邮储银行的“星斗大海”

猪哥靓

图片来源@视觉中国
文 | 薛洪言说到批发型银行，市场总会想到招商银行战争安银行，其实从业务占最近看，邮储银行的批发属性有过之而无不迭。2022年上半年，邮储银行集体业务营收占比高达71.95%，远超招行与安全银行同期的54.48%和55.9%。
固然，与招行、安全银行在剧烈的竞争中被动拥抱批发并作出成就比拟，邮储银行更多地是网点资源天赋使然，拥有共同性和不成复制性。
对公众而言，邮储银行最大的印象标签即是网点泛滥，且深化到县乡各个角落，简直随处可见。截至2022年6月末，邮储银行算计营业网点39579个，远超第二名农业银行的22807个（2021年末数据）。
不外，邮储银行营业网点中，自营网点仅有7821个，占比缺乏20%，其余均为邮政团体所属的代理网点。代理网点次要以代办集体业务尤为是储蓄类业务为主，代理网点占比超过80%，天然培养了邮储银行“批发强、对公弱”的业务构造。
同时，因为少量依赖代理网点，也使得邮储本钱构造中发生了一项“代理费”，推高了本钱支出比。2022上半年，储蓄代理费收入496.67亿元，在业务及办理费中占比高达53.8%，受此影响，邮储银行本钱支出比高达53.21%，远超商业银行28.85%的均匀值。
共同的网点资源构造，培养了邮储银行的差别性，也拓展了邮储银行的开展后劲。
让咱们先从2020年末的一则热点动静说起。
2020年十二月18日，出名价值投资者、芒格家族资产办理人李录以4.23港币/股的价钱买入10.06亿股邮储银行港股股票，随后又在2021年1月补仓2.68亿股，一度诱发市场对邮储银行的关注。从2021年度披露数据看，李录至今仍在持有。
从AH两地上市的银行股溢价率（20220825）来看，邮储银行的AH溢价率（A股股价*汇率/H股股价-1）仅为7%，标明其港股估值折价其实不显著，正面证实其投资价值遭到国内投资者认可。

李录的投资理念师从巴菲特&芒格一派，从巴菲特的持仓看，李录偏好银行个股其实不奇怪。家喻户晓，巴菲特持有富国银行30余年，截至2021年末，前十大重仓股中就有三家银行股。李录本人办理的喜马拉雅资本也持有美国银行，2021年末仓位权重高达24%。
问题来了，作为对银行股有粗浅了解的投资者，李录看中了邮储银行哪一点呢？
先看看巴菲特是如何评估银行股的。关于银行股投资，巴菲特曾做过精辟总结：
“因为银行业的高杠杆特点，使得办理层的优点和缺陷都得以缩小。咱们关于以‘廉价’的价钱购买一家蹩脚的银行毫无兴致。相同，咱们仅仅关于以公道的价钱购买办理低劣的银行感兴致。简略来讲，在巴菲特看来，银行的高杠杆是把双刃剑，办理低劣能够缩小股东收益，蹩脚的办理也能够把股东权利赔个精光。这种股票，就像丛林里的各类家养蘑菇，普通人无奈分辨哪一个有毒，最佳一律避而远之。固然，巴菲特艺高人胆大，并无一律规避银行股，而是经过精选个股，但愿利用银行的高杠杆属性缩小投资收益。
李录也曾表白类似的观念，在他眼里，金融行业高杠杆，且少量应用会计假定，很容易泛起代理人危险，即办理层有能源利用高弹性的会计假定为本人谋利，乃至不吝以侵害股东和消费者利益为代价，故而金融行业的潜伏危险十分高。
以巴菲特钟爱的富国银行动例，2016年便发作了虚伪账户丑闻，令市场大为错愕。为实现穿插销售KPI目标，自20十一年起，富国银行员工便擅自为客户开立虚伪账户，累计达200万个，这些账户在客户不知情的状况下继续收取费用。事件败事后，富国银行辞退了5300多名涉事员工，时任董事长也引咎到职，但影响远未完结。蹂躏用户信赖之后，少量优质客户用脚投票，富国银行之后几年的运营目标显著好转，贷款本钱、净息差、ROE等目标前后被其余大行超出，估值程度也大幅缩水，连持股30余年的巴菲特都终究做了清仓处置。
连巴菲特都会中招，可见，投资银行股，必需分外郑重，必需优中选优。
第一层是挑拣优秀的办理层。金融业务高度同质化，办理层便成为差别化的来源：优秀的办理层能够靠前瞻的策略、一流的履行和鼓励束缚相容的鼓励机制来发明差别化竞争劣势；平凡的办理层只能沉陷同质化泥潭，靠牌照红利平凡化开展。
但办理层是会变的，不成控性强，所以，更保险的那些是不会变的货色，好比商业模式、资源天赋。
就银行商业模式而言，细分去看，批发优于对公，财产办理优于信贷业务。比拟对公存款，批发存款资本占用更低，且小额扩散，不良危险可控，批发型银行通常可以享用更高的估值；而财产办理则是典型的轻资本业务，前景宽广、强者恒强，被视作批发银行的第二增长曲线，能在财产办理畛域疾速建设壁垒的银行也能享用较高的估值。
以巴菲特2021年末的几大银行股持仓来看，商业模式均有光鲜特色。美国银行具有全美最大的批发网络，一样以批发业务见长，可视作对已清仓的富国银行的代替；美国合众银行是美国银行业数字化转型的后行者，且具有良好的历史财务记载，办理层口碑很好；纽约梅隆银行则丢弃了传统银行存贷业务，专一资管与托管业务，属于典型的精品资管银行。
回到李录投资邮储银行，到底看中了甚么呢？我想，除了公道的估值外，大略有两点吸引李录：一是在批发业务上的微小后劲，可能性很大，二是近4万网点资源带来的开展包管，肯定性很强。当这两点结合时，即是一个很好的投资时机。
邮储银行以“一流大型批发银行”为开展指标，以“三农”、城乡居民和中小企业为重点办事对象，在展业战略上，强调以AUM（办理集体客户资产）为纲，减速推动财产办理转型降级。2021年更是引入在招行批发条线浸淫20余年的刘建军出任行长，凸显聚焦批发、减速转型的信心。
从数据上看，近些年来邮储银行次要批发目标均取得显著提高。截至2022年6月末，办理客户总资产（AUM）13.41万亿元，放弃着稳健增长。

