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文/华创证券钻研所所长助理、首席微观剖析师：张瑜
次要观念
一、6000亿金融工具劈开资本金桎梏
年内基建症结看甚么？什物任务量。如修了几里路、建了几座桥。
资本金不到位，名目建立无奈推动。
资本金缺口如何补救？前有专项债作资本金，现有政策性、开发性金融工具。
6000亿金融工具，够补救缺口吗？测算下半年资本金同比增量创7年新高。
能撬动多少投资？测算可拉动6万亿总投资，1.2~1.8万亿年内投资。
后续怎么看？6000亿或只是序章，后续批次或陆续有来，迎基建高配时期。
二、有何不同？五维对比金融工具与专项债作资本金
专项债作资本金像斧头，势大能力力沉（中央切块，歪斜大省）、挥舞较为费力（进财政估算，危险偏好更低）；金融工具像剑，劈砍更加灵敏（不搞中央切块，主看名目）、突刺成果更佳（SPV投放，危险偏好更高）， 详细来看：
（一）资金类型：均限于严重投资名目，金融工具占比有下限
合乎前提的金融工具和专项债可作严重投资名目资本金，前者不得占超50％。
（二）撬动倍数：金融工具实践撬动更高，更“济困扶危”
用名目总投资除以金融工具范围，可得其撬动倍数。 如农发行首批900亿根底设施基金拉动总投资过万亿→万亿/900亿对应十一倍撬动（注：非名目实际杠杆率，含其余资本金撬动，金融工具实际撬动或约4~5倍）。
十一倍撬动高吗？只是“正常发扬”——实践撬动便可达10倍（详见注释）
撬动越高越好吗？数字美观或只是“如虎添翼”。如假定金融工具占名目总投资比重1％，将对应100倍撬动，但未本质解决资本金缺口。
但能够肯定的是，越接近实践撬动，越“济困扶危”。如农发根底设施基金十一倍撬动仅略高于10倍实践撬动，反应其接近顶格使用（占资本金50％/占总投资10％）、无效补救资本金缺口。
专项债作资本金的撬动更偏“如虎添翼”：实践撬动5倍，小于金融工具的10倍；往年高达17倍，显著高于实践撬动，但次要是其占名目资本金仅十二％，大幅低于金融工具（近50％）→高撬动次要来自其余资本金。
（三）发行/偿还主体：金融工具由SPV自傲盈亏，专项债仍由省级政府担责
金融工具的发行主体是政策性银行，由其设立的SPV（根底设施基金）进行股权投资，不进财政估算，盈利非中心指标、更强调社会效益→危险偏好更高。
专项债作资本金，实质还是专项债，由省级政府发行并依法承当整个偿还责任，进财政估算，名目支出分账办理，确保还本付息资金平安→危险偏好更低。
（四）调配准则：金融工具主看名目，名目多、财力差地域受害大
成熟名目多、但财力债权情况较差的地域受害金融工具较大，如广西、云南。
（五）投向构造：金融工具畛域更广，门坎更低
畛域更广：金融工具重点投向三类名目中，包罗了专项债可投名目。
门坎更低：金融工具投向收益性较差的农林水利较多，名目门坎更低。
三、撬动多少？或拉动6万亿总投资，1.2~1.8万亿年内投资 （详见注释）
四、将来怎么样？6000亿或只是序章，迎接基建高配时期
6000亿是起点吗？首批快发+次批快补相似2015~2017年，更多批次或陆续有来。
如何了解金融工具的政策逻辑？年内看，可对冲卖地资本金缺口；更长时间看，地产基建的中期切换或正产生，高配基建+低配地产时期或已来（详见注释）。
危险提醒：疫情超预期，金融工具后续投放不迭预期。
本文源自金融界 |
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