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图片来源@视觉中国
文 | 雷达财经，作者 | 李亦辉，编纂 | 深海资本市场接连“吃鸡”，在紫燕百味鸡刚刚过会之际，另外一家卤味企业德州扒鸡也吹响了上市的号角。
近日，证监会网站显示，山东德州扒鸡股分无限公司（下称“德州扒鸡”）预披露了招股书，方案募资范围7.58亿元用于扩产和品牌降级等名目，拟在沪市主板上市。
作为一家百年轻字号，德州扒鸡有着“中华第一鸡”的佳誉，但同时也有着渠道和品类受限等老字号的通病。以2021年数据为例，华东市场（次要是山东）带来的营收占领公司了全年营收的80%以上，且产品品类较为繁多，次要产品扒鸡销售占比在6成以上。
除了上述两大困难外，德州扒鸡还曾泛起食物平安问题，包罗供给商检出氯霉素，子公司销售产品不符国标，产品屡遭消费者投诉等。
从股权构造来看，德州扒鸡拥有显著的家族颜色，开创人崔贵海家族有着绝对控股权，且在IPO以前有突击分成之嫌，崔贵海家族借此套现约1.44亿元。在此过程当中，出名投资机构天图资本也减持套现近7900万元。
有食物行业钻研人士以为，从市场空间及开展上看，德州扒鸡无论支出范围仍是门店数量、产品品类、消费场景等方面，都不迭“卤味三巨头”绝味食物、周黑鸭和煌上煌，将来想象空间无限。
面临地区和品类的两重限度
据官网引见，作为美食的德州扒鸡始于1692年，距今已有300余年的历史。早在清乾隆年间，德州扒鸡就被列为山东贡品送入宫中供皇室享受，曾被康熙御封“神州一奇”，素有“中华第一鸡”之称。
开展到上世纪七八十年代，火车成为人们的次要交通工具，旅途动辄超过20个小时的绿皮火车上，德州扒鸡凭借共同风味以及“御供美食”等名头，在火车食物销售中逐步走俏。
不外时至今日，高铁路线减少，人们的旅途时间大为缩短，德州扒鸡过来在火车上的消费场景逐步隐没。
“高铁销售曾经无奈跟绿皮车时期等量齐观，当初高铁上的德州扒鸡根本变为了一种鼓吹和营销渠道。”德州扒鸡质量总监张庆永曾在承受媒体采访时表现。
再加之猛攻德州等市场，使得德州扒鸡近些年增长乏力。据招股书，2019年-2021年，德州扒鸡的营业支出分别为6.87亿元、6.82亿元、7.2亿元，增幅仅分别为-0.78%、5.62%。
按产品销售区域划分，包罗山东、福建、江西、上海、江苏、安徽、浙江在内的华东地域，在2019年-2021年的支出占比挨次为84.25%、82.27%和80.69%。
这阐明，作为产自德州的特色食物，德州扒鸡依然拥有光鲜的区域特点，尚未关上全国市场。
按照招股书，截至2021年年底，德州扒鸡门店数量为553家，其中直营店85家，加盟店463家。上述一切门店也次要集中在山东省和京津冀区域，在北方市场鲜有规划。
比拟较，绝味食物在2021年曾经具有各类门店13714家，年销售额65.49亿元；周黑鸭的门店数量则达到1755家，年销售额21.81亿元。范围和门店均远超德州扒鸡。
招股书中，德州扒鸡坦言，公司面临的次要财务难题是，公司产品销售目前仍以山东德州及周边地域为主，虽然在北京、青岛等城市设立了直营店或销售机构，并打算继续向全国推行产品，但受产能和资金的限度，公司辐射全国的策略指标停顿迟缓。
因此，公司需求开辟更多市场来开展业务，但目前融资伎俩较为繁多，融资范围无限，假如仅依托本公司本身积攒及直接融资，将很难知足公司开展的需求。
这外面也有主观的缘故。据招股书，公司鲜扒鸡等产品保质期仅为 2-7 天，致使产品销售掩盖半径较短，目前只能掩盖山东及京津冀周边省分，产品销售半径限度曾经成为制约公司将来营业程度继续增长的次要瓶颈。
除了地区依赖以外，德州扒鸡的品类也相对于繁多。产品分为扒鸡、肉副食物、超市等类型，其中扒鸡类还是次要支出来源。2021年，上述三类产品支出占比分别为66.80%、十一.41%和17.57%。
为开脱品类繁多的优势，2019年，德州扒鸡推出了子品牌鲁小吉，主打虎皮凤爪、蜜汁鸡腿、蜜汁鸡胗等卤味零食。
不外多品类战略似乎未激发太大水花。据地下报导，2020年，鲁小吉系列产品完成销售2000万元，离现在定下3年做到5亿元范围的指标有较大差距。
第一大客户仅成立3年，公司负债率攀升
招股书显示，讲演期内，德州扒鸡前五大客户销售支出占比分别为6.65%、7.62%和8.85%，占比其实不高。
但值得关注的是，天眼查显示，2021年为德州扒鸡第一大客户的德州沐特商贸无限公司（下称“德州沐特”），成立时间为2019年1月份，运营规模为食物、酒水饮料、乳制品、办专用品、办公装备销售、卷烟批发、企业营销策动，其实不包孕肉制品。
而2019年1月8日成立时，公司注册为100万元，由一位天然人100%持股。2020年9月，德州沐特注册资本减少至800万元，而且运营规模减少了鲜肉批发、食物运营（销售预包装食物）和餐饮办事等名目。
