又来白马暴雷，海康这次能否极泰来吗？

辣虫

图片来源@视觉中国
文｜海豚研投海康威视（002415.SZ）于北京时间 8 月十二日晚上的长桥 A 股盘后公布了 2022 年半年度财报（截止 2022 年 6 月），要点如下：
一、总体事迹：各项数据均低于市场预期。$海康威视.SZ 二季度完成营收 207 亿元，同比仅增 4.1%，低于市场预期（227.75 亿元）；二季度完成归母净利 34.75 亿元，同比降落 19.4%，低于市场预期（42.32 亿元）。在上半年疫情等不不乱要素的影响下，海康的支出和毛利率均受较大影响，利润下滑次要由支出低迷的状况，毛利率下滑，费用还在减速扩大。疫情中它的开支不降反增，致使终究的利润坍塌。
二、各业务停顿状况：境外业务成增长主推力。2022 年上半年受国际疫情影响，国际三小事业群均表示低迷，尤为是境内公共办事事业群（PBG）还泛起了同比下滑。而上半年境外业务受疫情影响较小，展示了较高的增长：①境外主业产品业务上半年同比增长 18.9%；②境外翻新业务上半年同比增长 53.5%，境外业务是公司上半年次要增长来源。
三、软硬一体化：软件下滑，硬件仍有两位数增长。从只卖监控的硬件厂商转型到拥有软件赋能的安防龙头以来，公司始终放弃着软硬一体化的运营模式。海豚君经过测算 2022 年上半年公司软件业务有所下滑，支出占比也泛起一定降落。而上半年硬件业务仍有两位数的增长。疫情等不不乱要素对软件办事影响较大，硬件端抗危险才能相对于较强。
总体观念：海康威视本次中报事迹，片面低于市场预期。次要是在上半年国际疫情的影响下，国际三小事业群表示低迷，尤为是以政府/单位推销为主的境内公共办事事业群（PBG）还泛起了同比下滑。上半年政府部门的重心放在疫情防控，而对公司产品的推销有所放缓。而在疫情和经济增速放缓的状况下，企业对费用开支也有一定的调剂。
虽然以机器人等业务为主的翻新业务给公司带来生长的空间，但目前公司近 8 成的支出仍来自于主业产品及办事，对公司事迹形成次要影响。而瞻望下半年，海豚君以为跟着疫情要素的褪去，境内业务的增长无望回暖。以政府/单位推销为主的境内公共办事事业群（PBG），下半年的推销无望提速。企业虽然仍受经济增速放缓的影响，但跟着疫情褪去后的停工复产，企业对产品的推销也无望泛起一定恶化。
虽然海康威视从年终至今曾经上涨 34.32%，目前估值也回落至公司 5 年来估值底部区间。但如今这么一份片面不迭预期的中报，可能会惹起市场事迹预期的下调。海豚君将持续在底部区间关注公司。当境内业务从新回暖，事迹重回两位数增长，公司无望重拾投资者决心。
详细财报事迹上，长桥海豚君具体剖析次要关注的下列方面：
1、在疫情等不不乱要素的影响下，海康 2022 年上半年的事迹表示详细如何呢？
2、在公司不停注重翻新业务开展的状况下，翻新业务在 2022 年上半年中详细表示如何？主营业务中三小事业群的表示分别呈现甚么特点呢？
3、公司始终都在践行 “软硬一体化” 的运营模式，但是 2022 年上半年的增长次要是由硬件端带来，仍是软件端带来？软件真个详细表示如何？硬件真个增长又是来自于哪方面呢？
长桥海豚君带着这些疑难来财报中寻觅谜底：
一、总体事迹：各项数据均低于市场预期
1.1 营收状况
海康威视在 2022 年第二季度完成营收 207 亿元，同比增长 4.1%，低于市场预期（227.75 亿元）。虽然海康二季度的营收较一季度仍放弃增长，但的增速从过来两位数骤降至本季度的 4%。海豚君以为公司二季度增速下滑次要受国际疫情等要素的影响，跟着疫情影响的褪去，公司在下半年的增速无望回暖。

1.2 毛利率状况
海康威视在 2022 年第二季度完成毛利 88.5 亿元，同比下滑 3.2%。公司本季度在营收增长的状况下，毛利却泛起下滑，次要缘故在于毛利率的降落。
海康的毛利率持续低迷，本季度仅有 42.7%，同比下滑 3.2pct，低于市场预期（44.83%）。这次要是由于①毛利率较高的软件业务本季度占比下滑，对毛利率有构造性影响；②海康威视在总体事迹上仍以硬件产品为主，在疫情、原资料涨价等要素下，本钱真个回升拉低了公司的毛利率程度。

1.3 中心费用状况
海康威视的中心费用状况次要有销售费用、办理费用和研发费用。海康威视 2022 年第二季度三项中心费用算计 58.41 亿元，同比增长 15.2%。三项中心费用率达到 28.2%。海康威视本季度的费用端再翻新高，三项费用率也有显著抬升。
1）销售费用：二季度公司销售费用 25.63 亿元，同比增长 6.6%。二季度的销售费用率十二.4%，同比回升 0.3pct。销售费用的占比和与历史同期状况，相对于安稳。
2）办理费用：二季度公司办理费用 6.71 亿元，同比增长 41%，次要因为随公司业务范围扩大及人员增长而相应增长。二季度办理费用率 3.2%，同比晋升 0.8pct；
3）研发费用：二季度公司研发费用 26.07 亿元，同比 19%。二季度研发费用率十二.6%，同比晋升 1.6pct。公司持续加大研发投入，以在过来的 2021 年为例，公司对研发人员数量和待遇都有晋升。研发人员的占比持续维持 48% 的高位，而同时研发人员的均匀工资达到 32.55 万元，同比增长 5.1%。

