网易收盘就黑脸？真不是事迹的锅

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图片来源@视觉中国
文 | 海豚投研北京时间 8 月 18 日，网易（NETS；9999.HK）公布了 2022 年二季度财报。与市场预期比拟，支出达标，利润超预期。利润表示不错次要来源于毛利润的改良，次要是游戏业务中高毛利的端游占比晋升带来。
总的来讲，网易这次的事迹仍旧是 “稳” 字领先，而三季度虽然是初次面临未成年维护政策影响的寒假，但《暗黑》手游的上线，仍是可以帮忙网易抵挡一些行业戗风。
短时间内更多的增长预期还需求关注网易的产品 Pipeline 状况以及办理层的指引。不外，海豚君留意到，网易收盘之后由涨转跌，但无论是二季度事迹自身仍是流水这类前瞻性目标，都看不到致使它大跌的诱因，咱们更偏向于买卖面或者网易再电话会或者后续的小组会沟通中有一些利空信息的转达，如有信息更新，海豚君会第一时间更新。
Q2 财报中心要点有：
（1）总营收根本合乎预期，其中端游持续超预期，手游表示略逊一筹，但从行业比较来看，戗风期的抗压性曾经至关不错。
（2）毛利率上浮，与上季度同样，次要受毛利率更高的端游支出占比晋升带来。
（3）本季度网易有不少新游戏上线，尤为是《暗黑破坏神：不朽》手游，后期预热的推行费用少不了。此外，云音乐这个季度的营销费用也是翻倍减少，次要用于为直播业务做推行。
（4）终究利润上也是超了市场预期，GAAP 下运营利润率同比上浮 3 个点，在去年低基数下，二季度运营利润同比增长 32%。
（5）回购方面，以前的 30 亿美金的回购额度，截至二季度末曾经使用了 23 亿，回购约 2360 万股美国存托股，均匀回购价 97.5 美元/股。
此外子公司的购买方案上，有道累计回购了 170 万股，耗损 1770 万美元，回购额度还较多；二季度公司地下购买了 80 万股云音乐，耗损 830 万美元。
（6）截至二季度末，账上类现金资产扣除长短时间借款后的净现金 877 亿元（131 亿美元），现金流充盈，能够持续撑持公司踊跃推进出海扩大的策略标的目的。比拟腾讯，海内游戏支出已占到 30%，网易上季度还只要 10%，跟着《暗黑》手游、《哈利波特》在海内上线，也许会有所晋升。但海豚君以为，在海内扩大上，网易还能够也有才能更为保守。
长桥海豚君观念：
在互联网行业总体大戗风期下，网易似乎更像一个局外人，单独活在本人的产品周期里。在丰硕且能打的内容贮备下，不只为网易扛住了逆周期的压力，还率领着网易走出了一条共同景色线。
支出腰斩与它有关，大举措的降本增效似乎也没有体当初它身上。只管海内游戏在消化疫情期间的增长透支而跟着线下放开逐步热度转淡，但网易选择的是逆势押注，放慢投资，为下一个产品周期埋线。
自从海豚君去年年中将网易归入重点跟踪池以来，网易曾经延续几个季度事迹稳健又惊艳。作为一家在曾称霸 PC 时期的老牌互联网公司，网易用一年的时间，向同行们展现了一个靠内容周期克服行业周期的完善案例。

本季度财报具体解读： 一、在线游戏：旺季不淡，端游持续扛增长大旗
二季度网易游戏支出 168 亿元，同比增长 15.9%，比拟上季度略有减速。
（1）其中端游表示持续超预期亮眼，再播种 40% 的高增长。其中火了快一年的《永劫无间》，本季度热度由于时节效应稍有下滑（Steam 逐日在耳目数），但在 6 月推出重磅更新，以及 Xbox 版本推出，预计将为三季度的暑期表示持续加一把火。

（2）手游上虽然低于市场预期，面前体现了行业戗风较强，但凭借老游戏《梦境西游》、《大话西游》稳健经营，新游戏《暗黑》手游在海内上线，以及国际市场上线多款不同类型的游戏，手游支出仍是取患了 6% 的增长，比拟行业同比下滑 10%，足以可见其韧性。
二季度杰出的游戏流水表示，也使得网易的市占率有一个显著的晋升。

瞻望下半年，虽然行业上依然会遭到监管、消费疲软等要素影响，但相对于其余同行，海豚君以为仍是能够对网易多一点决心。
1）短时间来看，大 IP 游戏带来更强的抗压性。
《暗黑手游》国服终究 7 月上线，虽然国内服早有氪金埋怨在外，但从上线来看，第三方数据平台预测的流水数据仍是相对于安稳的。网易对 MMORPG 游戏经营教训丰硕，只管在用户浸透率和活泼度上不迭大 DAU 游戏，但从流水奉献角度，仍是至关可观的。
从海豚君集体体验下去说，《暗黑》手游的品质仍然能打，况且凭借本身的 IP，只管身处用户对 MMO 疲感渐升的时代，但截至目前流水表示还不错。
虽然与咱们以前的乐观预期有一定差距，但斟酌当下的消费环境以及一波三折的上线进程，海豚君感觉大菠萝的顺利上线，关于网易安稳渡过行业戗风期仍是会奉献不小的作用。
假如从财务目标，递延支出以及计算确当期流水状况也能看出，网易的短时间具备一定的增长韧性。下季度虽然比拟去年同期有未成年人维护政策的新增影响，但仍是因为本身产品周期的劣势，支出相对于有保障。