那末，如何对待邮储银行的将来开展后劲呢？
先从现状和问题说起。个别来讲，宏大的网点资源对应着较高的活期贷款占比。典型如工农中建四大行，活期贷款占比均在50%上下，但邮储银行的贷款构造却以按期为主，2021年末活期贷款占比仅为34.4%（2022H1降至31.71%），在全国性银行中仅高于渤海银行和光大银行。其后果即是其贷款本钱在斟酌代理费后在同业中并没有显著劣势，乃至比拟其余大行略有优势。

问题出在哪里呢？应该是线下网点尤为是代理网点对客户的多元金融办事挖掘缺乏，过量倚重按期贷款办事客户理财需要，产品构造繁多。固然，与县乡区域客户储蓄理财认识较为激进也无关系，比拟银行理财和基金投资，这种客户更偏好按期贷款，更寻求平安感。
从AUM构造来看，截至2022年6月末，邮储银行办理集体客户资产13.41万亿元，其中贷款占比79.7%；同期招商银行办理集体客户资产十一.72万亿元，贷款占比仅为22%。正因如斯，招行能够依赖客户其余类型资产派生贷款，贷款构造中活期占比高达66%，2022H1批发贷款均匀本钱仅为1.21%，优于邮储银行的1.67%（未复原代理费）。
再好比，邮储银行有6.44亿批发客户，截至2022H1信誉卡结存卡量仅为4259万张，信誉卡消费金额5683亿元；比拟之下，招行坐拥1.78亿批发客户，同期流通讯用卡量1.046亿张，消费金额2.39万亿元。
缺乏代表着后劲。对邮储银行而言，存量批发客户的多元金融需要还有很大的后劲能够挖掘。邮储银行70%的网点位于县级及下列区域，县乡账户占比接近80%。近些年来，在数字化转型大配景下，其余银行纷纭撤销线下物理网点，对县乡和中西部区域掩盖缺乏，为邮储银行大展拳脚留出了更大空间。
在此配景下，如何经过队伍建立、产品翻新、数字化转型等来知足县乡客户的多元金融办事需要，便对应着邮储银行下一步的开展空间。
在独特富有的大趋向下，针对县乡居民和中西部地域的社会保障机制愈发完美，其投资、消费后劲微小，且正在冉冉释放。只有能承接好这一客群的多元金融办事需要，邮储银行便会迎来本身的“星斗大海”，可能性与肯定性俱佳。

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