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（讲演出品方/剖析师：光大证券 唐佳睿 田然）
Keep：专一静止细分赛道的垂类电商平台
中国最大的线上健身平台。
公司创建于2014年9月，并于2015年2月正式上线Keep线上健身平台，逐步开展为涵盖线上健身课程、智能健身装备及配套静止物品售卖一体化的综合性平台。
灼识征询数据显示，在2021年，按MAU与用户熬炼次数计算，Keep曾经成为中国及寰球最大的线上健身平台，2021年平台 MAU达到3,436万人，平台记载熬炼次数达17亿次。
公司2015年推出Keep在线健身平台以来，用户体量迅速晋升，到2016年7月MAU达到一千万人，2021年7月冲破四千万人。同时，Keep也不停上新，推出各式健身课程与配套静止产品吸援用户。
业务协同提供完美建立体验。公司业务掩盖用户健身的全部生命周期，提供一体化的健身办事。详细而言，公司业务次要包罗：
1）线上健身内容。Keep平台为用户提供外部或第三方提供的健身课程，并借力人工智能为用户提供定制化的集体训练方案。
2）智能健身装备。Keep推出了一系列智能健身装备来与公司的健身内容协同配合，包罗智能单车、手环、体重秤等等。
3）配套静止产品。作为平台内容的增补，Keep亦提供了瑜伽垫、哑铃、静止服等配套静止产品售卖。按GMV计算，Keep是2021年中国最大的瑜伽垫品牌，市场份额（按销售额计）为14.9%。
营收继续增长，产品支出为次要奉献。
在1-3Q2021，公司营业支出达到十一.6亿元，同比增长41.3%。公司支出次要包罗自有品牌产品支出、会员定阅及线上付费内容支出以及广告和其余办事支出。在1-3Q2021，上述三类支出分别为6.39/3.80/1.40亿元，占比分别为55.1%/32.8%/十二.1%。
公司曾经历多轮融资。截止IPO以前，公司曾经进行了9轮融资，总融资额达6亿美元，投资方包罗腾讯投资、高盛、高瓴资本等多家机构。
PO召募资金助力业务开展。公司招股仿单指出，召募资金将用于技术才能晋升及产品翻新、健身内容开发及多元化、品牌鼓吹及推行以及企业经营多方面。
截至IPO前，公司第一大股东及实控报酬开创人王宁，持股比例为18.61%。公司上市前采取加权投票权构造，王宁所持有的普通股每股在股东南大学会具有15票的投票权，进而致使其具有69.53%的投票权，拥有绝对管制权。按照招股仿单，上市后公司将再也不持续采取加权投票权构造。
健身市场开展继续，线上健身市场减速浸透
中国健身市场继续开展，线上健身市场占比继续晋升
中国健身市场次要包罗线上健身会员及健身内容、线下健身会员及健身课程、智能健身装备、健身设备及衣饰，以及安康食物。
按照灼识征询数据，我国健身市场范围由2015年的3,530亿元开展至2021年的7,866亿元（CAGR=14.3%），预计于2021-2026年持续以CAGR=13.5%的增速继续开展，并将于2024年冲破万亿级别。其中，线上健身市场占比继续晋升，预计2022年占比将达到50.1%，超过线下健身市场。
消费才能晋升以及政策反对关上健身市场空间。
国度统计局数据显示，我国2021年居民人都可安排支出35,十二8元，2014-2021年CAGR达到8.3%。按照灼识征询预测，我国居民人都可安排支出在2025年将达到47,900元，2021-2025年CAGR为8.1%。同时，我国中产阶级人口也在继续晋升。
灼识征询数据显示，中国2020年的富有公众及新兴中产阶级人口已达5.62亿人，对健身办事和产品的需要将继续晋升。近些年来，政府亦推出相应政策激励健身行业开展，如国务院推出《全民健身方案》，国度体育总局推出《“十四五”开展体育布局》。
中国健身人群范围继续增长，浸透率仍有回升空间。
在消费才能继续晋升、健身认识继续加强的配景下，我国健身人群也在不停壮大。灼识征询数据显示，2021年中国健身人群（每周参预两次以上健身流动）范围达到3.03亿，且预计2021-2026年将以CAGR=6.5%的速度增长至4.16亿人。同时，2021年中国健身人群浸透率（健身人群/总人口）仅为21.5%，比拟美国与欧洲同期的48.2%/41.2%仍有较大的晋升空间。
线上健身市场高速增长
线上健身市场高增速继续，健身商品为次要奉献。线上健身市场次要包罗线上健身会员及课程、线上健身物联网、线上健身设备及衣饰、线上安康食物。