2）其次，公司的游戏贮备中拥有吸金潜质的产品不少。虽然和腾讯同样，版号重启后，网易旗上游戏还未有一款游戏拿到新的版号。但其贮备中仍是有不少具备金矿潜质的游戏，好比《永劫无间》手游、《零号工作》、《顺水寒手游》等等。假如前面版号审批顺利，下半年可以拿到部份中心作品的版号，那末关于网易来讲，则能够期待更多的戗风出彩的时机。

3）被动会萃海内，网易大小举措不停，为中长时间增长做筹备。从上述的重点游戏贮备中，不难发现，在版号还未新倒闭下，网易的海内举措更为密集。不少游戏因为尚无拿到国际版号，因此曾经急不可待的在海内市场推出外部测试或者正式上线。
与此同时，网易在二季度延续宣告在美国创建两家旗下任务室。截至目前，网易一共有 5 家海内任务室了。
咱们都知道，虽然是国际游戏行业老二，但网易的海内游戏投资举措显著后进于腾讯，而二季度的这番保守投资，能够预感到网易在减速向本人将来 50% 海内支出的运营指标而致力。
毕竟截至二季度末，网易账上还有 130 亿美金的可动用现金，不必来投资而是单单吃个银行利息也太挥霍了。
二、有道教育：受疫情影响，智能硬件供给销售碰壁
二季度有道业务面临了不少的应战：
（1）一方面去年底才关停的 K十二学科教育，基数效应的影响还在继续。
（2）另外一方面，因为 4、5 月一二线重点城市大面积封控，重大搅扰了智能硬件的出产供给链，货品挤压在仓库中无奈销售出去。
（3）除此以外，广告戗风对一切渠道都有影响，有道天然也难独善其身，持续同比下滑。
终究有道总体支出只要 9.6 亿，同比环比均明显下滑。而跟着高毛利的在线课程业务由于学科业务封闭而占比下滑，有道的综合毛利率也走弱。

三、云音乐：直播仍在生长趋向中，音乐付费放缓
云音乐的表示与同行腾讯音乐有点差别，不同于腾讯音乐受损更重大的直播业务，云音乐的直播等社交文娱办事支出还在高速生长中，固然这与云音乐发展直播较晚，还处于开展初期也无关系。
（1）二季度云音乐共完成 22 亿支出，同比增长 29%，其中社交文娱支出同比增长 52%，较一季度虽有放缓但依然在生长通道中；
（2）音乐定阅净增用户数 174 万，与上季度净增 876 万差距较大，放缓显著。
不外，斟酌到二季度单用户均匀付费金额环比有所晋升，因此海豚君猜测，付费用户净增放缓，可能与二季度会员促销流动增加无关。这里能够关注办理层电话会上怎么解释。
值得一提的是，从付费率下去看，云音乐的用户忠厚度更高（云音乐 20% VS 腾讯音乐 13%），或者换句话说，在腾讯音乐的渠道劣势、版权劣势下，依然选择使用云音乐的用户，自身就是死忠粉，天然付费志愿也相对于更高。

（3）广告和版权转受权等其余项业务，则与腾讯音乐相似，由于流量留意力迁徙、独家版权解除后的行业大趋向下，很难开脱周期逆势增长。

（4）此外，云音乐经营上的几个目标数据变动：
a. 上半年用户时长 80.6 分钟/天，一季度披露了是 82 分钟，因此二季度多是有所下滑。
b. 云音乐平台的高粘性、高互动社区气氛，也吸引了更多的独立音乐人参加，这也是云音乐始终比拟腾讯音乐有劣势之处。
截至二季度末，独立音乐人累计注册达到 52.9 万人，环比净减少约 8 万人。现有曲库中有 230 万首来自于已注册的独立音乐人。
四、其余翻新业务：影响没有想象中那末大
原来的翻新业务口径，在剔除了云音乐之后剩下的业务，次要是网易严选、CC 直播等，在二季度这么差的微观环境下，还能有 6% 的增长，也能体现本身业务的韧性了。

五、毛利率因业务构造变化而优化，新品上线带动费用小幅扩大
最初来看本钱费用以及总体利润状况。二季度网易完成 GAAP 下运营利润 49.5 亿，同比增长 32%，利润率环比略有下滑，次要遭到费用端扩大影响。
假如看剔除了股权鼓励的 Non-GAAP 下归母净利润 54 亿元，同比增长 28%，利润率也环比晋升。与运营利润率环比走弱的差别次要由净利润中包孕的美元贷款汇兑损益带来，但这与主业运营状况有关，因此海豚君倡议更多的关注不包孕投资、汇兑损益的运营利润变化状况。

分项来看：
（1）在毛利率上，二季度环比是有所晋升的，其中游戏毛利率晋升显著，从 65% 提到了 70%，次要是高毛利的端游支出占比晋升致使。此外，云音乐的毛利率虽然也小幅晋升，但对总体毛利率的优化奉献还对比小。
（2）二季度网易有几款新游戏公布，尤为是被寄与厚望的重磅大作《暗黑》手游的上线，后期的营销预热收入必定不会少，云音乐这个季度的营销费用投放也不低，次要用于直播等社交文娱平台的推行上。
除此以外，研发、办理费用本季度没有跟风互联网行业 “降本增效” 大趋向进行膨胀，而是小幅增长，这恐怕与网易近期海内游戏研发团队延续扩大无关。
海豚君以为，当下的海内团队投入从长时间上看，是为将来的增长 “提前埋线”，虽然短时间会造成一个收支错配期，利润端表示会遭到一些压抑影响，但这样的投入是当下必需要去做的。
体现到数据上，就是本季度费用上没有连续优化趋向，不外因为网易的费用收入始终以来都相对于克制且不乱，所以总体仍是管制在一个正常的颠簸区间。

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