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作者 |黄艳阳
编纂 |黄绎达
8月十一日，安琪酵母（600298.SH）公布了2022年中报，事迹有所下滑，但根本合乎预期，从股价表示来看，二级市场对公司将来的开展期待甚高，财报公布当日涨幅达5.74%。
图一：安琪酵母股价走势 材料来源：wind
事迹方面，2022H1公司完成营业支出60.9亿，同比增长16.36%，2022Q2完成营业支出30.59亿，同比增长18.66%。
分业务来看，2022Q2公司酵母及深加工/制糖/包装系列分别完成支出21.8亿/2.3亿/1.4亿，分别同比+8.7%/+18.2%/+32.6%，其中，主业酵母的支出增幅较Q1（+6.35%）有进一步的提速，次要缘故是，公司在于21Q4的降价效应在此季度开始浮现，叠加防疫期间酵母产品的需要有明显的晋升，同时竞争对手降价后对公司产品竞争力的长久影响也在逐渐削弱。
分区域看，国表面现优于国际，2022Q2国际与海内市场分别完成支出19.4亿与10.8亿，分别同比增长4.5%、52.2%。国际业务表示欠安，次要是受后期降价幅度较大、上游烘焙面食产业链景气低迷影响；海内业务的增幅较大，次要系公司继续加大对海内业务的规划，海内销量继续增长的同时，叠加后期降价奉献，以及人民币升值、海运费逐渐降落对公司出口业务的利好。
比拟于营收的稳健增长，公司在利润真个表示承压。2022H1公司完成归母净利润6.68亿，同比降落19.33%，22Q2完成归母净利润3.55亿，同比降落7.91%。
泛起此种增收不增利的场面，是因为近些年来下游原资料价钱高企，在很大水平上挤压了公司的毛利率。2022Q2公司毛利率26.8%，同比降落3.7pct。
公司2021年年报显示，酵母出产本钱中原资料占比达59.94%，其中，糖蜜是酵母出产中最为中心的原资料，约占酵母出产本钱的45%。
2020年起，受甘蔗产量降落与酒精价钱回升的影响，糖蜜价钱开始迅速走高，虽在2021年底有所回落，但东欧问题致使原油价钱飙升，作为乙醇汽油的出产原料之一，糖蜜需要量的减少致使其价钱再次下行。
根Wind数据显示，柳州糖蜜的现货价钱从2022年终十二85元/吨的低点迅速晋升至2022年6月30日的1800元/吨，并维持高位至今。
图二：2020年至今柳州糖蜜现货价钱走势 材料来源：wind
糖蜜价钱飙升，使得酵母的出产本钱大幅减少，基于在酵母行业的龙头位置，公司已于2021Q4对部份产品进行多轮降价来对冲本钱真个大幅下跌，但降价幅度未能彻底掩盖本钱下跌幅度，同时因为公司降价传导至终端需求时间，降价在公司事迹中的兑现也较为无限。
毛利承压之下，公司的费用率总体上行。2022Q2公司销售/办理/研发/财务费用率分别为5.5% / 3.2% / 5.4% / -1.5%，分别同比-0.9pct / -0.4pct / +1.0pct / -2.4pct，其中，因为美元和卢布贬值发生汇兑收益，财务费用率改良显著。
短时间来看，公司中心的酵母业务恢复态势较为肯定，跟着基数走低，公司事迹无望环比改良；价钱方面，终端对降价消化的逐渐传导也将对公司支出有所提振。
本钱方面，跟着宜昌、崇左、柳州水解糖名目在下半年逐渐投产，水解糖对糖蜜的代替率的晋升，将推进公司的本钱把控才能将进一步进步。一方面，水解糖技术无望增加公司对糖蜜依赖，平抑糖蜜价钱颠簸对出产的影响；另外一方面，作为酵母龙头及糖蜜最大需要企业，公司对糖蜜需要的增加将带动国际总体糖蜜需要下滑，从而按捺糖蜜价钱持续冲高。
目前来看，公司在年终已初步推销完往年所需糖蜜，原料本钱根本锁定。将来，跟着地缘政治和疫情影响边际削弱，糖蜜价钱无望有所回落，叠加汇率压力、海运本钱等其余要素将进一步推进本钱价差的缩窄，降价效应无望浮现，驱动公司利润弹性的释放。
2021年，公司在国际酵母市场的产能份额接近60%，排名第一，在寰球的产能份额约15%，排名第三。长时间来看，跟着公司产线继续扩大，主业酵母在国际外市场份额的也将不停晋升，与此同时，公司踊跃开展的衍生业务，也无望带为支出增长提供一定的撑持。
图三：36氪财经
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