1.4 归母净利状况
海康威视在 2022 年第二季度完成归母净利 34.75 亿元，同比降落 19.4%，低于市场预期（42.32 亿元），盈利才能下滑是本季事迹差的次要缘故。
海康威视 2022 年二季度公司净利率也仅有 17.9%，同比降落 4.3pct，次要是由于疫情等要素影响下，公司的毛利率下滑而费用率晋升。

二、各业务停顿状况：境外业务成增长主推力
从 2021 年开始，海康再也不详细披露 “前端产品”、“后端产品” 和 “核心管制产品” 等细分状况，而间接将这些纳入了公司的 “主业产品和其余产品” 名目。并在财报中，侧重的披露了各翻新业务的停顿状况，公司的开展重心也在往翻新业务上迁徙。

主业产品及其余产品业务还是公司最大的支出来源，在 2022 年上半年奉献了近 8 成的支出。但在总体占比呈现降落的趋向，主业产品及其余产品的占比从去年上半年的 82.3% 下滑至往年的 78.8%。
翻新业务的占比持续晋升，2022 年上半年公司翻新业务的份额持续晋升至 18.8%，同比晋升了 2.3pct。即便在疫情等要素影响下，翻新业务仍有较快生长性，同比完成 25% 的增长。
在海康威视的翻新业务中最首要的两项业务分别是智能家居业务和机器人业务，在 2022 年上半年智能家居业务增速放缓至 4.7%，而机器人业务仍有 44.7% 的疾速增长。其他翻新业务中，热成像业务和汽车电子业务上半年仍完成了 30% 以上的增长，而存储业务增速下滑至 7%，目前该三项业务的占比都还不到 4%。

2.1.主业产品及办事
海康威视的主业产品及办事业务在 2022 年上半年完成营收 302.5 亿元，同比增长 6.8%。上半年疫情等不不乱要素再度来袭，使得公司主业的增速从去年同期的 30%+ 骤降至个位数增长。因为国际疫情的泛起，上半年主业的增长次要来自于境外主业支出的增长。
在境内的主业产品业务中，2022 年上半年三小事业群表示都对比低迷。①境内公共办事事业群（PBG）同比下滑 1.4%；②大企业的境内企事业事业群（EBG）同比增长 2.6%；③境内中小企业事业群（SMBG）同比增长 4%。海豚君以为上半年疫情管控下间接影响了境内三小事业群的增长，而经济增速下滑的大配景下，部份企业收紧费用开支也升高了企业部门的增长。
在境外的主业产品业务中，2022 年上半年完成了 96.86 亿元，同比增长 18.9%，在增速表示受疫情影响较小，境外增速曾经重回两位数增长。

2.2 翻新业务
海康威视的翻新业务在 2022 年上半年完成营收 70 亿元，同比增长 25.6%。公司的翻新业务一样受疫情影响增速回落显著，但增长在仍快于主业产品业务，这次要得益于机器人业务、热成像业务和汽车电子业务上 30% 以上的同比高增。
在境内的翻新业务中，海康威视 2022 年上半年完成营收 49.81 亿元，同比增长 17%。从营收体量看，翻新业务目前仍集中在境内业务为主。
在境外的翻新业务中，海康威视 2022 年上半年完成营收 20.27 亿元，同比增长 53.5%。虽然营收体量上仍显著小于境外部分，但是境内部分展示了超高的增长速度，次要缘故在于上半年境外市场增长受疫情影响较小，同时境外也加大了对热成像、机器人等业务的推销力度。

三、软硬一体化：软件下滑，硬件仍有两位数增长
海康威视依靠摄像头号硬件载体出货，并对客户进行后续软件办事的跟进，从而完成公司 “软硬一体化” 的业务框架。从本次发布的年中财报来看，海康威视的软硬两方面分别表示如何？
3.1 软件端
虽然海康威视在年报中对产品种别进行分项披露，但是其中并无独自披露公司软件的支出状况。正如海豚君在此前个股深度《海康威视（上）：逆势加仓 “安防茅”，张坤在逃注甚么？》中写的，“因为公司的软件产品能够享用增值税退税返还政策，从公司年报中能够看到有增值税超税负返还名目，能够经过增值税退税额倒算出，海康威视有多软。”
“软件产品支出=增值税退税额/退税比例”
（注：“退税比例=增值税计缴比例 - 增值税实际交纳比例”）
海豚君经过预算 2022 年上半年海康威视的软件端业务支出为 82.86 亿元，同比下滑 2.7%。上半年海康威视软件附加值，在公司总支出的比重为 22%，在疫情和经济增速下滑的影响下，公司的软件办事支出泛起下滑，占比也泛起下滑。

3.2 硬件端
在测算出软件附加值后，经过公司年度总支出，能够失掉海康威视的硬件端支出。2022 年上半年海康威视的硬件端业务支出为 289.72 亿元，同比增长 14.1%。
比较海康威视软硬件支出增速后发现，公司在上半年的增长次要来自于硬件真个出货。海豚君以为疫情和微观经济的冲击对软件办事影响较大，而硬件端仍展示出两位数的增长。而上半年硬件真个增长，次要来自于境外市场的需要。

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