供了跟踪VC的可能性。
同时，更多的监管部门也不支持VC机构升高募资门坎，或是采取包罗众筹在内的新形式进行“降维”募资，让更普遍的中产阶层群体也能获取VC行业的报答。
除了有募资压力的天图们，不缺资金的顶级VC会选择上市吗？行业人士以为有可能。
Unity Technology的副总裁Richard Davis说，头部机构虽然说不缺钱，但也是相对于的。由于VC的差别化愈来愈首要。
他解释说，十年前，VC差别化次要体当初谁的瓜葛网络更强。当初，人脉仍然首要，但对开创人的办事，以及对资本市场的粗浅了解都不成或缺。而资本市场始终是投行的强项。既然各路金融巨头都下场做VC，传统VC的范围假如上不去，就很难提供无效的增值办事，来抗衡巨头。
另外一方面，早起的鸟儿有虫吃。一级市场是特别重视先发劣势的资产种别，因为标的无限，只要早进入才有逾额收益。因此，头部VC应该具备足够的上市能源。
谁会是第一家上市的顶级VC？
The Information说，a16z可能会是美国首家。它的论断是，无论是范围，生长性和利润率，a16z曾经堪比旗下最优秀的被投公司。详细的理由是：

a16z官网
（1）体量够大每一年3.8亿美元不乱的办理费支出，再加之头部机构效应，估值会对比公道；
（2）架构明晰a16z已从“机构”（firm）变得愈来愈像一家“公司”，主营明白（押注加密货泉、生物医疗和游戏），外部架构残缺，有独立的市场、经营和人力资源部门。市场容易了解；
（3）翻新基因开创人有推翻行业的习性，不怕第一个吃螃蟹。好比，率先自建媒体、超级注重投后等等
中国的顶级VC谁会率先IPO，行业广泛以为会是与天图投资同在一个城市的深创投（办理资金逾3,000亿元）。（拜见《创投契构IPO或重启，股民无望“直接”参预风投》）
中产阶层散户应该参预投资吗？
VC上市，的确给散户投资者提供了投资VC机构的时机，想一想就很容易让人冲动。然而，在抉择是不是参预以前，恐怕需求理解一些根本的事实：
（1）全世界曾经上市的VC，股价并无值得炫耀的表示；
（2）得益于办理范围扩张带来的办理费支出减少，PE巨头的股价表示也仅仅略好过大盘。
为何要警觉上市VC机构的危险呢？
美国金融钻研Nanalyze登载过一个案例。讲述了一家已经上市的VC机构终究选择退市，转型为一家只投资上市企业股分的关闭基金的进程。症结词是估值和活动性。
案例说，实践上，关于上市的VC，估值应该大体至关于它所持有的一切守业公司股分的价值，减去债权，加之现金；
在这家机构退市转为关闭基金之后，估值则应该大体至关于它所持有的一切上市公司股分的价值，减去债权，加之现金；
然而，市场以为，上市公司的股分价值是市场价值，很容易计算，而守业公司股分的价值属于估值，是最初一轮（极可能脑子发烧的）投资人客观认定的后果。
因此，关于上市VC, 市场其实不以为公司价值应该同等于所持有的守业公司股分估值的总和，而是需求打一个微小的折扣。（半数怎样？）
为何市场对上市VC公司的估值如斯苛刻？
一是守业公司的失败率过高。案例中的那家上市VC机构，名目失败率高达37%。二是活动性差。即便有私募股权二级市场，投资人老是很难处置掉所持有的股分。
这是大的逻辑。
详细到天图，作为中国最优秀的消费投资专家之一，天图虽然投出过周黑鸭、奈雪的茶和中国飞鹤等10家上市公司，以及泛滥的明星名目。但招股书显示，2021年公司的营收和净利双双下滑，净利暴涨38.4%。这是由于天图的退出收益与股票市场的周期亲密关联。将来，办理费支出无限的天图，如何包管事迹不乱将是很大的应战。
固然，从长时间看，斟酌到大陆消费市场的微小前景和天图作为行业龙头的位置，公司的生长性仍然值得期待。

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