灼识征询数据显示，我国2021年线上健身市场范围达到3,701亿元，且预计2021-2026年将以CAGR=19.3%的速度继续增长至8,958亿元，增速高于总体健身市场增速。从市场占最近看，健身相干商品的线上销售奉献的绝大部份的市场份额，2021年线上健身会员及课程支出占比仅为0.5%。
线上健身浸透率继续抬升
灼识征询数据显示，2021年我国线上健身人群浸透率达到45.5%，预计2026年将回升到57.4%。线上健身浸透率（线上健身人群/健身人群）的晋升次要得益于：
1）互联网用户范围的晋升。Questmobile数据显示，2022年6月挪动互联网用户达十一.9亿人；
2）线上健身普适性更强。线下健身对初学者门坎较高；
3）健身内容付费志愿晋升，共性化健身课程及优质健身内容吸援用户购买；
4）客户行动不停变动。年老一代对线上承受度晋升，且对国际品牌反对度增长。
线上健身内容及智能健身装备增速较高
分板块来看，按照灼识征询预测，在线上健身市场中，中国线上健身会员及内容板块以及中国线上智能健身装备板块在2021-2026年的复合增速较高，分别为30.8%与28.9%，对应2026年市场范围分别为74.1亿元和1,034.3亿元；而中国线上配套静止产品板块同期年复合增速为18.3%，对应2026年市场范围为7,849.2亿元。
竞争格式：Keep占领绝对当先位置
Keep凭借其平台丰硕多样的健身内容在线上健身平台中占领绝对劣势。Questmobile数据显示，在2022年5月的静止健身APP中，Keep的月活泼用户达到2,953万人，是排名第二的糖豆MAU的4倍以上。同时灼识征询数据显示，从2021年均匀月活泼用户以及均匀月定阅会员数统计，Keep是中国排名第一的线上健身平台。
健身商品主力变现，生态内容维系用户留存
智能健身装备与配套静止产品奉献次要支出
健身相干的商品销售是Keep次要的变现途径。在1-3Q2021，Keep的自有品牌产品支出6.39亿元，同比增长33.6%，占总支出比例55.1%，为支出中占比最大的部份。
Keep的自有品牌产品次要可分为智能健身装备和配套静止产品，其中智能健身装备次要为智能单车、手环、智能秤与跑步机，而配套静止产品则包罗健身设备与静止衣饰和健身食物两类。
智能健身装备增强健身协同
利用Keep提供的智能健身装备，用户能够记载其健身相干数据，并使得平台能够按照用户的共性化数据制订专属健身方案，为用户带来更为共同的体验。Keep单车第一代于2019年推出，能够装置智能手机、平板电脑等。
Keep为定阅会员提供了直播或点播的骑行课程，Keep单车能够按照教练指标和用户骑行才能智能调阻，同时直播课中教练亦能够针对不同用户的实时表示调剂单车参数。截至2021年底，Keep智能单车累计发货67,000辆，价钱从1,499-4,999元不等。
Keep手环于2019年推出，用于追踪用户的日常熬炼数据以及监测用户实时心率、血氧测试、睡眠监测等。
按照Keep手环的数据，Keep为用户提供各种可视化目标来使其评价本身健身表示或调剂课程内容等。
截至2021年底，Keep手环发货达十二0万条，价钱为169-249元不等。Keep智能秤于2018年推出，能够监测用户的体重、体脂率等，进而经过Keep人工智能辅佐调剂共性化训练方案并保举食品。截至2021年底，Keep智能秤发货约825,000台，价钱为59至199元不等。
Keep跑步机于2018年推出，并在Keep平台上有配对的跑步课程上线。在使用跑步机进行平台的跑步课程时，跑步机能够按照用户状况智能调剂速度，同时提供语音指点，进步用户的跑步体验。截至2021年底，Keep跑步机共发货约180,000台，单价为2,099-3,099元不等。
配套静止产品完美健身生态
除了智能健身装备，Keep也为用户提供了各种罕用的配套静止产品，使得用户在Keep平台上能够获取完美的健身材验，例如瑜伽垫、瑜伽球、拉伸带等。
Keep对健身设备进行了优化，例如其瑜伽垫比传统瑜伽垫更长、更宽、更厚，使得用户除了进行瑜伽静止外，也能够实现其余各种熬炼。Keep在平台上也提供安康食物销售，作为用户一体化健身解决计划的增补。
