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大少数金融专家始终将股票或大宗商品视为可能引爆市场危机的催化剂，但比来有媒体发现，一种远没有失掉广泛关注的危机沾染源悄然泛起：往年的融资本钱猛升正在致使“资本市场上使用衍生品对冲本身发债的借款人面临一代人一遇的现金荒”，这迫使许多借款者争相寻觅额定的资金，知足他们在调换合约头寸下面临的追加包管金通知。
上述媒体提到的问题不难了解。大少数债券发行人，无论是银行、企业仍是公共部门的借款人，都会将其固定利率债权的现金流转换为浮动利率。这么做当然能够短时间内升高融资本钱，但若利率忽然飙升，他们就很容易遭到活动性压缩的影响。由于许多借款人曾经赞成，在他们的头寸价值亏损时，向他们的调换买卖商提供典质品或变化包管金。
本来，这些借款人也没那末高的危险。由于央行过来十年都放弃超低利率，所以很少无利率飙升的状况。但往年状况大不相反，由于各国央行都意想到行为远远后进于曲线，曾经采用行为管制高通胀。
Refinitiv 数据显示，10 年期美元调换利率在6月中旬达到 3.5% 的11年高位，虽然尔后已回落到约 2.8%，但在过来十二 个月里，仍翻了一倍多。其余兴旺国度的调换市场也泛起了相似的低落。
评论以为，对那些已转换为较低程度浮动利率的发债公司来讲，这样的颠簸将让他们被触发数百亿美元的追加包管金通知，迫使他们在对得多企业依然面临应战的时辰投入更多现金，尤为是在债权发行市场。一些银里手以为，这促使对商业票据和回购协定等短时间资金的需要减少，而往年这些资金的买卖量曾经激增。
花旗的利率和货泉私募担任人Bhaavit Agrawal评论称，
“跟着利率回升，这些发行人可能不能不在其调换买卖中提供少量的变化包管金，以掩盖这些头寸所有按市值计价的变化。”
“鉴于（美元和欧元）的利率过来十年摆布广泛呈降落趋向，往年是发行人将初次泛起因债权对冲致使活动性继续外流。”
“发行人当初需求额定的活动性，他们正试图从所有可能的来源找到它。”
一名银里手向媒体指出，10年期调换利率回升 200 个基点会使对冲固定利率的发行人在该头寸面临约 20%的资金浮动。这象征着他们将不能不将大约五分之一的原始借款金额作为典质品。该银里手描述这样的投入“是微小的”。
因为衍生品买卖是暗里进行，精确推算全部行业究竟有多大的追加包管金范围是很难的。然而，看看金融机构的债券发行量能够有一个粗略的估量，毕竟这些机构次要受其掉期典质协定的束缚。
IFR数据显示，金融机构去年仅在美洲就发行了1.6万亿美元固定利率债券，过后10年期调换利率均匀为 1.4%。激进估量，假定只要一半的发行债券被换回浮动利率，往年调换利率攀升约 200 个基点到往年的巅峰就象征着，这些发债公司的变化包管金要求减少约1600亿美元。
与此同时，短时间融资市场无疑有迹象标明，活动性的需要大增。芝商所（CME）BrokerTec 固定收益买卖平台显示，往年早些时分，许多欧盟市场的回购利率比2021年终时的负值更低。这标明典质品稀缺，尤为是在中心市场的某些特定债券中。同时欧洲回购市场的日均买卖量5月和6月都翻新高，在截至6月17日一周达到 3740亿欧元的峰值，过后调换利率也达到高位。
BrokerTec的寰球担任人John Edwards以为，5月和6月均匀逐日回购买卖量明显减少部份源于，银行调换买卖室知足额定包管金要求的需要减少。这一意向的配景是，过来三年摆布，回购市场、尤为是欧洲回购市场的流动大幅增长。买卖商但愿经过高品质的活动资产知足其财务和资本需要，因此回购作为一种有担保的融资方式，它的需要继续增长。
近些年来，因为监管机构对衍生品用户的要求，针对调换合约危险提供典质品变得愈来愈广泛。按照ISDA数据，截至去年底，那些范围最大的调换买卖商在未清理衍生品买卖中持有2860亿美元初始包管金，是2017年底程度的两倍多。
大少数金融公司当初必需提供包管金，愈来愈多的公共部门和企业发行人也被迫签约。去年顶级买卖商收取的包管金中，有近30%来自并不是监管要求的买卖。
而赞成提供包管金既有优点也有可能出缺点。北欧银行Nordic Investment Bank的资金和投资者瓜葛主管 Jens Hellerup以为，签订典质品能够在调换买卖对手间双向传递的双向协定对该行来讲是“踊跃的”，并且帮忙公共部门借款人近年将融资方案范围扩张到 60亿至80亿欧元。
Hellerup说，双向协定为咱们提供了更好的定价，但更首要的是，确保了咱们在需求时一直可以很好地进入衍生品市场。当咱们只要单向协定时，一些银行不乐意给咱们报价。他还说，假如市场颠簸很大，需求从新对衍生品投资组合进行压力测试，可能必需提供更多资金，但那不是大问题，银行该行的融资名目范围较小，融资本钱低，持有活动性多余不需求太多本钱。
不外，有一些迹象显示，并不是一切人都感到放心。媒体提到，一位资深买卖员表现，因为利率变化十分激烈，包管金优化以及如何最佳地办理包管金颠簸已成为其与客户探讨的次要话题。
该买卖员说：
“追加包管金曾经大幅下跌，这减少了为追加包管金筹资的回购融资市场的压力。一段时间以来，咱们曾经看到欧洲的典质品稀缺。”
一些银里手称，许多借款人正在经过商业票据市场筹集短时间资金，以知足追加包管金的要求。按照美联储的数据，截至7月19日，美国商业票据的年均发行量为 十二20 亿美元，比去年增长 24%。
花旗的Agrawal指出，本钱最低的做法是借入短时间商业票据，但这固然会带来展期的危险。Agrawal 说，不同的发债人有不同的办法。换言之，八仙过海、各显神通。
假如能进入一级市场，那些以为利率会继续走高的借款人可能会发行固定利率债券，而其余借款人可能发行更多的浮动利率票据，以调剂其债券发行的利率敏理性。IFR 数据显示，往年上半年，浮动利率票据占美洲金融发行范围的 36%，高于去年的 28%。
到目前为止，就算调换债权可能尚无成为严重危机的本源，但当初利率正在疾速降落，买卖员的定价显示，他们预计，下一次衰退会致使普遍的曲线倒挂。除非有个买卖对手方曾经资不抵债，而且天天都经过短时间融资市场为本人融资。在那种状况下，将泛起又一个诱发世纪大爆仓的Archegos，只是届时灾害不是产生在股市，而是债市。 |
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