但就是在2019年成立当年，德州沐特已成为德州扒鸡第四大客户，当年销售金额862万元，占比1.25%，次要销售产品为扒鸡类产品、肉副食物类产品。
接上去的2020年和2021年，德州沐特分别为德州扒鸡第3和第1大客户，挨次为其奉献了1025.65万元和1853.89万元的销售额。且截至讲演期末，德州沐特的应收账款余额为134.26，为公司应收账款第五大客户。
德州扒鸡另外一个值得关注的点是，公司较高的资产负债率。
据招股书，2019年至2021年，公司的资产负债率分别为38.74%、52.13%、56.44%，远超同行可比公司的均匀值。
比拟之下，同期同行可比公司的资产负债率均匀程度仅为19.89%、24.92%、26.89%。
对此，德州扒鸡解释为，同行业可比公司均为上市公司，从资本市场上召募过资金，公司作为非上市公司，筹资渠道仅限于银行存款融资，致使资产负债率比拟同行业较高。
2019年-2021年，德州扒鸡的非活动负债分别为0.45亿元、3.40亿元和3.86亿元，占总负债的比例分别为15.26%、62.26%和58.97%。2020年非活动金额猛增了2.95亿元，德州扒鸡解释次要是新增了长时间借款及收到政府补贴款项而至。
另外，讲演期各期末，公司短时间借款余额分别为1亿元、5006.19万元和7508.81万元，占同期活动负债的比例分别为 40.43%、24.31%和 27.95%；对应各期末公司现金及现金等价物余额分别为4299.15万元、1.1亿元和1.88亿元。
IPO前大笔分成，实控人关联企业高价入股
德州扒鸡公司前身始建于1953年，彼时名为德州市食物公司，是一家以出产运营“德州扒鸡”为主的禽类熟食制品出产企业。
1998年，通过公有化变革后成为山东德州扒鸡团体无限公司，并注册了德州扒鸡等商标，将地区特产锁定为公司品牌。2010年推进股分制变革，当年8月扒鸡团体发动设立了当初的德州扒鸡。
在上述开展过程当中，德州扒鸡阅历了15次股权转让，其身份也从全民一切制企业，转变成目前的家族性企业。
招股书显示， 德州扒鸡实际管制报酬崔贵海家族。崔贵海与儿子崔宸、妻子陈晓静算计管制德州扒鸡60.06%的表决权股分。其中，1996年，崔贵海就进入改制前的扒鸡总公司任务，2010年至今任德州扒鸡董事长。
近年，德州扒鸡在负债率逐年攀升的状况下，关于分成却绝不悭吝。
据招股书披露，比来三年德州扒鸡各年度挨次分成0.83亿元、0.25亿元和1.32亿元，三年累计分成2.4亿元。
而讲演期内，德州扒鸡三年的净利润算计为3.36亿元，这象征上述分成分走了净利润的71%。根据股权构造计算，分成的1.44亿元进了实控人崔贵海家族的腰包。
另外，在上市前夕，有德州扒鸡投资者套现减持，实控人关联企业高价突击入股的情景。
20十二年底，天津天图和深圳天图从原股东胡振强、崔贵海处以8.75元/股的价钱分别受让855万股、95万股德州扒鸡股分，持股比例分别为10.69%和1.19%，分列第二和第六大股东。
2020年十二月至2021年3月，天津天图和深圳天图分别将427.50万股、35.16万股股分以17元/股的价钱转让给国寿投资。
地下材料显示，天图资本是一家专一于消费品畛域的投资机构，投资案例包罗周黑鸭、茶颜悦色等品牌。但就在德州扒鸡2020年7月份与国泰君安签署初次地下发行股票并上市辅导协定后，套现了近7900万元。
2021年十二月，德州扒鸡第四次减少注册资本，一家名为德州市海泰股权投资合伙企业（无限合伙）的第三方，以 5 元/股的价钱增资成为德州扒鸡持股2.22%的股东。
天眼查显示，德州海泰由德州扒鸡实控人之一的崔宸持股19%。并且5元/股的入股价钱，远低于年终天图资本17元/股的转让价钱。
曾涉食物平安问题
最初，德州扒鸡的食物平安问题也不容无视。
在2019年十二月山东省市场监管局的检测中，山东荣华食物团体无限公司出产的1批次鲜鸡心中检出氯霉素。
氯霉素是一种杀菌剂，人体长时间少量食用氯霉素残留食物，可能致使消化性能错乱。按照农业部规则，氯霉素在一切食物植物中不得检出。
据招股书披露，2019年和2021年里，德州扒鸡分别从山东荣华食物团体无限公司推销了872.37万元和872.24万元的鸡正品，为公司的前5大供给商之一。
往年3月，在山东省市场监视办理局的监视抽检中，作为德州扒鸡的全资子公司，德州扒鸡超市无限公司三八中路店销售的即食海蜇头，菌落总数不合乎食物平安国度规范规则。
在黑猫投诉平台上，也有部份消费投诉德州扒鸡“在保质期内蜕变变味”“涨袋发臭”“有异物”等情景。
在食物产业剖析师朱丹蓬也看来，跟着国民糊口质量的晋升，任何品牌泛起食物平安问题，都有可能在一定水平上，致使一场品牌危机。 |
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