靠疫情扭亏、专利诉讼获赔22亿，国产测序龙头来袭

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“国产测序第一股”来了！
华大智造（688十一4.SH）将于今日开启申购，其发行定价87.18元/股，对应的市盈率为74.47倍，远高于可比上市公司的均匀市盈率程度（31.06倍）。

按发行后总股本推算，公司的发行总市值约360亿元，在科创板处于较高程度。
近期虽然新股市场情绪尚可，但科创板仍存在破发的状况，周一上市的恒烁股分首日间接跌近25％，可见关于新股，投资者仍是放弃一定的感性，股价下跌的面前除了斟酌估值，更要有根本面的撑持。
关于华大智造而言，其估值不低，虽然“国产测序仪第一股”的光环为其带来了较大的关注度，但回到根本面，剔除疫情带来的支出，公司自身的基因测序仪业务的增长趋向其实不显著。在该畛域，海内巨头拥有一定的先发劣势，华大智造如何抢夺蛋糕是一个值得关注的问题。
01 IDG、金石入股
华大智造于2016年由MGI HK独资设立，注册资本为1000万美元，总部位于深圳。
2019年、2020年，公司实现十二亿美元的两轮融资，引入华泰紫金、松禾资本、IDG资本、CPE、华兴新经济基金、中信证券、金石投资等国际多家出名投资机构。
来源：企查查
截至目前，实控人汪建经过智造控股、华瞻创迎合计持有公司52.30％的股分，其同时也是华大基因（300676.SZ）的实控人。
华大基因是一家市值约250亿元的上市公司，其主营业务为经过基因检测、质谱检测、生物信息剖析等多组学大数据技术伎俩，提供钻研办事和精准医学检测综合解决计划，为华大智造的上游公司。

此次IPO，华大智造的主承销商为中信证券，中金公司和瑞银为其联席主承销商。
同时，公司也吸引了多家重量级机构参预策略配售。布告显示，央企投资基金、泰康人寿、中保投基金等均在其中，可以吸引多家保险机构染指，华大智造到底有何看点？
02 抢占海内巨头蛋糕
华大智造是一家基因测序仪、配套试剂及耗材研发商，次要提供实时、全景、全生命周期的生命数字化全套装备。截至2021年十二月31日，公司共具有2050名员工，其中研发人员约占35％。
地下信息显示，华大智造在《赛迪科创独角兽百强（2022）》中位列第一位。
目前，公司已造成基因测序仪业务和试验室自动化业务两大板块，并环抱全方位生命数字化规划了如近程超声机器人等新兴畛域产品。
其中，公司的基因测序仪业务具备独立自主研发的才能并已完成临床级测序仪的量产，包罗基因测序仪及配套装备、测序配套试剂、数据处置零碎，用于高通量测序中的文库制备、测序反映和数据剖析等。

来源：招股书
所谓基因测序技术（DNA Sequencing），是指获取指标DNA片断碱基摆列程序的技术，其中又以相对于低本钱的高通量测序技术为主流，代表厂商包罗Illumina、Thermo Fisher和华大智造。
华大智造表现，其测序仪DNBSEQ-T7系列产品的测序本钱已降至约 500 美元。

（人类基因组测序的本钱变动，美国国度卫生院National Institutes of Health）
因为境外基因检测技术起步较早，境外供给商占领较大的市场份额。数据显示，2019年在寰球基因测序仪供给商市场中，Illumina 市占率高达74.1％，Thermo Fisher约为 13.6％，华大智造仅约3.5％。，三家算计占领90％以上的市场份额。

近些年来，华大智造的业务逐渐向海内转移，大陆及港澳台地域的销售占比从2019年的90.66％降落至2021年的45.69％。

一方面，对海内市场的浸透，能够进步公司的国内品牌出名度与影响力，公司的产品机能与海内巨头比拟差距不大，有一定的代替空间；另外一方面，公司在国际的关联买卖支出占比超过30％，业务往海内拓展业务能够更好地升高公司关联买卖的比例。

03 专利诉讼获赔22亿元
事迹方面，2019年-2021年，华大智造分别完成营收10.91亿元、27.80亿元和39.29亿元，年均复合增速高达89.77％；对应的归母净利润分别为-2.44亿元、2.61亿元和4.84亿元。

虽然公司的营收呈现疾速增长的态势，利润在2020年扭亏为盈，但目前公司累计未补救亏损仍高达约17亿元。同时，近三年累计研发投入16.52亿元，占总营收的比例超过20％，预计将来还将继续投入少量的研发，因此公司分成的可能性不大。

值得留意的是，讲演期内公司的支出大幅增长与疫情不有关系。
2020年及2021年，公司与新冠疫情相干的支出分别为19.85亿元和23.44亿元，占当期营业支出的比例分别为71.41％和59.67％，次要来自试验室自动化业务板块。
而与疫情不相干的支出大部份来自于基因测序仪业务板块，2020年其上游对仪器装备的新增需要增加，致使公司基因测序仪器支出总体降落。

剔除疫情的影响，2018年-2021年，公司的试验室自动化业务支出分别为1337.十一万元、5897.33万元、1.十一亿元和1.65亿元，年复合增速约为133.26％，可见该业务的开展势头比基因测序仪更强。
讲演期各期，华大智造的主营业务毛利率分别为52.07％、74.99％及 66.63％，呈现一定的颠簸。2020年毛利率回升较多，次要是因为试验室自动化业务支出及毛利率减少而至。
总体来看，公司综合毛利率与迈瑞医疗较为接近，高于科华生物、低于新产业。其中，公司仪器装备产品毛利率远高于可比公司相干业务均匀毛利率；试剂耗材产品毛利率略低于可比公司。

预计2022年1-9月，公司营业支出为32.81亿元至34.41亿元，同比增长15.26％至20.88％；归属于上市公司股东的净利润为18.93亿元至20.23亿元，同比增长3倍以上，但扣非后归母净利润却同比增加17.40％至34.08％。
究其原由，净利润同比大幅减少，次要缘故为公司于2022年7月与Illumina就美国境内的一切未决诉讼达成和解，并收到Illumina领取的3.25亿美元净抵偿费（折合人民币约22亿元），该费用为非常常性损益，因此扣非后归母净利润同比大幅降落。
本次IPO，公司所募资金次要将用于年产仪器650台、配套试剂38.3万套、配套芯片23.7万张的“华大智造智能制作及研发基地名目”，以及年产仪器1000套、年产试剂耗材10万套的“基于半导体技术的基因测序仪及配套装备试剂研产生产名目”。

事实上，目前公司产品的产能并未彻底利用，即使是疫情所需耗材和仪器，其产能利用率也仅为8成摆布，更何况本次募资扩产的名目还包罗基因测序仪的配套装备试剂，将来公司新减产能如何消化是个问题。

04 结语
目前来看，基因测序是一个代替空间较大的畛域，在不足先发劣势的状况下，入局者只能加大新品研发力度，经过降本增效、进步经营效力，来包管本身的竞争力。
就二级市场而言，华大智造当然是一个相对于稀缺的标的，但其实不象征着市场能给予其高估值，且临时来看生物医药板块总体投资情绪不高，市场格调什么时候切换拥有一定的不肯定性，公司上市后或难有太大的表示。
本文源自格隆汇新股

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