在Keep运用中，除了首页的商城入口，用户也能够在不同的直播中购买到直播间所保举的相干静止产品。直播带货的方式能够让用户对产品有更多理解，带货与直播健身内容结合也有助于用户消费转化，进步用户的购买志愿。在Keep完美的健身生态和丰硕的产种类类的带动下，平台用户的消费志愿不停晋升。在4Q2021，Keep的均匀月度DTC付费用户达到328万人，付费率（付费用户数/MAU）达到十一.3%，同比晋升1.6pct。
丰硕的线上健身内容及社区助力用户留存
Keep平台为用户提供：
1）品类丰硕的线上健身内容，
2）健身者社区，从而为用户提供了多样化的体验，继续推进平台用户的增长。
公司会员定阅及线上付费内容支出继续晋升，1-3Q2021达到3.8亿元，同比增长52.5%，占总支出32.8%。同时，公司4Q2021的均匀MAU也达到2,894万人，定阅会员达到319万人。Keep平台的定阅率（定阅用户/活泼用户）继续晋升，由1Q2019的2.4%晋升8.6pct至4Q2021的十一.0%，且定阅用户比例完成各季度环比晋升。
Keep平台提供的线上健身内容包罗：
1）由外部或达人提供的录播课程；
2）规范举措组成的构造化课程；
3）互动直播课程；
4）共性化课程方案。
其中后两项仅对定阅会员凋谢。录播内容次要包孕录播课与构造化课程。录播课包孕多个种别，并由专业教练履行录制，同时激励健身达人上传内容，丰硕平台健身资源。截至2021年底，Keep的录播课曾经达到7,600个。构造化课程个别为5-30分钟的模组化训练，包罗俯卧撑、深蹲等多种规范举措，个别由外部教练录制。
Keep平台亦提供直播互动方式的健身内容。
利用流媒体直播方式，教练能够实时与参预直播健身的用户进行互动，从而及时对直播健身内容进行调剂。同时，直播方式还允许用户为直播教练购买虚构物品赠送，有助于优质内容的进一步传布，加深用户与教练之间的互动。
2021年，Keep平台上线超过13,000节直播课，4Q2021互动数达到250万。为了进一步增强熬炼成果，Keep还为用户提供了布局共性化训练方案的功用。按照用户提供的本身身高、体重、春秋、熬炼指标等，结合人工智能技术，Keep能够结合平台现有资源为用户提供共性 化训练。
广告支出继续增长
Keep运用中的广告次要包罗：
1）运用顺序载入后弹出的展现广告，以及主页上的横幅广告；
2）社区静态中的原生广告投放；
3）健身内容开发期间与广告主协作。
Keep在1-3Q2021的广告及其余业务支出1.4亿元，同比增长51.0%，占支出比例由2020年的十一.9%小幅回升至十二.1%。跟着平台用户基数继续增长，对广告主的吸引力也将逐渐加强。
继续投入扩大业务，资金贮备短缺
公司仍处于业务扩大期，尚未完成盈利
在1-3Q2021，公司的归母净亏损为24.6亿元，同比扩张10亿元；扣非归母净亏损6.96亿元，同比扩张6.80亿元。
在2021年，公司大幅进步了业务开展相干收入，从而致使公司亏损同比有较大增长。受推行流动及内容供给扩张致使的员工和内容本钱减少影响，毛利率亦有小幅降落。公司1-3Q2021毛利率42.6%，同比降落4.3pct。
分业务看，次要为自有品牌产品及会员定阅及线上付费内容业务毛利率受较大影响，其1-3Q2021毛利率分别为29.2%与58.8%，同比降落9.4pct与7.5pct，而广告及其余业务毛利率则同比回升21.7pct至59.6%。
营销鼎力投入，资金贮备短缺
因为业务扩大，1-3Q2021公司除履约费用率外各项费用率均同比回升较大：履约费用率8.2%，同比小幅增长0.3pct；行政/研发费用率分别为十二.6%/21.3%，同比回升7.3pct/7.1pct；销售费用率为70.6%，同比大幅晋升49.2pct。公司目前资金贮备较为短缺。
截至2021年9月30日，公司现金及现金等价物16.7亿元，比拟2020年末增加6.8亿元，次要是因为期间公司业务扩大致使运营性现金流净流出7.6亿元。公司于2020年发行可转换可赎回优先股融资24亿元，为公司业务开展提供了短缺的资金贮备。
危险提醒
新竞争者进入危险：只管公司目前处于当先位置，但仍将继续面临应战者进入市场竞争。
投入获客不迭预期：公司收入大幅进步，存在获客不迭预期的可能。
将来可能继续亏损：公司目前继续亏损，也不克不及包管将来能有正的盈利。
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